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1、供给侧结构性改革之去杠杆【摘要】从2013年开始中国经济从波动变成下行，告别了过去的高速增长，进入经济“新常态”，我国当前也面临着“四降一升”的局面，在2015年国家首次提出了供给侧结构性改革，并把改革的重点集中在“三去一降一补”五大任务。去杠杆作为供给侧结构性改革的一个重要任务之一，本文通过介绍供给侧结构性改革的背景、杠杆的利弊，以及对当前各经济主体的杠杆现状以及形成高杠杆原因的分析，得出了一些应对去杠杆这一任务的建议。【关键词】供给侧结构性改革 去杠杆 杠杆现状 原因 建议一、供给侧结构性改革概述供给侧并不是一个新的概念， 在新中国成立到1997年，我们也属于供给侧，只不过当时强调的是供给
2、侧的总量，因为当时人民的物质生活水平还比较低，产品只要能生产出来就不用担心销路，属于供不应求的状态，所以那时候强调的是重视供给的总量性；到了1998年，第一次出现了需求不足的状况，理论又开始关注需求方，直到2015年提出了供给侧结构性改革。提出供给侧结构性改革的背景是，2013年8，9月份经济下行，GDP增速降到7%以下，中国经济从波动进入下行，告别了过去30多年平均10%左右的高速增长，进入了经济新常态 。当前面临的“四降一升”的局面，包括经济增速下降、企业盈利下降、财政收入下降、经济风险发生概率上升，这些属于结构性问题，而且问题出在供给端，2015年底，中央经济工作会议提出要推进“供给侧结
3、构性改革”， 并提出把改革主要集中在“三去一降一补”五大任务。减少无效和低端供给，也要扩大有效和中高端供给，向高新技术产业等新经济聚集，解决中国经济转型升级、跨越“中等收入陷阱”的动力机制。二、杠杆概述经济意义上的“杠杆”，通俗理解为“四两拨千斤”，即通过借债，以较小规模的自有资金撬动大量资金，扩大经营规模。个人融资、企业向银行借贷，政府发行地方债等，都是加杠杆的行为。杠杆的优点是可以通过较少的自有资金进行快速扩张，如果外来资金带来的收入超过这些资金本身的成本，可以增加所有者的报酬率；弊端就是还债的压力，如果自身收益能力不高，到期不能还本付息就可能会使企业倒闭，如果社会上大量企业进行违约就会形
4、成一个国家的金融风险，即使国有企业有政府财政资金做后盾，但是用财政的资金、人民的血汗钱来救助这些低效的企业，造成了要素配置扭曲，降低资金使用效率。有数据显示，2009年到2014年投资对GDP增长的拉动作用已经从8%下降到3.4%。所以，如果杠杆过高，是有必要整体去杠杆的，而且杠杆的配置扭曲是影响资金的使用效率的，要优化杠杆的配置，让资金从低效企业向高效企业。三、各部分杠杆现状在过去十年，政府部门与居民部门的杠杆率较为平缓的上升，到2015年两者的杠杆率接近40%，而非金融部门的杠杆率在过去十年增幅较大，尤其是在2011年以后，截止到2016年全社会杠杆率为249%，非金融企业部门杠杆率就高达
5、156%（远超90%的全球警戒水平），所以在三个经济部门中非金融企业的杠杆率最高。从与其他国家的对比中也可以看出，居民部门和政府部门与其他国家相比杠杆水平还是相对较低的，而非金融企业的杠杆率几乎是发达国家平均水平的两倍，而非金融企业中杠杆比较高的主要是产能过剩的国有企业。从上述分析可以看出，去杠杆的重点就是非金融企业部门中的重资产企业，同时，何兵玉表示，对于新兴产业中高科技类企业，他们的资产负债率相对而言并不是那么高，政府还可能要通过调整借贷方向帮助他们加杠杆。楼继伟提出，全社会在降杠杆，政府要适度加杠杆支持全社会降杠杆。总之，现在大家比较赞成的观点就是，企业结构性的去杠杆，有升有降，将一部分
6、效率底下的僵尸企业去杠杆，让新兴的、有发展潜力的企业加杠杆并存；政府适度加杠杆，来促进整体降杠杆。四、杠杆形成的原因在讲怎么结构性的去杠杆之前，先讲一下形成高杠杆的原因，这样才能有针对性的解决问题。下面总结了几条形成高杠杆的原因：(一) 当前我国资本市场不够完善股权融资发展滞后，融资方式比较单一，相对于发达国家，我国资本市场的总融资比例较低，目前还是间接融资为主。(二) 我国市场利率存在结构性差异国企央企、大型企业融资成本低。对于小微企业、民营企业，很难从银行借到钱，通过民间资本的成本比较高。银行贷款青睐国有企业和大型企业，以比较低的利率贷给国企，这也为一些国企形成高杠杆创造了条件。(三) 发
7、展中国家的经济制度社会主义国家产业链普遍是偏重工业，在银行普遍国有的情况下人为的压低存贷款利率为国有企业融资，加剧了潮涌现象。同时，政府对国有企业领导的考核指标，包括投资政绩，这些国企为了自身利益可能以为扩张，只在意自己在政期间的业绩，不顾及企业的长期发展。(四) 企业的风险意识不强企业存在跟风投资，过度扩张，不重视企业的风险控制。(五) 企业为对抗金融危机而大量举债金融危机后，为防止经济出现大幅下滑，政府采取了积极的财政政策，为与财政政策相适应，采取了宽松的货币政策。企业大规模借债，最终反映为企业债务规模的快速增加。(六) 国企承担部分政府融资职能比如一些政府融资平台为地方政府借债，形成了政
8、府的隐形债务2007年地方政府政府负债规模13.89万亿，其中地方融资平台负债规模1万亿，占比约7.2%。2014年地方政府负债规模30.28万亿，其中地方融资平台负债规模10万亿，占比约33%。但是这个问题在15年新预算法发行以后，已经发生了很大的改观。新预算法规定国企与地方政府各借个的，各还各得，国企不能为地方政府借债，地方也不能为地方融资平台做担保，地方政府只能以地方债务的形式借债，并在14年底对已有的末的地方政府性债务存量进行了清理甄别，凡属于政府债务的部分，纳入限额管理和预算管理范围，允许地方逐步发行地方政府债券进行置换。至2016年9月底，全国地方累计完成发行置换债券7.2万亿元。
9、(七) 其他。五、去杠杆建议正如前面说的杠杆的现状，一部分企业是需要去杠杆的，但是一些高新企业以及政府可能还有加杠杆的可能。所以需要结构性的去杠杆。下面分不同经济主体给出去杠杆建议：(一) 政府政府财政收入和支出存在缺口，尤其是现在财政收入降低但是采取积极的财政政策需要的支出依然高企的情况，政府增加赤字来促进社会整体去杠杆，是符合当前的局面的。增加杠杆的方式可以增发国债或者地方债，对于中央和地方财权和事权不匹配的情况，也可以进行事权和财权的再次界定。(二) 高新技术产业为了让一些高新企业获得所需要的资金，需要一定程度上加杠杆，需要政府为之发展直接融资的机会，降低融资成本，并改变银行融资难融资贵
10、的局面。(三) 僵尸企业中共中央政治局7月26日召开会议，对当前宏观调控中如何融入供给侧结构性改革提出了具体要求，首次明确将“去杠杆”、“去产能”与国有企业和金融部门的基础性改革联系起来。兴业证券首席经济学家表示：“国有企业的基础性改革，主要是通过有效的市场竞争实现优胜劣汰；金融部门的基础性改革主要是，让金融机构建立更为健全的市场风险定价机制，同时将金融市场体系从间接融资主导向更多提高直接融资比重转变。”1. 大力发展直接融资，并提高其中的股权融资比例；2. 增发股本，稀释负债率；3. 创新性地使用金融工具，比如使用资产证券化，政府工作报告指出，在强调深化投融资体制改革的同时，要探索基础设施等
11、资产证券化。2015年，和企业ABS的市场存量较上一年增长399.13%，但是与债券市场相比仍然有很大的发展空间，同时一些学者认为现在股票市场完善尚需时日，所以发展ABS其实会比推动股权融资改革更有效果；4. 信贷资源配给需要进行必要的结构调整，减少对僵尸企业的贷款，增加对高新技术企业的政策倾斜；5. 打破刚性兑付。有序打破刚兑应该来说是国际惯例及趋势，这样可以使资金的价格反应违约风险，如果政府为一些国有企业做隐形担保，就会出现只要国有企业发债券就会有居民或者企业购买，不用担心违约风险，这种现状不利于提高资金的配置效率，需要进行改革。对于一些低效的国有企业，如果债务到期不能偿还的话就需要申请破产，但是这个过程是逐步的，因为个人投资者对于判断投资风险的水平及经验还需进一步提高，突然打破性兑付打破可能出现市场恐慌。 6. 债转股；7. 资产重组； 8. 个别强制退出市场。参考文献1 元坤.以财政加杠杆促全局去杠杆.政府理财.2016.8. 2 黄前伯.去杠杆的多重考验. 政府理财.2016.8. 3 乔欣.因材施策. 政府理财.2016.8. 4 乔欣.杠杆成因. 政府理财.2016.8. 5 乔欣.去谁的杠杆. 政府理财.2016.8.
