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1、1,第五章 筹资决策,2,学习目的：通过本章的学习，能够利用Excel提供的各种数据分析工具进行具体的筹资问题决策。 讲授内容： 第一节 资金需要量预测 第二节 长期借款的还本付息 第三节 债券估值 第四节 股票估值 第五节 最佳资本结构决策分析,3,第一节 资金需要量预测,企业筹集资金应以需定筹。资金需要量预测是指根据企业未来的发展目标和现实条件，参考其他有关资料，利用专门方法对企业未来某一时期内的资金需要量所进行的推测和估算，合理预测一定时期的资金需要量，对于保证资金供应、有效组织资金运用、提高资金利用效率有重要意义。 资金需要量的预测方法主要有：销售百分比法、资金习性预测法和因果分析预测
2、法。,第五章第一节,4,一、销售百分比法,销售百分比法是指以未来销售收入变动的百分比为主要参数，考虑随销售变动的资产负债项目及其他因素对资金需求的影响，从而预测计划期企业需要从外部追加筹措的资金的数额的方法。基本公式是： M(AS)(S1S0)(LS)(S1S0)S1R(1D)M1 参数说明： M外部追加筹措的资金需要量。 A敏感性资产。 L敏感性负债。,第五章第一节,5,S0基期销售额。 S1计划销售额。 R销售净利率。 (AS)敏感性资产占基期销售额百分比。 (LS)敏感性负债占基期销售额百分比。 R销售净利率。 D股利支付率。 M1计划期其他资金需求，即不随销售额成正比例变动的其他资金需
3、要量。 【例5-1】长兴公司2005年末的资产负债表及其他有关数据如图5-1所示，要求预测该公司2006年需要从外部追加的资金需要量。,第五章第一节,一、销售百分比法,6,如果该公司2006年需要从外部追加的资金全部以长期借款的方式筹资，要求编制2006年末的预计资产负债表。 图5-1销售百分比法预测资金需要量,第五章第一节,一、销售百分比法,7,如图5-1所示，预测长兴公司2006年需要从外部追加的资金需要量的具体步骤如下： （1）根据实际情况对资产、负债及所有者权益各项目是否为敏感性项目进行判断，并输入到单元格区域B13:B18以及F13:F18中。 （2）在C13中输入公式“=IF(B1
4、3=“是”，B3/$F$3，“不适用”)”，然后将其填充到单元格区域C14:C18，计算敏感性资产占基期销售收入的百分比；在C19中输入求和公式“=SUM(C13:C18)”。 （3）在G13中输入公式“=IF(F13=“是”，D3/$F$3，“不适用”)”，,第五章第一节,一、销售百分比法,8,然后将其填充到单元格区域G14:G18，计算敏感性负债占基期销售收入的百分比；在G19中输入求和公式“=SUM(G13:G18)”。 （4）在D20中输入公式“（C19-G19）*（G3-F3）-G3*G4*（1-G5）+G6”，得到2006年的外部追加资金需要量为294.8元。 （5）在D13中输入
5、公式“=G3*C13+G6”；在D14中输入公式“=$G$3*C14”，然后将其填充到D15中；在D16中输入公式“=B6”，然后将其填充到单元格区域D17:D18中；在D19中输入求和公式“=SUM(D13:D18)”，得到2006年各资产项目的预计金额以及合计数。,第五章第一节,一、销售百分比法,9,（6）在H13中输入公式“=$G$3*G13”，然后将其填充到单元格区域H14:H15中；在H16中输入公式“=D6+D20”，在H17中输入公式“=D7”，在H18中输入公式“=D8+G3*G4*(1-G5)”；在H19中输入求和公式“=SUM(H13:H18)”，得到2006年负债及所有者
6、权益各项目的预计金额以及合计数。,第五章第一节,一、销售百分比法,10,二、资金习性预测法,资金习性预测法是根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。 资金习性，是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按照资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。 资金习性预测中常用的一种方法是高低点法。这种方法一般只适用于资金变化趋势比较稳定的企业使用。,第五章第一节,11,资金预测的高低点法是指根据企业一定期间资金占用的历史资料，按照资金习性原理和y=a+bx直线方程式，选用最高产销量和最低产销量的资金占用量之差，同这两个产销量期的产销量之差进行对比，先求b的值，然后再代入原直线方程，求出a的值
7、，从而估计推测资金发展趋势。 该法预测资金需要量的优点是简单易行、便于理解，缺点是仅选择了历史资料中的两组数据建立预测模型，很可能不具有代表性，导致较大的预测误差。,第五章第一节,二、资金习性预测法,12,第二节 长期借款的还本付息,长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的，使用期超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资产占用的需要。,第五章第二节,13,一、长期借款的偿还方式,企业以长期借款方式筹集的资金属于借入资金，需要按期还本付息。企业在向银行或其他非银行金融机构借入款项之前，除了借贷双方协商确定借款的金额、借款利率、借款期限等基本条款之外，还要对还本付息的方式做出选
8、择，在此基础上做好还本付息规划。 （一）还本付息方式 长期借款的还本付息方式主要有：一次性偿还法、等额利息法、等额摊还法及等额本金法等。,第五章第二节,14,1一次性偿还法 一次性偿付法是指在借款到期时一次性偿还本金和利息的方法。期末一次性偿还额的计算公式为： SP(1+i)n 参数说明： S期末一次还款额。 P借款金额。 i借款年利率。 n借款期限。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,15,2等额利息法 等额利息法是指借款期内每期末按利率偿还固定的利息，到期一次还本。每期还本付息额的计算公式为：每期支付利息：INTtPIt1，2，n 每期偿还本金：Lt=0t1，2，n-1 Ptn 参数说
9、明： INTt第t年的偿还利息额。 Lt第t年的偿还本金额。 3等额摊还法,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,16,3等额摊还法 等额摊还法是指借款期内每期偿还相等数额的款项。在这种还款方式下，每期偿还本金和利息的总额相等，但每年偿还的利息各不相同，每年偿还的本金也各不相等。 随着本金的不断偿还，每期剩余的未偿还本金逐步减少，从而每期偿还额中包含的利息逐步减少，而每期偿还额中所包含的本金逐步增加。等额摊还法是实践中比较常见的一种还本付息方式。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,17,每期偿还额A的计算公式为： AINTtLtPi（1+i）n(1+i)n-1t1，2，n 公式中各符号的含
10、义同前。 在等额摊还法还本付息的情况下，各期的等额偿还金额可以使用Excel提供的财务函数PMT计算，各期的付息额可以用IPMT函数进行计算，各期的还本额可以用PPMT函数来计算。详见第三章。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,18,4等额本金法 等额本金法是指借款期内每期偿还固定的本金及按借款余额计算利息还本付息的方式。在这种还款方式下，每期偿还本金的数额相等，每年支付利息的数额随着每期末剩余本金余额的减少而逐年降低。每期还本付息额的计算公式为： 每期支付利息：INTtiPPn(t-1)t1，2，n 每期偿还本金：LtPnt1，2，n,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,19,（二）还
11、本付息方式的选择 长期借款有多种还本付息方式，每种还本付息方式对企业财务指标和经营业绩的影响是不同的，主要表现在利息费用的抵税作用上，因为长期借款利息可以在税前列支。因此，企业需要在不同的还本付息方式中选择一种对企业最为有利的偿还方式。可以通过计算每种还本付息方式的税后成本代价现值来做决策。 长期借款的税后成本现值计算公式为：,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,20,税后成本现值nt=1Lt+INTt(1-T)(1+i)tF 参数说明： T所得税税率。 F筹资费用。 【例5-3】某企业向银行借款1 000万元，年利率10%，期限6年，借款筹资的手续费为万元，所得税税率33%，现有两种还本付
12、息方式：（1）方案A，每年末等额还本付息；（2）方案B，前2年每年末偿还本金50万元，并每年末支付按每年初借款余额计算的相应利息，其余的款项在后年中每年末等额还本付息。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,21,问：企业应选择哪种还本付息方式？ 尽管两个借款方案的年利率相同，但由于还本付息的方式不同，借款利息具有的抵税作用不相等，可以使企业获得的税收抵免的利益不尽相同。 因此，可以通过计算比较各个方案的税后成本现值来判定方案的优劣。 在解答问题之前，先来学习数组公式的应用。 （一）关于数组公式和数组常量 数组公式可以同时进行多个计算并返回一种或多种结果。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式
13、,22,数组公式对两组或多组被称为数组参数的数值进行运算。每个数组参数必须有相同数量的行和列。除了用“Ctrl+Shift+Enter”组合键生成公式外，创建数组公式的方法与创建其他公式的方法相同。 在输入数组公式时，Microsoft Excel自动在大括号之间插入公式。 1使用数组公式计算单个结果 可用数组公式执行多个计算而生成单个结果。通过用单个数组公式代替多个不同的公式，可简化工作表模型。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,23,步骤： （1）请单击需输入数组公式的单元格。 （2）键入数组公式。 （3）按“Ctrl+Shift+Enter”组合键。 2使用数组公式计算多个结果 一些
14、工作表函数返回多组数值，或需要将一组值作为一个参数。如果要使数组公式能计算出多个结果，则必须将数组输入到与数组参数具有相同的列数和行数的单元格区域中。 （1）选中需要输入数组公式的单元格区域。 （2）键入数组公式。 （3）按“Ctrl+Shift+Enter”组合键。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,24,（二）还本付息方式决策 如下图5-4所示，具体的决策步骤如下： 1方案A的计算 （1）选取单元格区域C10：H10，输入数组公式“=PPMT(B3，C9:H9，B4，-B2)”。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,25,（2）选取单元格区域C11：H11，输入数组公式“=IPMT(
15、B3，C9:H9，B4，-B2)”。 （3）选取单元格区域C12：H12，输入数组公式“=C11:H11*33%”。 （4）选取单元格区域C13：H13，输入数组公式“=C10:H10+C11:H11-C12:H12”。 （5）在单元格I10中输入公式“=NPV(B3，C13:H13)+B5”。 公式输入完毕后，就计算出了方案A的各年偿还本金、各年支付利息、各年利息成本、各年的税后成本以及成本的现值。 2方案B的计算 （1）在单元格C14和D14中分别输入“50”。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,26,（2）选取单元格区域E14：H14，输入数组公式“=IPMT(B3，C9:H9，B4
16、，-B2)”。 （3）在单元格C15中输入公式“=B2*B3”。 （4）在单元格D15中输入公式“=(B2-C14)*B3”。 （5）选取单元格区域E15：H15，输入下面的数组公式： “=IPMT(B3，E9:H9-2，H9-D9，-(B2-SUM(C14:D14)”。 （6）选取单元格区域C16：H16，输入数组公式“=C15:H15*33%” （7）选取单元格区域C17：H17，输入数组公式“=C14:H14+C15:H15-C16:H16”。 （8）在单元格I14中输入公式“=NPV(B3，C17:H17)+B5”。,第五章第二节,一、长期借款的偿还方式,27,公式输入完毕后，就计算出了方案B的各年偿还本金、各年支付利息、各年利息成本、各年的税后成本以及成本的现值。 （9）在单元格B19中输入公式“=IF(I10I14，“应选方案A”，“应选方案B”)”。 可见，由于
