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1、1,第四章 货币市场的均衡,第一节 货币的定义与货币市场,一 、货币的定义,人们拥有的资产可以分为两大类：一是实际资产（real assets）或物质资产（physical assets; 二是金融资产（financial assets）,货币是一种金融资产。但金融资产却不一定都是货币，只有具备以下三种职能的金融资产才是货币。,（1）它必须是交换媒介。,（2）它必须是财富的储藏手段。,（3）它必须是计帐单位（unit of account）,二战战俘集中营中的香烟,2,货币是指各国法定的货币, 只有法定货币才起计帐单位的职能。,货币有如下三种形式：即M1，M2，M3。,M1=现金+支票帐户存款
2、,M1是最基础的货币计量形式，这种可开支票的活期存款，不必通过提取现金而是通过开支票来直接媒介商品交换，它与现金起完全相同的作用。所有经营金融业务的机构中的以支票帐户存在的活期存款(包括旅行支票帐户)都被看作是与现金等同的货币。,M2=M1+活期储蓄+小额定期存款+短期定期储蓄+货币市场互助基金,小额定期存款是指零星存入的定期存款，短期定期储蓄包括一年以下的所有定期存款，货币市场互助基金是指商业银行之间的准备金贷款。它们没有被包括在M1中是因为它们不能直接起交换媒介的作用。,M3=M2+大额定期储蓄等流动性较差的金融资产,M1是经济学家和政府经常使用的货币计量形式，各国对M1的内涵定义也都大致
3、相同。至于M2和M3的内涵，不同国家则不尽相同。本书所使用的货币概念仅指M1。,3,二、货币和其它金融资产,金融资产又称金融工具(Financial Instruments) 分三类:债券、股票和货币。,债券包括各类借据(IOU)，如本票(promissory notes)、信用债券(debenture)、抵押借据(mortgages)、公司债券(corporate bonds)、政府债券(government bonds)、以及其他期票、汇票等等。利息是债券持有人延迟其消费，承担违约(default)和市场风险(market risk)的报酬，。,股票是获得公司一部分利润收入的凭证，分为优先
4、股票和普通股票两类。,货币具有完全的流动性或灵活性。 金融资产的流动性或灵活性是指它的变现能力。金融资产的流动性越大，获得的收入就越小。货币具有完全的流动性，它就没有收入或只有极少的收入。 货币的价值是它的购买力。 货币的成本(即机会成本)是利息率。,4,三、货币市场,金融市场分为货币市场和资本市场两大部分，但习惯上经常将整个金融市场称作货币市场。 狭义的货币市场仅指短期信贷市场，包括所有短期债券的交易和其他短期借贷活动。资本市场是指长期信贷市场和股票市场。,货币市场上的主要金融工具有三大类：政府的短期债券；商业银行的各类短期可转让存单；信用较高的各类非金融机构发行的各类商业票据。,货币市场中
5、最主要的参与者是商业银行，其次是一些大公司，再次是普通消费者。,货币市场上的供求变动是市场利息率变化的决定性因素。利息率之间具有牵动作用，各国中央银行的货币政策总是在货币市场上通过短期债券的买卖来实现。（为何Feds选择联邦基准利率作为调控对象？）,联邦基金有效利率,6,四资本市场,资本市场就与实际资本的积累和总投资密切相关。它在相当程度上决定着实际的经济增长。,资本市场对利息率的影响虽不如货币市场那样大，却也对利息率的决定起着重要的作用。当经济繁荣、预期利润率普遍上升的时候，长期债券的高利息率和股票的较高收益会拉动短期利息率上升。 无论是把“利息率”理解为基础利息率还是理解为各种市场利息率的
6、总代表，它都是由整个金融市场上的货币供求关系决定的。,7,第二节 凯恩斯货币理论的基本观点,在古典学派的理论中，货币市场并没有被划分出来，而是包含在商品市场和资本市场之中，货币流通完全从属于商品流通，有价证券(债券、股票等)交易被视为投资（在现代的宏观经济理论中，金融投资被看作储蓄），与货币流通是完全不相干的。“凯恩斯革命”的重要的内容之一就是打破了古典学派把实际领域与货币领域划分开来的“两分法”，而把实际领域与货币领域联系起来的中介正是货币市场。,1.古典利息率理论与凯恩斯的关键区别 古典理论中，利息率依存于由人们的时间偏好所决定的储蓄供给和由资本的生产力所决定的投资需求这些实际因素，与货币
7、供给量无关；而货币数量或货币的供给与需求只是决定物价水平。这种两分法根植于人们对未来有完全准确的预期这一假设，凯恩斯把对未来预期的不确定性作为行为的重要假设，使得货币的性质发生了根本改变。体现了凯恩斯的货币理论与古典理论的重要区别。,8,2. 对未来预期的不确定性在凯恩斯的理论中具有极其重要的位置。凯恩斯的资本边际效率投资理论与古典学派的资本边际生产力投资理论的区别就在于，资本的边际效率取决于投资的成本一利息率和人们对资本品未来收益的预期，这种对未来预期的不确定性会影响人们的行为。这就是人们对货币的灵活偏好，即人们储藏货币不仅是由于交易的需要，而且为 了投机需要，通过持有货币来对付预期的不确定
8、性和获得收益。,3.将货币看作一种资产 在古典理论中，货币非交易需求被认为是不合理的行为。对此，凯恩斯认为，古典学派的理论只适合于不存在不确定性的静态社会，在静态社会，一切都在事先完全预料到了。因此，对货币的灵活偏好是不存在的，唯此货币数量论的公式MV = PQ才能成立。而在现实的动态世界中，人们的预期并不是确定的，在凯恩斯看来，对未来预期不确定性的主要原因在于持久性资产的存在，即厂商对于固定资本设备投资的未来收益的预期是不确定的，这样，货币在凯恩斯的理论中已经不再仅仅是价值尺度和流通手段了，而且是一种资产。从而，凯恩斯的货币灵活偏好理论是实际一种资产选择理论。,9,4.将储蓄（实际是消费）决
9、定与投资决定的理论联系在一起解释需求不足。 凯恩斯消费函数表明的是消费主要取决于收入，储蓄对于利息率是一个既定的量，投资则取决于人们对未来的预期，储蓄与投资是完全不同的两回事。人们不用于消费的收入储蓄并不一定会转化为投资，将货币储蓄起来会导致总需求不足和失业。由此可见，对货币的灵活偏好对于凯恩斯的理论体系是极为重要的。,5.利息率是由货币的供求决定，而不是由投资与储蓄决定。凯恩斯货币理论把利息率归之于一种货币现象，是由货币的供给与需求决定的。 6. 由于厂商的投资是利息率的函数，通过增加货币供给降低利息率，可以增加投资和提高有效需求水平。这一点成为政府通过控制货币供给调节有效需求的货币政策的理
10、论依据。但是，当利息率下降到一定程度时，会使人们对货币的投机需求变得无限大，从而阻止利息率的下降。 于是凯恩斯提出了“投资陷井”与“灵活偏好陷井”的概念，它们使货币政策失去效力。,10,第三节 货币需求,一、货币数量与利息率,假定所有的金融资产都可以划分为两类：(1)货币（货币存量，又称货币余额）和(2)非货币资产（债券）。这种货币与债券区分的一个重要意义是，货币是不能为所有者带来利息收入的资产，而持有债券可以为所有者直接带来收益。为了简单，假定只有一种持久性的债券，每年可以获得利息收入，可以买卖，但不考虑到期还本问题。,财富的构成极其选择,债券的供求决定了利息率。或者说，债券的均衡利息率是能
11、够使债券市场出清（债券的供求相等）的利息率。,既然一个人的财富形式不是货币就是债券，那么，他决定了货币的持有量也就决定了其债券的持有量。进一步说货币的供求决定了，也就是债券的供求决定了，因此可以将债券的供求决定利息率看作是货币的供求决定利息率。,11,货币的供求决定利息率的理论可以用右图来表示。,r,0,M,MS0,MD,r0,货币的需求曲线为什么向右下倾斜？,二、交易的货币需求,1.交易的货币需求 ：交易的货币需求是收入的函数。,人们在出卖商品得到收入和再购买商品的一段间隔时间中也可以去购买债券而获得利息收益，从而，交易用的货币也会有利息率弹性。但在现实中，交易货币需求的利息率弹性非常小，可
12、以忽略不计，所以我们假定货币的交易需求完全没有利息率弹性，即与利息率无关。,12,2.预防性货币需求 （谨慎的货币需求） 与收入相关，视为收入的函数。虽然这部分货币需求在现实中也具有一定的利息率弹性，但由于利息率弹性很小，故在分析中也假定货币的谨慎需求与利息率无关。,由于由于货币的交易需求和谨慎需求都可以视为收入的函数，我们可以把这两种货币需求放在一起，用MDT表示，用Q表示实际国民收入，这种货币需求和实际收入的关系可以用函数式表示为:,MDT =MD（Q）,MDT = kPQ,从公式（3）可以看出，凯恩斯对交易需求和谨慎需求的表述与剑桥方程式M=KPQ是相似的，虽然凯恩斯强调的是货币需求与实
13、际收入的关系，剑桥方程式强调的是货币数量与价格水平之间的关系，但在意义上并没有什么区别。,13,三、投机货币需求,货币的投机需求来自于人们对未来利息率变动的预期是不确定的，从而不能准确地估价债券的市场价格。这种对未来预期的不确定性，需要人们持币观望。当人们预期利息率的变动会使持有债券遭受资产的损失时，人们将持有货币。,例如，政府发行的永久公债，每年按5%支付利息，如果债券的票面额为100元，每年将固定支付给债券持有者5元的利息， 当市场利息率为5%时，这种固定利息支付的债券的市场价格将与其票面值相等，即为100元，当市场利息率上升为6%时，100元的资产将获得每年6元的收益，而面值100元的债
14、券收益只有5元，这必将使债券的市场价格下跌，它只能按照给买者提供6%的利息的较低价格出售，因为债券的价值只能按它能给资产所有者提供的收益来计算，而获得收益的标准是流行的市场利息率。这样，我们就得到债券市场价格的计算公式:,BP为债券价格，R为固定利率的债券收入，r为市场利息率。,1.投机的动机,2.利息率与债券价格,14,假定一张100元的固定利息率为5%的债券，在市场利息率为5%时，即R=5，r=5%时，其价格为100元。,假定，市场利息率为6%，5元6%=83.33元。,3.利息率与投机的货币需求负相关的行为机制,如果人们预期债券价格将会上升，就是说，现在的债券价格偏低，他就会买入债券，以
15、便在将来债券价格上升后卖掉获得差价收益。这时，他持有的投机的货币量就会减少。如果他预期债券价格将会下降，他就会及时卖掉手中的债券。这时其手中持有的货币量就会增加。,由于利息率与债券价格反相关，所以，预期利息率下降就是预期债券价格上升，预期利息率上升就是预期债券价格下降。,在预期的行为分析上，凯恩斯主义者解释说，每个人，心中都有一个正常利息率，假定为r0。当市场利息率超过这个利息率时，人们就预期它将会下降。因此，随着利息率的上升，越来越多的人会预期它下降，也就是越来越多的人会预期债券价格上升，于是就有越来越多的人买进债券，投机的货币持有量就越少，即利息率上升投机的货币需求减少；相反，随着利息率下
16、降，越来越多的人会预期它将上升，也就是预期债券价格将会下降，于是越来越多的人将抛售手中的债券，于是投机的货币持有量就增加，利息率下降投机的货币需求增加。,15,r,0,M,MDA,r*,MDA = MD（r）,投机的货币需求或资产的货币需求是利息率的减函数。,16,四、货币的总需求,将交易的货币需求与投机的货币需求加在一起，就是对货币的总需求。,货币的总需求函数：,MD=MDT + MDA,MD = MD（Q）+ MD（r）,或：MD = MD（Q，r）,其图示为：,r,M,0,MDT,MDA,MDT为交易的货币需求，MDA为投机的货币需求，二者相加就是MDA曲线向右平行移动MDT的距离。,MD,当交易的货币需求增加时，意味着MDT曲线向右移动，例如到MDT2。,MDT2,这意味着货币的总需求曲线向右平行移动到相应的MD2。,MD2,17,第四节 货币市场的均衡及其机制,一、货币市场的自动均衡过程,在货币市场上，利息率的变动会引起货币总需求的变动。这是因为利息率的变动会引起债券价格的变动，债券价格的变动会导致人们重新安
