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1、案例2.3 华能国际股份公司的 成长与融资战略分析,沅,目录,1.电力行业背景资料,2.公司简介,3. 补充资料,4. 融资分析,5. 并购分析,6. 借鉴与启示,沅,电力行业背景资料,3,沅,我国电源能源结构： 中国能源资源以煤炭为主，因此，至少在2020年以前，燃煤发电仍处于稳定发展阶段。水电是清洁和优质能源，处于优先发展位，是国家产业政策积极支持的能源开发领域。 电力行业的特点： 1、资金密度比较大，水火电机组的综合造价，每千瓦达到60007000元，若投资建设一座10万千瓦的常规水电或火电站，总投资一般需要几亿元； 2、建设周期比较长，2台30万60万千瓦的火电机组从开工到建成投产一般
2、需23年，大中型水电项目工期为48年。 3、在资金回报方面，相对其他行业电力的资金回报较为稳定。投资的风险相对市场变化大的其他行业要小得多。 目前，中国的电力市场仍然是成长型，从中长期看电力供应不但不过剩而且不足 ，电力行业具有中长期的稳定发展空间,电力行业简介,沅,电力行业背景,电力是国民经济的基础产业，对经济的持续快速健康发展和人民生活的改善发挥着十分重要的促进和保障作用。电力供给与需求之间必须每时每刻保持平衡，经济的波动会导致电力的波动，当电力供应不足时，经济发展将受到制约。通常，电力与经济增长的趋势大体是一致的。,沅,电力行业市场主要竞争格局,2002年4月，国务院通过了以“厂网分开，
3、竞价上网“为主要内容的电力体制改革方案，标志着中国电力体制改革从此拉开序幕，电力行业进入一个新的发展阶段。电力体制改革后成立国家电网公司和南方电网公司。国家电网公司拥有东北、西北、华北、华东、华中5大电网和3个独立省(区)电网，各区域电网公司拥有相当大的自主权，包括投融资的自主权。 2003年4月，五大发电集团、两大电网公司和四大辅业集团正式成立，表明发电市场的寡头竞争格局已经形成，一批原属地方或国家电力公司的电力上市公司分别划归新成立的公司，寡头竞争成为电力市场的主要特征。,沅,国家电网公司组建结构图,区域电力市场运行示意图,五大发电集团,其它发电公司,电网自有电厂,发电侧,供电公司,电网公
4、司：输配电,供电公司,用电侧,大用户,大用户,用户群,用户群,区域 电力 交易 中心,区域 电力 交易 中心,沅,五大发电集团公司目前拥有的电力上市公司,除五大电力集团外，我国目前电力企业已经达到了2000多家，主体实力 企业不多，国有电力行业企业占据中国电力行业的绝对优势地位，但是近年来随着国家投资政策的不断放开，外资和港澳台投资电力企业也开始在中国电力行业占据越来越重要的地位。,沅,中国电力企业赢利模式,电力体制改革后，整个电力行业，发电、输电、供电、用户整个价值链条的各个实体相互关系都发生了变化，企业的相互关系不再是一个大家庭内的兄弟姐妹关系，而变成了一个家庭与另一个家庭的关系。从电力产
5、业链资源价格传导途径可以看出，随着电力体制改革的深化，曾经垄断的发电企业，逐步走向市场竞争。,沅,发电企业的赢利模式是由机组可利用小时支撑起来，供需关系，发电成本等直接影响发电企业的利润,沅,华能国际公司简介,12,沅,公司简介,华能国际电力股份有限公司或华能国际）及其附属公司在中国全国范围内开发、建设和经营管理大型发电厂，截至二零一一年六月三十日拥有权益发电装机容量51032.5兆瓦，可控发电装机容量54499兆瓦，公司境内电厂广泛分布在中国十八个省、市和自治区；公司在新加坡全资拥有一家营运电力公司，是中国最大的上市发电公司之一。本公司的母公司及控股股东华能国际电力开发公司（华能开发）是于一
6、九八五年成立的中外合资企业，它与电厂所在地的多家政府投资公司于94年6月共同发起成立华能国际。,沅,公司概况,华能国际公司注册资本金：6,000,000,000元，主要业务是从事全国范围内大型火力发电厂的开发、建设和运营，是投资、建设、经营管理电厂；开发、投资、经营以出口为主的其它相关企业。 华能国际公司是国内较早成立的独立发电公司，也是目前亚洲最大的独立发电公司和世界最大的独立发电公司之一。,沅,华能集团目前的股权结构,研究的对象,国有资产监督委员会,沅,主要股东,沅,生产经营,沅,沅,业务范围与电厂分布,现有电厂分布省份 受托管理电厂新增省份,沅,机构设置,沅,补充资料,21,沅,ADS美
7、国存托股份,ADS 美国存托股票是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。 根据美国有关证券法律的规定，在美国上市的企业注册地必须在美国，像华能国际不在美国注册的企业，就只能采取存托凭证方式进入美国资本市常另外，在美国一些机构投资者不能购买外国公司股票，如美国退休基金、保险公司，但是它们可以购买在美国上市且向美国证管会登记的美国存托凭证。 一份美国存托凭证代表美国以外国家一家企业若干股份。美国存托凭证在美国市场进行买卖，交易程序与普通美国股票相同。 美国存托凭证可在纽约股票交易所、美国股票交易所或纳斯达克交易所挂牌上市,沅,海外融资,作用： 一、解决资本困境 二、提升企业的股权
8、价值 三、有利于提高企业知名度 四、上市过程简单有效，能够在较短时间内完成融资计划 风险： 一、香港上市成本高 二、海外资本市场游戏规则与国内不同 三、折价因素较多：采用的会计和税收制度与海外不同， 企业治理结构透明度不高，以及境外人士对于中国市场的误解和偏见等,沅,并购概念,企业并购包括兼并与收购两个概念，而这经常合在一起使用，简称并购，英文缩写为M&A(Mergers&Acquisitions)。兼并泛指两家或两家以上公司的合并，原公司的权利与义务由存续(或新设)公司承担，一般是在双方经营者同意并得到股东支持的情况下，按法律程序进行合并。兼并具有两种形式：吸收兼并“A+B=A(B)”和新设
9、兼并式“A+B=C“ 收购是指一家企业购买另一家企业的资产、营业部门或股票，从而居于控制地位的交易行为。收购可以进一步分为资产收购和股份收购。,沅,电力产业并购动因分析,一、适应产业政策，谋求企业战略发展 国有五大电力集团利用其控股的上市公司这个融资平台，不断整合并控制电力资源，不断通过兼并重组做大做强，进一步扩大其竞争优势 二、实现经营协同效应，提高效率 协同效应就是1+l2，包括1取得规模经济，实现低成本扩张2管理协同，提高企业核心能力3财务协同，产生预期效应 三、补充产品线，降低经营风险 火力发电为主的企业，受煤炭价格影响较大，以水力发电为主的企业受季节影响等。所以，通过收购进入相关的领
10、域，既可以改变增长方式过于单一的弊端，又可以平衡公司的电源结构，降低经营风险。 四、提高市场占有率，减少竞争对手 电力企业市场份额的不断扩大，可以使企业获得某种形式的垄断，这种垄断既能带来垄断利润又能保持一定的竞争优势。 五、整体上市动机,沅,融资分析,26,沅,融资之路,股票融资股本变更,股票融资发行股票,短期借款、长期借款、债券、商业票据等等,权益 融资,债务 融资,沅,沅,1994.10,1998.1,1998.3,2001.11,在全球配售12.5亿境外上市外资股，以3125万股ADS形式在纽约证交所上市,以介绍上市方式在香港联交所挂牌，实现两地上市。 至此,公司总股本增加至56.5亿
11、股。,在国内IPO成功发行3.5亿股A股筹资27.8亿元人民币。12月6日在上海证券交易所上市交易 600011,股权融资：通常包括发行股票，增发，配股、公积金，留存收益转增、引进战略投资者等方式,权益资本筹资分析,华能国际股权融资,公司成功完成了2.5亿股外资股的全球配售和4亿股内资股向母公司华能开发公司定向配售,沅,华能国际,2004年6月和9月，债转股上市。 2006年4月，A股市场股权分置改革完成。,沅,债券融资,公司债券,1997年5月和6月在境外共发行面值为2.3亿美元，7年期的可转换债券，票面利率1.75。分别于02、03、04年转为境外上市外资股273,960股、27,397,
12、240股、41,040股。 2007年12月共发行60亿公司债券，其中5年期10亿元，票面利率为5.67%；7年期17亿元，票面利率为5.75%；10年期33亿元，票面利率为5.90%。并在2008年1月上市交易。 2008年5月发行40亿10年期公司债券，票面利率为5.20%；同月上市交易。,沅,借款筹资,01-03年，公司都保持了一个相对稳定数额的短期借款和长期借款。04、06年长期借款每年都有约70亿的增长，05年达到了约120亿的增长，07年有所减少，但08年则借入了将近256亿的长期借款，弥补了资金不足，09年公司盈利偿还了一部分债务，导致借款减少。而短期借款在04到07年较稳定，0
13、8年有约170亿的增长，09年偿还了一部分借款，导致短期借款减少。,沅,融资方式分析,华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融资渠道，其筹资主要可分为权益筹资发行股票和债务筹资银行贷款、可转换债券及短期融资券等。 公司成立早期，主要是以权益方式筹集资金，分别在美国、香港、内地三地都有发行股份，有效弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。近几年，公司不再增发新股，转而以其他方式筹集资金，即在向银行贷款的同时大量发行各种债券筹集债务资金。,沅,华能国际并购分析,34,沅,行业分析,华能国际在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战略，即不断横向并购处于同一行业的竞争者。现在已经处于成熟期，在这一
14、时期的市场增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。,沅,华能国际的并购历程,沅,一、扩大市场份额，获取规模经济,发电企业的关键价值驱动因素是成本效率，主要受运营规模的影响，而 并购是扩大经营规模的主要途径,上表可以看出，华能国际主营业务收入主要来自于长三角地区和山东、 华北区域。因此，华能国际南下和西进并购优质电厂成为必然选择,沅,二、关联并购，获得优质资产,华能集团在集团与华能国际之间资产良性循环的过程中，担当着重要角色：集团培育优质电厂条件成熟时注入上市公司上市公司将资金注入集团集团将资金
15、用于培育新的电厂条件成熟时再注入上市公司。如此循环，华能国际与集团公司共同获益，共同发展。 从华能国际的角度看，一方面，通过向集团收购电厂实现规模扩张，实质上是把新建电厂的各种不确定因素和风险转嫁给了集团，华能国际收购的电厂都是成功在握的项目，这样可保障自身的稳定成长：另一方面，优质资产以成本价注入，使华能国际的业绩和前景趋好，回报股东更多，股价上涨，从而提升公司的市场形象，拓宽筹资空间。 从华能集团的角度看，作为大股，一方面手持的股份升值，另一方面可从上市公司得到更多的投资回报。更重要的是华能国际就是集团在证券市场的融资窗口，它的筹资空间一旦被拓宽，集团可通过这个窗口不断从证券市场筹集资金。
16、华能国际在纽约、香港和上海三次发行股票，共融资约100亿元人民币。华能开发和华能集团通过关联交易向华能国际注入优质电厂，从华能国际套现约120亿元。华能集团的真正用意即在于此，而且还有利于避免母子公司的业务重合与同业竞争，减少生产性关联交易。,沅,购并山东华能,沅,并购结果,94年至04年年，华能国际通过收购电厂增加了147915兆瓦的权益装机容量，大规模收购主要集中在2001年-2004年，其中4397来源于华能开发，3730来源于华能集团，1873来源于集团外部。华能集团直接或间接(通过华能开发)向其上市公司注入了12000多兆瓦的装机容量，为支持华能国际的业绩增长做出了重要贡献。华能国际收购的大部分是关联方资产，其目的是为扩大公司规模，增强公司自身独立性、理顺与控股股东的关系。因此，此类并购成为支持华能国际市场价值提升的主要基础。,沅,通过2004年前的一系列并购活动。华能国际实现了业绩与规模的同步增长。 华能国际大发展模式：,盈利增长,
