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1、金融学研究中的 实验方法 报告人:高鸿桢 厦门大学经济学院计统系 一、实验方法在金融学研究中的地位 金融学研究的方法 1、历史的方法 2、实证的方法 3、实验的方法 （1）仿真方法（本文不展开论述） （2）经济受控实验方法 经济受控实验用活生生的人作为实验对 象，与统计学统计学的关系更加密切： 实验设计 数据处理 结论形成 经济受控实验方法的发展 以研究垄断竞争著名的经济学家张伯 伦，在1930年代后期的一次研究班上， 把学生们分为两组买方与卖方。每 位同学，或以现金，或以实物，参与模 拟的“市场”竞争过程。 他的学生，弗农史密斯将经济实验方法发展为 如今经济学研究中不可或缺的方法体系 19
2、62年史密斯将六年来的成果总结，发表了奠 基之作竞争市场行为的实验研究。 经济受控实验方法的发展（2） Siegel和L. Fouraker的工作。他们的结论是：传统经济 学无法对双头垄断情况达到的价格作出解释。 普洛特(Charles Plott)，卢什（Roth,A. E.）等 人的工作。 1980代后，主流派经济学已事实上承认了实验 经济学方法在经济学研究中的妥当性。 1998年实验经济学杂志创刊 “本刊对任何经济实验的研究以及与之相关的领 域开放，其中包括会计学、金融学金融学、政策科学 以及心理研究等学科。” 2002年诺贝尔经济学奖 2002年10月9日瑞典皇家科学院宣布，将2002
3、 年诺贝尔经济学奖授予： 美国普林斯顿大学的以色列籍 卡尼曼教授（Daniel Kahneman） 和 美国乔治梅森大学的 史密斯教授（VernonL. Smith）. Vernon L. Smith. 史密斯1927生于美国堪萨斯州。1955年获得哈 佛大学博士学位。史密斯拥有珀杜大学、马萨 诸塞大学和亚利桑那大学教授头衔。自2001年 起，史密斯担任美国乔治梅森大学经济学和法 律教授。 得奖原因是：“史密斯的贡献在于为实验经济 学奠定了基础。他发展了一整套实验研究方 法，设定了经济学研究实验的可靠标准，并利 用实验展示了选择性市场机制的重要性。” 他的得奖表明了主流经济学对实验方法的推 崇
4、。 二、金融学研究为什么需要实 验方法? 1.“主体理性”假设的不足Go 2.有效市场假定(EMH)的检验GO 3.实证方法无法取代实验方法GO 最后通牒博弈（1） （Ultimatum Game） 现有100元奖金给甲、乙两分享，由甲先 提出分配方案，即提一个数X（以元为单 位，0X100），甲得（100-X）元， 乙得X元，再由乙决定是否接受该方案， 如果乙接受，则按该方案分配奖金，如 果乙不接受则取消奖金，甲乙两 人均得 0元。 最后通牒博弈（2） “经济人假设”认为，每个人都自私而理性的。 因此，提议者会想办法出最低的价，而回答者 也会接受提议。 例如，x=1,即甲得99元，乙得1元，
5、乙也会接 受，因为10. 事实上并非如此。 德国柏林洪堡大学的古思，设计了最后通牒博 弈。后来，许多学者在不同的地方以不同的金 额做了很多实验。结果清楚显示：参与者的行 为并不会因为性别、年龄、教育程度或计算能 力的不同而有明显差异，而且令人惊讶的是， 奖金多寡对结果也没多大影响。 最后通牒博弈（3）back 文化背景不同的人表现有明显差异。 在亚马逊的马奇圭噶部落，实验对象提 议分给对方的钱平均只有26%，远低于 西方文明社会的45%。巴布亚新几内亚 阿乌部落的居民则愿意拿出一半以上的 奖金给对方。阿乌人就是如此，他们对 太过慷慨或太过吝啬的馈赠，通常都会 拒绝。尽管有文化差异，实验结果仍然
6、 和理性分析所预测的自私行为相去甚 远。世界各地的人，大多很看重公平待 遇， “最后通牒博弈最后通牒博弈”的启示的启示 （1）现有经济理论的假设是有问题的，就 如最基本的“经济人假定”都不一定正确，局 中人乙拒绝接受较少的X说明了，人们在决 策时考虑的除了利益之外还有其他因素。 （2）通过实验可以发现新的规律。 （3）通过控制某些条件可以达到分离因素 的目的。 （4）利用标准化的实验可使实验具有可重 复性，也就是说，在类似的条件下，无论 谁去进行实验都可以得到类似的结果。Back 关于有效市场假定(EMH)的 检验Back 有效市场假定有效市场假定是现代金融理论的基本假设之一 弱式有效:股票的
7、现行价格已经反映了所有的历 史信息 半强式有效:股票的现行价格不仅包含了历史信 息，还包含了与公司有关的其他公开信息 强有效:股票的现行价格不仅反映了已公开的 信息，还反映了所有可能获得的信息 EMH检验的困难 1.要检验的是:“市场中所观测到的价格” 是否等 于“反映所有信息的真正价格”但 “真正价格”并无理论模型作为基础. 2.在实证研究中当市场观测到的价格与 估计的“真正价格”有差别时,是估计错误 还是市场无效率无法判断 例 交互假设问题 例 假定在某一时段中，估计上证指数 是1300点,但现实的是1650点.此时是“市 场无效率,产生了1650-1300350点的泡 沫”,还是“估计本
8、身错误”? 究竟效率市场假说(EMH)有错,还是估计 模型错误,无法判定. EMH实验检验 1.设一个假想经济系统,考虑某个股票的交易. 这个系统共存在10期,该股票每期末产生100分 股息,10期到后价值为0.于是第一期持有该股票 的价值是 第二期是 等等。每个被试者都知道如上事实。因此“真正 价格”是明确的。见图1 2。若能观察到实验者互相买卖所决定的价格与 “真正价格”相同，则该实验支持EMH。 P 9001009 100010010 2 1 = = P P 图1 back SSW实验 1.Smith ,Suchanek 和Williams的实验. (1)共15期;(2)股息是随机变量.
9、 2.结果:见图2.白圈为卖者的要价,黑圈是买者的 出价;成交时用实线联结,横线为各期真正价格. 3.结论:市场价与真正价格乖离. Smith 等人报告:22轮实验中有14次得到类似 的结果. 因此实验不支持EMH. go 图2 放大back 在实证研究中所遇到的困难在实证研究中所遇到的困难在实证研究中所遇到的困难在实证研究中所遇到的困难 ? ? 计量经济学并无自己独特的理论计量经济学并无自己独特的理论 ? ? 数据问题。计量经济学模型中所采用的数据问题。计量经济学模型中所采用的 数据，例如货币总量、价格水平等，都数据，例如货币总量、价格水平等，都 不是经济学家为研究目的而特地采集不是经济学家
10、为研究目的而特地采集 的，而是政府有关部门或企业单位为各的，而是政府有关部门或企业单位为各 自的业务需要而采集的。自的业务需要而采集的。 ? ? 计量经济学无法回答计量经济学无法回答“ “经济理论的前提是经济理论的前提是 否正确否正确” ”的这个问题。的这个问题。Back Back 三、实验方法在资本市场中的 应用 （1）收购机制模型 1.Grossman and Hart 异论: 通过股市收购无成功可能. 白乘车问题. 2Shleifer and Vishny 的“大户假定” 若存在持股大户,则收购可能成功。 引入持股比例因子 a 收购机制的实验检验 1.1997年 Kale and Noe
11、 2.1998. Cads by and Mayne 3.2000.广田真人等人主要结论为: 设收购者持有的该股票份额为 (1) a=0时,收购成功率为20%, (2) a=0.2时，收购成功率为70%。 实验方法在资本市场中的应用 （2） 资本市场泡沫实验资本市场泡沫实验 根据理性预期假说，在股息状态不确定的情况 下，如果被试是风险中立的， 那么就不应该存 在投机性的泡沫。但是，Smith等人以及此后 的Peterson(1991)等人所做的实验得出了截然 相反的结果。 图3，4 为Peterson(1991)实验的结果图。横坐标为时段，纵坐标 为价格。虚线是资产的理性预期价值，实线是实际的
12、市场平均价 格。实验分为三组： 市场A，被试都是无经验的； 市场B，7个被试曾参与市场A的实验，2个曾参与单时段资产交 易的实验； 市场C，被试曾参与市场B的实验。 图 3 在市场A，平均市场价格出现了很大的投机性“泡沫”，随后泡沫又消除了。而且，在最初 时段，价格泡沫的增长伴随者大的交易量。在这样的实验环境下，如果被试是风险中立 者，并且对资产价值的期望是理性，那么不应该有任何交易发生。但是实验结果表明不 仅有交易发生，而且还出现了很大的泡沫 图 4 但是实验结果表明不仅有交易发生，而且还出现了很大的泡沫。市场B，被试的行为 更为理性，投机泡沫明显小于市场A,交易量也比市场A小。市场C交易量
13、非常小，并且 价格非常接近于内在价值。 结论：市场经验的增加能够显著地减小市场泡沫。 实验方法在资本市场中的应用 （3） 资本市场泡沫实验资本市场泡沫实验 四、如何进行经济可控实验 1、实验设计 2、招募被试Go 3、实施实验 4、数据处理 5、结论比较 被试的选择被试的选择被试的选择被试的选择 ? ? 1.1.选择学生作为被试选择学生作为被试选择学生作为被试选择学生作为被试 ? ? 大学生智商高，易于理解实验规则，在大学中大学生智商高，易于理解实验规则，在大学中 募集学生比较容易；成本较低，受外部信息影募集学生比较容易；成本较低，受外部信息影 响的机会较少。响的机会较少。 ? ? 2.2.选
14、择专家作为被试选择专家作为被试选择专家作为被试选择专家作为被试 ? ? 对于某些方面的专家来说，他们已习惯于自己对于某些方面的专家来说，他们已习惯于自己 多年遵循的法则，很看重自己多年来积累的经多年遵循的法则，很看重自己多年来积累的经 验，无法适应实验主持者订立的新规则，对于验，无法适应实验主持者订立的新规则，对于 按新规则可获得的报酬也不很看重，因此突显按新规则可获得的报酬也不很看重，因此突显 性条件不易满足。性条件不易满足。 被试的数目被试的数目被试的数目被试的数目 被试报酬的支付被试报酬的支付被试报酬的支付被试报酬的支付 ? ? 支付给被试现金作为报酬，支付的多少与被试支付给被试现金作为
15、报酬，支付的多少与被试 的行动有关，这是经济实验与普通问卷调查的的行动有关，这是经济实验与普通问卷调查的 最大区别。最大区别。 ? ? 在经济实验中给被试的报酬，最常用的是现在经济实验中给被试的报酬，最常用的是现 金，再就是给学生的学业成绩加点。金，再就是给学生的学业成绩加点。 还可以设置一个最低得点，规定必须赚够还可以设置一个最低得点，规定必须赚够 最低得点以上的被试才可以兑换现金最低得点以上的被试才可以兑换现金 。 ? ? 究竟给被试多少报酬较为合适？究竟给被试多少报酬较为合适？ ? ? 一般可以在实验结束给被试发报酬时使用问卷一般可以在实验结束给被试发报酬时使用问卷 询问被试是否愿意参加
16、下一个实验，如果得到询问被试是否愿意参加下一个实验，如果得到 肯定的回答有肯定的回答有80%80%以上则可以认为报酬是适当以上则可以认为报酬是适当 的。的。GOGO 实验指导语实验指导语实验指导语实验指导语 ? ? 实验指导语是具体指导被试如何参加试验的文件，实验指导语是具体指导被试如何参加试验的文件，实验指导语是具体指导被试如何参加试验的文件，实验指导语是具体指导被试如何参加试验的文件， 在实验时由实验主持者（或助手）大声朗读或播放在实验时由实验主持者（或助手）大声朗读或播放在实验时由实验主持者（或助手）大声朗读或播放在实验时由实验主持者（或助手）大声朗读或播放 录音。录音。录音。录音。在实验指导语中应包括实验的重要信息：在实验指导语中应包括实验的重要信息： ? ? 实验目的、资源与信息的初始存量、各被试可能采实验目的、资源与信息的初始存量、各被试可能采 取的行动集合；取的行动集合； ? ? 明确说明被试的行动与他的报酬之间有何关系及实明确说明被试的行动与他的报酬之间有何关系及
