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1、银行之所以重要,主要有3个原因: 1 它们为打算储蓄和打算投资的人们提供了联系的渠道. 2 它们在决定货币供应和传导货币政策效力方面发挥了重要的作用. 3 它们一向是迅速发展的金融创新的源泉之一;这些创新拓宽了将储蓄变为投资的渠道 金融市场的功能 金融市场的基本功能是把资金从资金多余者手里转移到资金短缺者手里.使资金从没有生产性投资机会的人那里流向有这种机会的人那里,为增加生产和提高效率作出了贡献.使消费者能更好地利用购买时机,从而直接提高了他们的福利,它们向年轻人提供资金用于购置现在需要以后也能负担得起的东西,使他们不至于望洋兴叹,苦等着积累足够的钱才能购置.有效率的金融市场改善了每个人的经
2、济福利.,金融中介机构的功能 为什么金融中介机构和间接金融在金融市场如此重要，要回答这些问题，我们需要理解金融市场中的交易成本和信息成本的作用。 交易成本 即从事金融交易所花用的时间和金钱。金融中介机构能大大降低交易成本，能得到规模经济的好处，就是说当交易规模增大时平摊在每1美元上的成本降低了。由于金融中介机构能大大降低交易成本，它们便能间接向那些有生产性机会的人们提供资金，还能向客户提供流动服务。（如提供支票账户） 信息不对称：逆向选择和道德风险 信息不对称：市场的一方不了解另一方。 在交易之前，信息不对称造成的问题时会导致逆向选择。那些最可能造成不利后果即造成信贷风险的借款者，常常就是那些
3、寻找贷款最积极，而且最可能得到贷款的人。由于逆向选择使得贷款可能招致信贷风险，贷款者可能决定不发放任何贷款，即使市场上有信贷风险很小的选择。 道德风险是交易之后，信息不对称造成的问题。借款者可能从事从贷款者的观点来看不希望看到的那些活动的风险，因为这些活动使得这些贷款很可能不能归还。由于道德风险降低了贷款归还的可能性，贷款者可能决定宁愿不发放贷款。 成功的金融中介机构在甄别贷款风险、防范由逆向选择造成的损失方面，很有经验和办法，在监督贷款者从而减少有道德风险造成的损失方面有专长。缺少良好的金融中介机构，很难有效地把资金引导到那些生产性用途中去，经济很难有效率。,对金融体系监管的原因有： （1）
4、使投资者获得更多的信息、确保金融体系健全可靠以及改善货币政策控制。 （2）使投资者获得更多的信息 要求发行证券的公司向公众公布关于它们销售、资产以及收入等的某些信息，并且限制公司最大股东（所谓“内部知情者”）对本公司股票的买卖。 （3）确保金融体系健全可靠 1州的银行和保险委员会以及通货监理署对设立一家金融机构设施施以严格的管理。 2对金融机构规定了严格的报告制度。它们的会计必须遵循某些严格的原则，其帐薄将经受定期审核，而且必须向公众公开某些信息。 3对于金融工具可以开展的业务以及可以持有的资产有严格的限定。限制金融机构持有资产，如不允许商业银行持有股票，保险公司持有股票所占资产的份额也有限制
5、。 4万一金融机构出了问题，政府可以向资金提供者提供保险以免其遭受损失。如联邦存款保险公司。 5州和联邦政府制定了许多限制性规章。如限制增设营业场所（分支机构）；银行不得在其他州设分支机构。 6制定了限制存款利率的规章，阻碍银行竞争。如禁止向支票存款支付利息，规定储蓄存款利率上限。 （4）完善货币政策控制 如准备金要求，要求所有存款机构把他们的存款的一定份额存入联储账户内。存款保险准备金要求，银行必交一定比率的保险费给联邦存款保险公司。,联储的货币总量 M1=通货+旅行支票+活期存款+其他支票存款（如NOW帐户、ATS帐户） M2=M1+小额定期存款+储蓄存款和货币市场存款帐户+货币市场互助基
6、金份额（非机构所有）+隔日回购协议+隔日欧洲美元 M3= M2+大额定期存款+货币市场互助基金份额（机构所有）+定期回购协议+定期欧洲美元 L= M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据 加权货币总量 任何资产都有一部分在发挥者货币的功能。如我们可以定义货币为M1+0.6（货币市场基金份额）+0.4(储蓄份额),1资产需求理论 一项资产的需求量与财富正相关；与该资产相对于替代性资产预期回报率正相关；与该资产相对于替代性资产回报的风险反相关；与该资产相对于替代性资产的流动性正相关。 2 资本资产定价模型和套利定价理论 非系统风险是一项资产特有的风险，因为它与该资产的回报中不随其他资
7、产的回报一起变化的那个部分相关。一项资产的系统性风险用贝塔值的概念来衡量，它是衡量某项资产的回报率对整个资本市场价值变动敏感性的指标。当市场资产组合的价值平均上升1%，导致某项资产价值上升2%，该资产的贝塔值就是2。,债券需求曲线的位移：财富上升，债券的需求增加。利率上升将导致债券价格下跌，并可能产生负回报。因此预期未来利率的上升将减少对债券的需求。预期通货膨胀的上升意味着债券实际利率的下降，债券相对预期回报率的下降使债券需求降低。债券相对其他资产风险的增加，减少债券的需求。债券相对于其他资产的流动性增加，会增加债券需求。 债券供给曲线的位移：投资收益的上升，增加债券供给。通货膨胀上升时，实际
8、借款成本下降。预期通货膨胀的上升，增加债券供给。政府赤字增加，会增加债券供给。预期通货膨胀预期的变动：费雪效应-当预期通货膨胀上升时，利率也将上升。这就是费雪效应。,提高货币供给增长速度会降低利率吗？ （1）货币扩张的收入效应： 货币扩张导致收入增加，收入增加，货币需求增加。 （2）货币扩张的价格水平效应： 货币扩张导致价格上升，价格上升，货币需求增加。凯恩斯认为，人们只关心他所持有的实际货币数量，当物价上升时，为使所持真实货币量不变，人们将持有更多的名义货币量。价格水平上升，导致货币需求增加。 （3）货币扩张的通胀预期效应：货币扩张导致预期通胀，预期通胀导致利率上升。 （4）货币扩张的流动性
9、效应：货币供应增加使利率降低这一结果是流动性效应 只有流动性效应认为提高货币供给增速会导致利率下降；收入效应、价格水平效应、预期通货膨胀效应都认为提高货币供给增速会导致利率上升。因此答案是不一定降低利率。,利率的风险结构 有违约风险债券和无违约风险债券利率的差额，称为风险升水。有违约风险的债券总是有正值的风险升水，且风险升水将随着违约风险的增加而增加。公司债券违约风险的增加，将使公司债券的需求降低，使国库券的需求增加。从而使公司债券的均衡价格降低，均衡利率上升；使国库券的均衡价格上升，均衡利率下降。 Baa级别以上的债券被称为投资级证券，Baa级别以上的债券被称为垃圾证券。股市大崩溃后人们对无
10、风险债券需求增加，使无风险债券均衡价格上升，均衡利率下降；对垃圾债券需求减少，使垃圾债券均衡价格下降，均衡利率上升。 流动性 任何一家公司债券的交易额都小于国债，所以其流动性也相对较小，紧急情况下可能难以找到买主，所以出售公司债券的费用较大。公司债券与财政部债券的利率差额不仅反映公司债券的违约风险，也反映了公司债券的流动性，因此准确地应被称为“风险和流动性升水”。 所得税 市政债券免交联邦所得税，这使得市政债券的利率比国库券低。,利率的期限结构 三个经验事实：(1)债券的期限不同,其利率随时间一起波动.(2)如果短期利率低,回报率曲线更倾向于向上倾斜;如果短期利率高,则回报率曲线更可能向下倾斜
11、.(3)回报率曲线几乎总是向上倾斜.,1，预期假说 2，分割市场理论 3，期限选择和流动性升水理论,预期假说 长期债券的利率等于长期债到期前人们短期利率预期的平均值.该理论的关键性假设是债券购买人不偏好某种期限的债券,故当某种债券的回报率低于期限不同的另一债券时,人们将不再持有这种债券,不同期限的债券是完全替代品,债券的预期回报率必须相等.n周期债券的利率是未来一周期债券利率预期值的平均值。 这个假说可以解释事实(1)短期利率具有今天上升、则未来将趋于更高这一特点。因此短期利率的上升将提高人们对未来短期利率的预期。因为长期利率与未来短期利率的平均值相关，所以短期利率的上升也提高了长期利率，使得
12、短期利率和长期利率同时变动。(2)如果短期利率低，人们一般预期它未来将上升到某个正常水平，并且相对于当期的短期利率，未来的短期利率的平均值将较高。因此长期利率将大大高于短期利率；如果短期利率将高，人们将预期它将回落。未来短期利率的平均值将低于当期短期利率，长期利率将降至短期利率以下，所以回报率曲线向下倾斜。但无法解释事实(3).因为根据这个假说，只能预期未来短期利率不断上升，回报率曲线才会有向上倾斜的形状。,分割市场理论 它将不同期限的债券市场视为完全独立和分割开来的市场.各种期限的债券的利率由该种债券的供求决定,不受其他期限债券预期回报率的影响.该理论的关键假设是不同期限的债券根本不是替代品
13、,持有一种期限债券的预期回报率对另一种期限债券的需求没有任何影响.投资者只关心所偏好期限债券的预期回报率.由于投资者心中有一个具体的持有期,如果他们将债券到期日与自己意愿的持有期匹配起来,就可以避免利率风险. 一般来说,投资者偏好期限短的债券,这就可以解释事实(3).但该理论无法解释事实(1)(2).,期限选择和流动性升水理论 长期债券的利率等于该种债券到期日之前短期利率的平均值加上该种债券随着供求条件的变化而变化的期限(流动性)升水.该理论认为不同期限的债券是替代品,但不是完全替代品.如果投资者更偏好短期债券,即使预期回报率较低,他们也愿意持有短期债券,为了使他们愿意持有长期债券,必须向他们
14、支付正值的期限升水. 它的利率决定是预期假说决定的利率+期限升水,一价定律 如果两个国家都生产完全相同的某种商品,则无论在哪国生产,该商品在世界范围内的价格都应该相同.一吨钢在美国卖100美元，在日本卖10000日元，则汇率是1美元兑100日元。如果日本钢铁上涨为11000日元，则日元贬值，变为1美元兑110日元。 购买力平价理论无非是一价定律在一国价格水平而非个别水平上的应用.如果一国的价格水平相对于另一国价格水平上升,则该国货币应该贬值.该理论的缺点：产品同质性假设不合理,另外它没有考虑非国际贸易产品对价格水平的影响. 一个规律 如果某因素提高了本国商品相对于外国商品的需求量,则本国货币将
15、升值,反之,如果某因素减少了本国商品相对于外国商品的需求数量,则本国货币应贬值.例如关税和限额、出口需求、生产力的上升,促使本国货币升值;国内价格水平、进口需求的上升,促使本国货币贬值.,长期中汇率的决定因素,相对价格水平 关税和限额 对本国商品相对于外国商品的偏好 生产率,用美元表示的外币存款的预期回报率 等与外币存款利率 加上外币的预期升值率 (等于减去美元存款预期升值率,即 ),用美元表示的法郎存款的预期回报率 用美元表示的美元存款预期收益率 就是 .当达到均衡时,用同种货币(美元)表示的法郎存款和美元存款的收益率应该相等, 这就是利率平价条件.,注意这个教材使用的是间接标价法。绝大多数
16、教材使用直接标价法。,预期回报率,汇率超调模型： 货币供给增加美元回报率曲线左移，外币回报率曲线右移，汇率贬值到E2。长期物价回升，实际货币供给不变，美元回报右移回原先位置，汇率升值到E3.,金融结构的8个谜团 美国非金融机构外源资金来源中，贷款占61.9%。债券占29.8%，股票占2.1%。其他占6.2%。 1,发行股票不是工商企业融资的最重要来源。 2,发行可流通证券不是企业为其经营活动融资的主要方式。 3,间接融资比直接融资重要得多。 4,银行是工商企业外源融资的最重要来源。 5,金融体系是经济中受到最严格管理的部门之一。 6,只有规模巨大组织完善的公司才能进入证券市场为其活动融资。 7,抵押是家庭和企业债务合约的一个普遍特征。 8,典型的债务合约是极其复杂的法律文件，它对借款者的行为施加了严格限制。,交易成本怎样影响金融机构 金融机构怎样降低交易成本 规模经济 他们把许多投资者的资金聚合在一起，利用规模经济的优势降低交易成本。因为随着交易规模的扩大，每一美元投资的交易成本大大下降了。在金融市场上，当交易
