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1、,财务管理 Financial Management,主讲教师：张丽琨 开课学期：2010-2011第二学期,财务管理主要解决企业的什么问题？,传 说,在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人。一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚。一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报： A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损 B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚 C：我用金币去做生意，现在共有14枚 问题：哪位仆人值得赞扬？ 实质：风险与收益的权衡,如何使货币在企业运作中得到增值？,财务经理的主要职责,（1）筹资 （2）投资 （3）分析 （4）再投
2、资 （5）分红付息,在企业的经营活动中，财务管理人员必须回答三个方面的问题： 第一，应实施何种投资项目； 第二，如何为投资项目筹集资金； 第三，如何管理企业日常的营运资金。,不同投资方案的选择,名人名言：“造船不如买船，买船不如租船。” 投资项目的可行性分析报告还必须考虑 最佳投资时机的确定 不同投资规模的选择 资金的最优化分配,融资决策,根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道 问题：负债是越多越好，还是越少越好？,八佰伴国际集团在香港破产,1997年11月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是最早与我国零售业合资的日资企业。除日本本土外，八佰伴在美国、新加坡、香港等16个国家从
3、事海外业务。 八佰伴破产的原因主要有： 高负债 高投资 高投机 八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。,引以为戒的财务管理案例,巨人集团的失败,巨人集团的兴衰史,1989年8月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业的史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手头仅有的4000元钱在计算机世界利用先打广告后付款的方式做了8400元的广告，将其开发的M-6401桌面排版印刷系统推向市场。广告打出后13天，史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共15820元。巨人事业由此起步。 1993年1月、巨人集团在北京、深圳、上海、成都、西安、武汉、沈阳、香港成立了8家全资子公
4、司，同年，巨人实现销售额3百亿元，利税4600万元，成为中国极具实力的计算机企业。,巨人集团的兴衰史,由于国际电脑公司的进入，电脑业于1993年步入低谷，巨人集团也受到重创。1993、1994年，为寻找新的产业支柱，巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机、生物工程和房地产。在1993年开始的生物工程刚刚打开局面但尚未巩固的情况下，巨人集团毅然向房地产这一陌生的领域发起了进军。欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团对拟建的巨人科技大厦设计一变再变，从最初的18层一直涨到70层，投资也从2亿元涨到12亿元，1994年2月破土动工。对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说，单凭巨人集团的实力，根本无法承受
5、这项浩大的工程。对此，史玉柱的想法是：1/3靠卖楼花，1/3靠贷款，1/3靠自有资金。但令人惊奇的是，大厦从1994年2月破土动工到1996年7月，巨人集团未申请过一分钱的银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。,巨人集团的兴衰史,1996年，让史玉柱焦急的是预计投资12亿元的巨人大厦。他决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设，而不是停工。进入7月份，全国保健品市场普遍下滑，巨人保健品的销量也急剧下滑，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响。按原合同，大厦施工三年盖到20层，1996年底兑现，但由于施工不顺利而没有完工。大厦动工时为了筹措资金巨人集团在
6、香港卖楼花拿到了6000万港币，国内卖了4000万元，其中在国内签订的楼花买卖协议规定，三年大楼一期工程（盖20层）完工后履约，如未能如期完工，应退还定金并给予经济补偿。而当 1996年底大楼一期工程未能完成时，建大厦时卖给国内的4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火线。巨人集团终因财务状况不良而陷入了破产的危机之中。,巨人集团失败的财务分析,关键原因：资金 1、投资：不进行资本预算，不进行项目的可行性分析 2、筹资：过于自大，与银行缺乏沟通，没有把资金的保证落在实处 3、营运资金管理：长短期资金的配合错位,第一章 财务管理总论,第一节 财务管理的概念 第二节 财务管理的目标 第三节
7、财务管理的原则 第四节 财务管理的环境,学习目标, 了解财务管理的内容、财务管理的环境 熟悉公司制下股东与经营者、股东与债权人之间的委托代理关系 掌握财务管理目标的不同观点的优缺点，明确现代财务管理的目标 掌握企业在具体理财过程中的相应原则、对企业财务管理有影响的环境因素,第一节 财务管理的概念,一、财务管理的概念 是基于企业生产经营过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是利用价值形式对企业生产经营过程进行的管理，是企业组织财务活动、处理与各方面财务关系的一项综合性管理工作。,资金收支活动,经济关系,财务活动是指资金的筹集、运用、耗资、收回及分配等一系列行为，是以现金收支为主的企业资金收
8、支活动的总称。,二、财务活动,筹资活动,借债筹资,股权筹资,成本小，风险大,成本大，风险小,投资活动,项目的可行性评价,净现值最大化,营运资金,流动资产流动负债,股利分配活动,借债与股权对企业的不同影响？,选A项目还是B项目？,长短期资产如何配合？ 长短期资金如何配合？ 如何加速资金周转,高股利政策还是低股利政策？,对内,对外,三、财务关系 指企业在组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。,1、企业与投资者（所有者）之间 2、企业与债权人之间 3、企业与受资者之间 4、企业与债务人之间 5、企业内部各单位之间 6、企业与职工之间 7、企业与政府（国家）之间 8、企业与供应商和客户之间
9、,四、财务管理的内容,筹资管理 投资管理 营运资金管理 收益及其利润分配管理,财务分析 时间价值的观念 证券估价 风险价值的观念 管理者的本量利理念,企业并购问题 集团公司财务管理,财务管理的 核心内容,财务管理的拓展,财务管理的 基本原理,第二节 财务管理的目标,一、财务管理目标的基本特点 相对稳定性 具有多元性 具有层次性 二、企业目标对财务管理目标的要求,计划经济时代：产值最大化 只讲产值，不讲效益 只求数量，不求质量 只抓生产，不抓销售 只重投入，不重挖掘,三、财务管理目标的不同观点,1、利润最大化（利润是指利润总额，财务管理中的利润总额是指息税前利润，即EBIT） 优点： 1.可以直
10、接反映企业所创造的剩余产品的多少； 2.可以在一定程度上反映经济效益的高低和对社会贡献的大小； 3.企业补充资本、扩大经营规模的源泉。 缺点： 1.没有考虑资金的时间价值； 2.没有反映所创造的利润与投入资本之间的关系； 3.没有考虑风险因素； 4.可能导致企业的短期行为。,2、每股收益最大化 （EPS） 优缺点： 1.考虑了投入产出的比较； 2.没有考虑资金时间价值、没有考虑风险因素、易导致短期行为。 3、企业价值最大化 企业价值是企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现值，反映了企业潜在的或预期的获利能力或成长能力。,公司价值 = 债券市场价值 + 股票市场价值,企业价值最大化
11、目标包括： 强调风险与报酬均衡，将风险限制在企业可以承受的范围内； 强调股东的首要地位，创造企业与股东之间利益的协调关系； 加强对企业代理人即企业经理人或经营者的监督和控制； 关心本企业一般职工的利益； 不断加强与债权人的关系； 关心客户的长期利益； 加强与供应商的合作； 保持与政府部门的良好关系。,优点： 考虑了资金时间价值和风险价值； 反映了对企业资产保值增值的要求； 有利于克服管理上的片面性和短期行为； 有利于社会资源的合理配置，考虑了各个利益集团的稳定发展。 缺点： 对于上市公司而言，股价受很多因素影响，有时股价很难反映企业所有者权益的价值； 对于法人股东，他们对股价的短期变动不感兴趣
12、，而对企业的控制更为关注； 对于非上市公司，由于没有股价，企业价值不易衡量。,四、影响财务管理目标实现的因素,财务管理的内容、目标及影响因素之间关系,五、代理问题与利益冲突的协调,1、公司代理关系的实质： 美国学者詹森和威廉麦克林认为：现代企业的代理关系可以定义为一种契约或合同关系。 2、公司代理关系的模式：,公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面： 股东与经营者 股东与债权人 公司与其他关系人,代理关系图示,3、股东与经营者之间的代理问题 二者之间代理关系产生的首要原因： 资本所有权与经营权的分离 二者目标函数不一致的具体表现：,委托人,代理人,解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法,解聘、
13、降低工资通过所有者约束经营者 接收、经理人才市场评价 、公司兼并通过市场约束经营者,将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施,基本方式 股票期权、绩效股、虚拟股票 限制性股票 年薪制,方式一：股票选择权 这种方式允许管理者以固定的价格购买一定 数量的公司股票。这样可以促使管理者主动采 取能够提高股价的行动。 方式二：绩效股 这种方式根据管理者的经营绩效的大小奖励 其一定数量的公司股票。这样管理者为了多得 绩效股就会不断采取措施，以便提高公司的经 营业绩。,最佳的解决办法：力求使得监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小。,监督成本+激励成本+偏离股东目
14、标损失,案例：把经营者收入与企业效益密切挂钩,深圳国企老总最高年薪96万 同样是深圳市属国有企业，深圳国际信托投资有限公司老总2003年度薪酬达96万元，而深圳特发集团老总同年度的薪酬为12万元，两者相距达8倍。原因是前者企业利润在当年度增长了2、2倍，其薪酬不仅有基本年薪，还拿到了绩效年薪和奖励年薪；后者企业由盈利转为亏损6177万元，其薪酬只领到基本年薪部分，收入比上年减少了近8成。据深圳市国资办介绍，深圳35家市属国有企业推行年薪制一年多来，大大促进了经营者为国家创造财富的积极性。 深圳市今年拟把年薪制与实施股权激励的长效机制结合起来，促使经营者的行为长期化。,4、股东与债权人之间的代理
15、问题 二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约” 二者目标函数不一致的具体表现：,股东伤害债权人利益的具体表现 股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。 股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。 债权人为保护自己的利益通常采取的措施 第一，收回借款或停止借款 ； 第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。 如规定资金的用途、规定资产负债率、规定不得发行新债等。,因此，公司追求股东财富的同时，还必须公平地对待债权人，遵守债务契约的条款。 企业价值最大化的目标要求公平地对待企业的各利益关系人。,第
16、三节 财务管理的原则,一、总体原则 1、系统原则 2、平衡原则 资金收支动态的平衡公式： 会计角度：资金占用=资金来源；资产=负债+所有者权益 3、弹性原则实现收支相抵，略有节余 4、比例原则 5、优化原则,二、理财的具体原则,（一）有关竞争环境的原则（资本市场中人的行为规律） 1.自利行为原则 含义 指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。 理论依据“理性经济人” 应用 委托-代理理论 机会成本的概念,2.双方交易原则 含义 指每一项交易都至少存在两方 理论依据商业交易至少有两方、交易是“零和博弈” 应用 套利机会不会长期存在； 在财务决策时不要为我为中心； 财务交易时注意税收的影响 。,3.信号传递原则 含义 行动比语
