公司理财第1章：总论

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1、公司理财,华北电力大学经济管理系 主讲人：马疆华,学习教材： 荆新，王化成，刘俊彦主编，财务管理学 （第五版），中国人民大学出版社，2009年。 参考书目： 1.中国注册会计师协会编,2011年度注册会计师全国统一考试辅导教材：财务成本管理，中国财政经济出版社 ，2011年。 2.赵德武主编,财务管理（第二版），高等教育出版社，2007年。 3.滋维.博迪（Zvi Bodie），亚历克斯.凯恩（Alex Kane），克伦丁、马库斯(AlanJ.Marcus)著，朱宝宪、吴洪、赵东青等译投资学（第四版），机械工业出版社，2000年。,当“家”理财 作为个人应该会理财，它会让你变得更幸福；企业更应

2、该注意理财，它会让企业发展的更快，变得更强大。 市场经济发达的美国大公司，如美国电话电报公司、通用电气公司、国际商用机器公司等的总经理都是搞财务（金融）出身的。,你不理财，财不理你,巨人集团的案例,1989年8月，在深圳大学硕士毕业的史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手头还剩的4000元钱在计算机世界利用先打广告后付款的方式做了8400元的广告，将其开发的桌面排版印刷系统推向市场。广告打出后13天，史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共15820元，4个月就赚了100万元，巨人事业由此起步。 1993年巨人实现利税4600万元，成为中国极具实力的

3、计算机企业。1995年，推出脑黄金等12种保健品，投放广告1亿元。史玉柱被福布斯列为大陆富豪第8位。,为寻找新的产业支柱，巨人集团开始迈向多元化经营之路。巨人集团拟建的巨人科技大厦设计一变再变，从最初的18层一直涨到78层，投资也从2亿元涨到12亿元。大厦1994年2月动工，对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说，根本无法承受这项浩大的工程。1996年，史玉柱决定将生物工程的流动资金投入大厦建设，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响。 巨人集团终因财务状况不良而陷入了破产的危机之中。史玉柱个人欠下2.5亿元的债务，沦落为“全国最穷的人”。,巨人集团首次失

4、败的财务分析,关键原因：资金 投资：不进行资金预算，不进行项目的可行性分析 筹资：过于自大，与银行缺乏沟通，没有把资金的保证落在实处 营运资金管理：长短期资金的配合错位,Markowitz 马柯维兹 Sharpe 夏普 Miller 米勒,以上三人由于财务学（金融学）方面的重大贡献荣获1990年度诺贝尔经济学奖,财务/金融学（Finance）是研究资金流动和运作规律的科学，主要包括： 1.宏观财务学(Macro-Finance)：主要研究国家和区域乃至全球范围内的资金流动和运作规律，包括货币学，财政金融学、金融市场学等。 2.投资学(Investment)：主要研究证券及其投资组合(Portf

5、olio)投资决策、分析与评价。 3.财务管理学（ Financial Management）、公司财务学(Corporate Finance)、管理财务学(Managerial Finance)：主要研究与企业的投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括战略、计划、分析与控制等。,第1章 总论,何为公司理财 公司理财的概念 公司理财的目标 企业组织形式与财务经理 公司理财的环境,何为公司理财？ Finance的含义,研究个人和机构（Agents）如何在不确定条件下，对资金进行跨时空最优配置。 要素 时间 风险,何为公司理财？ 企业的契约模型,何为公司理财？公司理财的内涵,“一个企业

6、所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。” 阿斯沃斯达摩达兰,第一章 总 论,何为公司理财 公司理财的概念 公司理财的目标 企业组织形式与财务经理 公司理财的环境,公司财务活动是以现 金收支为主的资金收支 活动的总称。这些财务 活动构成了公司理财的 内容。,1. 财务管理的内容,企业财务活动 企业筹资引起的财务活动 企业投资引起的财务活动 企业经营引起的财务活动 企业分配引起的财务活动,1. 财务管理的内容,内部筹资,退出企业,外部筹资,企业,国家,债权人与 债务人,投资者与被

7、投资者,企业职工,企业财务关系,第一章 总 论,何为公司理财 公司理财的概念 公司理财的目标 企业组织形式与财务经理 公司理财的环境,以利润最大化为目标 以企业价值最大化为目标,2. 财务管理的目标,公司理财的目标是 公司理财活动所希望 实现的结果，是评价 公司理财活动是否合 理的基本标准。,以利润最大化为目标,财务报表之间的勾稽关系,有A、B两个企业，其利润都是100万元 ，哪一个企业的理财目标实现得更好？ 如果A企业是今年赚取的100万元，而B企业是去年赚取的100万元利润，哪个企业更好？ 如果A、B企业都是今年赚取的100万元，哪个企业更好？ 如果A企业赚的100万元全部收回了现金，而B

8、企业全部是应收账款，哪个企业更好？ 如果A、B企业同时赚取的100万元利润都是收回了现金，哪个企业更好？ 在上面的条件下，如果A企业是投资100万元建成的，而B企业是投资500万元建成的，哪个企业更好？,思 考,以利润最大化为目标,主要缺点： 没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题 没有考虑利润与投入资本的关系 没有反映未来的盈利能力 财务决策行为短期化 可能存在利润操纵,以利润最大化为目标,以利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标,2. 财务管理的目标,公司理财的目标是 公司理财活动所希望 实现的结果，是评价 公司理财活动是否合 理的基本标准。,以股东财富最大化为目标,观点：股东财

9、富最大化,股票价格最大化,有效市场,有效市场假设： 最早是由Fama提出，根据历史信息、全部公开信息和内幕信息对股票价格的不同影响将市场效率分为弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。在强型有效的资本市场上，股东财富最大化目标可以用股票价格最大化来替代。,主要优点 考虑了时间价值和风险因素 克服了追求利润的短期行为 反映了资本与收益之间的关系,以股东财富最大化为目标,以股东财富最大化为目标,企业,投 资决 策,融资决策,企业的投资工具模型,货币和实物,资产交换,货币和金融资产互换,公司理财目标与利益冲突,委托代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 冲突之二：股东与债权人 冲突之三：大股

10、东与中小股东 社会责任与利益冲突,委托代理问题与利益冲突,冲突之一：股东与管理层,当所有权与经营权相分离，居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突。,2002年4月，施乐公司受到美国证监会的指控：指其从1997年到2001年的5年时间里，虚报收入近20亿美元。总裁马尔卡希2001年的工资、奖金、分红等计7000万美元，美国证监会对公司造假行为罚款1000万美元。公司高层向公众说谎，却由投资人承担责任？,事件回放,道德危机 逆向选择,委托代理问题与利益冲突,有人把企业经营者的效用函数表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C) 其中：W表示经营者的职位 P表示经营者的社会

11、地位 B表示经营者的隐性收入 C表示经营者以渎职方式取得的收入 A表示经营者自我实现的程度 J表示经营者的显性收入。 可见经营者的效用与多种收入形式有关，企业在进行管 理是应充分考虑这一问题。,冲突之一：股东与管理层,委托代理问题与利益冲突,激励 绩效股 股票期权 股东直接干预 机构投资者 法律规定 被解聘的威胁 被收购的威胁,冲突之一：股东与管理层,解决机制：,公司理财目标与利益冲突,委托代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 冲突之二：股东与债权人 冲突之三：大股东与中小股东 社会责任与利益冲突,委托代理问题与利益冲突,冲突之二：股东与债权人,股东和债权人之间的目标显然是不一致的 ，债

12、权人的目标是到期能够收回本金，而股东则希望赚取更高的报酬，实施有损于债权人利益的行为，如投资高风险项目、发行新债。,两种方式进行制约： 1、签订资金使用合约，设定限制性条款 2、拒绝业务往来，要求高利率,公司理财目标与利益冲突,委托代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 冲突之二：股东与债权人 冲突之三：大股东与中小股东 社会责任与利益冲突,委托代理问题与利益冲突,关联交易转移利润 非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资 发布虚假信息，操纵股价 为派出的高级管理者支付过高的薪酬 不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。,冲突之三：大股东与中小股东,大股东通常持有企业大多数的股份

13、，能够左右股东大会和董事会的决议，委派企业的最高管理者, 掌握着企业重大经营决策的控制权 。大股东侵害中小股东利益的形式:,保护机制： 1、完善公司治理结构 2、规范信息披露制度,公司理财目标与利益冲突,委托代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 冲突之二：股东与债权人 冲突之三：大股东与中小股东 社会责任与利益冲突,公司理财目标与利益冲突,社会责任与利益冲突,很多情况下，公司的目标与社会目标是一致的，但也有许多例外。,可以通过制订一些法律进行约束，但是法律不能解决所有问题。,股东利益,社会责任,？,以股东财富最大化为目标,小 结,理想状态,聘请与解聘,股东财富最大化,未给社会带来成本,借

14、出货币,债权人受到保护,信息,市场价值=真实价值,小 结,以股东财富最大化为目标,小 结,以股东财富最大化为目标,第一章 总 论,何为公司理财 公司理财的概念 公司理财的目标 企业组织形式与财务经理 公司理财的环境,4. 公司组织与财务经理,企业组织的类型 个人独资企业 优点：(1)企业开办、转让、关闭的手续简便；（2）企业主对债务承担无限责任，会尽心经营企业；（3）税负较轻；（4）制约因素较少，决策效率高；（5）技术和财务信息容易保密。 缺点：（1）独资企业要承担无限责任，风险大；（2）筹资困难；（3）企业寿命有限：个体业主制的企业存续期受制于业主本人的生命期。 合伙企业 优点：开办容易，费

15、用较低 缺点：责任无限、权力分散、产权转让困难 公司 种类：有限责任公司与股份有限公司 特点：独立的法人实体；具有无限存续期 ；股东承担有限责任；所有权与经营权分离；筹资渠道多元化,4. 公司组织与财务经理,4. 公司组织与财务经理,财务经理,财务经理,（A）发行证券得到现金 （B）将现金投资于企业运营 （C）运营产生现金 （D）支付税金 （E）产生的现金留存企业 （F）支付股利和债务,4. 公司组织与财务经理,财务职业生涯 金融机构中的职位 银行类 商业银行 非银行类 保险公司 基金公司 投资银行 财务管理,第一章 总 论,何为公司理财 公司理财的概念 公司理财的目标 企业组织形式与财务经理

16、 公司理财的环境,3. 财务管理的环境,公司理财的环境，是指对 企业财务活动和财务管理 产生影响作用的企业外部 条件的 总和。,经济环境 法律环境 金融市场环境 社会文化环境,经济环境,经济周期 复苏 繁荣 衰退 萧条,公司理财的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素， 如经济周期、经济发展水平、通货膨胀状况、政府的经济政策等。,经济发展水平 发达国家 发展中国家 不发达国家,通货膨胀 引起资金占用的大量增加 引起公司利润虚增 引起利率上升 引起有价证券价格下降 引起资金供应紧张 经济政策,经济环境,3. 财务管理的环境,经济环境 法律环境 金融市场环境 社会文化环境,公司理财的环境，是指对