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1、第79期 2007年12月21日 UUUUU宏观经济距上一次加息时隔3个月，央行第6次加息的“靴子”昨天终于落地。此次加息，一年期存贷款基准利率上调幅度分别为0.27个百分点和0.18个百分点，活期存款基准利率由现行的0.81下调至.72，下调0.09个百分点，这是今年5月19日央行实施“不对称加息”之后，再次运用该方法。此次央行公布的“基准利率调整表”中，存款利率出现“一降一升”的格局。UUUUUU货币市场2008年贸易顺差、FDI的流入以及国际投机资本的大量进入，这些将增加外汇储备，从而造成被动性的货币投放。央行面对目前的情形必须使用数量政策对冲和回收过多的流动性。UUUUUU股票市场时至
2、年末，虽然来自官方的最后统计数据还未出来，但种种迹象显示，2007年A股市场IPO已结束，今年A股IPO融资额达4470亿元，居全球第一，整个融资额达7293亿元。UUUUUU债券市场本周全国银行间同业拆借与债券交易系统成交量比上周减少，共成交4650笔，成交金额为21847.02亿元，与上周23131.33亿元相比减少了5.55%，日均成交4369.40亿元。 刘 旭 首创期货研发部 宏观经济分析师 电话：010-84973088-3144 传真：010-84973121 邮箱：H北京首创期货经纪有限责任公司地址：北京市朝阳区北辰东路8号 亚运村1号门 邮编：100101 网址：宏观经济距上
3、一次加息时隔3个月，央行第6次加息的“靴子”昨天终于落地。此次加息，一年期存贷款基准利率上调幅度分别为0.27个百分点和0.18个百分点，活期存款基准利率由现行的0.81下调至.72，下调0.09个百分点，这是今年5月19日央行实施“不对称加息”之后，再次运用该方法。此次央行公布的“基准利率调整表”中，存款利率出现“一降一升”的格局。“一降一升”背后，央行到底释放信号：一方面，央行旨在“鼓励短期定期存款”。居民若将现有的活期存款换成一年以内的定期存款，不但可以获得新增部分的利率收益，更可以避免活期存款利率下调部分的损失，从而提高了应对物价上涨的能力。据央行全国城镇储户问卷调查显示，在连续加息等
4、政策影响下，第4季度居民储蓄意愿比上季度提高4.9个百分点，扭转连跌4个季度的态势。此次加息，有助于保持这一势头。另一方面，从银行的角度看，活期存款利率的下调，也为一些银行减轻资金面上的压力。从下周二开始，存款准备金率将达到14.5的高位，这对银行的流动性管理构成了挑战。此次活期存款利率下调，将在一定程度上降低银行的运营成本，为其“解压”。 此外，目前活期存款占到银行全部存款的40，很大程度上就像是埋下的“地雷”，一旦集中释放，将带来巨大的短期流动性过剩危机。央行此举剑锋直指“短期流动性过剩”问题，希望在一定范围内化解潜在威胁，可谓一举多得。 按照惯性思维，加息会对楼市、股市等投资市场构成一定
5、的冲击。不过，此次加息不同于以往，5年以上贷款利率没有增加，公积金贷款利率也不增加，对房地产市场不会造成明显负面影响。对于股市来说，虽然加息意在吸引资金回流银行储蓄，但由于幅度不大，市场“负利率”格局依旧，投资市场的资金不一定会因此而分流。 值得一提的是，此次“不对称加息”，继续缩小商业银行的存贷差，进一步压缩银行的利润空间，理论上，对银行股将会有较大冲击。但活期存款利率的下调，则有助于商业银行降低利息支付成本，却在很大程度上对冲了这一利空。“一负一正”效应下，银行股未必会拖累股指下跌。 货币市场2008年贸易顺差、FDI的流入以及国际投机资本的大量进入，这些将增加外汇储备，从而造成被动性的货
6、币投放。央行面对目前的情形必须使用数量政策对冲和回收过多的流动性。 2008年货币政策的思路是利用汇率政策和利率政策控制应对通货膨胀和国际收支不平衡，可以归结为：汇率升值8、提高利率水平提高1左右，货币供应增速为15.5，信贷增速为13。 根据估计，2008年中国的贸易顺差为2000亿美元，而FDI基本上为600亿美元左右，这一部分能够导致外汇占款增加2600亿美元； 2008年全年平均汇率为7，如果在没有净资本流入的情况下，那么这将导致基础货币投放1.8万亿元。而2008年到期的央行票据数量为1.9万亿元，短期投机资本还将持续流入，2007年的流入量为1300亿美元，在人民币升值预期下，20
7、08年的流入量估计也将达到这一规模，因此这要求投放基础货币0.9万亿元。因此，2008年被动的基础货币投放量为4.6万亿元。 假定明年货币增速为15%，那么需要增加货币供应量6.2万亿元左右；如果货币乘数略有下降，达到4.4，因此需要增加基础货币1.4万亿元以满足货币增长的需要。 由于被动投放基础货币达到4.6万亿元，而实际只需要基础货币1.4万亿元，因此央行要通过公开市场操作和存款准备金政策回收基础货币3.2万亿元。 为了体现货币政策紧缩效果，预计2008年新增贷款规模应控制在3.5万亿元左右，增速约为13%。 控制信贷增速必然会对货币特别是M2的增速产生影响，如果贷款下降到13，那么M2的
8、增速将大约下降3，即M2下降到15.5左右。比2007年降低3个百分点。 回收3.2万亿元基础货币是明年数量型货币政策工具所需要解决的问题。如果存款准备金政策主要应对比较稳定的流动性增长，而公开市场操作应对投机性资本流入，那么，通过存款准备金政策需要冻结基础货币约2万亿元，按照2008年存款规模大约为40万亿元的规模，这需要在今年的基础上继续提高存款准备金率5个百分点，达到19.5，操作的方式依然是“小步多次快跑”的方式进行调整。 公开市场操作将以回收并不稳定的流动性为主，而通过这一政策需要回收基础货币1.2万亿元左右。2008年央行有近1.5万亿元的特别国债可以进行公开市场操作，但央行并不一
9、定全部使用所有的国债进行操作。从目前来看，央行的公开市场操作空间巨大，而且可以灵活运用。证券市场：本周对市场影响最大的因素就是央行宣布21日起调整人民币存贷款基准利率，对此我们认为，这次利率调整是个积极的政策举动，结合此前央行加大窗口指导力度以及最近较大幅度上调存款准备金的举动，表明央行抑制通货膨胀压力和控制经济过热压力的决心。不过我们预计，本年度以及08年初央行不会进一步出台紧缩政策，主要原因在于中美相对利差的变化可能会使人民币汇率的结转交易升温，吸引更多热钱流入。因此，短期政策面的真空期有望使市场信心逐渐恢复，有助于投资者持股信心进一步提振。 反观盘面，银行、地产股的前期调整已经初步反映了
10、从紧货币政策的影响，故在此次加息后存在一定的反弹动能。从市场整体看，本周优质股不时出现大笔买单，钢铁、有色、造纸等基金重仓板块的率先反弹显示机构资金的冬播激情有所恢复。目前市场没有主要的做空动力，超跌低价股的反弹行情以及政策利好的奥运、农业、酿酒饮料、科技、零售等相关行业龙头的快速轮动，都使得市场短期有望保持较高的活跃性。而时至年末，虽然来自官方的最后统计数据还未出来，但种种迹象显示，2007年A股市场IPO已结束，今年A股IPO融资额达4470亿元，居全球第一，整个融资额达7293亿元。截至11月，中国A股市场以约610亿美元的IPO融资额，远超同期的美国、巴西的387亿美元和290亿美元，
11、位居全球第一。截至12月14日，中国沪深两市共发行120只新股，募集资金4470亿元。其中，沪市募集资金4097亿元，深市募集373亿元，分别占总量91.66%和8.34%。据Wind统计，中国今年有96只中小板股票发行，IPO资金规模达373.24亿元；主板市场虽只发行股票247只，但IPO融资额高达4096.72亿元。今年大盘股IPO募集资金占绝对比重，超100亿元的公司有12家，分别是：中国太保、中海集运、中国中铁、中国石油、中国神华、建设银行、北京银行、中国远洋、建设银行、中信银行、中国平安、兴业银行。它们合计募集资金达3828.9亿元，占全年IPO募资总额的85%。中国的IPO活动激
12、增除了反映中国经济蓬勃发展之外，也说明投资者有信心把资金投入中国。今年全球IPO前10名的企业有7家来自发展中国家，前20名中有14家来自新兴市场，其中6家来自中国。债券市场本周全国银行间同业拆借与债券交易系统成交量比上周减少，共成交4650笔，成交金额为21847.02亿元，与上周23131.33亿元相比减少了5.55%，日均成交4369.40亿元。其中，信用拆借共成交705笔，总计5517.16亿元，与上周2935.20亿元相比增加了87.97%；债券质押式回购成交1786笔，累计10568.31亿元，与上周14878.97亿元相比减少了28.97%；现券成交2091笔，总计5578.81
13、亿元与上周5138.67亿元相比增加了8.57%；债券买断式回购成交53笔，与上周90笔相比减少了37笔；成交量累计101.29亿元，与上周110.61亿元相比减少了8.42%；债券远期共成交15笔，与上周44笔相比减少了29笔；成交量累计81.44亿元，与上周67.88亿元相比增加了19.97%。 一、利率和债券指数走势 本周信用拆借加权平均利率为1.9573%，与上周2.2722%相比下跌了0.3149个百分点；5个交易品种中全部下跌，周跌幅最大的为IBO007品种，比上周下跌48.54%，本周走势最稳定的品种为IBO001品种，比上周跌了0.74%。 本周债券质押式回购加权平均利率为2.
14、1403%，与上周3.4938%相比下跌了1.3535个百分点；7个交易品种中全部下跌，周跌幅最大的为R001品种，比上周下跌0.79%，本周走势最稳定的品种为R001品种，比上周跌了0.79%。 本周债券买断式回购加权平均利率为2.6827%，与上周3.7156%相比下跌了1.0329个百分点；5个交易品种中2涨3跌，周涨幅最大的为OR3M品种，比上周涨5.59%，周跌幅最大的为OR1M品种，比上周下跌50.00%，本周走势最稳定的品种为OR001品种，比上周涨了1.96%。 本周债券综合指数收盘为1126.71点，比上周1125.00点上升了1.71点；债券交易品种中148涨108跌2个持
15、平，周涨幅最大的为050011，比上周上涨14.94%，周跌幅最大的为070010，比上周下跌了100.00%。 二、品种的分布 在交易品种方面，信用拆借IBO001成交量为最大，所占份额达到91.84%，其次是IBO007成交量，所占份额达到7.77%；其中5个品种成交量3增2减, IBO001品种的成交量增加最快，比上周增加95.96%。 债券质押式回购以R001品种的成交金额最大，所占份额达到 72.23%，其中7个品种成交金额4增3减， R3M品种的成交金额增加最快，比上周增加249.70%。 现券以07央行票据04品种的成交金额最大，所占份额达到6.31%，其中256个品种成交金额140增116减， 07央行票据97品种的成交金额增加最快，比上周增加9949.18%。 债券买断式回购以O
