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1、081124,090223,090518,090810,091106,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,2Q10,3Q10,4Q10,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,2714,2214,1714,1214,毛峥嵘,1,行业季度报告 2009 年 11 月 23 日 长期竞争力评级：高于市场均值 市场数据,旅游餐饮行业 旅游餐饮行业 2010 年年度报告 行业步入景气上升周期，主题事件锦上添花,行业优化平均市盈率,33.38,市场优化平均市盈率 国金旅游餐饮指数,20.60 3076.88,减持,持有,增持,沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板指数 国金行业,3
2、665.51 3338.66 13854.66 5763.29 沪深300,投资建议 行业策略： 受全球经济逐步见底回升和中国经济强劲复苏的积极影响，中国入境游、国内 游和出境游三大市场在过去三个季度的时间里均呈现出良好的上升势头。随着 全球经济逐步复苏、中国经济重新步入快速增长轨道以及世博会对行业实体积 极影响的显现，旅游企业盈利能力将得到全面修复，重点旅游企业明年的盈利 状况有望在 09 年基础上进一步大幅增长。与此同时，在现有政策框架和管理 体制下，旅游产业发展的不断深入将推动以收购整合大股东地方旅游资源以及 收购兼并等多种方式的行业内并购整合，对产业形成新的推动力量。此外，世 博会正式
3、举行、迪斯尼中方公司股东的最终落实以及海南国际旅游岛规划正式 获批等主题事件将会对相关公司的二级市场表现起到催化剂的作用。据此，我 们维持对行业“增持”的投资评级。 推荐组合：,行业景气周期预期1Q09-4Q11,在个股选择上，我们按照业绩增长、主题事件影响以及潜在的并购整合预期的 投资逻辑进行推荐，重点旅游上市公司的投资排序是：锦江股份、中青旅、中,顶 部 繁 荣 复 苏 传媒旅游研究小组 (8621)61038317 联系人：朱莉 (8621)61038271 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011） 敬请参阅最后一页之特别声明,回 落 衰 退 落
4、底,国国旅、锦江酒店、峨眉山、桂林旅游和黄山旅游。 行业观点 2009 年行业回顾行业恢复性增长与主题事件推动旅游板块表现 在资本市场上旅游板块整体表现相对较强的背景下，我们认为，企业 估值对旅游产业长期成长性价值的回归、行业恢复性增长趋势的日益 明确以及迪斯尼、环球影城、世博会等主题事件的催化影响均对 2009 年旅游板块的资本市场表现起到了十分重要的作用。 经济复苏推动旅游行业步入景气上升周期 自从 2008 年下半年全球金融危机扩大以来，包括在中国在内的世界各 国纷纷放松货币政策，并且推出规模庞大的经济刺激计划(财政政策)。 目前看来，这些政策的“正效应”正在逐步显现。全球经济缓慢复 苏
5、，中国经济强劲反弹。 中国经济的强劲复苏及其预期的不断增强将对人们旅游消费欲望产生 积极的影响。尤其值得注意的是，前所未有的宽松货币政策推动了全 球资本市场相较实体经济出现了更早、更为强劲的“复苏”，加上房 地产市场的有效恢复，财富效应将对下一阶段居民消费的增长产生重 要影响，而旅游无疑是人们在收入达到一定水平后边际消费需求增长 最快的部分之一。 随着入境游市场全面恢复，旅游行业整体盈利能力将进入上升周期。 此文档仅供天弘基金管理有限公司使用,2,维持增持评级旅游餐饮行业 2010 年年度报告 2009 年，国内旅游作为拉动内需的重要手段，成为大规模政府投资以 外最为重要的经济刺激手段。经济复
6、苏、收入增长预期增强以及世博 会参观将有效推动 2010 年国内旅游人均消费水平的回升。 主题事件“锦上添花”世博会、迪斯尼与海南国际旅游岛 鉴于此次世博会的参展规模、精彩绝伦的主题馆以及中国的人口基 数，我们认为，在正常情况下，上海世博会参观人数超过 1 亿人次。 迪斯尼中方公司的股东最终花落谁家仍会是未来一个阶段资本市场关 注的焦点之一。迪斯尼项目作为重大文化旅游项目，除了土地出让方 的浦东新区政府外，其他股东中有文化传媒领域的股东和市属大型旅 游产业集团出资也是顺理成章的。长期来看，上海迪斯尼将是一个改 变上海旅游业发展轨迹的重大项目，相关国有旅游集团如能从间接受 益转变为直接参与，将对
7、其未来长远发展产生十分重大的积极影响。 海南国际旅游岛规划能够在近期获得批准，并能够在实施细则上 获得重大政策突破，将成为继世博会、迪斯尼之后另一重大行业主题 推动因素。作为国内游客最主要的热带海滨度假旅游目的地，零关税 以及由此可能引致的“国人离岛免税”政策才是海南国际旅游岛规划 落定对海南旅游业带来的最大利好。 旅游产业升级与行业并购整合 中国经济的持续快速发展、居民收入的不断提高、社会保障体系的日 益完善以及假期制度的深化改革将有效推动旅游产业升级发展。 为适应消费升级、提升资源价值，景区深度开发和以完善服务功能建 设、延伸相关产业链、最大化资源产业价值为主要特征的旅游目的地 发展将成为
8、旅游产业升级的重要方向，有效实现景区资源外部效应的 内部化。 随着旅游产业发展的不断深入，很可能将逐渐触发行业内的并购整合 契机，投资景区资源实现整合经营和酒店集团化发展将成为行业并购 整合的两个重要方向。 行业主要风险 自然灾害、冲突骚乱、重大疫情等突发性事件始终是旅游行业最大的 风险。 图表1.旅游行业重点上市公司估值比较,代码,简称,收盘价 2009-11-23,总市值(亿 元),TTM,每股收益 08A 09E,10E,TTM,市盈率PE 2008A 2009F,2010F,市净率 PB,市现率PCF,DCF估 投资 值(元) 评级,行业均值 行业中值 000721 西安饮食 0021
9、86 全聚德 600593 大连圣亚 000888 峨眉山A 000978 桂林旅游 002033 丽江旅游 600054 黄山旅游 000428 华天酒店,15.34 13.22 8.000 34.260 13.970 12.460 12.050 19.050 17.310 8.980,43.01 28.78 15.9622 48.4985 12.8524 29.3044 21.3285 18.9210 81.5907 49.6612,0.32 0.31 0.07 0.59 0.03 0.20 0.30 0.67 0.33 0.47,0.27 0.27 0.07 0.54 0.04 0.10
10、 0.13 0.46 0.40 0.36,0.35 0.37 0.11 0.61 0.04 0.59 0.29 0.42 0.44 0.32,0.45 0.41 0.18 0.69 0.06 0.77 0.42 0.36 0.58 0.40,102.68 62.93 178.86 99.63 422.24 82.96 77.97 41.33 61.73 19.11,90.52 56.80 116.11 63.16 353.67 131.16 91.98 41.23 43.28 24.88,84.34 43.37 73.46 56.38 349.25 20.97 41.27 45.48 39.3
11、4 28.27,63.14 31.85 44.08 49.81 232.83 16.10 29.04 52.47 29.84 22.18,4.31 4.10 4.30 7.17 4.99 3.61 3.91 3.54 5.99 2.61,-370.04 20.73 (2,758.62) (2,412.68) 102.42 0.10 20.78 23.56 36.83 4.50,12.36 13.27 持有 持有 持有 13.27 买入 9.42 买入 11.01 持有 15.16 买入 6.42 买入,600754 锦江股份,22.800 137.5389,0.44,0.45,0.55,0.8
12、0,30.42,50.44,41.20,28.42,2.53,39.31,15.55 买入,601007 金陵饭店 002159 三特索道 600138 中青旅 600258 首旅股份 600358 国旅联合,8.870 11.880 15.200 23.430 6.540,26.6100 14.2560 63.1332 54.2170 28.2528,0.22 0.24 0.40 0.53 0.04,0.22 0.14 0.31 0.57 0.05,0.19 0.16 0.45 0.71 0.02,0.26 0.32 0.54 0.82 0.03,40.32 49.50 64.12 44.2
13、9 225.03,39.78 82.50 48.56 41.32 139.15,47.69 72.84 34.16 33.14 297.27,33.85 36.96 28.36 28.47 251.54,2.74 3.58 5.75 4.41 5.20,27.90 293.33 0.05 20.69 (578.76),7.81 买入 持有 15.71 买入 16.91 持有 持有,来源：Wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页之特别声明,1.,1.1.,1.2.,1.3.,2.,2.1.,2.2.,2.3.,2.4.,3.,3.1.,3.2.,3.3.,4.,4.1.,4.2.,4.3.,5
14、.,5.1.,5.2.,5.3.,3,维持增持评级旅游餐饮行业 2010 年年度报告,内容目录,2009 年中国旅游行业回顾恢复性增长与主题事件. 6,中国旅游业仍处在产业发展初期，长期成长性价值突出6 行业恢复性增长趋势日趋明朗 .9 主题事件催化旅游板块持续走强10,经济复苏推动旅游业步入景气上升周期 11,全球经济缓慢复苏，中国经济强劲反弹 .11 入境游市场进一步回升，行业整体盈利能力显著提高 .12 国内旅游保持快速增长，人均消费有望回升14 小结：旅游业有望步入景气上升周期，行业盈利能力全面恢复.15,主题事件“锦上添花”-世博会、迪斯尼、国际旅游岛 . 15,举世共赏 2010
15、年上海世博会“城市让生活更美好” 15 上海迪斯尼“尘埃落定”米老鼠终于来了！17 海南国际旅游岛规划获批国人离岛免税将成最大亮点19,旅游产业升级与行业并购整合. 20,消费升级促发旅游产业升级 .20 加速旅游目的地发展外部效应内部化 .23 旅游产业升级触发行业并购整合契机.24,2010 年旅游行业选股思路与投资推荐 24,行业相对估值低于历史平均水平24 选股思路业绩大幅增长、行业并购整合与主题事件 .25 行业评级及投资推荐 26,敬请参阅最后一页之特别声明,4,维持增持评级旅游餐饮行业 2010 年年度报告,图表目录,图表 1.旅游行业重点上市公司估值比较 .2 图表 2.旅游餐
16、饮指数与沪深 300 指数比较 .6 图表 3. 旅游餐饮行业指数涨幅排名 6 图表 4. 旅游餐饮指数与沪深 300 指数分阶段涨幅(2008.112009.10).6 图表 5.中国入境游客接待量稳步增长(19902010F) 7 图表 6.中国入境外国游客增长及其占比(19902008).7 图表 7.入境游客人均消费支出(1995.12009.9) .7 图表 8.入境外国游客人均消费支出(2003.12009.9) 7 图表 9.中国人均 GDP 快速增长(19972008) .8 图表 10.中国城市居民人均可支配收入变化(19922008) .8 图表 11.国内旅游人数及增长预测)(19932010F) 8 图表 12.中国居民旅行出游率(19942010F) .8 图表 13.2008 年 11 月市场低谷时旅游行业重点上市公司股价与 DCF 估值比较.9 图表
