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1、,,天地革而四时成,A股2011年度投资策略,陈文招 2011年12月，深圳,天地革而四时成。革春而夏，革夏而秋，革秋而冬；革，唯求其当，不能未春而革夏，未秋而革冬,2011年度投资策略报告 page2,主要内容,2011年度投资策略报告 page3,市场趋势：先防通胀后保增长 配置节奏：资源-消费-周期 行业比较和股票组合 总结,1.1 通胀制约市场的逻辑：通胀-收缩货币-估值压力-盈利预期下调,高通胀及相应的紧缩性调控阶段股市通常下跌：93.3-94.7；04.4-05.6；07.9-08.11,2011年度投资策略报告 page4,1.1 通胀制约市场的逻辑：通胀-收缩货币-估值压力-盈
2、利预期下调,高通胀以及货币紧缩对股市的影响通常有两个阶段：估值压力；业绩增长预期压力。,2011年度投资策略报告 page5,2011年度投资策略报告 page6,1.1 通胀制约市场的逻辑：通胀-收缩货币-估值压力-盈利预期下调,04.4-05.6，通胀和调控：估值先下跌；盈利增长后下调。,1.1 通胀制约市场的逻辑：通胀-收缩货币-估值压力-盈利预期下调,07.10-08.11，通胀和调控：估值先下跌；盈利增长后下调。,2011年度投资策略报告 page7,1.2 与以往的不同,大部分估值风险已经在上半年调控地产时释放。,2011年度投资策略报告 page8,1.2 与以往的不同,上半年在
3、调控地产时周期性行业的估值水平（PE）已大幅下降。,2011年度投资策略报告 page9,1.2 与以往的不同,上半年在调控地产时周期性行业的估值（PB）水平已大幅下降。,2011年度投资策略报告 page10,1.2 与以往的不同,上半年在调控地产时四大周期性行业（银行地产钢铁煤炭）市值下降到了08年底的水平。,2011年度投资策略报告 page11,历史上（04、08年），从调控和行政政策出台到通胀见顶有3-5个月时滞，因此，我们认为明年 一季度末期或二季度前期是通胀的拐点；,1.3 结论：通胀走势决定市场节奏,2011年度投资策略报告 page12,1.3 结论：通胀走势决定市场节奏,方
4、向向下，空间不大。,2011年度投资策略报告 page14,主要内容,市场趋势：先防通胀后保增长 配置节奏：资源-消费-周期 行业比较和股票组合 总结,第一步：目前至明年一季度前期，资源品受益于通胀冲高。,2.1 明年行业配置节奏三步走,2011年度投资策略报告 page15,第一步：目前至明年一季度前期，资源品受益于通胀冲高,2.1 明年行业配置节奏三步走,2011年度投资策略报告 page16,第二步：一季度中后期至二季度，通胀再超预期，货币紧缩引起二季度经济环比回落，消费品防御功能再次突出，届时周期类行业会有再次回调,2011年度投资策略报告 page17,2.1 明年行业配置节奏三步走
5、,货币波动对周期行业的弹性要明显大于非周期性消费品行业,2011年度投资策略报告 page18,2.1 明年行业配置节奏三步走,第三步：三至四季度，通胀回落、货币紧缩过程结束甚至可以再放松，先导性周期品行业回升,2011年度投资策略报告 page19,2.1 明年行业配置节奏三步走,2.2 行业配置节奏：资源+新兴-消费-周期,2011年度投资策略报告 page20,2.3 如何看待估值分化,中国处于产业结构调整和经济周期波动的叠加期。,2011年度投资策略报告 page21,1、目前是经济周期和经济转型（结构调整）的叠加期； 2、通过国民收入分配机制的改变刺激消费；通过各种形式的创新实现劳动
6、生产率的提升（新 兴产业和产业升级）； 3、周期性的行业轮动会转变为较长时期的结构分化。,2.3 如何看待估值分化,2011年度投资策略报告 page22,日本工业化中后期之后的主要行业市值变化特征： 基础原材料（包括钢铁、有色、化工、采掘、造纸等）行业市值持续缩小； 工业品市值持续缩小（其中电气设备等装备工业上升）； 消费品（包括食品饮料、汽车、家电、家具、服装等）基本稳定，汽车是主要波动因素； 医疗保健（医药医疗等）市值扩大；消费服务（包括零售、传媒、休闲旅游等）上升； 科技（如网络、计算机等行业）市值持续扩大。,2.3 如何看待估值分化,2011年度投资策略报告 page23,基于经济周
7、期性波动的规律看： 在通胀冲高过程中，资源有脉冲性机会，但一旦通胀超预期、货币紧缩超预期，那么资源品的脉冲行情会面临结束； 通胀见顶回落和货币政策再放松之前，消费品和新兴产业仍有机会；地产以及相关的产业链系统性机会要等待通胀见顶回落、货币政策紧缩停止结束甚至再次放松之时。 基于结构调整的角度看： 中国经济处于周期波动和经济转型的叠加期，后者是个结构性变化过程，对消费品和机械、信息设备等替代人力的行业中长期有利，值得作为基础配置而长期持有。,2.4 结论,2011年度投资策略报告 page24,主要内容,2011年度投资策略报告 page25,市场趋势：先防通胀后保增长 配置节奏：资源-消费-周
8、期 行业比较和股票组合 总结,周期类中的煤炭、有色和水泥相对其他周期性行业有比较优势。上游主要是部分受益于国家大宗商品价格上升的资源品；建材的产量并未大幅提升，价格上升主要受益于产能控制。,2011年度投资策略报告 page26,3.1 逻辑：上游资源优于中下游制造业,业绩预期明显上调的行业：旅游、商业、服装；周期性行业中有色、建筑建材。,2011年度投资策略报告 page27,3.2 业绩预期,业绩预期温和上调的行业：食品饮料、公用事业、机械设备； 业绩预期回调的行业：汽车、交运等,2011年度投资策略报告 page28,3.2 业绩预期,医药、电子、家电、金融、地产、采掘和钢铁等行业预期稳
9、定；但我们担心金融地产、钢铁等行业会进一步受紧缩政策影响，家电也会逐渐感受到成本压力。,2011年度投资策略报告 page29,3.2 业绩预期,四季度以来盈利预期调整幅度排序,2011年度投资策略报告 page30,3.2 业绩预期,消费品中的旅游、批发零售估值不贵；食品饮料和医药基本合理，并不离谱；农业、电子、传媒估值较高。结合估值盈利预期调整，我们认为消费品里面旅游服装商业零售值得重视。,2011年度投资策略报告 page31,3.3 结论：关注资源，消费品兼顾估值和业绩预期,3.3 消费品组合,2011年度投资策略报告 page32,3.4 挖掘最具潜力的新兴产业,2011年度投资策略
10、报告 page33,3.2 挖掘最具潜力的新兴产业,2011年度投资策略报告 page34,2011年度投资策略报告 page35,3.2 新兴产业组合,主要内容,2011年度投资策略报告 page36,市场趋势：先防通胀后保增长 配置节奏：资源-消费-周期 行业比较和股票组合 总结,4.1 总结,2011年度投资策略报告 page37,市场趋势：通胀和货币紧缩对股市的冲击有两个阶段即估值和业绩预期下调，现在处于第一阶段，市场趋势的真正好转要等到通胀回落之后和货币政策再放松时 配置进度：资源品波段性机会-消费品和新兴产业防御功能再现-周期性行业筑底回升 组合：短期适度参与资源品，明年上半年我们
11、重点推荐新兴产业组合和消费品组合，下半年周期性行业才具有趋势性机会,本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。,免责条款,谢谢大家 欢迎交流,陈文招 策略分析师 021-68407567 ,
