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1、山东理工大学学年论文 学年论文学年论文 运用行为金融学浅析股市波动运用行为金融学浅析股市波动 学 院： 专 业： 班 级： 学生姓名： 完成时间：二 一一年 六月二十 九日 序号：11 山东理工大学学年论文 摘 要 股市波动率的研究是近年来金融实证研究的重要领域，是金融研究者研究的 重要课题。股市波动率是金融学研究的核心内容，被广泛的应用于风险大小的 度量，资产定价的计算，以及金融市场效率的检验，近年来又被广泛的应用到 金融衍生品的研究中，对于利用金融衍生品管理投资风险具有重要的意义。行 为金融的发展，为研究股票市场的波动特征提供了全新的视角和方法。投资者 是否理性是传统金融与行为金融的重要区
2、别。本文从投资者理性的角度出发分 析了中国股票市场波动的主要原因，并重点分析了投资者的过度自信、羊群效 应以及处置效应，并运用行为金融的价值函数，建立了基于投资者心理因素的 分析模型，并给出了参数估计方法，最后对如何完善股票市场进行分析并提出 合理化政策建议。 关键词：股市波动，行为金融，过度自信，羊群效应 ，处置效应 Abstract Stock market volatility in recent years the study of important areas of empirical finance, financial researchers an important rese
3、arch subject. Stock market volatility is the core of finance research has been widely used measure of the size of the risk, asset pricing calculations, and test the efficiency of financial markets in recent years has been widely applied to the study of financial derivatives, for use investment risk
4、management of financial derivatives is of great significance. The development of behavioral finance, stock market volatility for the study of characteristics provides a new perspective and methods. Whether investors are rational and behavioral finance, traditional finance important difference. In th
5、is paper, a rational investors point of view of analysis of Chinas main stock market volatility, and investors focused on analyzing overconfidence, herding, and the disposition effect, and use the value function of behavioral finance, investor psychology factors, based on established analysis model
6、and parameter estimation methods are given, and finally on how to improve stock market analysis and rationalization of policy recommendations. Key words: behavioral finance, stock market volatility; overconfidence, herding the disposition effect 山东理工大学学年论文 I 目 录 摘 要I ABSTRACT（英文摘要） I 目 录. 一、理性人假说下的股
7、市波动的分析. （一）有效市场假说与价格波动 （二）分形市场假说与价格波动 （三）行为金融与资产价格波动分析 二、中国股市波动形成机制分析. （一）中国投资者心理行为分析 1过度自信分析. 处置效应分析. 羊群效应分析. （二）中国投资者心理行为对股市的实际影响. 1股市波动幅度过大 投机现象严重. 股市市盈率波动较大 投资者政策依赖性过强 三、基于行为金融模型. （一）行为金融一价值函数 （二）极大似然估计方法原理 四、完善股票市场的分析. （一）完善股票市场的必要性 （二） 完善我国股票市场的政策建议. . 结 论. 参考文献. 致谢及声明. 山东理工大学学年论文 0 运用行为金融学浅析股
8、票波动 股市波动率的研究是近年来金融实证研究的重要领域，是金融研究者研究 的重要课题。股市波动率是金融学研究的核心内容，被广泛的应用于风险大小 的度量，资产定价的计算，以及金融市场效率的检验，近年来又被广泛的应用 到金融衍生品的研究中，对于利用金融衍生品管理投资风险具有重要的意义。 现代金融理论在完全理性的假设前提下，认为市场是有效的，投资者心理 行为对市场的价格波动没有影响，即使存在犯错的投资者，也会被套利者所淘 汰，在这样的理论框架之下，研究投资者心理的因素影响就没有什么必要。但 是随着20世纪90年代以来，行为金融的迅速发展，逐渐被人们所接受，投资者 心理因素开始被广泛的应用到投资领域研
9、究中。行为金融学将投资过程看成一 个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程，在这个心理过程 中存在着认知偏差、情绪偏差，导致投资者决策的偏差。行为金融肯定了投资 者心理过程在决策行为的地位和作用，认为市场不是有效的，也就是说利好信 息和利空信息对市场的影响是不对称的。 一、理性人假说下的股市波动的分析 （一）有效市场假说与价格波动 有效市场假说是指股票价格对各种影响因素的反应能力、程度及速度的解 是关于市场效率问题的研究。早在 1889 年 Gibson 在伦敦、巴黎和纽约的股 票市中描述了这一假说的大致思想。但一般认为有效市场假说的开始应该是从 法国经济 Bachelier 研究
10、随机游走行为开始的，1900 年他在投机理论一文 中指出股票价动具有随机性的特点，股票市场价格行为的基本原则应该是“公 平游戏”或者“公弈”，股票的当前价格是它未来价格的无偏估计值，投资者 期望收益为零。 在众多研究市场效率的经济学家中，Falna 根据 Roberts 的分类方法，将 有效市场分为三种类型:第一种，强势有效市场。在该市场中，当前的股票价 格己经充分反映了所有可利用的公共和私人信息，投资者不可能利用过去股票 的价格信息获得超额利润。第二种，半强势有市场。在该市场中，当前的股票 价格不仅充分反映了历史的价格信息，而且反映了所与公司有关的公开信息， 比如公司的财务报表，重要事件披露
11、等，从而投资者无法从史信息中获得超额 山东理工大学学年论文 1 利润，也无法通过分析当前的公开信息获得超额利润。第三种，弱有效市场。 在该市场中，当前的股票价格己经充分反映价格历史序列所包含的一切信息从 而投资者不可能利用过去股票的价格获得超额利润。 如图 11 所示： 图有效市场分类 Fig Eeffeetive markete lassifieation 根据以上对有效市场的分析可知，如果市场是有效的，那么任何可用于预 测价格信息一定已经在其价格上反映了出来，资产价格只对新的信息做出上涨 或下跌的反应，而新信息是不可预测的。因此在有效市场假说下，资产价格的 波动表现为布朗运动，呈随机游走规
12、律，价格变动完全是随机的，不存在种确 定性的规律。 （二）分形市场假说与价格波动 分形市场假说是在数学科学、计算机科学，特别是混沌理论和分形几何学 的发展中成长起来的学说。Mandetbrot在1975年首先出了分形理论，并于1982 年给出了分形确切的定义:一个集合其整体与组成部分具某种程度的自相似。 分形理论的思想在以后的流体学、地球物理学中得到应用1。 1991年Peters提出了分形市场的概念，提出分形布朗运动可以更准确的刻 画金融市场动，此后分形理论在金融领域得到了广泛的应用。Peters在1994年 提出了分形市场假说，分形市场假说强调了流动性的影响以及基于投资者行为 之上的投资起
13、点，它不同于有效市场假说，分形市场假说认为，信息依据投资 者的投资起点而被评价。分形市场假说认为:(1)投资者所得到的价格是一个接 近市场认为公平的格;(2)当供给与需求变得不平衡时，不会有恐慌和混乱局面。 山东理工大学学年论文 2 （三）行为金融与资产价格波动分析 行为金融突破传统金融理论，强调投资者的非理性决策，以投资者实际决 策心理为出发点，研究投资者心理行为对投资决策的影响，行为金融2认为: 投资者心理行为对资产价格波动产生影响。传统金融理论在投资者心理和证券 市场效率理论上所持的观点是:投资者是理性的，投资者的理性能够保证证券 市场的有效和价格波动的合理。行为金融学则认为投资者是非理
14、性的，投资过 程反应了投资者的心理过程，资产价格很大程度上反映了投资者对未来的预期， 情绪与认知偏差的存在使投资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理 性行为将导致市场的非有效，资产价格偏离其真实价值，表现为价格波动的随 机游走。 2、中国股市波动形成机制分析 （一）中国投资者心理行为分析 作为股票投资者，无论是成熟的投资者还是初涉市场的新投资者，们都试 图以理性的方式判断市场并进行投资。但是，事实上，他们的判断与决策过程 会不由自主的受到认知过程、情绪过程等心理因素的影响，以致形成金融市场 较为普遍的行为偏差，进而影响市场的价格波动。对投资者心理行为主要有以 下几个方面： 1过度自信分析
15、 心理学家通过试验的观察和实证研究发现，人们往往过于相信自己的判断 能力，高估自己成功的概率，把成功归结于自己的能力，而低估运气、机遇和 外部因素在其中的作用，这种认知上的偏差被称为“过度自信”。过度自信是 一种普遍存在的心理偏差，并在投资决策过程中发挥重要的作用。 过度自信对于投资者处理信息有很大的影响，投资者对于自己的信息过分 看重，而忽视公司的基本面的信息和其他投资者的信息，另一方面，投资者在 分析信息时，会更重视能加强自己信息的信息，而忽视那些有损他们自信的信 息，最终做出有偏的判断和决策。 过度自信在证券市场上的表现尤其明显，一方面，金融市场中的投资者经 常会面临金融资产的选择和交易
16、时机的确定，这些都是非常困难的事情。当投 山东理工大学学年论文 3 资者面临困难任务的时候会表现出过度自信的特征。由于金融资产的价格很难 预测，因此在实际操作中，不仅新手容易过度自信，专家也容易过度自信，专 家在面临此类困难任务时，倾向于过度估计自己的理论与所建立的模型，这使 得他们过度自信，另一方面，该领域受到专业教育的人也倾向与过度自信，通 常他们将自己定位在平均水平之上，即使是一般的投资也相信自己具有更出色 的判断力，而且在任何情况下都表现不俗。 处置效应分析 处置效应是前景理论在股票市场最为显著的体现。Tversky认为投资者更 加看重财富的变化量而不是绝对量，当面临损失时倾向与冒险赌博，而对条件 相当的盈利时倾向于接受确定性的盈利，且盈利带来的快乐和同样损失带来的 痛苦不等，后者大于前者。这种投资心理被称为处置效应，即投资者为了避免 后悔，会倾向于持有亏损的股票而过早的卖出盈利的股票。处置效应是一种典 型的投资者认知的偏差，表
