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1、第13章 经典实例:企业内部投资规划决策分析, 13.1 要点分析 13.2 企业投资风险估量分析 13.2.1 比较个别项目与项目组合的投资风险 13.2.2 通过敏感性分析公司特有风险 13.2.3 通过情景分析公司特有风险 13.2.4 使用蒙特卡罗模拟分析公司特有风险 13.3 投资项目的净现金流量估计, 13.4 风险下的投资决策方法 13.4.1 风险条件下的投资决策 13.4.2 通货膨胀风险条件下的投资决策 13.5 长期投资的决策方法 13.5.1 非贴现现金流量评价方法 13.5.2 贴现现金流量评价方法 13.5.3 不同评价方法的比较, 13.5.4 寿命期不同的互斥方
2、案的决策 13.5.5 资金限定条件下投资组合决策分析 13.5.6 有杠杆条件下的投资决策方法, 13.2 企业投资风险估量分析,投资风险估量分析是在一定条件下估量风险价值。所谓风险价值，是指在正常的市场条件下和给定的置信度内，市场波动导致某项资产或投资组合在既定时期内可能遭受的最大价值损失。, 13.2.1 比较个别项目与项目组合的投资风险,由于市场经济不断波动，投资者会不可避免的面临着风险的威胁，对风险进行合理计量和控制是财务管理的重要内容。方差、标准差、协方差、相关系数和系数等作为测算风险程度的数量指标已计算广泛应用。 下面将进行具体介绍，操作步骤如下。 步骤1 在“企业内部投资规划决
3、策”工作簿中创建“比较个别项目与项目组合的投资风险”工作表。 步骤2 在“比较个别项目与项目组合的投资风险”工作表中创建表格模型，如图13-1所示。 步骤3 根据实际情况录入相关数据，如图13-2所示。 步骤4 在B8单元格中输入公式“=NORMSINV(1-B6)”，计算出Z值，如图13-3所示。 步骤5 在B9单元格中输入公式“=B3*(B8*B5+B4)”，计算出风险价值，结果显示，该投资者在1年内的最大可能投资损失为54958.84元，如图13-4所示。, 13.1 要点分析,图13-2 录入数据,图13-1 创建表格,图13-4 计算出风险价值,图13-3 计算出Z值,图13-6 计
4、算出部分协方差2,步骤8 在E19单元格中输入公式“=E13*$G$5*E5”，用鼠标拖动E19单元格右下角的填充柄至G19单元格，利用Excel的自动填充技术，快速复制出F19和G19单元格公式，计算出协方差，如图13-7所示。 步骤9 在E20单元格中输入公式“=SQRT(SUMPRODUCT(MMULT(E6:G6, E17:G19), E6:G6)”，计算出投资组合的标准差，如图13-8所示。,图13-5 计算出部分协方差1,步骤6 在E17单元格中输入公式“=E11*$E$5*E5”，用鼠标拖动E17单元格右下角的填充柄至G17单元格，利用Excel的自动填充技术，快速复制出F17和
5、G17单元格公式，计算出协方差，如图13-5所示。 步骤7 在E18单元格中输入公式“=E12*$F$5*E5”，用鼠标拖动E18单元格右下角的填充柄至G18单元格，利用Excel的自动填充技术，快速复制出F18和G18单元格公式，计算出协方差，如图13-6所示。,图13-7 计算出部分协方差3,图13-8 计算出投资组合的标准差,步骤10 在E21单元格中输入公式“=SUMPRODUCT (E4:G4, E6:G6)”，计算出投资组合的期望收益率，如图13-9所示。 步骤11 在E22单元格中输入公式“=E7*(NORMSINV(1-F8)*F20+F21)”，计算出投资组合的风险价值，结果
6、表明，在95%的置信水平下，该投资组合的风险价值为340706.96元，如图13-10所示。,图13-9 计算出投资组合的期望收益率,图13-10 计算出投资组合的风险价值, 13.2.2 通过敏感性分析来分析公司特有风险对投资项目的影响,敏感性分析是用来衡量投资项目中某个因素的变动对该项目预期结果影响程度的一种方法。通过敏感性分析，可以明确敏感的关键问题，避免绝对化偏差，防止决策失误，进而增强在关键环节问题上的执行力。在复杂的投资环境中，对投资项目净现值的影响是多方面的，各方面又是相互关联的，要实现预期目标，需要采取综合措施。借助于Excel，可以实现自动化分析。具体步骤如下: 步骤1 在“
7、企业内部投资规划决策”工作簿中新建“敏感性分析”工作表，然后在该工作表中创建表格模型，如图13-11所示。 步骤2 根据实际情况录入相关数据，如图13-12所示。,图13-12 录入数据,图13-11 创建表格,步骤3 在C9单元格中输入公式“=E3+E4+E5”；同样在F9单元格中输入公式“=G3G4G5”，计算基准净现值，如图13-13所示。,步骤4 在C10单元格中输入公式“=F9-C9”，计算两项目之间的基准净现值差异为7.93，因此，结论为“可忽略”，如图13-14所示。,图13-14 计算两项目之间的基准净现值差异,图13-13 计算基准净现值,步骤5 在C13单元格中输入公式“=
8、E6+E7+E8”；同样在F13单元格中输入公式“= G6G7G8”，计算变动后净现值，如图13-15所示。 步骤6 在C14单元格中输入公式“=C13-C9”，同样在F13单元格中输入公式“=F13-F9”，计算净现值差异，如图13-16所示。,图13-16 计算净现值差异,图13-15 计算变动后净现值,步骤7 在C15单元格中输入公式“=C14/C9”；同样在F15单元格中输入公 式“=F14/F9”，计算变动前后差异率，如图13-17所示。 步骤8 从表中可以看出，资本成本上升，净现值均下降，且下降速度均小于上升速度，因此，净现值的变动对于资本成本的变动，不敏感；项目相比，项目1的净现
9、值变动对于成本变动敏感性大于项目2，因此，项目1风险更大。,图13-17 计算变动前后差异率, 13.2.3 通过情景分析公司特有风险,通过情景分析公司特有风险的操作步骤如下。 步骤1 在“企业内部投资规划决策”工作簿中新建“情景分析”工作表，并在该工作表中创建如图13-18所示的表格模型。 步骤2 根据实际情况录入相关数据，如图13-19所示。 步骤3 根据现有数据计算出相关结果，如图13-20所示。,图13-18 创建表格,图13-19 录入数据,图13-20 查看计算结果, 13.2.4 使用蒙特卡罗模拟分析公司特有风险,蒙特卡罗模拟法是一种以数理统计理论为指导的模拟技术，其实质是按概率
10、分布产生随机数的方法来模拟可能出现的随机现象。在投资项目不确定性风险分析中，可以将敏感性分析与各个不确定因素的概率分布进行结合来衡量投资项目风险，即根据随机数对影响因素的概率分布进行随机抽样，使模拟值涵盖各种可能出现的情况，再根据每次随机抽样值来计算投资项目的净现值的期望值和标准差，以此衡量投资项目风险。 用蒙特卡罗模拟法对该投资项目风险进行计算分析的具体步骤如下。 步骤1 在“企业内部投资规划决策”工作簿中新建“蒙特卡罗模拟方法”工作表，然后在该工作表中创建如图13-21所示的表格。 步骤2 根据实际情况录入相关数据，如图13-22所示。,图13-21 创建“蒙特卡罗模拟方法”工作表,图13
11、-22 录入数据,步骤3 在A20单元格中录入第1年销售量的随机数计算公式“=RANDBETWEEN(0,99)”，并将此单元格公式复制到C20、F20、H20、K20、M20单元格中，计算出第1年单位变动成本随机数以及第2年、第3年的销售量和单位变动成本的随机数，如图13-23所示。 步骤4 在B20单元格中输入公式“=VLOOKUP(A20,$G$8:$H$11,2)”；在G20单元格中输入公式“=VLOOKUP(F20,$K$8:$L$11,2)”；在L20单元格中输入公式“=VLOOKUP(K20,$O$8:$P$11,2)”，查找计算第1年、第2年、第3年销售量的可能值，如图13-2
12、4所示。 步骤5 在D20单元格中输入公式“=VLOOKUP(C20,$G$12:$H$15,2)”；在I20单元格中输入公式“=VLOOKUP(H20,$K$12:$L$15,2)”；在N20单元格中输入公式“=VLOOKUP(M20,$O$12:$P$15,2)”，查找计算第1年、第2年、第3年单位变动成本的可能值，如图13-25所示。,图13-23 计算随机数,图13-24 计算销售量的可能值,步骤6 在E20单元格中输入公式“=(B20*($M$5-D20)-$M$4)*(1-$M$3)+($E$2-$E$4)/$E$3*$M$3”；在J20单元格中输入公式“=(G20*($M$5-I
13、20)-$M$4)*(1-$M$3)+($E$2-$E$4)/$E$3*$M$3”；在O20单元格中输入公式“=(L20*($M$5-N20)-$M$4)*(1-$M$3)+($E$2-$E$4)/$E$3*$M$3”，计算第1年、第2年、第3年的净现金流量，如图13-26所示。,图13-25 计算变动成本的可能值,图13-26 计算净现金流量,图13-27 计算净现值,步骤7 在P20单元格中输入公式“=NPV($M$2,E20,J20,O20)-$E$2”完成对投资项目的净现值进行的第一次模拟运算，如图13-27所示。 步骤8 利用Excel的自动填充功能快速进行公式的复制:选取单元格区域
14、A20:P20，拖动A20:P20区域右下角的填充柄至A39:P39，计算20次模拟计算结果，如图13-28所示。,步骤9 进行统计分析，在R9单元格中输入公式“=AVERAGE(P20:P39)”；在R10单元格中输入公式“=STDEV(P20:P39)”；在R11单元格中输入公式“=COUNTIF(P20:P39,“0“) /COUNT(P20:P39)”。 步骤10 由于销售量和单位变动成本这两个变动因素的概率次数较少，计算的结果有一定的差别，当模拟次数足够多时，结果差别不大，图13-29中的模拟计算结果显示，该项目的净现值为11万元左右，标准差为35左右，净现值为负的概率为0.52%左
15、右，因此该项目的风险还是比较小的。,图13-28 计算20次模拟计算结果,图13-29 查看分析结果, 13.3 风险下的投资决策方法,投资项目净现金流量的构成：投资后获取的现金收入、用现金支付的成本（如原材料、人工、费用等）、流动资金占用、税金支出；投资期涉及的资金投入，投资期末可能有残值可以回收变卖造成的现金流入，以及流动资金占用的收回。 现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的多项现金流入量与现金流出量的统称。项目现金流量估算的根本目的在于对项目进行经济性描述。 净现金流量确定时应分三类分别确定。 1完整工业投资项目的现金流量 建设期某年的净现金流量该年发生的原始投资
16、,经营期某年现金净流量该年利润该年折旧该年摊销额该年利息费用该年回收额 2单纯固定资产项目的现金流量 建设期某年的净现金流量该年发生的固定资产投资 经营期某年现金净流量该年因使用该固定资产新增加的净利润该年因使用该固定资产新增加的折旧该年回收的固定资产净残值 3更新改造项目的现金流量 建设期某年的净现金流量（该年新增加的固定资产投资旧固定资产变价净收入） 建设期末的净现金流量因固定资产提前报废产生净损失而抵减的所得税 经营期第一年净现金流量该年因更新改造而新增加的净利该年因更新改造而新增加的折旧因固定资产提前报废产生净损失而抵减的所得税, 13.4 风险下的投资决策方法,投资的目的在于获取投资收益，而投资收益与投资风险往往又是相伴而生的，所以在一定的风险下，好的投资决策方法尤为重要。, 13.4.1 风险条件下的投资决策,投资是一个长期过程，随着时间推移，在投资过程中可能会发生很多
