第二讲__期货市场结构幻灯片

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1、期货市场结构,一、期货市场的总体结构,二、期货交易所,期货交易所是进行集中公开的期货买卖的场所, 按照其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任。 期货交易所是一种具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织,1.主要职能 提供交易的场所、设施和服务。 设计期货合约，安排合约上市。 制定期货交易规则，组织并监督交易。 监控市场风险，保证期货市场平稳运行。 披露期货交易信息。,2期货交易所的组织形式：会员制 2.1什么是会员制 会员制是期货交易所传统的组织形式 A会员制期货交易所由全体会员共同出资组建。会员缴纳一定的会员资格费，作为注册资本 B交易所以全额注册资本对其债务承担

2、有限责任 C非营利性法人。,2.2会员资格的获得方式有： 会员在进场交易或代理客户交易之前必须取得会员资格。 以交易所创办发起人的身份加入 接受发起人的转让加入 在市场上按市价购买期货交易所的会员资格加入。 依据期货交易所的规则加入 国际上，会员可以是自然人也可以是法人。,郑州商品交易所会员一瞥,0063 上海金鹏期货经纪有限公司 0065 中国粮食贸易公司 0066 云晨期货有限责任公司 0067 中期嘉合期货公司 0068 中粮期货经纪有限公司 0069 万达期货有限公司 0070 中信新际期货有限公司 0071 西南期货经纪有限公司 0072 河南省南阳市粮食总公司 0073 天津金谷期

3、货经纪公司 0075 吉粮期货经纪有限公司 0076 长江期货有限公司 0077 天富期货经纪有限公司 0078 苏州中辰期货经纪司 0079 津投期货经纪有限公司 0080 金友期货经纪有限责任公司 0081 南证期货有限责任公司 0082 摩根大通期货有限公司 0083 海通期货有限公司 0084 大通期货经纪有限公司,2.3 会员制的结构 会员制期货交易所的最高权力机构是由全体会员组成的会员大会 会员大会的常设机构是由其选举产生的理事会，对会员大会负责 总经理负责交易所的日常经营管理工作。,2.4 会员制期货交易所的组织结构,3.公司制 自20世纪90年代以来，公司化已成为全球交易所的发

4、展趋势。 公司制的期货交易所通常由若干股东共同出资组建，以营利为目的法人。 盈利来自从交易所进行的期货交易中收取的各种费用。 服务费用和信息费用 公司制交易所的出资者可以是交易所的会员，也可以不是交易所的会员。 交易所每年的盈利按照股东所持有的股份大小在股东之间分配。 公司制期货交易所的最高权力机构是股东大会 总经理对董事会负责，由董事会聘任或者解聘，负责交易所日常经营管理。,2002年CME完成改制并成功上市。 纽约商业交易所（NYMEX）于2000年4月从非营利会员制结构转变成营利性组织。 CBOT2005年改制成功并上市。 2001年伦敦国际石油交易所（IPE）。 香港期货交易所（HKF

5、E）与香港联合交易所（SEHK）改制合并，组成香港交易及结算所有限公司，并在香港交易所上市。,我国期货交易所 期货交易所管理办法规定，我国期货交易所不以营利为目的。 中国金融期货交易所采取公司制，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所,中金所,二、期货交易者,期货交易者是指参与期货交易的主体，是期货交易盈亏的直接承担者。 根据进入期货市场的目的不同，期货交易者可以分为两大类： 套期保值者 投资者：投机交易者和套利交易者。,套期保值者是期货市场存在的前提和基础。 指：与期货标的相关的现货生产、加工、贸易和金融企业 没有套期保值者，期货

6、市场就没有存在的经济意义。 期货投资者的作用 投资者是期货风险的承担者 投资交易促进市场流动性 形成合理的价格水平（价格波动、价差套利）,偶然出现的一些主体：政府机构 亚洲金融危机中的入市干预，就与前述参加期货交易的目的不同。,机构投资者 期货投资基金 又称管理期货 是指将投资者的资金集中起来，委托给专业的期货投资机构，由其进行期货投资交易，投资者承担风险并享受投资收益的一种集合投资方式。 期货投资基金专注于投资商品期货和金融衍生品领域。 在国际上，有相当多的投机者已经不再自己进行直接期货交易，而是将资金交由期货投资基金进行专业化管理。,期货投资基金的主要类型 公募的期货投资基金（Public

7、 Funds） 由于参与者众多，监管严密，运作规范，成本较高，操作上也没有私募基金和个人管理帐户灵活，从美国实际情况来看，其投资回报率在三者中最低。 在国外，狭义的期货投资基金主要是指公募的期货投资基金。 私募的期货投资基金（Private Pools） 私募基金适合于高收入的个人或机构投资者。投资者人数和最低出资额受到严格的限制。私募基金操作灵活，费用低，其市场表现优于公募基金。但其运作透明度低，风险略大于公募基金。 往往采用有限合伙的形式， 个人管理期货帐户（Individual Accounts）,商品交易顾问（CTA ,Commodity Trading Advisor） 是期货行业中

8、的一种基金管理方式 投资者可以直接将账户交由CTA管理。实际上相当于购买CTA的交易技能，许多CTA账户往往都是机构投资者投资组合中的一部分。 这种方法适用于高收入的投资人,以及大型机构投资者，诸如养老基金、公益基金、投资银行、信托基金、保险基金。,CTA是指向他人提供买卖期货或期权合约指导和建议，或以客户的名义进行操作的自然人或机构。 CTA是具有法律地位的独立交易经纪人，有自己的经营场地或办公室。 CTA不能接受客户资金，客户的资金必须以期货佣金商的名义存入客户帐户。,在美国，CTA必须遵守期货监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的一系列规则。 CTA 可以对其他人就买卖期货或期权合约的

9、可行性或盈利性进行指导，间接地为客户期货交易的买卖提供建议， 也可以通过书面出版物或其他媒介为大众提供咨询，通过建议和咨询获取报酬。,CTA与期货经纪人的区别在于: 前者可向客户直接收费或按照协议分取利润， 后者报酬往往是来源于经纪公司的回佣，与其操作的业绩并无关系。,CTA基金 指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货市场和期权市场以获利的并且收取相应管理费用的一种基金组织形式,在国外，CTA基金与对冲基金、投资基金等都属于非主流投资工具。,三、期货中介机构,1. 期货中介机构的定义与作用 期货中介机构是为期货投资者服务，连接期货投资者和期货交易所及其结算组织机构。 1）

10、期货中介机构克服了期货交易中实行的会员交易制度的局限性，可吸引更多交易者 2）期货交易所可以集中精力管理有限的交易所会员，而把广大投资者管理的职能转交给期货中介机构,三、期货中介机构,3）代理客户入市交易 期货中介机构代理客户办理买卖期货的各项手续 向客户介绍和揭示期货合约的内容、交易规则和可能出现的风险等 及时向客户报告指令执行情况或交易结果及盈亏情况,4）对客户进行期货交易知识的培训，向客户提供市场信息、市场分析，提供相关咨询服务，并在可能情况下提出有利的交易机会 5）普及期货交易知识，传播期货交易信息，提供多种多样的期货交易服务。,2.中国大陆的期货中介机构介绍,我国大陆的期货中介机构目

11、前主要包括期货公司、介绍经纪人和居间人三类 1）期货公司 依照中华人民共和国公司法和期货交易管理条例规定设立的经营期货业务的金融机构 期货公司从事经纪业务，接受客户委托，以自己的名义为客户进行期货交易，交易结果由客户承担 期货公司的收入来源主要是向客户收取的佣金。 根据期货交易管理条例规定，期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。,一个改进：从期货经纪公司到期货公司,期货交易管理条例赋予了期货公司市场创新主体的地位。改为“期货公司”，这为将来期货公司综合业务的开展打开了广阔的空间。 金融期货推出后证券公司、基金管理公司、商业银行等金融机构将成为重要的市场参与者，期货公司也已明确定位为金融企业

12、。,2）. 介绍经纪人（IB） 我国已经引入券商IB制度。 IB（introducing broker）制度是指证券公司接受期货公司委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供其他相关服务的业务活动。 其中证券公司被称为介绍经纪人，即IB。证券公司将投资者介绍给期货公司，并为投资者开展期货交易提供一定的服务，期货公司向证券公司支付佣金的制度。,证券公司从事介绍业务，应当提供下列服务： 协助办理开户手续； 提供期货行情信息、交易设施； 中国证监会规定的其他服务。 证券公司 不得代理客户进行期货交易、结算或者交割 不得代期货公司、客户收付期货保证金 不得利用证券资金账户为客户存取、划转期货保证金。,

13、3）期货居间人,产生 一方面，由于期货市场的专业性以及高风险性，使得大量具有参与期货市场潜在需求的投资者未能投身其中 需要有专业的人士对其进行宣传、开发 另一方面，多数期货公司由于规模有限，难以承担高昂的市场开发运营成本 需要有一支外部市场开发队伍。,双方的共同需求促生了期货居间人这个群体。 期货居间人是指独立于公司和客户之外，接受期货公司委托，独立承担基于居间法律关系所产生的民事责任的自然人或组织。 居间人与期货公司没有隶属关系，不是期货公司所订立期货经纪合同的当事人。 期货公司的在职人员不得成为本公司和其他期货公司的居间人。 居间人因从事居间活动付出的劳务，有按合同约定向公司获取酬金的权利

14、。,期货居间人的存在丰富了期货市场的投资者服务体系，缓解了期货市场中期货公司与投资者之间信息不对称的矛盾。 在目前期货公司运作中，使用期货居间人进行客户开发占较大比重。,四、期货结算机构,期货结算机构是期货市场的一个重要组成部分。 1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立，芝加哥期货交易所的所有交易都要进入结算公司结算，标志着现代意义上的结算机构产生。 期货结算机构在保证期货交易安全和控制风险上扮演重要角色 1. 主要职能,1）担保交易履行 期货交易并非交易双方私下的一对一交易。 当一笔交易达成之后，买卖双放缴纳一定的保证金，结算机构即承担每笔交易按期履约的责任。 交易双方并不发生

15、直接关系，只和结算机构发生关系，结算机构成为所有合约卖方的买方，所有合约买方的卖方。,1）担保交易履行 如果交易者的一方违约，结算机构将先代替其承担履约责任，由此可大大降低交易中的信用风险。 也正是由于结算机构替代了原始对手，结算会员及其客户才可以随时冲销合约而不必征得原始对手的同意，使得期货交易的对冲平仓方式得以实施。,2）结算期货交易盈亏 每个交易日结束，结算机构将根据当天结算价格对其会员的持仓进行盈亏结算，并进行资金的划转。 3）控制市场风险 当市场价格不利变动导致亏损使会员保证金不能达到规定水平时，结算机构会向会员发出追加保证金。 会员收到通知后必须在下一个交易日规定时间内将保证金缴齐

16、，否则结算机构有权对其持仓进行强行平仓，从而有效控制风险，保证期货市场平稳运行。,四、期货监管机构,期货监管是指政府通过特定的机构对期货交易行为主体进行的一些限制或规定，以保证期货业的平稳运行 监管主体是国家立法、司法和行政部门以及行业自律机构 监管对象是期货业务本身以及与期货业相关的其他利益组织和个人，其中利益组织和个人包括交易所、清算机构、中介机构和投资者等。,1.期货监管的意义 1）保证市场有效性的发挥 期货市场功能发挥是建立在期货市场的竞争性、高效性和流动性等基础上，进行市场监管，能够保证市场正常运作与有效性，确保市场功能发挥。 在期货历史上，曾出现过早期“世纪逼仓者”哈钦森对小麦期货的成功逼仓、1971年Cargill公司操纵玉米期货合约、1979-1980年美国亨特兄弟操纵白银期货案以及1991-1996年日本住友公司操纵LME铜期货案等等。这些操纵案件表明，在期货市场实际运行中，投资者通过控制现货或利用资金优势，能够操控价格的形成，这显然与期货市场的价格发现、转移风险的功能背道而驰。,2）保护投资者合法利益 3）降低金融市场系统性风险 期货交易杠杆机制