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1、2019/4/26,证券投资,第十一章 证券投资基本分析,本章学习目标,1.了解宏观经济与股票市场之间的相关关系。 2.理解行业变迁与股票市场变化的相互关系。 3.掌握公司的基本分析内容，能够解读和分析公司财务报表。 关键词：证券投资分析 基本分析 宏观经济 行业特征 财务报表,2019/4/26,证券投资,第一节 基本分析概述,一、证券投资分析的概念及意义,（一）证券投资分析的概念,证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种因素进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。,证券投资分析是证券投资过程中不可缺少的一个重要环节。,2019/4/26,证券投资,1.有
2、利于提高投资决策的科学性，减少盲目性 投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。,2.有利于正确评估证券的价值 通过对可能影响证券投资价值的各种因素进行综合分析来判断这些因素及其变化可能对价值带来的影响，有利于投资者正确评估证券的投资价值。,3.降低投资风险，提高投资收益 证券投资分析采用专业分析方法和手段，通过对影响证券回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示其作用机制以及规律，用于指导投资决策、提高投资收益。,（二）证券投资分析的意义,2019/4/26,证券投资,（三）证券投资分析的主要流派,流派 对价格波动原因的解释 基本分析流派： 对价格与价值间偏离的调整 技
3、术分析流派： 对市场供求均衡状态偏离的调整 心理分析流派： 对市场心理平衡状态偏离的调整 学术分析流派： 对价格与所反映信息内容偏离的调整,2019/4/26,证券投资,二、证券投资分析的信息来源,（一）公开渠道,（二）商业渠道,（三）实地访查,（四）其他渠道,2019/4/26,证券投资,三、证券投资分析的主要步骤,（一）资料的收集与整理,（二）案头研究,（三）实地考察,（四）形成分析报告,2019/4/26,证券投资,四、基本分析的概念,所谓证券投资的基本分析（Fundamental Analysis），又称为基础分析，基本面分析。指不考虑市场短期技术性变动因素，运用多种多样的经济指标从宏
4、观、中观、微观等不同层面剖析决定证券内在价值的各种因素，从而为投资者做出正确的投资决策提供科学依据的分析行为。,2019/4/26,证券投资,五、基本分析的理论基础,基本因素分析的理论基础是任何金融资产的“真实”或“内在”价值等于这项资产所有者预期的现金流流入的现值。,每一种投资工具，均有“内在价值”的稳固基础，它可以通过仔细分析现在的情况及未来的前景而得出。投资活动就是将某只股票的市场价格与其稳固基础内在价值进行比较，并做出相应的投资决策。,基本分析的目的在于分析证券的内在投资价值。,基本分析的假设前提是证券价格由其内在价值决定。价格受政治、经济、心理等多种因素影响经常波动，很难与价值完全一
5、致，但总是围绕价值波动。,2019/4/26,证券投资,六、基本分析的主要内容,（一）宏观经济因素分析,宏观经济因素分析主要探索各宏观经济指标和经济政策对证券价格的影响。,证券投资与宏观经济息息相关。良好的宏观经济环境是微观经济主体持续、稳定增长的基本条件，也是证券市场发育完善的基础。,（二）中观经济因素分析 中观经济因素分析主要包括行业分析与区域分析。,（三）微观经济因素分析 微观经济因素分析即公司因素分析，是基本分析的重点。,2019/4/26,证券投资,第二节 宏观经济分析,一、宏观经济变量分析,（一）国内生产总值,（二）通货膨胀率,（三）失业率,（四）利率,（五）财政收支,（六）国际收
6、支,2019/4/26,证券投资,二、宏观经济周期与证券市场波动,国民经济运行常表现为收缩与扩张的周期性交替。每个周期可分为四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。证券市场的价格波动与宏观经济景气状况的周期性之间呈现较强的相关性。,2019/4/26,证券投资,三、宏观经济政策对证券市场的影响,1.货币政策对证券市场的影响,宏观政策主要包括货币政策、财政政策、产业政策、收入分配政策等等。,主要通过利率变动与货币供给量变动来实现。,（1）利率变动对证券市场的影响 利率对证券价格的影响极其复杂，一般而言，利率水平下降，证券价格就会上升；反之利率水平上升，证券价格就会下降。,原因主要在于： A、理论股价等
7、于股息除以收益率。股价与收益率呈反比例变化。 B、从企业的角度：借款成本+融资难易 C、从投资者的角度：各种投资渠道的选择。,2019/4/26,证券投资,（2）货币供给量变动对证券市场的影响,央行可以通过存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务调节货币供应量，从而影响市场资金供求，进而影响证券市场。,首先，货币供给量的变动对证券市场有直接的影响。货币供给量增加时，购买证券的资金增多，股价上涨；货币供给量减少，使股价下跌。,其次，货币供给量变动还会间接影响证券市场。货币供给量过多，导致通货膨胀；货币供给量过少，影响经济发展。,2019/4/26,证券投资,2.财政政策对证券市场的影响,扩张性财政
8、政策，增加财政支出，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券市场价格上涨；反之，实行紧缩性财政政策，减少财政支出，可减少社会总需求。从而使公司业绩下滑，居民收入减少，证券市场价格就会下跌。,（1）财政支出对证券市场的影响,扩大财政支出，可以扩大社会总需求，将使得证券价格上升。同时居民收入提高，推动证券市场趋于活跃，价格上扬。但过度使用此项政策，财政出现巨额赤字，增加了经济的不稳定因素，通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。,（2）税收对证券市场的影响,税负重，企业盈利减少；投资者收入减少。相反，低税率或适当的减免税则可以扩大企业
9、和个人的投资和消费水平，从而刺激经济增长和股价上升。,2019/4/26,证券投资,（3）国债对证券市场的影响,国债是国家筹集财政资金的形式，也是实现财政政策、进行宏观调控的重要工具。,首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债供给量较大，会使证券市场风险和收益的一般水平降低。,其次，国债利率的升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。,国债对股票市场具有重要影响。,2019/4/26,证券投资,（三）其他因素对证券市场的影响,包括政治因素、战争因素和自然灾害因素等,1.政治因素。国际国内形势和政局的稳定与突变，会直接反映到证券市场，引
10、起股价的波动、走势的逆转。,2.战争因素。一旦发生战争，无论规模大小，都具有对财富的破坏性和毁灭性，都会使投资者产生心理阴影和心理恐惧，动摇投资者的信心，导致证券市场价格的下跌。,3.自然灾害因素分析。,2019/4/26,证券投资,第三节 行业分析,中观经济因素分析是介于宏观因素分析与微观经济分析二者之间的一个分析层次，主要是行业分析。,宏观经济分析为证券投资提供了背景条件，但不能为投资者指出投资的具体领域和具体对象。在经济发展过程中，各行业发展水平和运行周期不同，它们与社会经济的发展水平和增长速度并非保持一致。投资者对具体行业发展水平及速度的把握非常必要。,2019/4/26,证券投资,一
11、、行业分类,（一）现阶段联合国和我国的行业分类,联合国为了统一世界各国行业分类，曾颁布过全部经济活动的国际标准产业分类索引，它把全部经济活动首先分解为十大项，在每大项下面分若干中项，每个中项下面又分为若干小项，最后又将小项分解为若干细项。大、中、小、细共分四级，而且各大、中、小、细项都规定有统计编码。其十个大项是：农业、 狩猎业、林业和渔业；矿石和采石业； 制造业；电力、煤气、供水业；建筑业；批发与零售业，餐馆与旅店业；运输业、仓储业和邮电业；金融业、不动产业、保险业及商业服务业；社会团体、社会及个人的服务；不能分类的其他活动。,2019/4/26,证券投资,A.农、林、牧、渔业；B.采掘业；
12、C.制造业；D.电力、煤气及水的生产及供应业；E.建筑业；F.地质勘查业、水利管理业；G.交通运输、仓储及邮电通信业；H.批发和零售贸易、餐饮业；I.金融保险业；J.房地产业；K.社会服务业；L.卫生、体育和社会福利业；M.教育、文化艺术及广播业；N.科学研究和综合技术服务业；O.国家机关、党政机关；R.其他行业,中华人民共和国国家标准（GB/T475494）中对我国国民经济行业分类进行了详细的划分，将社会经济活动划分为门类、大类、中类和小类四级。门类分为从A到P共16类：,2019/4/26,证券投资,（二）我国上市公司行业分类,中国证监会于2001年4月4日公布了上市公司行业分类指引（简称
13、指引）。,指引将上市公司共分为13个门类：农、林、牧、渔、采掘业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应，建筑业，交通运输业、仓储业，信息技术业，批发和零售贸易，金融、保险业，房地产业，社会服务业，传播与文化产业，综合类，以及90个大类和288个中类。,2019/4/26,证券投资,（三）根据行业变动与宏观经济周期变动的关系分类,1.增长型行业 其运行状态与经济活动总水平周期及其振幅无关，其收入增加速率并不与经济周期变动同步，而主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现增长状态。当然，没有永远的增长型行业。,2.周期型行业 其运行状态直接与宏观经济周期相关，当经济处于上升时期，这
14、些行业随之扩张，当经济衰退时，也相应萎缩。如消费类行业、耐用品制造业及其他依赖于需求的收入弹性的行业。,3.防御型行业 其产品需求相对稳定，不受经济衰退的影响。如食品业和公用事业属此类行业，这类行业的收入相对稳定。,4.增长/周期型行业 既有增长的运动形态，又有周期的运动形态。这类行业有时稳定增长，有时又随着经济的起伏而变动，这是因为重大技术改进会不时地刺激新的增长时期到来。,2019/4/26,证券投资,（四）按照行业的要素集约度分类,1.资本密集型行业: 指需要大量资本投入的行业。由于资本一般是不可替代的短缺资源，故资本密集型行业易产生垄断。,2.技术密集型行业: 技术含量较高，技术的不断
15、更新容易导致激烈竞争。,3.劳动密集型行业: 依赖于劳动力。劳动是一种可替代性较强的生产要素，此行业特别容易受到技术创新的冲击。,2019/4/26,证券投资,二、行业生命周期及其对证券市场的影响(P207),所谓行业的生命周期是指行业从诞生到衰退的整个发展演变过程，与产品的生命周期相类似，行业的生命周期分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。,（一）初创期,新兴行业刚刚诞生或起步阶段。企业数量较少，只有为数不多的创业公司投资于这些新兴行业。由于创业投资和新兴产品的研制、开发和宣传费用较高，而产品市场需求尚狭小，销售收入较低。因而，很多创业公司在初创阶段少有盈利，甚至亏损。较高的产品成本与
16、较小的市场需求，使得这些公司面临很大的风险，因此，初创期的公司股票价格较低。,2019/4/26,证券投资,（二）成长期,随着产品不断完善和广泛宣传及推广使用，产品市场需求开始增加，销售额迅速上升，企业利润开始增加。相当数量的企业被吸引加入新行业。产品逐步从单一、低质、高价向多样、优质和低价方向发展，开始出现生产企业和产品之间相互竞争的局面。这一时期，由于行业的发展有一定的可测性，不确定因素影响较小，行业波动减弱，风险开始降低，收益明显增加，因而该行业上市公司的股价前景看好，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大为降低，分享行业增长带来收益的可能性大大提高。,2019/4/26,证券投资,（三）成熟期,是一个相对较长的时期。 在该时期，产品需求继续增加，销售量不断放大，但销售增长率开始下降，市场价格趋于稳定，竞争也比较激烈。同时，在竞争中生存下来的少数大企业一定程度上垄断了行业市场，每个企业都占有相当比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化程度较小。企业与产品之间的竞争手段逐渐由价格手段转向各种非价格手段。
