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1、公司金融（Corporate Finance）,公 司 金 融 Corporate Finance,管理与经济学部,邹高峰 博士,公司金融课程简介 本课程与其他课程的关联 教学参考,1、本课程在金融学的专业知识结构中，与金融市场学、投资学构成三大最基础的组成部分，其他课程均为由此延伸的内容。 2、本课程属于微观金融的支柱之一，研究对象是公司这一微观主体。（而与金融学的其他课程以研究金融中介为对象不同） 3、公司金融解决的三个最基本的问题是： 资本预算：公司应投资于什么样的长期资产？ 资本结构：公司如何筹集所需的资金？ 净营运资本：公司如何管理短期经营活动产生的现金流,与其他课程的关联,1、与会
2、计学 会计负责记录公司的财务业绩、提供会计数据、编制财务报表。 财务经理管理公司的财务与实物资产，并要确保支持这些资产的资金。因此，财务经理首要关注的是公司的现金流，它决定着某些投资决策、融资决策的可行性，而这些都要用到财务数据。,2、与经济学：即宏观经济学和微观经济学 宏观经济学着眼于整体经济，而任何一个公司都会受到整体经济的运行状况影响并依赖于货币及资本市场所提供的投资资金。公司金融所研究的投资、融资决策等问题，都与整体经济的货币政策、财政政策息息相关。 微观经济学解决的是个体、公司的经济决策问题。公司金融可借助于此建立使公司最大可能高效成功运转的决策模型。,与其他课程的关联,教材资料,公
3、司理财2012年第9版，斯蒂芬.A.罗斯等著，吴世农、沈艺峰、王志强等译，机械工业出版。,第1章 公司金融导论,1.1 什么是公司金融 1.2 企业组织 1.3 财务管理的目标 1.4 代理问题与公司的控制 1.5 金融市场,第1章 公司理财导论,什么是公司金融？ 英文名：corporate finance，也译为公司理财、公司财务。等同于国内的财务管理学的内容。 包括投资、融资和营运资本管理三个部分，目标是为公司创造价值。,财务是什么？,什么是财务(Finance)？: anything about money！ 财务关注价值的确定，“某物值多少？” 在中国，财务按其主体分：政府财政；家庭个
4、人理财；公司公司金融、公司财务、公司理财、财务管理；银行等金融。在北美，财务一般包括公司财务、金融市场与中介、投资学三部分。,财务管理、会计、审计,财务管理处理实实在在的money（how to earn it?） 会计处理各项业务的information 审计鉴证和监督money使用和information的呈报。,公司金融告诉我们的智慧,1.投资才有收益。比如读大学、出国留学等就是一种投资。 2.（适度）分散化投资。 3.衡量一家公司（或个人）经济价值的基本方法是看它未来创造的现金流量。 4.资本市场是有效的，个人很难战胜和预测市场。建议个人投资指数基金。 5.负债是双刃剑。适度负债可以增
5、加公司价值；过度负债是导致金融风险的主要原因。 6.如何创造价值：与众不同的新创意、品牌声誉以及敢于承担风险能获得额外报酬。 7.收益与风险对等。风险提高了资本成本（或称折现率），所以降低了投资价值。牢记没有免费的午餐这句话是防止上当受骗的不二法门！,1.1 什么是公司理财,比如一家生产网球的公司，将遇到什么样的公司财务问题？ 公司应该投资于什么样的长期资产？ 资本预算 公司如何筹集所需的资金呢？ 资本结构 公司如何管理短期经营活动产生的现金流？ 净营运资本,从资产负债表了解公司金融,资产负债表,流动资产,固定资产 1 有形固定资产 2 无形固定资产,资产总价值,所有者权益,流动负债,长期负债
6、,投资者拥有的总价值,(1) 公司应该投资于什么样的长期资产？,(2) 公司如何筹集资本性支出所需的资金呢,净营运 资本,(3)公司需要多少现金流量来支付账单？,资本结构,融资方式决定了公司价值的划分。有时把公司想象为一个圆饼有助于理解公司的资本结构。 圆饼的规模就是公司在金融市场的价值。 我们可以将公司的价值V，写作 V = B + S 式中 B负债的价值； S所有者权益的价值。 财务经理的目标之一就是选择使得公司的价值V尽可能大的负债与所有者权益的比例。,资本结构1,资本结构2,组织结构图,补充：国内一家公司的组织结构图,财务经理,财务经理是如何创造价值的呢？ (1) 购买所产生现金高于其
7、成本的资产。 (2) 发售所筹集现金高于其成本的债券、股票和其他金融工具。,公司和金融市场之间的现金流,来自公司的现金 流量(C),公司,政府(D),公司发行证券收到的现金 (A),税收,公司投资的 资产(B),股利和债务支付(F),流动资产 固定资产,金融市场,短期负债 长期负债 权益资本,资产总价值,公司对金融市场投资者的总价值,会计利润与现金流量,销售100万美元，还没收到现金。成本为90万美元。,会计利润与现金流量,现金流量的时点,？,哪个方案更好？,现金流量的风险,选择日本投资吗？,1.2 企业组织,个体独资 合伙 （1）一般合伙制； （2）有限合伙制。 公司 企业组织成为一个公司，
8、是解决筹集大量资金的一种标准方法。,公司制与合伙制的比较,公司制度是人类商业活动最重要的发明之一 公司的力量,公共持股公司是一个让人敬畏的社会发明，在描述当事人权利的复杂契约关系的基础上，成百万个个人自愿地把几十亿美元、法郎、比索等个人财产，委托给管理人员看管。 代理成本与其它任何成本一样真实。代理成本的水平依赖于设计契约中的法规、一般法律和人类的聪明才智。与现代公司相关的合同的法律和惯例都是一个历史过程的产物，在此过程中，有强烈的个人最小化代理成本的激励。而且，有可选择的组织形式被利用，并且有发明新的组织形式的机会。无论它的缺点是什么，面对潜在的可选择的组织形式，公司到目前为止已经受到了市场
9、的检验。 Michael C. Jensen and William H. Meckling,1976,1.3 财务管理的目标：可能的目标,生存 避免财务困境与破产 在竞争中获胜 销售额最大化或者市场份额最大化 成本最小化 利润最大化 维持盈利的稳定增长,财务管理目标,最大化现有股票的每股价值 思考：这是从股东的角度来看待财务管理的目标，是否狭隘呢？其他公司参与者的利益如何得到保证？ 如果没有可交易的市场，那么，更一般的财务管理目标：最大化所有者权益的市场价值,股东,债权人 员工 政府 供应商 顾客 社区 联盟伙伴 环境 经理,公司财务关系：一组契约,1.4 代理问题与公司的控制,代理关系：股
10、东与管理层之间的关系。 代理问题：当某人（委托方）雇佣另一个人（代理方）代表他的利益的时候，委托方与代理方可能存在利益上的冲突。这种冲突被称为代理问题。,代理成本,代理成本：股东与管理层利益冲突的成本。这些成本可以是间接的也可以是直接的。 直接的代理成本 管理层受益而股东蒙受损失的公司支出 监督管理层行为需要的支出 间接的代理成本 主要是指公司失去的机会。比如对股东有利而对管理层不利的投资机会。,管理层与股东的利益冲突,讨论：管理层目标在哪些方面可能与股东不一致？ 管理者通过某些支出获得了价值，比如 座高级小轿车、漂亮女秘书 高档写字楼和办公家具 大量自主决定投资的资金 打高尔夫球、环球、太空
11、旅行等 管理人员的高薪酬 公司的控制权之争 代理权之争,利益相关者（stakeholder）,除了管理层和股东外，职工、顾客、供应商甚至政府在公司都有某些财务方面的利益。 讨论：如何保证利益相关者的利益？这与公司每股价值最大的财务管理目标相冲突吗？,公司理财导论：委托代理问题,经济学之父亚当斯密在国富论中的一段话，就已经提到了公司制企业中的代理冲突： “不过，在钱财的处理上，股份公司的董事是为他人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯为自己打算。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。有如富家管事一样，他们往往拘泥于小节，而殊非主人的荣誉，因此他们非常
12、容易使他们自己在保有荣誉这一点上置之不顾了。于是，疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免的弊端。”,公司治理：全球的热点,公司治理：股东、董事会成员与高级管理人员之间有关权力分配与制衡、风险分担与利益分配所做的一系列制度安排。 公司治理的目标是保护投资者利益，尤其是中小投资者利益，免受管理者和大股东的利益侵害。,股东控制管理者的措施（制度安排）,股东可以使用以下几种措施将管理者与股东的利益联系在一起。 (1) 股东通过投票决定董事会成员，董事会成员选择管理者。 (2) 制定与管理者签定的合同和收入报酬计划，如“股票期权计划”，激励管理者追求股东的目标。 (3) 如果因为经营管理太差使得企业
13、股票价格大幅度下降，企业可能被其他股东集团、公司或个人收购。 (4) 经理市场的竞争（经理人有维护自己声誉的动机）也可以促使管理者在经营中以股东利益为重，否则，他们将被其他人取代。,1.5 金融市场,金融市场由货币市场和资本市场组成。 货币市场 短期的债券市场，要在一年内偿还。 资本市场 长期债券和权益债券市场，其中长期债券的期限为一年以上。,一级市场与二级市场,一级市场：首次发行 一级市场形成于政府或公司首次发售证券时。公司在发售债券和股票的方式有两种：公开发行和私下募集。 二级市场 在债券和股票首次发售后，它们就可以在二级市场交易。二级市场也可以分为两种类型：经销商市场和拍卖市场。 上市公司股票的交易 挂牌交易,萨班斯-奥克斯利法案对公司金融的影响,美国国会在2002年颁布了萨班斯-奥克斯利法案，旨在保护投资者不受公司的欺诈。 法案要求公司年报必须评估公司的内部控制结构和财务报告。审计人员必须评价并且证明管理当局对这些事实的评估属实。 公司的管理者必须对年报做出评论并签字。他们必须明确地宣布该年报不包含任何虚假陈述或者重大遗漏；财务报告真实地反映了财务状况；他们对内部控制负责。 公司执行该法案的财务后果是成本高昂。,
