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1、财务管理学,主讲：王珍珍,第五章 项目建设投资管理,第一节 项目建设投资概述 第二节 项目现金流量的预测 第三节 项目可行性分析 第四节 项目投资决策与风险管理,,第一节 项目建设投资概述,一、项目建设投资的特点 项目建设投资一般是指对具有独立设计并在竣工后可以独立发挥效益或生产出符合设计要求产品的车间、生产线或独立工程项目等的投资。 影响期间长 变现能力较差 资金占用数量相对稳定 实物形态与价值形态可以分离 投资次数少、金额大,,二、固定资产投资管理的程序 投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策 投资项目的执行 投资项目的再评价,,第二节 项目现金流量的预测,一、现金流量及其分类 （
2、一）现金流量按流向分类 现金流出量：指的是在实施方案的过程中所需投入的资金 建设投资：指在建设期按投资设计方案进行的固定资产、无形资产和开办费等投资的总和 营运资金：指因项目投资引起的营运资金的变化 付现成本：指在项目经营期间需用现金支付的成本。付现成本等于生产经营费用减去折旧费用后的差额 所得税：企业缴纳的所得税属于现金流出的一部分,,现金流入量：指的是由于实施了该方案而增加的现金 营业现金收入：项目投产后，营业收入是现金流入量的主要内容。本期因营业收入而产生的现金流入量不仅包括当期现金收入，还包括收回前期的赊销收入；而当期营业收入的赊销部分会递延到以后各期收回，如出现这种情况，应对营业收入
3、进行调整从而得出营业现金收入 收回的固定资产余值：指投资项目报废或中途转让时，固定资产报废清理或转让的变价扣除清理费用后的净额 收回的营运资金：主要指投资项目终结时收回的原垫付的营运资金。,,净现金流量：是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的的序列指标,,（二）现金流量按期间分类 1.投资净现金流量（初始净现金流量） 是指与投资方案相关的并于投资开始时发生的现金流量。主要包括以下几个内容 固定资产投资额：包括固定资产的购建成本、安装费、运杂费等现金流出 流动资产投资：指由于项目投入生产而发生的购置原材料、在产品等流动资产的现金流出,,所得税的影响 投资净现金流量包
4、括投资在固定资产和流动资产上的资金两部分。由于投资在流动资产上的资金一般在项目结束时全部收回，在会计上不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。 如果企业以原有旧设备进行投资，在计算投资现金流量时，一般是以该设备的变现价值作为其现金流出量。此外，还必须注意企业由此而可能支付、减免的所得税。 旧设备投资净现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）税率,,例：假设某企业要进行固定资产更新与否的决策，若更换旧设备，则可获得旧设备的出售收入8万元，若此时旧设备的账面净值是6万元，则企业出售旧设备的净所得为2万元，须为此支付所得税0.5万元（假设所得税率为25%）。因此
5、，出售旧设备所产生的现金流入量是8-0.5=7.5万元。但是，若假设旧设备出售时的账面净值是10万元，则企业会产生亏损2万元。这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除，因而会产生税后抵免0.5万元。此时出售旧设备所产生的现金流入量是8+0.5=8.5万元。,,2.营业净现金流量 是指投资项目完成投入生产后，在寿命期内，从正常的生产经营活动中取得的现金流量，一般以年作为单位进行计算。因这里从净现金流量的角度考虑，缴纳所得税是企业的一项现金流出，因此损益指的是税后净损益。 折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当成是一项现金流入来看。 营
6、业净现金流量=税后净损益+折旧 =税前利润（1-税率）+折旧 =（收入-总成本）（1-税率）+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率,,3. 项目终止净现金流量（终结现金流量） 是指项目终结（报废或转让）时发生的各种现金流量，主要包括两个方面： 固定资产的残值收入 收回原投入的流动资金 项目终止净现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金（实际残值收入-预计残值）税率,,二、现金流量的计算 （一）营业收入的估算 项目投产后，营业收入是现金流入量的主要内容。本期因营业收入而产生的现金流入量不仅包括当期现金收入，还包括收回前期的赊销收入；而当期营业收入的赊销部分会递延到以后
7、各期收回，如出现这种情况，应对营业收入进行调整从而得出营业现金收入 如某公司2007年年初有应收账款50000元，2008年实现收入800000元，根据以往经验，当年收入中有80%在当年收到现金，而其余的20%在下年收到现金，则该公司2008年的营业收入（即经营现金流入量）为690000（80000080%+50000）,,（二）固定资产投资与固定资产原值的估算 固定资产投资是指固定资产上的原始投资额，表示由于固定资产投资而产生的现金流出；而固定资产原值则是固定资产投资、相关税费及资本化利息之和，是计算固定资产折旧的重要影响因素。 （三）经营成本的估算 经营成本是指经营期内所发生的、需要付出现
8、金的成本和费用（即经营现金流出） 经营成本=总成本-固定资产折旧-无形资产、开办费和递延资产的摊销额,,例5-1：某企业年度拟投资A项目，经可行性分析，资料如下： （1）A项目共需固定资产投资450000元，其中第一年年初和第二年年初分别投资250000元和200000元，第二年年末全部竣工交付使用。 （2）A项目投产时需垫支相应流动资金320000元，用于购买材料、支付工资等。 （3）A项目经营期预计为五年，固定资产按直线法计提折旧。A项目正常终结处理时预计清理费用为3000元，残余价值123000元。 （4）根据市场预测，A项目投产后第一年营业收入为320000元，以后四年每年营业收入均为
9、450000元。第一年的付现成本为150000元，以后四年每年的付现成本均为210000元。 （5）假设该企业适用所得税税率为40%。 试计算A项目预计五年的现金流量。,,首先，计算A项目的每年折旧额 其次，计算经营期净现金流量 经营期净现金流量计算表,,最后，在A项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进建设期的投资现金流量和报废时的终结现金流量，一并计算该项目的全部现金流量。 现金流量计算表,,第三节 项目可行性分析,一、项目可行性分析的评价指标及其类型 （一）按是否考虑资金时间价值因素 非贴现现金流量指标：是指在指标计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，一般用于众多投资方案的初选 投
10、资回收期 投资报酬率 贴现现金流量指标：是指在指标计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标，一般用于对投资方案的最终选择 净现值 获利指数 内部报酬率,,（二）按指标性质不同可分为正指标和反指标 正指标：是指在一定范围内其数值越大越好的指标 投资报酬率 净现值 获利指数 内部收益率 反指标：是指在一定范围内其数值越小越好的指标 投资回收期,,二、非贴现现金流量指标 （一）投资回收期 投资回收期(Payback Period ，缩写PP)：自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间。 用公式表示则为： 式中，A0为原始总投资 A
11、i为第i年的净现金流量 i为年数,,（二）投资报酬率 投资报酬率(Average Rate of Return, 缩写为ARR)也叫投资利润率或平均投资利润率，它表示年平均利润占总投资的百分率，即： ARR= ( 年平均利润投资总额) 100% 投资报酬率法与回收期法相比，虽然考虑了回收期后的收益，但它仍然忽略了资金时间价值。,,例5-2：有三个机会，有关数据如下：,,1.计算投资回收期 2.计算投资报酬率,,三、贴现现金流量指标 （一）净现值 净现值(Net Present Value, 缩写为NPV)：在方案的整个实施运行过程中，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的差额。即： 式中：
12、n表示项目的实施运行时间（年份） NCFt表示在项目实施第t年的净现金流量 i是预定的贴现率 A0为原始总投资 t表示年数(t=1,2, ，n) 若净现值大于或等于零，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案。,,同例5-2，假设贴现率i=10%/，则三个方案 净现值为：,,（二）获利指数 获利指数(Present Valve Index, 缩写为PI)也叫现值指数：在方案的整个实施运行过程中，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的比值。即： 式中：NCFt表示在项目实施第t年的净现金流入量 A0
13、、n、t和i所代表的内容与净现值公式中的相同 在采纳与否的决策中，若获利指数大于或等于1，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则获利指数大于1且金额最大的为最优方案。,,同例5-2的资料，假定贴现率为10%，则三个方案的获利指数如下：,,（三）内部报酬率 内部报酬率(Internal Rate of Return, 缩写为IRR)反映的是方案本身实际达到的报酬率，它是在整个方案的实施运行过程中，当所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和相等时，方案的报酬率，亦即能够使得项目的净现值为零时的报酬率。用公式表示则为满足方
14、程：,,内部报酬率的计算，通常根据未来现金流量的情况，可以采用以下两种方法： 未来期内各年营业现金流量相等 首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数； 然后，查年金现值系数表，在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两个贴现率； 最后，采用插值法计算内部报酬率。 未来期内各年营业现金流量不相等 首先，按估计的贴现率计算方案的净现值； 然后，估计内部报酬率的可能区间。 最后，采用插值法计算内部报酬率。,,同例5-2资料，求取三个方案的内部报酬率。 假定A方案的贴现率为7%，此时它的净现值为 再假设贴现率为6%，此时 以上说明A方案的内部报酬率大于6%，小于7%。为了更精确，可以插值法计算，则,,第四节 项目投资决策与风险管理,一、特殊情况下的项目投资决策 （一）互斥方案的决策 在多个互斥方案的比较中，当原始投资与项目寿命周期相同时，一般可以利用投资回收期、投资报酬率、净现值、内部报酬率及获利指数等方法做出正确的决策 当备选方案的投资总额或寿命期不相同时，可以采用差额投资内部报酬率法或年等额净回收额法进行决
