财务管理的价值观念_13

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1、一、风险报酬概念 （一）风险的概念 词典中的解释：风险是指可能发生的危险 危险是指遭遇失败的可能。 风险是预期结果的不确定性。,风险产生的原因主要有两个： 缺乏信息； 决策者不能控制事物的未来进程。,不可能发生的危险是什么？ 风险绝对是一种不好的东西； 人们应该厌恶风险。,既然风险是预期结果的不确定性，那就可能有两种结果，一种是负面效应的不确定性，即危险；另一种是正面效应的不确定性，可以称为“机会”,在管理中对机会要识别、衡量、选择、获取，以增加企业价值的； 危险只是风险的负面效应，要识别、衡量、防范、控制； 这就是财务学为什么要准确的计量风险，研究风险的原因。,（二）、财务决策的类型按风险程

2、度分类 1.确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。 2、风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。 3、不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其出现的概率也不清楚，在这种情况下的决策称为不确定性决策。,（三）、风险报酬（两种表示方法） 风险报酬额：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 风险报酬率：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原始投资额的比率。,时代公司100万元购买年期利率为10的国库券； 时

3、代公司100万元购买大华公司的股票，已知该股票在经济状况繁荣时能获得20的报酬；在经济状况一般时能获得10的报酬；在经济状况萧条时能获得5的报酬；根据现有资料分析认为，明年经济状况繁荣的概率30，经济状况一般的概率40，经济状况萧条的概率为30 ；,时代公司100万元购买东北公司的股票，如果东北公司能够顺利找到煤矿，时代公司能够获得100的报酬；如果东北公司找不到煤矿，时代公司能够获得100的报酬，但找到和找不到煤矿的可能性到底有多大，事先无法知道 。,二、单项资产的风险与报酬 例 (一)预期报酬率：,(二)标准差 (Standard Deviation) 衡量离散程度衡量单项资产的风险程度：

4、,缺点：不适合比较不同预期报酬率的单项资产。 只能比较期望报酬率相同的各项投资的风险报酬。,项目A： =58.09% 项目B: 3.87%,由于标准差受可能结果的数额大小影响，如果概率分布相同，可能结果的数额越大，标准差也就越大，因而，不利于不同规模项目的风险比较。 为了解决这个问题，引入变异系数这个概念。,例,(三)标准离差率（变化系数),能正确评价期望报酬率不等的投资风险程度的大小，但这不是风险报酬率。,RR=bv风险报酬率 b的确定方法： （1）根据以往项目加以确定； （2）由企业领导或企业组织专家确定 （3）由国家组织有关部门组织专家确定 （如各行业的风险报酬系数）,（四）计算考虑风险

5、后的总报酬率 K=Rf+bv Rf 无风险报酬率，是指加上通货膨胀贴水以后的时间价值率；,上面只是讨论单一投资的风险。在企业组织的投资实践中，这种情况十分罕见。 在大多数情况下，企业组织都进行多元化投资。 下面进一步讨论多种投资构成的投资组合的风险。,三、投资组合的风险与报酬 投资组合理论: “不要把全部鸡蛋放在一个篮子里！”. 投资分散化原则,（一）证券组合的期望报酬率 马柯维茨: 若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。,两种或两种以上证券的组合，其预期报酬率可以直接表示为：,：第j种证券的预期报酬率； ：是

6、第j种证券在全部投资额中的比重； ：组合中的证券种类总数。,(二)、证券组合的风险 可分散风险（非系统风险或公司特别风险）；是指某些因素只对单个证券（投资）的收益带来不确定的影响。（如工人罢工、重要合同没有拿到、新产品研发失败等）。 该类风险可以通过多元化投资分散。（r相关系数）,不可分散风险；（系统风险或市场风险） 是指某些因素给市场上所有证券（投资）收益带来不确定的影响。 如经济衰退、战争、通货膨胀、世界能源状况的变化等。 这种风险不能通过多角化分散掉，只能进行衡量。（系数）,一般而言，随着投资组合的个别投资数目的增加，投资组合的风险会减少，究竟能减少到何种程度则要看各种投资之间的相关系数

7、即相关系数越低，投资组合的风险就越小。 个别投资的数目大大增加能否完全消除投资组合风险呢? 一般而言，不能完全消除投资组合的风险。除非可以找到一组相关系数为零或负数并组成一个投资组合，才能将投资组合的风险完全消除。,投资组合的风险不仅取决于投资组合内各种证券本身的风险，还取决于各证券之间的关系。 各种证券的相关系数描述这一点。,投资组合的标准差 投资组合的标准差投资组合的风险,投资组合的标准差单项资产标准差的加权平均,如果两种投资的收益率变动方向相同，那么，这两种投资存在完全正相关的关系即相关系数r=1。 由这两种投资组成的投资组合，其投资组合的风险将等于个别投资风险的加权平均数。没有消除风险

8、。,如果相关系数r=-1，说明两种证券完全负相关，由此形成的投资组合，可以完全消除风险。 这是两个极端的情况，事实上，许多证券之间存在相关性，但不完全正或负相关，相关系数大多数情况下为0.50.7之间。 由此可推断，有效的投资组合可以降低风险，但无法完全消除风险。,如果将整个市场组合的风险m定义为1，某种证券的风险定义i， 则：i = m ，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致； i m ，说明某种证券的系统风险大于市场风险； i m ，说明某种证券的系统风险小于市场风险。,系数的实质计量不可分散风险程度 衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动

9、的程度。 系数越大，资产的系统风险就越大。,根据Beta系数的定义，这意味着如果股票市场行情上涨10，该种股票的行情也上涨10；反之亦然。 如果某种股票的Beta系数为0.5，则该种股票的变动性只有市场变动的一半即如果股票市场行情上涨10，该股票的行情只上涨5，由此种股票构成的投资组合，其风险程度也只有平均风险股票构成的投资组合的一半而已。,是单项资产报酬率相对市场组合报酬率变动的敏感指标 投资组合的系统风险： p 证券组合的系数 Wi 证券组合中第i种股票所占的比重 N 证券组合中的股票数量 i 第i种股票的系数,（二）证券组合的风险报酬 RP=p（KM-RF） RP 证券组合的风险报酬率

10、p 证券组合的 系数 KM 所有股票的平均报酬率，市场报酬率 RF 无风险报酬率。 一般用国库券利率代替,(三)、风险和报酬率的关系资本资产定价模型 CAPM研究在充分组合情况下，风险与要求报酬率之间的均衡关系。,资本资产定价模型为计算风险补偿提供了基本思路。 投资者能够期望得到补偿的风险是市场风险。投资者不能期望市场对企业组织的特有风险有任何超额补偿。 这就是资本资产定价模型隐含的逻辑思路。,证券市场线/SML, Securities Market Line：说明必要报酬率和不可分散风险贝塔系数之间的关系。 必要收益率等于无风险收益率加上风险补偿,图4- 13 通货膨胀增加对SML的影响,.

11、 通货膨胀变化对SML的影响 影响无风险报酬率 RF=K0+IP,. 投资者对风险态度变化对SML的影响,图4- 14 市场风险溢价的变化,债券：政府和企业用来筹集大额资金的长期债务工具。 保证在约定时间内支付利息，并在到期时偿还 本金的一种承诺。,面值：每一单位债券所标明的票面金额。发行的全部债券面值之和，表明企业借入的债务总额。,票面利率：发行者预计一年内向投资者支付的利息占 票面金额的比率。票面利率是单利。,到期日：债券终止的时间。 剩余期限：距离到期日的时间长度。,利息=面值票面利率,第三节 利息率（教材69-73） 第四节 证券估价 一、债券估价,债券价值的含义：（债券本身的内在价值

12、）：未来的现金流量的现值。,债券价值=未来各期利息的现值合计+未来到期本金或售价的现值,(1)债券估价的基本模型： 特点：固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。,1、纯贴现债券,“零息”债券：在到期日之前不能得到任何现金支付。,(a)无息债券 (b)平时计息，到期一次还本。,2、平息债券,利息在到期时间内平均支付的债券。支付频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。“平时付息，到期还本”。,有一5年期国库券，面值1000元，票面利率8%，每半年支付一次利息。必要报酬率为10%，其价值为：,3、永久债券 没有到期日，永不停止定期付息的债券。 优先股实际上也是一种永久债券，如果公司的股利支

13、付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。,有一优先股，承诺每年支付优先股息40元，假设必要报酬率为10%，其价值为：,例：某一5年期债券，每年付息一次，票面利率8%，面值1000元，必要报酬率为8%，计算其债券价值。,若必要报酬率为10%，债券的价值为：,普通股估值与债权估值的区别： (1)普通股投资的的期限是无限的。 (2)未来的现金流量是不明确的。,公司在清理时，全部资产在先后偿还了债权人和优先股股东的权益后，剩余的权益。,1.股票是股份公司发给股东的所有权凭证。 所有权性质的有价证券。,按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股。,普通股代表股东在公司对剩余资产的权益。,二、股票估价,2

14、.股票价格：开盘价、收盘价、最高价、最低价。投资人在进行投资时主要使用收盘价。 3.股利：公司对股东投资的回报。 4 .股票的价值（股票本身的内在价值）是股票未来的现金流量的现值。 5. 优先股:常常被人们称为混合证券,因为它兼有普通股和债券的特点。,股票给投资者带来的未来现金流入有两部分：股利收入和出售时的售价,股票价值的一般模型:,2.零成长股票的价值,股利一直保持不变，其支付过程是一个永续年金。,P = D Rs,（二）固定成长股票的价值,当g为常数，且Rsg时,公司的股利以固定的增长率不断增长。,【实例47】 假设某投资者计划投资购买A公司的股票。A公司去年每股支付的现金股利为1元。根据相关信息，该投资者预计A公司年现金股利增长率为10%，A公司股票的系数为2，证券市场所有股票的平均收益率为15%，现行国库券利率为8%。那么，A公司股票的内在价值为多少呢？ 根据上述资料，A公司股票的内在价值计算如下： 投资者要求的收益率=8%2（15%8%）=22% 预期每股现金股利=1（110%）=1.1元 A公司股票的内在价值Vcs=1.1/（22%10%）=9.17元,