《投资学 教学课件 ppt 作者 汪昌云 类承曜 谭松涛 著 第10章 债券的基础》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资学 教学课件 ppt 作者 汪昌云 类承曜 谭松涛 著 第10章 债券的基础（61页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第10章 债券的基础,第一节 债券的定义和特征,一、债券的定义 债券是债的证明书 债：按照合同的约定或者依照法律的规定，在当事人之间产生的特定的权利和义务关系。 债券：是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。反映债权债务关系。,2,债券定义包含四个方面的内容：,发行人是债务人，是借入资金的经济主体 投资者是债权人，是借出资金的经济主体 债务人利用债权人资金的条件是承诺在一定时期内还本付息 债券反映了发行者和投资者之间债权债务关系，是这一关系的法律凭证。出现纠纷时，债券是法律依据,二 、债券的基本要素 票面价值：债券面值，简称面值，是指债券发行时所设定的票 面金额，代表发行
2、人借入并承诺未来某一特定日期偿付给债券 持有人的金额，是债券的本金。 债券价格：包括发行价格和买卖价格（又称转让价格）。 根据债券价格和面值的关系，可以将债券划分为以下三种类型： 平价债券：债券价格=债券面值 溢价债券：债券价格债券面值 折价债券：债券价格债券面值 偿还期限：是个时间段起点是债券的发行日期，终点是债 券票面上标明的偿还日期，也称到期日。 偿还期限的不同：长期债券、短期债券、中期债券 票面利率：指债券每年支付的利息与债券面值的比例，通常用 年利率的百分数表示。,按照利息支付方式不同，可分为： 附息债券：在债券券面上附有息票（coupon）的债券，或是按照债券票面标明的利率及支付方
3、式支付利息的债券。 零息债券：不定期支付利息，既可以贴现发行也可以按照面值平价发行。 根据债券的票面利率是否固定，可分为： 固定利率债券：偿还期内票面利率保持固定不变的债券。 浮动利率债券：票面利率等于某个参考利率加上一个固定的利差，并随着参考利率的变化而定期进行调整，票面利率随着参考利率的升降而同方向升降。 浮动债券的参考利率绝大多数是一些重要的金融市场利率,根据票面利率对债券进行分类,二 、债券的其他要素 嵌入选择权(embedded options) 抵押、担保条款 偿债基金条款 债券偿还方式,赋予发行者或投资者某种选择权。 最常见：赎回条款(call provision) 或回售条款(
4、put provision) 赎回条款：赋予发行人在到期日之前按照约定的价格赎回全部或 部分债券的权利。对发行者有利，对于投资者不利。 附有回售权的债券：赋予投资者在规定的日子将债券按照面值回 售给发行者的权利。避免了利率升高导致的债券价格下降的损失， 附有回售权的债券的收益率要更低一些。 可转换债券：持有者有权在一定时间内将债券转换成确定数量的发行 者的普通股票。可使投资者分享公司股票价格升值的好处。 认股权证(warrants)：是一种允许持有人（即投资者）有权利但无义 务在指定的时期内以确定的价格向发行公司购买该公司股票的证券。,（一）嵌入选择权,按债券发行时有无抵押担保条款可将债券分为
5、： 信用债券：仅凭筹资人的信用发行的、没有抵押品和担保条 款的债券，只适用于信用等级高的债券发行人。 抵押债券：债券发行者以不动产或有价证券作为抵押品而发行 的债券。如果债务人到期不能按规定条件还本付 息，债券人可以行使抵押权，占有或拍卖抵押品。 担保债券：由第三者担保偿还本息的债券。如果债务人到期不 能还本付息，债券投资者有权向担保人追讨债务。,（二）抵押、担保条款,该条款要求发行者每年回购一定数量的发行在外的债券，偿债基金就是由发行者准备的用于回购债券的基金。 从投资者的角度看的好处： 首先，债券发行者通过偿债基金分次偿还债券，降低了债券违约风险； 其次，提高了某些债券的流动性； 第三，附
6、有偿债基金条款的债券的价格比较稳定。 由于上述原因，附有偿债基金条款的债券的收益率比不附有该条款的同类债券的收益率要低。但在利率水平比较高的时期，附有偿债基金条款的债券比其他债券的收益率要高。,（三）偿债基金条款,除了常见的到期还本付息外，实践中债券的偿还具有多种形式 许多债券可以提前偿还。但是一些债券规定了宽限期 债券的宽限期：债券发行后不允许提前偿还、转换的时间，一般是根据债券偿还期的长短来确定的。,（四）债券偿还方式,第二节 债券分类,最常见的分类方法是根据发行主体将债券划分为 政府债券、金融债券、企业债券和国际债券。 一、政府债券 发行主体是政府，是指政府财政部门或其它代理机构为筹集资
7、金、弥补财政收支不平衡，以政府名义发行的债券。 可划分为中央政府债券、地方政府债券和政府机构债券。 中央政府债券：又称“国债”，几乎没有违约风险，具有很强的流动性，收益率最低，一般是债券市场的基准利率。,11,按照债券形式来看，我国发行的国债可分为： 无记名（实物）国债：一种具有标准格式实物券面的债券 凭证式国债：是一种债权人认购债券的收款凭证，不能上市 流通，从购买之日起计息，发行对象主要是个人投资者。 记账式国债：只在计算机账户中作记录，而没有实物形 态。以计算机记账形式记录债权，通过无纸化方式发行和交易。,（一）国债,发行主体是地方政府及地方政府所属的机构 一般责任债券：一般是由地方政府
8、及其管理部门，以发行者 的信用和政府的征税能力作为保证，信用等级最高。 收益债券：发行目的是为了给地方政府所属企业或某个特定 项目融资。发行者只能以经营该项目本身的收益来偿还债务， 风险和收益率要高于一般责任债券。,（二）地方政府债券,二 、金融债券 银行及其分支机构以及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 本质上是公司债券。 资信通常高于其它非金融机构债券，违约风险相对较小。 利率通常低于一般的企业债券，但高于风险更小的国债和 银行储蓄存款利率。 分类： 普通金融债券 累进利息金融债券 贴现金融债券 政策性金融债券构成我国金融债券的主体，在规模上仅次 于国债。
9、,三 、公司债券 指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券，通常又称为企业债券。 是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契约。 债券持有人是企业的债权人，不是所有者，无权参与或干涉企业经营管理；比股东有优先的收益分配权，清算时其偿还顺序排在股东之前。 具有较大风险、其收益率通常也高于政府债券和金融债券。一般而言，公司债券的利息收入和资本利得要缴纳个人所得税。 特征： 1.付息方式：零息债券、附息债券 2.利率：固定和浮动 3.期限：1-15年 4.信用： AAA 级 5.券面形式：无记名实物券，实名制记账式 6.发行人：绝大多数都是国有特大型企业,四 、国际债券 一国政府、金融
10、机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为计价货币的债券。 分类 外国债券：某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币 为计价货币的债券。 欧洲债券：借款人在本国境外市场发行，不以发行市场所在国的 货币为计价货币的国际债券。 重要特征：发行者和投资者属于不同的国家，筹集的资金来源于国外金融市场。 主要国际债券 （1）扬基债券：在美国债券市场上发行的外国债券 （2）武士债券：外国发行人在日本债券市场上发行的，以日元计价的中长期债券 （3）龙债券：以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券,第三节 债券价格,总的来说，债券的价值等于债券未来所有现金流的现值总
11、和。 一、简单情况下附息债券价值的计算 债券价值：债券未来现金流入的现值，称为债券的内在价值，或者说是债券的理论价格。它是确定债券投资决策时使用的主要指标之一。 典型的债券是附息债券，计算其债券价值应该遵循以下四个步骤： 选择适当的贴现率 计算所有利息的现值之和 计算本金的现值 将两个现值相加，得到债券的价值。,17,计算债券的价值所采用的适当贴现率是投资者对该债券要求的收益率。 可以选取市场上其它类似债券的收益率作为参考利率进行调整。 理解影响债券适当贴现率的因素：,（一）选择适当的贴现率,债券在到期日之前的利息支付构成一笔年金（假设支付均发生在每期期末）利息的现值之和可以使用普通年金现值公
12、式来计算：,（二）计算利息的现值之和,（二）计算利息的现值之和(举例),有一种刚刚发行的附息债券，面值是1000元，票面利率为9%，每年付一次利息，下一次利息支付正好在1年以后，期限为10 年，适当的贴现率是10%，计算该债券所有利息的现值总和。,（三）计算本金的现值,利用的是复利现值公式：PV=FV/(1+r)n 其中，PV 表示本金的现值，FV表示本金， r 是每年的适当贴现率，n 是距到期日的年数。 继续上例的计算：,债券的价值是利息现值和本金现值的加总。 上例中债券的价值等于553.01+385.54=938.55（元） 总结出债券价值的计算公式： V是债券的价值，C 是利息，F 是债
13、券面值，t 是现金流发生的年数 M 是债券的期限年数，即距到期日的年数，r 是年度的适当贴现率,（四）将两个现值相加,二 、对债券价格的几点说明 债券价格和面值的关系 当票面利率贴现率时，价格面值 折价债券 当票面利率=贴现率时，价格= 面值 平价债券 当票面利率贴现率时，价格面值 溢价债券 影响债券价格的因素 适当贴现率：债券价格与适当贴现率反方向变动 影响适当贴现率的因素：市场利率水平、公司信用风险 时间：随着到期日的临近，债券的价格逐渐趋近于面值,二 、对债券价格的几点说明,三 、复杂情况下债券价值的计算 （一）各种利息支付频率下的债券价值 1. 一年支付多次利息的债券价值 如果债券每半
14、年支付一次利息，公式（10.2）必须在以下三方面进行调整： (1) 利息的支付次数要乘以2，即利息支付次数是原来债券期限年数的两倍； (2) 年票面利率除以2，每次支付的利息只是按年支付时的利息的一半; (3) 适当贴现率也相应地变为年适当贴现率的一半。 该债券的价值可按下式计算（每年支付n次利息）：,三 、复杂情况下债券价值的计算 （一）各种利息支付频率下的债券价值 2. 零息债券价值的计算 零息债券在到期日前不支付任何利息，只在到期日支付一次性现金流。 投资者购买零息债券的收益来自于购买价格与到期日价格之间的价差。零息债券的价值仍然是预期现金流的现值，预期现金流只包括到期日支付的现金流。
15、零息债券价格计算公式： 计算要与附息债券保持一致性：如债券为半年付息，尽管零息债券不付息，也要将它的以年度利率表示的适当贴现率除以二，转化为每期适当贴现率；将距到期日的年数乘以二，转化为期数。,三 、复杂情况下债券价值的计算 （一）各种利息支付频率下的债券价值 3. 期限不足1年的债券价值 当某种零息债券的期限不足1年时，通常采用以年利率表示的适当贴现率 债券的期限用年来衡量，将债券的期限表示成1 年的某个分数值，1年通常按365 天计算。期限不足1年的零息债券价值可按照下式计算： V是债券价值，r是以年利率表示的适当贴现率，F是零息债券到期日支付的现金流，T是距到期日的天数。,三 、复杂情况
16、下债券价值的计算 （二）在两个利息支付日之间购买债券 1.下一次利息支付是在一个利息支付期以内 在确定两个日期之间相距的天数时，头、尾两天只能计算一次，不能重复，即所谓的“算头不算尾”或“算尾不算头”。 例如，7月11日与8月8日之间相距的天数是28天。这种算法计算的是实际天数。 还有一种常用的算法是把每个月都当作有30天，一年当作有360天，记作30/360。按照这种算法，7月11日与8月8日之间相距的天数是27天。 公式：,例子,一种半年付息的债券，面值为1000元，票面利率是10%，2008年4月1日到期，每年的4月1日和10月1日分别支付一次。如果投资者在2003年7月10日购买，该债券的适当贴现率是6%，该债券的价值是多少？ 解：下一次利息支付是在2003年10月1日，我们采用30/360 的天数计算方法。价格清算日距下一次利息支付日之间的天数，即2003年7月10日与10月1日之间的天数，为81天。利息支付期为半年，即180天。那么n=81/180=0.45。,例子(cont),三 、复杂情况下债券价值的计算 （
