财务管理-第四+章内部长期投资-课件

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1、第四章 内部投资管理,根据投资的方向，投资可分为对内投资和对外投资两类。本章主要介绍内部长期投资。 内部长期投资：企业把资金投放到企业内部生产经营所需的长期资产上的投资。 本章属于财务管理的重点章节,从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置,第一节 投资管理概述,本节所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比， 主要有两个特点：一是投资的主体是企业（实体投资），二是投资的对象是生产性资产投资（直接投资）。,二、资本投资评价的基本原理 投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成

2、本时，企业的价值将减少。 资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。,第三节 投资评价的基本方法 一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标；另一类是非折现指标，即没考虑时间价值因素的指标。 （一）非贴现现金流量指标（静态） 非折现的分析评价方法 这些方法在选择方案时起辅助作用。 1.回收期(Payback Period) 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。,前提条件：在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：,投资回收期=,例5-2： A方案的回收期=120000/40000=3（年）,【例5-1】设折现率为10%，有三项投资

3、方案。有关数据如表5-1。 回收期=12000/4600=2.61（年）,如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年） 投资回收期=,见书上表5-3。 方案的回收期=2+24000/60000=2.4（年）,见书上表5-3。 方案的回收期=2+24000/60000=2.4（年）,指标的优缺点：P228 优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。 缺点:不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。 回收期：2年 特点：主要用来测定方案的流动性而非营利性。,2.投资报酬率 （会计收益率）： 它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会

4、计的收益和成本观念。,见书上例5-3：根据前例的资料，计算方案甲、乙的平均报酬率分别为： 采用该指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或叫必要平均报酬率。在决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选。 多个互斥方案选优时，选择ARR最大者。 评价： 优点：简明、易算、易懂。 缺点：仍然没有考虑货币的时间价值。,（二）折现的分析评价法考虑货币时间价值的分析评价法。 1净现值(Net Present Value) （1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 （2）计算：未来现金流入的现值-未来现金流出的现值 （3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确

5、定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。 （4）决策原则:当净现值大于0，投资项目可行,书上例题5-3 NPV（ A ）=3500PVIFA10%，4-10000 =35003.1699-10000 =1094.65 （元） NPV（ B ）=7000PVIFA10%,2 +6500 PVIFA10%,2 PVIF10%,2 -20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1470.91 （元） 决策：从计算结果看，方案B 的净现值大于方案A的净现值，但其投资也大于方案，所以，仅以净现值判断两方案的优劣就比较困难。,【例5】设折现率为10%，有

6、三项投资方案。有关数据如表5-1,。,净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000=21669-20000=1669（元） 净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000=1557（元） 净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000=-560（元）,2.现值指数法（Profitability Index） （1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。 （2）计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流出的现值 现值指数（A）=2166920000=1.08

7、现值指数（B）=105579000=1.17 现值指数（C）=1144012000=0.95,（3）与净现值的比较： 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。 它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。 3.内含报酬率法（Internal Rate of Return） （1）含义： 是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 理解： NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率 NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率 NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率,2）计算 当各年现金流入量均衡时

8、：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。 例题5-1的C方案 4600（P/A，i，3）=12000 （P/A，i，3）=12000/4600=2.609,一般情况下：逐步测试法. 计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。,（3）决策原则 当内含报酬率大于或等于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。 【例题】利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需要再估计投资项目的资金成本或最低报酬率。（ ） 【答案】 【解析】内含报酬率是投资方案本身的投资报酬率

9、，判断一个投资方案是否可行需要将其内含报酬率与事先给定的折现率（即投资项目的资本成本或最低报酬率）进行比较才能进行决策。,4.贴现指标间的比较 （1）相同点 评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）； 考虑了全部的现金流量； 考虑了资金时间价值。,（2）不同点,净现值与另外两个贴现指标的对比： 净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优； 现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较,【例题3】某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬

10、率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。（ ） 【答案】 【解析】企业更新现有生产线的两个备选方案是互斥的，因此，在决策时时应该选择净现值大的方案。,考虑投资风险的评价方法,（一）风险调整折现率法 基本原理： （1）基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 （2）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。 项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的（市场平均报酬率-无风险报酬率）,当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其值为1.5；B项目的预期股权现

11、金流量风险小，其值为0.75。 A项目的风险调整折现率=4%+1.5（12%-4%）=16% B项目的风险调整折现率=4%+0.75（12%-4%）=10% 其他有关数据如表所示。,（二 ）（肯定当量法）调整现金流量法 （1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。 （2）肯定当量系数（at）的确定，是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。 at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。 优

12、点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。,（三）两种方法的比较 调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。 风险调整折现率法在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间的推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。,调整现金流量法 折现率：无风险收益率（4%） 净现值600.5（P/S,4%,1）+600.6（P/S,4%,2）

13、+600.7（P/S,4%,3）+600.5（P/S,4%,4）-100 =25.12（万元）,风险调整折现率法 折现率：投资人要求的必要报酬率=无风险收益率+风险附加率=4%+3%=7% 净现值=60(P/A,7%,4)-100=103.23（万元） 从实务上看，经常应用的是风险调整折现率法，主要原因是风险调整折现率比肯定当量系数容易估计。,第二节 现金流量的估算 投资决策指标：是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。包括贴现现金流量指标和非贴现现金流量指标。 一、现金流量 现金流量：指的是在投资活动过程中，由于某个项目而引起的现金支出或现金收入的数量。 在这里的现金是广义的现金，不仅包括

14、货币资金，而且还包括与项目有关的非货币资源的变现价值。 （一）现金流量的构成 1、初始现金流量 包括：,（1）固定资产上的投资 购入或建造成本、运输成本和安装成本等。 （2）流动资产上的投资 包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。（也叫垫支流动资金） （3）其他投资费用 职工培训费、谈判费、注册费等。 （4）原有固定资产的变价收入 这主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。继续使用旧设备 此时固定资产投资现金流量=设备变现价值- （变现价值-折余价值）所得税税率,2、营业现金流量 营业现金流量：是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出

15、的数量。一般按年度进行计算。 现金流入是指营业现金收入，假设为项目的年销售收入。 现金支出是指营业现金支出和缴纳的税金，假设付现成本等于营业现金支出。则有： 每年净现金流量(NCF)=每年营业收入-付现成本-所得税 或， 每年净现金流量(NCF)=净利+折旧 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税,折旧计算：按税法规定确定。,折旧抵税年限按照孰短法 1）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。（提前报废状况） 所以抵税年限为4年。 2）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。（超龄使用问题） 所以抵税年限为5年。,3、终结现金流量 是指投资项目完结时所发生的现金

16、流量 ， 包括 （1）固定资产的残值收入或变价收入： （2）原投入的流动资金的收回； （3）停止使用的土地的变价收入等。,注意：当固定资产的残值收入与税法规定的帐面净残值不一致时，（要考虑对税的影响）： 回收固定资产残值流量 =最终残值收入+（或-）残值变现净损失抵税（或残值变现净收入纳税）；,（二）现金流量的计算 现举例说明： 例：大华公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择： 甲方案：需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。 5年中每年的销售收入为6000元，每年付现成本为2000元。,乙方案：需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为5年， 5年后设备有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。 假设所得