1540_新形势下寿险资金运用的风险管理_段国圣

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1、,新形势下的寿险投资和风险管理,一、保险资金运用的新的变化 1、渠道不断开放 2、新会计准则的实施 3、全球化投资进程加快 4、资产管理公司的设立，进入了新的业务领域 5、资金运用的全托管 二、投资渠道放开对寿险资金运用的影响 1、利用基础设施投资等改善资产久期 2、利用衍生工具对冲负债隐含期权 3、股指期货对权益投资市场风险的对冲作用 4、信用风险的管理 三、新会计准则实施对寿险资金运用的影响 1、新准则下的投资绩效 2、新准则对投资风险的反映 3、新准则对偿付能力的影响,四、全球化下的资产配置和风险管理 1、多币种资产配置模型 2、汇率风险管理方法,目 录,概述,一、保险资金运用的新的变化

2、,近年来，保险资金运用发生一系列新的变化，这些变化主要表现在以下几个方面： 1、保险资金运用渠道不断放开； 2、保险行业资金运用专业化水平不断提高，保险公司资产质量普遍优良，投资业绩不断上升； 3、全球化资金运用的趋势越来越明显； 4、新会计准则实施对保险资金运用带来深刻的影响； 5、保险资产管理模式的变化，设立保险资产管理公司，由原来的直接管理变成目前的间接委托运用， 建立全托管制度，为管理模式的变迁提供安全保障； 6、保险资产管理公司的设立，也可能为保险行业开辟一个新的利润增长点。,1、渠道不断开放,-投资渠道的开放历程,-投资渠道的开放历程,1、渠道不断开放,1、渠道不断开放,-目前保险

3、资金的投资渠道,固定收益类,债券 （包括国债、金融债、 次级债、央票、企业 债、可转债、短融券 等） 存款 保单质押贷款 固定收益债权计划 利率互换 债券回购 资金拆借,权益投资类,证券投资基金 股票 银行股权 股权投资计划,融资方式,债券回购 资金拆借 存单质押贷款,现 有,未来可能放开,公司债或其他信用工具 国债期货 其他固定收益衍生工具,股指期货 股票期权,1、渠道不断开放,-对保险投资的影响,增加了资产配置的手段和能力 投资范围的扩大，为资产配置提供了更多的可选择工具，基础设施投资、长期股权投资有得利于拉长资产 久期， 公司债券可提高资产配置的收益，衍生工具可成为对冲保险资金隐含的退保

4、期权及分红期权的工具。 增加了资金运用的风险 投资范围的扩大，也将会加大保险资金的投资风险，对风险管理的技术和手段提出更高的要求，保险资产 管理公司必须在市场风险、信用风险、衍生产品的运用上具备足够的能力。 为风险管理提供了更多工具 投资范围扩大，有利于资产配置的分散化，衍生工具的作用一方面可以对冲负债方隐含期权的风险，也可 以用来对冲资产本身的市场风险及信用风险。,2、新会计准则的实施,促进保险公司与国际接轨 新会计准则基本与国际会计准则一致，新准则在保险行业实施，有利于促进国内保险公司经营方式的改变， 与国际接轨； 更好地满足投资核算的需要 新准则对金融资产会计分类核算，能更好、更客观地反

5、映企业的不同投资意图；对衍生工具及风险对冲交易 的核算提供了明确的核算规则， 市场风险、信用风险能更好地在会计报表中得到体现 引入公允价值的对金融工具进行计量，将金融工具市场风险体现到会计报表之中；通过减值处理将金融工具的 信用风险反映会计损益中。,3、全球化投资进程加快,保监会2005年发布保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则 ，宣告保险资金境外投资的开始，按 法规投资上限的规定，目前，保险公司可用于境外投资的金额可达3800亿人民币。 境外投资的投资品种较多，包括：商业票据、大额可转让存单、回购与逆回购协议、货币市场基金等货币市 场产品；银行存款、结构性存款、债券、可转债、债券型基金、

6、证券化产品、信托型产品等固定收益产品；股票、 股票型基金、股权、股权型产品等权益类产品；中华人民共和国保险法和国务院规定的其他投资形式或者投 资品种。 目前已有多家保险公司开始了境外投资业务，涉及港股、债券、基金等业务，投资金额已达60亿人民币。 境外投资增加了保险公司资产配置的工具和手段，允许保险资金在更大范围内寻求投资机会、规避投资风险， 同时也增加了保险公司风险管理的难度，增加了保险公司投资风险。,4、资产管理公司的设立，进入了新的业务领域,2005年以来，保险行业开始设立资产管理公司，实行投资专业化道路，至目前保险行业其设立了10家资产管理 公司。其中1家为外资保险公司的资产管理公司。

7、,促进保险行业内部分工和资金运用的专业化 资产管理公司设立使保险公司的承保业务与资金运用业务分离，让保险公司更专注于保险业务的发展，保险资产管理公司 专注于资产负债匹配、资产管理，为保险公司提供专业的资产管理服务，促进了保险行业内部分工。 资产管理公司的独立运作，有利于培养更专业的资产管理人才队伍，实行专业化的运作机制，提升保险资产管理的专业化。 提高行业的资产管理水平 保险资产管理公司的设立，实现了行业内的资源共享，通过行业内部的委托资产管理，让中小保险公司享受到与大型保险公 司同等的资产管理服务。 为保险行业带来新的利润增长点 资产管理公司除可受托管理保险资金外，还可以受托管理企业年金、设

8、立投资计划产品，随着市场发展，资产管理公司将可 能接受行业外的委托进行资产管理，为保险行业创造资产管理利润。形成保险行业新的利润增长点。 促进保险产品创新、降低行业风险 随着保险行业资产管理能力的提升，保险公司将会开发更多的变额保险产品投入市场，降低行业风险。,5、资金运用的全托管,按保监会的要求，保险公司资金运用必须实行全托管，目前，各公司的股票资产已实现银行托管，部分公司 全部投资资产已实现全托管，其他公司的全托管也正在进行中。,提高保险公司资金管理效率 全托管实现了资金清算、证券交割的分离，这些工作交给专业化的银行管理，使资金管理更加清晰化， 效率更高。 对保险公司来说，促进了保险公司投

9、资资金与保险营运资金的有效分离，托管银行按不同产品帐户对保险 资金进行托管，也促进保险公司资金管理的清晰化。 引入第三方机制，有效保障保险资金安全 第三方托管机制的引入，对于防范资金和资产的挪用提供的防范机制，托管银行对资金运用的合规性进行 监督，有利于防范资金运用的风险。 促进银行与保险公司合作 全托管机制的建立，促进了保险公司与银行之间的紧密合作，这种合作势必对保险业务的拓展起到积极 的推动作用。,二、投资渠道开放下的资产配置与风险管理,1、利用基础设施投资等改善资产配置,寿险资金具有资金久期长的特点，而市场上并没有足够长的债券与之配置，通过基础设施债权计划、基础设施股权计划或长期 股权投

10、资可有效拉长资产久期，以消除久期匹配的缺口。设资产久期为Da，负债久期为Dl，资产凸性为Ta，负债凸性为Tl，则资产 负债久期完全匹配条件应为： DaDl Ta=Tl 对于长期股权投资资产来说，该类资产一般具备高收益率、稳定增长的特点，按照红利增长定价模型，设第一年红利为d，年均 增长为g，由股权投资价格为：,长期股权投资的红利增长率越高，久期和凸性越高。在资产久期小于负债久期的情况下，可通过适量配置长期股权资产，有效地 提高资产久期和凸性，达到改善资产配置的目的。 值得注意的是，上面对股权投资的久期估计仅使用了简单的红利增长模型，实务中的模型可能更复杂一些，对于久期和凸性的估 计应谨慎。因为

11、影响公司红利及红利增长的因素较多。,久期和凸性为：,2、利用衍生工具对冲负债隐含期权,二、投资渠道开放下的资产配置与风险管理,通常寿险保单中都隐含有各种期权，如 分红险种的最低保证利率 退保期权：路径依赖型美式期权： 退保风险 若资产和负债的久期匹配，在利率上升时，预料之外的大量退保会导致保险公司出现较大损失， 预定利率 对于典型的保证收益合约，寿险公司相关于向投保人发行了名义价值很大的利率期权，若不有效对冲，则承担巨大的利率风险。 使用衍生工具：法律法规允许、较高的期权费 使用传统的工具进行动态对冲：暴露于突发的市场变动风险 非理性的执行保单中嵌入期权的风险 投保人执行保单中的嵌入期权时，不

12、是由于经济利益的原因，从而出乎期权发行人（保险公司）的（对期权持有人的理性的）预期。例如，典型的欧式看涨期权的持有人不理性时，在执行日，标的资产的价格达到了执行价K时，也不执行期权。而是需要超过K一定数量时，才执行（如考虑交易成本等因素）。,3、退保期权的对冲,二、投资渠道开放下的资产配置与风险管理,考虑一保险公司发行了一保单，承诺在任意时刻t 0,T以某参考资产价值It为条件向保单持有人支付具有最低保证利率的收益。 变量： I0 参考资产在投保时的价值 L0 投保人购买保单时支付的保费 Lt保单持有人收到的最低收益 rG保证利率 Lt= L0 exp(rG t) lt时期t-1至t时的退保率

13、 it时期t-1至t时的退保率 退保率只与（随机）利率有关，由关于利率的确定性增函数决定,保单的价值 保单的价值等于参考资产的价值加上一个执行价以增长率rG变化的美式看跌期权。 保险公司在tT时的现金流出为 保单到期时的现金流出为 t时的最低收益,对冲满足的初始条件 自融资条件 在t(t=1,2,T)时刻，有 退保期权为一些路径相依的美式期权 退保率（Laspe rate） 为一随机过程 经济或社会因素，如失业率、利率、年龄、教育等 内部决策过程，投资者理性地执行退保权利 当退保率受一些额外的风险因素影响时，退保期权的现金流不能完全通过证券市场中的交易进行复制，即出现不完备市场中的对冲问题。,

14、退保期权的风险来自于在利率上升时，资产价值降低，不足以满足对退保现金流的支付。 可用规避利率上升风险的期权产品来规避保单嵌入的退保期权面临的风险。例如，在t时刻可用价格为Vt支付固定利率rtVrG的期限为(T-t)的债券K份。,3、退保期权的对冲,二、投资渠道开放下的资产配置与风险管理,对保证利率的产品，保险公司相当于向投保人发行了一个期权。 变量 T：保单到期时间 rG ：保证利率 Lt：投保人在t时的最低收益 ：分红比例 ST ：保单对应的资产在T时的价值 ：分红基准系数 L 为简单期间，假设是一次性的支付结构，则保险公司的负债可以表示为 上式左边第二项反映了保险产品的期权性质，投保人得到

15、收益 的一个比例。 对上述保证最低支付的负债，可以使用基础资产的动态组合、衍生产品（股票看跌期权，投资短久期债券时，使用利率下限期权）来对冲负债风险,4、分红期权的对冲,二、投资渠道开放下的资产配置与风险管理,资产为股票时，使用看跌期权来对冲预定利率负债的期权风险 假设负债具有如前式所示负债，则购买一执行价为 LT的期权，则在到期时刻保险公司的支付如右表所示。 无论到期时股价如何，到期时盈余都不小于零，看跌期权对冲了股票下跌的风险。,4、分红期权的对冲,二、投资渠道开放下的资产配置与风险管理,规避股票市场的系统性风险 多头套期保值 预计未来保费流入，买入股指期货，锁定未来的建仓成本 空头套期保

16、值 已持有股票，卖出相应的股指期货，规避股票下跌风险 考虑的因素 套保的成本 套保的有效性 保证金管理,套保有效性的评估 套期保值降低风险的程度 有效性指标 值越大，套保越有效,5、股指期货对权益投资市场风险的对冲作用,二、投资渠道开放下的资产配置与风险管理,套期保值模型 向量自回归（VAR）模型 消除OLS模型中残差项的序列相关 ECM模型 在VAR模型中，加入协整项 GARCH模型 考虑异方差,期货合约份数 S：需要进行套期保值的股票组合价值 F：一份股指期货合约的价值 N：进行套保需要持有的股指期货合约份数 ：套期保值比率 套期保值模型 天真模型：每单位现货用一单位期货来进行套期 普通最小二乘法（OLS）模型 斜率为套头比,二、投资渠道开放下的资产配置与风险管理,5、股指期货对权益投资市场风险的对冲作用,二、投资渠道开放下的资产配置与风险管理,8、信用风险的管理,渠道开放下，无论是从资产方面还是从交易对手方面来看，保险资金运用将会涉及更多的信用风险，特别 是对于寿险资金来讲