金融市场学幻灯片第七章

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1、金融远期、期货和互换,第七章,本章框架,金融远期和期货概述 远期和期货的定价 金融互换,第一节 金融远期和期货概述,定义 金融远期合约 (Forward Contracts) 是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。 交割价格 (Delivery Price)。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。,一、金融远期合约概述,特点 非标准化合约 场外市场交易,优点,灵活性较大,流动性较差,市场效率低,违约风险较高,缺点,一、金融远期合约概述,种类 远期利率协议 远期外汇合约

2、远期股票合约,一、金融远期合约概述,（一）远期利率协议,远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 规避利率上升（下降）的风险 远期利率协议是在远期贷款合约的基础上发展的一种表外业务,（一）远期利率协议,重要术语 交易流程,合同金额 合同货币 交易日 结算日 确定日,到期日 合同期 合同利率 参照利率 结算金,（一）远期利率协议,结算金的计算： 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付给买方一笔结算金；反之，卖方收取买方一笔结

3、算金。,其中，rr为参考利率，rk为合同利率，A为名义本金，D为合同期天数，B为一年的天数（美元一般为360天，英镑为365天）,如果 0，浮动利率下降，远期利率协议的卖方受益,例：2007年10月5日，双方同意成交一个14、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。 本例中，起算日为2007年10月9日，结算日2007年11月9日，到期日2008年2月8日。市场利率的确定日为2007年11月7日，当日LIBOR为5.5%。合同期为92天。,如果 0，浮动利率上升，远期利率协议的买方受益,例：甲公司将在3个月后收入1000万美元，并打算将这笔资金做3个月投资，公司预计市场利率将有

4、可能下降，为避免投资收益减少，决定卖出一项FRA做套期保值，其交易具体内容如下： 买方：乙银行 卖方：甲公司 交易类型：36 协议利率：5% 交易日：3月3日 起息日：6月5日 交割日：6月5日 到期日：9月5日 确定日：6月3日 合同期：92天 参考利率：3个月LIBOR 试分析6月3日3个月LIBOR为4.5%和5.5%两张情况下双方的交割情况和公司的收益状况。,解：如果6月3日3个月LIBOR为4.5%，则： 由于甲公司卖出远期利率协议，因此应获得交割金额，在交割日甲公司的资金变为 10000000+12632.50=10012632.50 若将这部分资金进行投资，获得投资收益为 100

5、12632.504.5% 92/360=115145.27 甲公司的投资收益率为：,如果6月3日3个月LIBOR为5.5%，则： 甲公司需要支付12600.67美元给乙银行，甲公司的资金变为：10000000-12600.67=9987399.33 这部分资金进行投资，甲公司可获得投资收益： 9987399.335.5% 92/360=140378.45 甲公司的投资收益率为：,远期利率协议,功能 通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险 提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的,r为T时刻

6、到期的即期利率； 为T*时刻 ( ) 到期的即期利率； 为所求的t时刻的 期间的远期利率 。 上式仅适用于每年计一次复利的情形 。,r为T时刻到期的即期利率； 为T*时刻 ( ) 到期的即期利率； 为所求的t时刻的 期间的远期利率 。 上式仅适用于每年计一次复利的情形 。,远期利率协议,远期利率 (Forward Interest Rate) 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 计算：由一系列即期利率决定的。,r为T时刻到期的即期利率； 为T*时刻 ( ) 到期的即期利率； 为所求的t时刻的 期间的远期利率 。 上式仅适用于每年计一次复利的情形 。,连续复利 连续复利率Rc与一年计m次复利的

7、利率Rm换算关系,远期利率协议,当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为 ：,例：假设6个月即期利率10%，1年期即期利率12%，均为连续复利。 如果市场给出6个月到1年期远期利率为11%，这个远期利率定价是否合理，市场是否存在套利机会？ 解：设远期利率为x，根据无套利均衡原理，在市场上先将1元本金以10%的利率投资6个月，再将本利和以x投资6个月，所获得的总收益应该与直接以12%的利率投资12个月获得的总收益相等，即： 1e10% 0.5 ex 0.5=1 e12% 1 解得：x=14%,因此，市场给出的11%的远期利率不合理，存在套利机会，具体套利方法

8、见下表,（二）远期外汇合约,远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 直接远期外汇合约 远期外汇综合协议,（二）远期外汇合约:远期外汇综合协议,远期汇率 (Forward Exchange Rate) 是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。 远期汇率的报价方法： 报出直接远期汇率 报出远期差价 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。 升水 平价 贴水,加减规则 ：前小后大往上加，前大后小往下减。,（二）远期外汇合约,比如说英镑市场即期汇率是1GBP= USD 1.60401.6050 前

9、者是银行买入价，就是说银行愿意以1.6040美元的价格买入1英镑，你能以1.6040美元卖出1英镑给银行；后者是银行卖出价，你能以1.6050美元买到1英镑 假如一个月远期的报价为64/80就是英镑升水 那么就是说三个月远期汇率是 1GBP=USD1.6040+0.00641.6050+0.0080=USD1.61041.6130 就是说你卖出的远期英镑价格是1.6104美元，买入英镑价格1.6130美元 如果报价是80/64，那么就是英镑贴水 1GBP=USD1.6040-0.00801.6050-0.0064USD 1.59601.5986,二、金融期货合约概述,定义 金融期货合约 (Fu

10、tures Contracts) 是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。 特点 期货合约均在交易所进行,违约风险小 采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)，而无须进行最后的实物交割。 标准化合约 期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户,种类 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约） 股价指数期货(标的物是股价指数) 外汇期货(标的物是外汇) 期货合约和远期合约的比较 标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关

11、系不同 结算方式不同,二、金融期货合约概述,二、金融期货合约概述,定义 金融期货合约 (Futures Contracts) 是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。 特点 期货合约均在交易所进行,违约风险小 采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)，而无须进行最后的实物交割。 标准化合约 期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户,种类 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约） 股价指数期货(标的物是股价指数) 外汇期货(标的物是外汇) 期货合约和远期合约的

12、比较 标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同,二、金融期货合约概述,期货市场的功能 转移价格风险的功能 价格发现功能 投机套利,二、金融期货合约概述,股指期货,世界上第一个股指期货是由美国堪萨斯商品交易所（KCBT）于1982年2月推出的valueline股价指数期货 目前交易量最大的是芝加哥商品交易所(CME)的标准普尔500指数期货合约,标准普尔500种股票指数期货合约,股指期货,沪深300股指期货合约,沪深300股指期货合约主要交易规则,交易保证金 涨跌停板 交易指令 撮合机制 交易时间 交易方向,当日结算价 交割结算价

13、 持仓限制 强行平仓 强制减仓,交易保证金 交易保证金是已被合约占用的保证金。投资者期货保证金账户中的客户权益超过交易保证金的那部分为可用资金,可用资金不可为负,否则将面临强行平仓的风险。,涨跌停板 涨跌停板幅度通常为上一交易日结算价的10，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20。 上市当日涨跌停板幅度： 5月、6月合约为挂盘基准价的10： 9月、12月合约为挂盘基准价的20。,交易指令 限价指令是指按照限定价格或更优价格成交的指令 限价指令当日有效，未成交的部分可以撤销 限价指令每次最大下单数量为100张 市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令 市价指令的

14、未成交部分自动撤销 市价指令只能和限价指令撮合成交 市价指令每次最大下单数量为50张 集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时间不接受指令申报。,撮合机制 集合竞价：集合竞价采用最大成交量原则。 连续竞价：连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。 以涨跌停板价申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交； 限价指令连续竞价交易时，以价格优先、时间优先的原则排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。 当bpspcp时,最新成交价=sp 当bpcpsp时,最新成交价=cp 当c

15、pbpsp时,最新成交价=bp。,开盘,最后交易日收盘,收盘,申报时间,撮合时间,交易时间,交易方向 开仓方向 开仓买进 开仓卖出,平仓方向 平仓卖出 平仓买进,当日结算价 当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价。 当日无负债结算：每日收市后，交易所按照当日结算价对结算会员所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用进行清算，对应收应付的款项实行净额一次划转。,当日盈亏 当日盈亏 = （当日结算价-买入成交价）合约乘数买入量+ （卖出成交价-当日结算价）合约乘数卖出量+ （当日结算价-上一日结算价） 合约乘数 （上一日买入持仓量-上一日卖出持仓量） 当日盈亏在每日结

16、算时进行划转，盈利划入结算会员结算准备金，亏损从结算会员结算准备金中扣划。,例：计算期货交易账户的资金 某客户在期货公司开户后存入保证金50万元，在2006年12月2日买入沪深300股指期货0703合约5手，成交价2000点，每点300元。同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%。 则客户账户情况为： 当日平仓盈余=(2100-2000)*300*2=60000 当日持仓盈余=(2150-2000)*300*3=135000 当日盈余=60000+135000=195000 手续费=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426 当日权益=500000+195000-