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1、厚积薄发、未来可期,赵晓光 TMT行业助理研究员 (8621)63325888-6095 ,PCB行业投资策略报告,陈刚 博士 所长助理 TMT行业组长 电子行业资深分析师 (8621) 63326775 ,目 录,PCB行业发展分析 上下游产业链分析 投资策略及重点公司推荐,PCB行业发展分析,四个角度对行业现状的分析： 产量 产品 进出口 生产厂商 总结 PCB产业快速发展的原因分析 PCB产业未来发展研判,中国确立PCB产业大国地位,数据来源：CPCA 中国PCB行业快速发展,中国占世界产业比重不断提高，06年已经确立 世界第一的PCB大国地位 相比世界PCB行业周期，中国PCB行业周期
2、波动熨平，世界PCB产业 的增长基本由中国贡献,产品结构不断优化,低端板,中端板,高端板,目前本土企业产品主要集中在单双面板和4-6层板等中低端板 单双面板发展缓慢， 6层以上多层板、HDI板、软板快速发展; HDI板大陆年复合增长率60%左右，占全球市场16%,融入国际产业分工,数据来源：CPCA 进口占产值比重高达70%，产品融入国际分工同时提供巨大替代空间 进口以高端板为主，随着产品向高端演进，贸易逆差有缩小趋势,生产厂商集中于珠三角、长三角,早期在天津一带（如天津普林） 环渤海地区渐成热门 山东烟台产能逐渐增加,环渤海地区 10%,长三角地区 44%,台商集中，新产能大多集中于此 成为
3、全球NB、LCD重要基地 PCB上下游产业链完整 产品结构较高且不断升级,珠三角地区 46%,经济开放较早，为IT和PCB发源 相比长三角技术低，中低板为主 拥有较大比重本土优秀企业,产能持续向大陆转移，大陆市场占有率达40%；主要集中在长三角，常熟由于管制较少成为另一重镇,台湾,大陆企业规模偏小且以外资主导,外资企业占90%，本土企业只有CCL生产商生益科技进入前十名，而PCB行业本土龙头超声电子2005年排名仅在全球79位,中国PCB行业SWOT分析,SWOT,优势,劣势,机遇,挑战,IT产业国际转移和制造业强国地位使得 中国PCB产业就地配套获得区位优势 完整的产业链和集聚经济 原材料和
4、劳动成本优势,产品同质性高，HDI、IC板、光电板、 软板等高端板比重低，成本转嫁能力弱 本土企业产品规模结构和关键技术不足 关键设备和高端材料仍需要进口 缺乏自有工业标准和独立研发能力,上游原材料价波动风险 人民币升值风险 行业过剩供给，需要进一步整合风险 解决环保问题与ROHS标准,下游需求带来发展动力 美国、欧洲等主要生产国减产或产品结构调整带来的市场空间 国际产业转移带来技术和管理的外溢,各方面的优势使中国扮演PCB大国的角色,站在国际视野上广泛的下游需求的刺激给PCB行业发展持续刺激，是PCB产业发展的外部动力,电子信息产业发展的大背景,我们认为中国IT行业未来几年包括3G、数字电视
5、、汽车电子等亮点纷呈，仍将快速发展,完善的产业链结构为PCB行业发展提供了条件,资源和劳动力优势与行业集聚是PCB行业发展的成本优势,国际PCB产业转移产生的技术和管理外溢以及中国企业优秀的学习能力促进产业技术含量提高和产业结构优化,中国PCB 大国 地位,中国PCB行业融入国际分工和产业转移,站在全球发展大视野基础上的逻辑产品生产属性决定产业国际转移,相比台湾地区大陆成本优势明显,数据来源：CPCA,PCB厂商盈利能力与台湾同行差别不大,数据来源： 相关公司财务报告 从毛利率水平，大陆企业与台湾企业相比旗鼓相当 PCB设备厂商尖点科技和IC载板高端厂商全戆精密毛利率高,电子产业的发展提供需求
6、的动力,电子产业发展分析,PCB行业和电子信息产业的发 展密切相关； 借鉴日本和台湾的经验发现 PCB的优势产业的发展与本国 IT优势产业的发展密切联系,2006年固定资产投资增长41% 07第一季度是行业景气周期低点 我们预期下半年3G、数字电视、 计算机行业都是电子产业发展的 动力；在国际产业转移大趋势和 奥运会与中小企业信息化建设的 刺激下电子产业仍将快速发展,数据来源：东方证券研究所，信息产业部,下游需求刺激产业未来发展,数据来源：东方证券研究所，相关公司招股说明书,行业周期研判：摆脱低迷，景气可期,数据来源：IPC,数据来源：CEIC,目 录,PCB行业发展分析 上下游产业链分析 投
7、资策略及重点公司推荐,PCB产业结构图,铜箔 65%,环氧树脂10%,玻璃纤维7%,多层板,HDI板,软板,IC载板,家电产品：液晶电视VCD/DVD播放机 移动电视,消费电子产品：数码相机 数码摄像机 PDA MP3,计算机产品：笔记本电脑 台式电脑 电脑零配件,通讯产品：手机 通讯设备,仪器仪表：工业仪表 医疗仪表 航天军工,上游材料,覆铜板,下游产品,正在构筑完整产业链,PCB,覆铜板,单双面板,铜箔：铜价波动向下游转移,2006年铜价大涨，突破8000美元/吨，最高达8700美元/吨 2007年自3 月起涨至4 月中下旬时价格曾一度突破8,000 美元 由于铜价占铜箔成本60%；铜价上
8、涨，铜箔报价亦同步走扬，依产品别 铜箔涨幅介于4-11;铜箔价格的上涨给下游行业带来成本压力 预计2007年铜箔上涨空间不大，但是将在高位徘徊,国内产能不足，高端铜箔仍大量需进口,随着我国电子工业的快速发展，PCB电路板的市场需求越 来越大。电解铜箔的市场也随之水涨船高，05年需求超过 5万吨，预计2010年达到18万吨,下游需求仍然旺盛,高进入壁垒决定全球铜箔制造大厂只有12家左右，其中，三井金属、日矿Materials、古河电气工业一直处于霸主地位 中高端需求中，10%小部分由日本合资企业供给（苏州福田金属、日本三井铜箔），其他90%依赖日本企业、我国台湾长春化学和南亚等进口,铜箔产业高技
9、术壁垒导致国内供给严重不足,环氧树脂：垄断格局下价格下降空间不大,覆铜板用环氧树脂产量和主要厂商,前四大厂商市场有率72.4%，市场为垄断结构,数据来源：环氧树脂行业信息网,玻纤：三大国内巨头借助成本优势占据市场,中国玻璃纤维行业30%的产能 增长，占据世界产能的41% 经过多年的发展形成行业三大巨 大，占据全球产量超过20%,较低的生产成本使得国内企业超过30%的毛利率水平,数据来源：中国玻纤网,覆铜板产业构筑大国地位,2005年覆铜板产量 占世界产量47.8% 世界第一 覆铜板产业发展迅速 进口比重超过50%,前十名厂商仍然台湾和日本占据,前十名占有率60% 本土厂商生益科技国内占有率14
10、%，排名第一；世界排名第六,CCL厂商产能扩张,覆铜板：产能扩张下的企业分化,上游原材料价格引起的成本因素：07年上游各类原材料价格的上涨下调空间不大，中国逐渐构建完整的产业链,1 看好下游需求下半年回升对PCB行业的支撑; 2 看好国际产业转移背景下PCB行业发展引起的需求上升,06年在原材料价格大涨情况下，由于旺盛的需求和较高的市场集中度，CCL价格调涨 07年虽然PCB行业也在扩张，但由于速度慢于CCL,因此产能扩张背景下提价空间有限 微利化导致强者恒强产业面临进一步整合；看好产品高端占有率高的企业的持续增长能力,PCB厂商分布：本土企业前景可期,国际转移背景下PCB厂商纷纷扩张,HDI
11、板应用于手机和消费电子，代表电子产品轻薄短小趋势，成为PCB行业的高端产品。国内毛利率达40%左右。 2002-005年大陆市场年复合增长率达到6成以上 我们看好以手机产业为首的下游应用的发展，因此看好HDI产业未来的发展,高端HDI板成为新的增长点,国内企业超声电子在二阶板生产逐渐成熟，天津普林和方正科技也已募集资金进行HDI产能建设。HDI将成为本土厂商的亮点,手机增长带来HDI持续旺盛的需求,总结行业发展经验，日本消费电子产业的成功造就了日本软板的发展，台湾集成电路、计算机产业、面板产业的成功造就了台湾IC载板和光电板的发展，而对于中国，我们看好中国3G背景下手机产业的继续发展，因此我们
12、认为HDI板生产厂商将获得发展空间,数据来源：中国电子信息网,投资策略,1 我们看好产业国际转移背景下PCB行业的技术进步、产品升级和产业结构进一步完善 2 我们认为伴随3G、数字电视、VISTA的刺激下半年是PCB行业旺季，可对相关公司进行重点配置 3 我们更看好PCB产业国际转移给上游行业带来的发展机遇：看好上游铜箔、玻璃纤维和PCB设备行业的发展空间；同时看好覆铜板和PCB行业技术高端、产品高档、市场集中度高及具备独特盈利模式的企业；可以针对性的选择相关企业进行投资。,行业地位：国内第二大、世界第六大CCL供应商，技术水平达国际标准； 公司产品结构中PC和笔记本类板材占比45，通信设备和
13、终端占比30，产品进入国际电子厂商主流供应体系；产品结构全面可以避免单一产品波动引起的风险 产能扩张：今年5 月底松山湖二期600 万平米项目投产,年底公司还将有苏州2期600 万平米覆铜板投产；07年扩产50% 竞争优势：市场地位提高议价能力；进入FCCL等高端领域，产品升级提高毛利率 公司参股的生益电子与东莞美维给公司带来持续收益，占净利润比重增加到23% 我们仍然看好生益科技行业龙头地位以及产能扩张和需求旺盛背景下的盈利能力，给予买入评级,生益科技：行业龙头的优势地位,投资要点,数据来源：WIND,公司主要优势业务HDI板，一阶已经成为基础技术，二阶随着二期投产，07年产能预计10万平方
14、米。公司05年总产量109万平方米。HDI高毛利给提供业绩增长空间 公司产品受惠于中国手机产业的发展和手机产业的盈利模式；2007年3G主题是公司HDI业务发展的强有力刺激 行业国际竞争背景下，本土企业优势在于本地化 技术的持续升级、优秀的生产管理能力和稳定的客户关系构成公司核心竞争力 在看好下游行业和HDI业务的前提下，结合公司各方面的优势，我们认为公司将获得更大的发展空间，给予增持评级,超声电子：HDI提升企业价值,投资要点,数据来源：WIND,独特的盈利模式使得公司很好的切入市场，进行差异化竞争，并获得高于同行的盈利能力；新厂设备投资成本的降低也是毛利较高的积极因素 原料管理体系、弹性制造系统、市场定位、产品销售渠道为差异化竞争提供基础 优秀的制造工艺管理确保了公司在小批量多品种的经营模式下获得良好的开工率与良品率，也是公司核心竞争力体现； 随着普林二厂多层板和HDI板的扩产，我们看好公司批量板+样板快板的生产模式 借鉴台湾柏承样品生产商的经验，结合公司在各方面指标的优势，我们看好公司PCB业务的持续发展，给予增持评级,天津普林：差异化竞争构筑利润基石,投资要点,数据来源：WIND,
