《人民币汇率变化及其影响》由会员分享，可在线阅读，更多相关《人民币汇率变化及其影响（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、人民币汇率变化及其影响作者：刘鲁宁 2007-08-09 现在人民币升值成为全球政治和经济博弈的中心话题。在 10 多年来的汇率改革中，人民币汇率始终保持着稳中有升的基本格局，其间虽然也经历了贬值和升值压力的交替影响。上世纪 90 年代东南亚金融危机爆发后的一段时期，人民币遭遇到了贬值的巨大压力，有人认为人民币存在被高估的现象。刚迈入 21 世纪不久，人民币也出现过短期的贬值压力。过去的几年，人民币汇率面临的是升值的强劲压力，又有人认为人民币存在被低估的现象。其实，人民币存在贬值或升值压力的交替影响，及被认为高估或低估的现象都是在现行人民币汇率安排下所形成的对汇率预期的正常反应。现阶段的人民币
2、汇率正是在不断地经受贬值和升值的交替压力之下维持基本稳定的。在未来一段时期内，人民币汇率即使有微弱升值，但在参考“一揽子货币” 和市场供求等因素的新机制下，人民币不会升值太多。人民币的大幅升值必然引发经济的剧烈动荡。诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔就曾经警告说，人民币升值会对亚洲经济货币政策一体化产生不利影响，会导致东南亚不稳定，甚至可能会导致东亚地区经济的衰退。影响人民币汇率变化的因素1.我国财政经济状况变化我国 GDP 的增长和财政收支的增长是直接助长人民币升值预期的根本原因。但随着宏观调控的力度不断加大，GDP 的增长率将会放慢。同时，财政上的增收因素变化和一些减税措施的出台及弥补国有资产损失
3、而增加的财政支出，会影响到财政状况。总体上看，人民币升值压力的财政经济因素仍然存在，但已经减弱。2.国际收支状况变化资本项目下的收支状况，对汇率影响是长期的、而且是双向的。资本收支顺差，短期可能引起本币的升值，但因为顺差是顺差国的负债、逆差国的权益，这种负债的积累必然又会导致本币的贬值。我国国际收支的 3 个主要构成部分对人民币汇率的影响正在发生着深刻变化。其中,经常项目在人民币汇率决定中的作用在减弱;资本项目对人民币汇率的影响在逐步加强;外汇储备的作用以调节国际收支为主转向了以干预外汇市场、保持人民币汇率基本稳定为主。随着我国经济的发展和人民币汇率的升值，我国的对外投资会有所增加，会在一定的
4、程度上影响外资流入，但影响有限。3.价格结构失衡 我国贸易商品的价格水平，基本上可以国家统计局公布的商品零售价格和工业品出厂价格作为参照，其原因是作为这两个指标的现行统计范围内的绝大部分商品都是可以用做对外贸易的。数据表明：近 10 年来，这两个指标总体上升是缓慢的，低于同期的美国同类指数的上升幅度。这是构成人民币实际汇率稳中有升的一个基本原因。然而，同期的我国非贸易商品，例如，住宅、医疗、教育等，即基本上没有进入国际贸易的商品和劳务的价格水平却以远超过贸易商品价格水平的速率上升，形成了贸易商品价格与非贸易商品价格严重背离的现象。 4.扩张性财政政策淡出扩张性的财政政策和货币政策都可以刺激经济
5、，增加产出和收入，但货币政策和财政政策对本国货币价值变化的影响却有着不同的作用。扩张性的货币政策会使本国货币贬值；而扩张性的财政政策却会使本国货币升值。5.国际经济因素现阶段美国经济状况变化是对人民币汇率影响最大的国际经济因素。美国经济状况变化对人民币汇率的影响主要表现在：一是利率，美联储自 2004 年 6 月已经连续17 次提高利率。而人民币利率自 2004 年以来只调高过 5 次，幅度均为 0.27%。人民币升值压力中的美元低利率因素已经消除。二是汇率，美元汇率连续几年的大幅度走低是人民币升值压力突现的重要原因。随着美元汇率的稳定，加上美联储持续加息和市场加息预期的基调，为美元汇率反弹注
6、入了新的动力。6.市场预期与投资市场的预期会影响一国货币对外汇价。目前市场对人民币汇率升值的预期较强。但由于目前市场交易者在市场的投资还是比较谨慎的，外汇市场投资计划也比较理性，所以不会出现汇率大幅度升值的可能。按照 2005 年汇改时 8.11 的汇率计算，截至 2007 年 6 月 18 日，人民币汇率中间价以达到 7.6213，人民币累计升值幅度已达到 6.4%。人民币汇率的变动与中美关系中美战略经济对话(SED)的第二次会议于 2007 年 5 月 22 日在美国华盛顿拉开帷幕。近期频频被美国国会炒作的人民币汇率问题，仍是本次会议的焦点话题之一。“我个人认为，汇率问题并非是这个对话最重
7、要的组成部分，但却是一个棘手 的问题。”在被问到人民币汇率问题时，美中贸易全国委员会(USCBC)副会长罗伯特普尔对记者坦言。所以，在谈到人民币汇率问题时，普尔说，他们往往都会在用语上“非常小心”。 我国社科院世经所所长助理何帆也表示，人民币汇率调整将再次成为中美对话的焦点。他表示，人民币汇率调整始终是中美关注的焦点，从目前的形势看，美国今年对我国施加压力可能比往年更大。首先，我国的贸易顺差在年中可能再度反弹。另外，美国正在筹备 2008 年总统大选，中美关系面临一定的考验。中期选举后的新一届国会仍在增加人民币汇率问题的提案。去年中美首次经济战略对话中，美国对我国减少贸易逆差、汇率升值方面的期
8、望并未实现。人民币问题仍会再次成为对话焦点。 从根本上来说，美国一些人指责人民币汇率被低估的根源在于中美之间的贸易顺差。不过，USCBC 在这一问题上有不同的理解。在最近的一份报告中，该组织指出，美中贸易逆差吸引了美国政策制定者的关注目光，政府的确有必要在可能加剧贸易失衡的市场准入等问题上与中方进一步探讨，但过于纠缠在双边贸易赤字的问题上绝对是个错误，会导致作出错误的政策抉择。 报告指出，中美的贸易问题应该纳入全球背景下考虑。尽管从绝对数字上看，美中贸易逆差不断增长，但在过去 10 年中，美中贸易逆差占美国总逆差的比重只是稍有上升，由 1997 年的 27%升至去年的 28%，而同期美国与除我
9、国之外的其他国家的贸易逆差比重则由 33%大幅上升至 55%。并且，考虑到这期间东亚其他国家有大量制造业转移到我国，所以我国实际上对美国的贸易顺差增长其实是下降了。中美贸易不平衡和其统计数据一样包含着众多影响因素，应从中美贸易的本质出发正确看待中美贸易失衡，中美贸易顺差是一个结构性矛盾，很难通过 WTO 双边机制得到解决，因此解决中美双边贸易争端还是要靠双边妥协，以积极态度应对中美贸易所产生的摩擦。人民币汇率的变动对我国经济的影响1.汇率变动对我国贸易的影响我国对人民币汇率形成机制进行改革，是我国经济和人民币走向国际化的重要一步，也将对我国经济发展带来深远的影响。从理论上讲，人民币升值后，出口
10、商出口商品所得的外汇收入，在国内兑换成的人民币将比原来减少，从而利润空间变小；而进口商用来兑换进口商品所需外汇的人民币也将比原来减少，从而利润空间变大。推而论之，人民币升值会抑制出口、鼓励进口。事实不完全如此，首先，贸易差额是由消费、投资等经济基本面因素决定的，取决于一国在国际贸易中的比较优势和竞争力，而不取决于汇率水平。从二战后到1987 年底，日元和德国马克分别大幅升值了 193 倍和 1.66 倍，但两国的对外贸易依然保持了顺差格局。其次，目前我国总出口的 60以上是加工贸易。加工贸易是一种从境外保税进口全部或部分原辅材料、零部件、包装物料等，经境内企业加工装配后，将制成品出口的经营活动
11、。人民币升值，有利于加工贸易的进口环节，不利于加工贸易的出口环节，影响有正有负，基本上可以视为中性。再有，我国的劳动力成本比较低，不仅远低于发达国家的工资水平，与其他大多数发展中国家相比也具有相当的竞争优势。人民币升值还是难以改变我国出口商品的价格竞争力。人民币汇率调整对不同行业的影响不一样，对于纺织品等轻工行业影响较大；对进口原料较多的钢铁行业应该属于利好；进口数量巨大的能源行业其进口以人民币计价也会下降；汽车行业也应当受到一定的降价压力，因为不仅其进口零件以人民币计价降价了，而且钢铁等投入品的成本也会因此而降低。汇率改革将引导企业积极培育非价格竞争力，增强自主创新能力，加快转变外贸增长方式
12、，提高国际竞争力和抗风险能力。汇率改革将促使出口企业转向深加工和精加工，生产链条拉长，就业岗位增加，同时将引导一部分资源流向非贸易部门，促进第三产业发展，有利于扩大就业总规模。从国际上看，20 世纪 70 年代英镑升值后、80 年代日元升值后，英国和日本的第三产业都发展迅速。汇率的增减对普通老百姓几乎没有什么影响。总的来说，因为人民币升值会在短期内打击出口、鼓励进口。在没有其他政策调整的情况下，相对的出口下降和进口增加将导致 GDP 增速相对下降，从而进一步抑制消费和一般贸易进口。然而长期来看，进口产品国内价格的下跌将有助于抑制通货膨胀，从而提高实际利率，导致实际有效汇率相对基准从高位回落，虽
13、然实际利率上涨会进一步打击投资增长，但竞争力的改善将带动出口复苏。因此，GDP 增长会在骤降之后止跌回升。2.汇率变动对企业的影响汇率对企业价值的影响可以分为两个大的方面，一个在企业的收益层面，另一个在企业的资产负债层面。收益层面主要体现在汇率对公司未来销售量、销售收入、营运成本等经营要素的影响，资产层面则主要源于汇率变动所导致的对企业资产或负债价值的重估。由于企业间的具体情况各不相同，汇率变化对企业价值的影响也或大或小、或正或负，冷暖不一。但不管怎样，企业未来自由现金流量及其潜在风险水平的变化仍是价值影响分析的惟一出发点。从收益层面来看，对于有出口、进口以及国际化业务的公司，汇率的变动将直接
14、影响到企业未来的经营绩效。在人民币升值的背景下，如果企业的原材料很多依靠进口，不考虑其他因素，汇率的变动将导致企业生产成本的下降和净收益水平的提高。产品出口则刚好相反，人民币升值将导致企业产品在同等人民币价格水平下的外币价格上升，从而可能导致企业被迫降低出口价格或造成产品销售量下降，企业以人民币计价的销售收入以及净收益将随之下降。而企业国际业务部门所实现的以外币核算的收益也将因为上述汇率的变动而减少对企业总体收益水平的贡献。在其他条件不发生变化的情况下，收益的这些变动都将对企业的自由现金流量造成同等程度的影响。因此，在对具有上述特点的企业进行价值评估时，财务模型中一定要设定汇率参数以及汇率与销
15、售量、销售收入、业务成本等经营绩效指标的相关关系，以合理反映外界环境变化对企业价值的影响。与上述过程相比，汇率变动在企业资产负债层面的影响稍显复杂。由于资产负债性质的不同，汇率变动导致的资产价值的变化对公司自由现金流量的影响方式也不一样，因此在对企业价值进行评估时必须分别予以考虑。首先是企业资产负债表中的货币性项目。典型的货币性项目包括货币资金、借款、应收应付款等。它是指企业持有的货币资金和将以固定或可确定的金额收取的资产或偿付的负债。当汇率发生变动时，企业以外币核算的上述资产或者负债将会发生相应的增值或者贬值。例如，在人民币升值的背景下，企业保有的外币存款将发生贬值，这本身就是一种对现金现值
16、的实质性影响。而企业发行的以外币结算的债券或其他债务则可以更低的人民币成本偿还，而这可以为企业节省出更多的可用于自由分配的资金，从而促进企业价值的提升。人民币汇率的变动对股市的影响汇率制度改革，已经成为左右我国股市中长期走势的重要因素之一。国际热钱在什么程度、以怎样的方式影响着我国股市，是投资者高度关注的焦点问题。人民币升值将必然从两方面影响股市。一方面，人民币升值将吸引国际投机资本，以正规和非正规渠道进入我国证券市场进行套汇。汇率变动预期导致投机性热钱流动,影响股市资金供给和市场利率水平，对市场带来大幅波动和隐患；另一方面，人民币升值必将改变我国现有进出口状况，进而影响对进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩，从而深层次地影响整个证券市场的估值体系。人民币升值如何影响市场方向，市场各方机构普遍认为人民币升值对股市的影响利大于弊，对有可能对市场产生的影响都有良好的预期, 将会有越来越多的国际资本进入国内证券市场，并提升整个证券市场的国际化估值。这将进一步提升人民币计价的 A 股的国际估值，将推动一些核心蓝筹 A 股的走高，市场构
