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1、八 财务管理的目标,1、 问题的提出,2、案例分析 1994年7月8日迫于股东的压力，本尼特不得不辞去董事会主席的职务 阳光公司的股票价格已经跌至每股14美元，比其1997年的最高价每股51美元，下跌了近73%,问题 公司股东希望公司以什么为目标？ 高级管理人员应当在多大程度上以其个人目标影响公司 的整体决策？ 在试图提高公司股票价格的时候，管理层应该考虑哪些因素？,3、财务管理的目标（教材的论述）,武汉钢铁股份有限公司的经营宗旨是： 按照国家有关法律、法规和政策的规定，按照市场需求，充分利用公司拥有的资金、人力和资源进行生产和经营，最大限度地提高公司的经济效益和社会效益，为全体股东和职工谋取
2、合法利益。,（1）、经济效益最大化 提高经济效益作为一种定性的要求无疑是合理的，但是这一要求却缺少可操作性，对它不能进行计量，难以进行控制，也难以追溯有关单位和人员的责任。经济效益最大化可以作为理财目标的总思路，却不能代替付诸实践的理财目标。因此，要在这一总的思路指导下，探讨一个可以具体应用的理财目标。,西宁特殊钢股份有限公司的经营宗旨是： 适应社会主义市场经济和加入WTO要求，在国家产业政策指导下，充分发挥自身优势，加强技术改造，提高产品质量，研制高科技、高质量产品，积极开拓国内外市场，以实现利润最大化为公司目标，确保全体股东的合法权益，并获得最佳投资效益。,（2）、利润最大化 以利润最大化
3、作为理财目标是有一定道理的。（1）利润额在一定程度上体现了企业经济效益的高低；（2）在市场经济条件下，在企业自主经营的条件下，利润的多少不仅体现了企业对国家的贡献，而且与企业的利益息息相关。利润最大化对于企业投资者、债权人、经营者和职工都是有利的；（3）利润这个指标在实际应用方面比较简便。利润额直观、明确，容易计算，便于分解落实，大多数职工都能理解。该目标也存在一些问题。（1）利润额是一个绝对数，没有反映出所得利润额同投入资本额的关系；（2）片面强调利润额有可能使得企业追求短期利益。,（3）、权益资本利润率最大化 针对利润总额最大化目标存在的问题，我国有些学者提出了以权益资本利润率作为考察财务
4、活动的主要指标。这个指标的特点是把企业实现的利润同投入的权益资本进行对比，能够确切说明企业的盈利水平。但是在采用这一理财目标时，应当注意协调所有者与债权人、经营者之间的利益关系，防止经济利益过分向股东倾斜，还必须坚持长期利益原则，防止追求短期利益的行为。,（4）、股东财富最大化股东财富 最大化的评价指标主要是股票市价或每股市价。股票市场价格的高低体现着投资人对公司价值所做的客观评价，它反映着资本和利润之间的关系，反映着每股盈余的大小和取得的时间，反映每股盈余的风险。但是该目标也存在一些缺陷：（1）非上市公司无法采用这一目标；（2）股票市价同时受到多种因素包括非经济的因素的影响，并非总能反映企业
5、的经营业绩，也难以准确体现股东财富（3）经理人为了股价可能会采取某些短期行为，损害企业的长远利益。因此，该目标有效的一个前提是资本市场的有效性。,国务院国资委主任李荣融日前表示：“市值考核现不纳入央企负责人考核内容。现在要求经营管理层把市值作为业绩考核目标之一，我不赞成。市值考核放在里面，与个人利益挂钩，炒作起来容易产生虚假业绩和哄抬股价等。”李荣融表示担心。,宝山钢铁股份有限公司的经营宗旨是： 运用所有对公司有利的因素运用境内外资金发展钢铁工业及与钢铁工业相关技术研究开发开拓国内国际市场实行先进的科学管理适应市场需要提高生产效益以期使公司全体股东获得最理想的投资回报,（5）、企业价值最大化
6、在对企业价值进行评估时，着重点不是企业已经获得的利润水平，而是企业潜在的获利能力。企业价值同股东财富在性质上和数额上都是有差别的。企业价值最大化目标存在的关键问题在于如何合理计量企业价值。计量公式中的两个基本要素未来各年的企业报酬和与企业风险相适应的贴现率是很难预计的，因而很难作为对各部门要求的目标和考核的依据。,（6）、履行社会责任 提高经济效益和履行社会职责，两者既有统一的一面，又有矛盾的一面。企业要实现理财目标，不能只从企业本身来考虑，还必须从企业所从属的更大范围的社会系统来考虑。履行社会责任，在性质上并不属于企业的理财目标，而是企业搞好财务管理、实现理财目标的一个基本约束条件。,综上所
7、述，我国企业现阶段理财目标的可供考虑的选择，是在提高经济效益的总思路下，以履行社会责任为前提，谋求企业权益资本利润率的最优化。,4、对市场价值目标的再认识 a Fisher 分离定理 ： 投资决策与个人偏好相分离 b 市场价值目标与利润最大化目标 c 市场价值目标与管理者的动机（代理问题）,5、社会责任问题与商业道德 弟子规 圣人训 首孝弟 次谨信 泛爱众 而亲仁 有余力 则学文,九 财务关系 企业的资金运动，从表面上看是钱和物的增减变动，而钱和物的增减变动都离不开人与人之间的关系。因此我们要能透过资金运动的现象，看到人与人之间的财务关系，自觉地处理好财务关系，促进生产经营活动的发展。 企业同
8、各方面的财务关系包括以下几个方面：,1、企业与投资者和受资者之间的财务关 他们的关系在性质上属于所有权关系。处理这种财务关系必须维护投资者、受资者各方的合法权益。 2、 企业与债权人、债务人、往来客户之间的财务关系 他们的关系在性质上属于债权关系、合同义务关系。处理这种财务关系，必须按有关各方的权利和义务保障有关各方的权益。,3、企业与税务机关之间的财务关系 他们之间的财务关系反映的是依法纳税和依法征税的税收权利义务关系。 4、企业内部各单位之间的财务关系 在企业财务部门同各部门、各单位之间，各部门、各单位相互之间，发生资金结算关系，他们体现着企业内部各单位之间的经济利益关系。处理这种财务关系
9、，要严格分清有关各方的经济责任，以便有效地发挥激励机制和约束机制的作用。,5、企业与职工之间的财务关系 这种关系体现着职工个人和集体在劳动成果上的分配关系。处理这种财务关系，要正确地执行有关的分配政策。,从上述所谈到的各种关系中，我们可以引申出一个值得关注的概念代理关系 当某些人（委托人）雇用其他人（代理人）为其服务，并且授予这些代理人相应的决策权时，代理关系就存在了。当委托人与代理人的利益并不完全一致时，就会出现代理问题。股东与管理者之间以及股东与债权人之间的关系就是两对重要的代理关系。,股东与管理者之间的代理问题 假设一个原先百分之百持有的公司，并身兼不支薪执行总裁职位的股东（也就是说该公
10、司只有一个股东）现在该股东转让出半数股份给第二个股东，而新股东并不在公司任职，你会觉得“第一位股东”还会像先前那么卖力工作吗？这个问题的答案通常是“不会的”。在原先情况下，第一位股东若赚了100万元，可以独享这笔利润；但在新股东加入后，第一位股东付出同样的心力却只能拿到50万元。而且是第一位股东就算赚的再多，也得分一半给另一位股东。 事实上，同样的情境正发生在企业经理人身上,那么经理人是否就可以为所欲为了呢？实际上，有一些内部和外部的机制在约束着经理人，使他们的行为符合股东的利益要求。这些机制包括：（1）被解雇的危险；（2）企业被接管的危险；（3）对经理人采取激励措施，如红利、期权和业绩股等。
11、,股东与债权人之间的代理问题 这类代理问题主要起源于股东对举债资金的使用不当。股东可能通过董事会来左右经理人的投资决策，间接危害了债权人应有的利益与保障。例如：指使管理者投资风险性较高的投资方案，影响公司到期支付债息与本金的能力；继续增加负债水准，因而提高了公司周转不灵的可能性。,如何解决代理问题 为了解决以上两种代理问题，债权人可以在债务契约中加入“保护性条款”以限制公司的作为，如限制股利发放的数额与必须维持的营运资金。至于股东和管理者之间的代理问题，股东虽可以利用组织制度的设计来监控管理者的作为，如 责任划分、绩效评估等等，但同时却也付出了所谓的“代理成本”，如查账成本、分层负责引起组织运
12、作效率的损失等等。,十 财务的本质 企业同各方面的财务关系是一种物质利益关系，由于这些物质利益关系会对企业的资金运动产生影响，财务管理活动不仅要控制企业的资金运动，同时要处理好各种由资金运动所引发的财务关系。 因此我们说企业资金运动及其所形成的经济关系，就是企业财务的本质。,十一 财务的要素 财务要素是财务活动和财务关系的基本构成要素，各个财务要素按照一定关联性逻辑地组合起来，构建了各种各样的财务事项。从资本要素出发，衍生出资产、权益、资金等财务要素。,企业资金运动的规律 企业资金运动中各种经济现象之间存在着相互依存、相互转化、相互制约的关系，这就是企业资金运动的规律。要搞好企业财务管理，就必
13、须充分认识和把握企业资金运动的规律性。企业资金运动的规律主要包括以下几个方面。,一 资金形态并存性、继起性规律 二 资金收支适时平衡规律 三 各种支出收入相互对应规律 四 资金运动同物质运动既一致又背离规律 五 企业资金同社会总资金依存关系规律,十三 企业财务的职能 企业财务的职能是指企业财务在运行中所固有的功能。财务的职能来源于财务的本质，根源于企业资金运动及其所体现的经济关系。企业财务的职能主要有：,1、组织职能 组织资金运动，保证企业再生产过程的顺利、有效的运行，是企业财务的第一项职能。企业要根据生产经营活动的需要，适时、适量地筹集资金，合理、有效地进行项目投资和证券投资，以及公平、恰当的进行收益分配。,2、 调节职能 调节资金运动的流向、流量、流速，协调企业各方面的财务关系，是企业财务的第二项职能。 3、监督职能 对企业生产经营活动利用价值手段进行财务监督，保证各项经济活动运行的合理性、合法性和有效性，是企业财务的第三项职能。监督职能存在的根源在于前面提到的各种代理关系的存在。,十四 财务管理工具（财务管理的环节） 财务预测 财务决策 财务计划 财务控制 财务分析,十五 财务分层理论 出资者财务 管理者财务 经营者财务,现在有A、B两项投资，它们能给你带来如下现金流，你会选择哪项？哪个项目的价值大?（单位：万元）,
