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1、投资学,作者：李纪明晓义,责任编辑：邹小宁 出版日期：2008年9月 IDPN：308-2008-026 课件章数：20,第12 章 普通股的估价,第12 章 普通股的估价,理解普通股估价的基本原理，贴现现金流的方法以及内在价值的概念 能够使用股息贴现模型对普通股进行估价 掌握市盈率法进行股票股估价,12.1贴现现金流量方法的介绍,计算内在价值的经典方法涉及到贴现现金流量方法的使用，也就是现值分析，某些时候也被称之为收益资本化方法（capitalization of income method）。一只证券的价值能够通过贴现的过程，即对未来的预期现金流的资本化来进行估计。也就是说，一只证券的估计
2、价值是等于投资者预期能收到的未来现金流的贴现值。普通股的估价采用下面的公式：,证券的估计价值 = 式中：k 适当的贴现率或必要收益率。要使用这个模型， 投资者必须对以下变量进行估计： 1 估计一个适当的必要收益率； 2 估计未来现金流产生的时间和数量 利用模型计算股票的内在价值，然后与当前的市场价值进行比较。,（12.1）,图12.1 归纳了基础分析中对股票进行估价的过程,12.2股利贴现模型（discount dividend model）,因为股利是股东直接从公司收到的仅有的现金支付，它们是进行普通股定价的基础。通过改进公式12.1，现金流是将来每个时点上预计支付的股利。一位投资者或分析者
3、用这种方法来仔细研究一家公司的未来发展前景和估计可能支付的股利。另外，分析者估计一个基于在可预见风险的情况下和给定其他变量的情况下的必要收益率或贴现率。最后，他们将根据大致确定的金额和时间来对当前估计的未来股息进行贴现。计算出来的现值就是估计的股票价值。,计算普通股价值的方法和债券价值的计算方法在概念上是没有多大区别的。尤其是，对于普通股来说，股利就是公式12.1中的现金流，从而有了12.2这条公式。股利贴现模型的公式阐述了当前股票的价值是未来股利的贴现值：,三种股利增长率模型：,零增长率的模型 这种模型假设当前的股利为，而且假定将来的股利保持不变，也是，这种模型通常称为无增长率或零增长率模型
4、：,固定增长率的模型 该模型假定股利的增长率在不同的阶段是相同的。股利从开始，以固定比率 g增长。这种增长率模型通常称为固定的或正常增长的股利贴现模型：,可变增长率的模型 该模型假定股利的增长率在不同的阶段是变化的。如前两年的增长率的及从第三年开始的增长率为。这种模型通常称为多增长率股利贴现模型：,12.2.1零增长率模型（股利稳定不变的估价模型）,12.2.2股利增长率固定的估价模型,公式12.4可以被简化为如下所示的公式：,例12.1 运用股利增长率固定的估价模型 假定Summa 公司支付的股利为每股1美元，投资者预计未来股利以每年5%的比率增长。在相同投资风险水平下，投资者要求的收益率为
5、每年15%。那么Summa 公司的股票的估计价值是：,注意到当前的1美元的股利（）必须被复利计算一期，这是因为固定增长的股利贴 现模型规定模型中的分子是从现在开始的持有一期后的预计股利，即。估价术语指的是股利的支付，以及指的是下一期的预计的股利支付。如果已知，那么通常就可以被决定。,例12.2 估计将来的股票价格 Summa 公司今天的股票价格是13.38美元。用公式9.5的分子，持有一期期末 后的股票价值是：,持有一期后期末的股票价格比今天13.38美元的估计的股票价格高7%，或： =（14.31 13.38）/ 13.38 = 7%,例12.3 变化贴现率 对于Summa 公司，假定其他变
6、量保持不变，用16%的贴现率来替代15%的贴现率，那么：,在这个例子中，贴现率上升1%将引起11.14%的价格的下跌，从13.38美元到11.89美元。,例12.4变化增长率,例12.5变化的贴现率和变化的增长率,12.2.3股利增长率变化的估价模型,例12.6 股利增长变化的公司的股票定价,12.3股息与资本利得,12.5股利贴现模型的应用,本章总结,证券投资是企业、个人和其它社会组织买卖有价证券的经济行为。只有有价证券的内在价值大于其市场价格时才值得投资。所以，本章主要讨论了证券估价的基本方法，并具体介绍了股票估价的方法：股利贴现估价模型和市盈率估价模型。 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。其内在价值就是股票未来现金流量的现值。股票的预期收益率包括两部分：预期股利收益率和预期资本利得率，股票估价的主要目的是将内在价值与市价比较以决定买入、卖出或继续持有。,
