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1、【行业精品资料】,低估值下建议超配优选标的 医药行业价值分析报告,医药行业资深研究员：宋敏 电话：63325888-6107 邮箱：,十年长青，十年成长,我们统计了从2002年开始的医药行业数据，行业收入总体保持了20%-30%的增长，无论政策、环境如何变化，终端需求始终保持较快增长。但是另一方面，受到诸多政策影响，行业利润增速起伏较大。2004-2007年间既经历了04和06的低谷，也有07年的高峰。,2002-2011年医药行业收入和利润及同比增速,资料来源：CEIC,十年长青，十年成长,悲观中孕育希望 收入增速接近30%，可见终端需求依然良好，受降价和“安徽模式”招标影响，前三季度利润增
2、速只有20%，10月份利润同比增速有较高的回升，我们认为宏观通胀情况好转，中观中药材价格上降均是影响因素。,2011年医药行业收入和利润及其同比增速,资料来源：CEIC,政策调整之年，布局长远,政策以结构调整主，实现产业升级,近期发布的医药行业十二五规划,资料来源：东方证券研究所整理,政策调整之年，布局长远,抗菌药物监管趋严 医院操作已接近指标 新的征求意见稿平衡了企业和地方政府的利益，但在实际的执行过程中，“三级综合医院抗生素种类原则上不超过50种，二级综合医院抗生素种类原则上不超过35种“这两个指标得到很多医疗机构的执行。我们认为抗生素滥用将得到一定控制，但抗生素行业内存在结构性调整，政策
3、鼓励使用品种和中标价格符合基层市场需要的品种有望迎来新一轮发展机会。,2011年抗菌药物管理办法动态跟踪,资料来源：东方证券研究所整理,政策调整之年，布局长远,系列限价政策出台，影响有限 2011年发改委先后两次对部分药品的最高零售价格进行限制，限价的药品主要针对外资公司和合资公司，但为了顾及生产厂家的药品成本，仍留有一定利润空间，对上市公司影响有限。,2011年发改委发布的限价政策,资料来源：东方证券研究所整理,资料来源：朝阳永续,低估值塑造安全边际,从估值上来看，医药板块的滚动市盈率已经处于2006年以来的历史低位，为17倍，并创出年内新低，同时非常接近2008年金融危机时的历史最低点。,
4、医药板块滚动预测市盈率的历史走势,城镇基本医保基金结余率仍偏高,2008年全球、美国和中国处方药领域排名前十用药类别,化药需求刚性，老龄化是推动主因,2010年末我国医保基金覆盖了94.58%的人口，进一步上升的空间较小，另一方面在老龄化趋势下，退休人员不断增加，而缴费人数相应减少，因此在两方面因素下，医保支出将逐渐接近医保收入，为此医保的精细化管理将成为人保部的必然选择。,资料来源：PDB IMS,目前我国许多病种的发病率和致死率与二十年前相比已经有了很大的改变，未来十年这一变化仍会继续，其中预计糖尿病、高血压、高血脂及其衍生出的并发症包括精神类疾病均将逐渐成长起来.,我国民营医院数量近两年
5、大幅增长,医疗服务行业,资料来源：卫生部,自2010年2月开始出台的公立医院改革方案鼓励民营资本进入医疗领域后，国家和地方政府又相继出台了各项配套政策。在2010年末五部委关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见（58号文）中，明确提出要使民营医院在准入、执业、发展等方面享有与公立医院同等待遇。国家鼓励民营医疗机构的政策大方向仍然非常坚定，我们认为，营利性的专科、高端、集团化的发展模式仍然是资本市场首选医疗行业投资方向。,特色原料药行业,上市的浙江特色原料药企业是我国特色原料药行业的优秀代表，我们认为未来两年原料药生产的转移仍将保证这些公司实现较快的增长。,资料来源：东方证券研究所整理,
6、上市特色原料药企业的部分合作伙伴,此外，特色原料药也逐渐向下游仿制药或制剂加工领域发展，考虑到未来原研药不断失去专利保护，仿制药的出口或合作生产预计也将有很大的空间。我们认为已经开始了几年的特色原料药的产业转移趋势仍将在未来2-3年内得到持续，具有技术和先发优势的企业仍将在未来2-3年保持较快的增长速度。我们维持海正药业、海翔药业买入的投资评级，华海药业（未评级）亦将受益于沙坦的继续放量，其制剂出口进度值得关注。,中药行业,我们认为，受到抗生素新政和中药材价格下跌这两大因素的影响，中药行业在未来相当长的时间内将具有良好的成长前景。中药现代化，中药材价格下跌成本下跌弹性大的企业依然是目前阶段最佳
7、的投资标的。在政策上，随着医改向深水区迈进，中药制剂招投标价格可能会受到一定程度影响，然而独家品种仍然值得看好。,医疗器械行业,单个企业规模和行业集中度提升空间大 全球医疗器械市场规模约为全球医药市场规模的40%，而我国这一比例近年来虽然有所提高，但是仍然不到15%。未来我国的医疗器械行业仍有较大发展空间。,全球药品和医疗器械市场占比,我国药品和医疗器械市场占比,投资标的少 在A股和H股市场上，医疗器械投资标的也相对较少。据wind统计，A股医药行业上市公司共150家，其中以医疗器械为主业的上市公司仅14家，占比不到十分之一。,资料来源：东方证券研究所整理,十年长青，十年成长 政策调整之年，布局长远 低估值塑造安全边际 各子行业观点分享 个股推荐,目录,谢 谢 ！Thank You !,
