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1、基金“一对多”专户业务的比较分析报告上海财经大学 06 金融工程 摘要：本文首先介绍了基金专户“一对多”业务的发展现状，并从两个方面对基金专户“一对多”业务展开比较分析，比较对象分别为：基金专户理财和阳光私募基金。同时，在拥有专户资格的部分知名基金公司旗下“一对多”产品中进行相互比较。最终，从对比中突出“一对多”业务的特征，优缺点，找到现存的问题，并提出可行建议。第一部分 基金专户“一对多”业务的现状1.历史动态2009 年 5 月 12 日，中国证监会公布关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定：自 2009 年 6 月 1 日起，将允许有专户理财资格的公募基金公司，向证监
2、会报备“一对多”专户产品。该产品的特点是只准私下发行，不允许在报刊、电视、广播、互联网等其他公共媒体推介该类产品。同时“一对多”产品要求进入门槛为 100 万，人数不超过 200 人，募资达到 5000 万以上即可成立。2009 年 9 月 2 日，首批 36 只专户“一对多”产品正式获得证监会批准，包括交银施罗德、鹏华、国泰基金、大成、招商、国投瑞银等多家知名基金管理公司，产品多以一年期的灵活配置型为主。其中“中银专户主题 1 号”在获批的当天下午 5 点即闪电募集近 4 亿元人民币。9 月 7 日，证监会发行了第二批一对多产品，投资者可选择的一对多产品已达到近 50 只。2.概念整理专户理
3、财： 基金管理公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，方式似私募基金。一对多业务： 取得资格的基金公司向两个以上客户募集资金，或接受两个以上客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，进行的证券投资活动，人数上限为 200 人。申请条件： 基金公司净资产不低 2 亿，最近一个季度末资产管理规模不低于 200 亿人民币或等值外汇资产。自 08 年 1 月 1 日起可申请这项业务。投资范围： 股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品，中国证监会规定的其他投资品种。业绩报酬： 基金公司可以从
4、专户理财业务中收取不低于同类证券投资基金费率 60%的固定管理费率以及不高于委托投资期间净收益 20%的业绩报酬。配套制度：包括基本管理制度与业务流程；公平交易制度；异常交易监控与报告制度，对同一投资组合的同向与反向交易、不同投资组合的同向与反向交易进行监控；特定客户资产管理业务专职人员行为规范；岗位设置及职责；投资管理制度；内部风险控制制度；监察稽核制度；客户关系管理制度；记录及档案管理制度；危机处理制度。投资决策：除了不同种类的资产管理有隔离制度外，还要求，基金公司建立统一的研究管理平台，所有的研究报告均通过这一平台发布，同时这一平台也对所有的研究员和投资组合经理开放。交易分配： 要求“如
5、果多个组合在同一时间就同一证券下达了同方向的投资指令，并且市价在指令限价以内，应将交易报单自动按比例分拆到各投资组合”。监察稽核： 监管部门将基金公司的公平交易制度完善程度视为诚信水平和规范程度的标志，并以此作为日常监管和行政许可的重要依据。信息披露： 公司应当在各投资组合的定期报告中就公平交易制度执行情况、本投资组合与其他投资组合之间的业绩比较、异常交易行为做专项说明。3.特征简介作为一项全新理财业务的开闸， “一对多”专户受到公募基金的高度重视，多家具有专户资格的基金公司均积极与银行渠道一起向其高端客户进行高调推介。灵活配置型理财产品，其在产品设计上具有多项创新，体现了“特定多个客户资产管
6、理计划”的个性化特质，有效契合了中高端客户的理财需求。 “一对多”产品的审批速度比公募基金快，从产品设计到成立所需时间较短，能及时掌握市场出现的投资机会。同时，投资组合限制相对宽松，投资弹性较大。其中灵活配置型产品，在股市与债市之间选择投资机会，股票仓位可以从 0 到 100%灵活调配。 “在一个委托投资期间内，业绩报酬的提取比例不得高于所管理资产在该期间净收益的 20%这意味着业绩提成将成为“一对多”的主要收入方式。在更为有效的激励机制下，基金经理也许会有动力取得更高的收益。据专家介绍，在国外成熟市场，类似于可统计的“对冲基金”的私募理财产品要占到整个资产管理市场份额的 10%，显示国内的专
7、户理财市场前景广阔。第二部分 “一对多”业务，基金专户理财业务和阳光私募基金的比较1.基金专户理财业务与“一对多”业务引发利益输送的思考 2.阳光私募基金与“一对多”业务的特征比较“一对多”专户相较于目前的阳光私募基金，公募的平台普遍比私募有优势，大规模基金公司的信誉也相对高很多，投资范围更广，实际管理人团队实力更强，组合投资方式更稳健，风险较低，管理费用更优惠。如果承诺最低收益或预期收益，那么对投资者而言更有保障，势必会吸引大量投资者。但阳光私募基金依然有自己的优势：体制灵活、决策快、个股深度跟踪、投资者沟通服务更好。同时，资金规模小方便操盘，流动性更强，申赎周期短，信息披露要求高更具透明度
8、，适合风险偏好型投资者。在利益机制方面，私募基金与客户利益有更直接的绑定机制。初期成立的私募基金，私募管理人通常会跟投 10%，目前的信托合同一般都会要求私募基金公司跟投至少一份，提取超额业绩时，也要求将其中的部分转为基金份额，比如深国投平台上发行的私募产品，要求将部分业绩报酬转为基金份额，直至私募管理人在该产品中的份额占到 10%为止。私募基金在上涨时自有资产上涨，同时还提取管理费用；在净值下跌时，不但不能提取管理费用，自有资产还要遭受损失。“一对多”专户理财面临利益机制的创设和平衡问题的考验。 “一对多”产品在市场上涨和下跌时利益明显不对称。在上涨实现正收益时，基金公司可按净收益提取业绩提
9、成，而在下跌时，基金公司却不会付出直接的代价。同时，基金经理急于把产品收益做高的心理压力，并不一定会带来正面的效果，基金产品的收益提成并不会直接落实到基金经理的收入分配上。所以，如果没有一个很好的激励机制，公募基金公司会面临广大的客户资金和优秀的基金经理向私募流失的风险。第三部分 部分知名基金公司旗下“一对多”产品的区别差异交银施罗德基金公司获批 5 只一年期灵活配置产品，均与交行进行合作发行；大成基金获批 2 只灵活配置产品，分别与光大银行和邮储合作；国泰基金、鹏华基金各获准一只“一对多”产品，均属灵活配置型产品，分别与中金公司和国信证券合作发行；国投瑞银获批的产品较为独特，为封基投资组合产
10、品，在光大银行销售；招商基金、汇添富基金 2 只“一对多”产品获批，均为一年期灵活配置型产品。银华基金首批通过的两只产品中，银华安心收益资产管理计划为保本型产品，合同期限为 2 年；另一只为银华灵活配置资产管理计划，属混合型产品，合同期限为 1 年。景顺长城基金与深发展合作开发的产品也以股债灵活配置的混合类产品为主，致力于通过积极的资产配置、主题发掘和个股选择，在控制组合风险的基础上，实现稳健收益。1.“一对多”的三种产品类型品种 灵活配置型 偏债型 结构型可选择产品特点如前文所述 投向固定收益类资产，如债券。 同一产品中分成两种受益人，一种较为稳妥，一种比较激进。代表首批获批的产品分布在 1
11、6 家基金公司，共 36 只，大多为此类，区别在于各家提成标准可能不同。富国基金首只偏债型“一对多”投资于固定收益类资产的比例不低于资产净值的 50%；投资于非固定收益类资产的比例为计划资产净值的 0%-50%某基金公司产品草案，尚待审批。A 级受益人，不管市场涨跌，均可取得 5%的年化收益；B 级受益人，用自己本金保证：假设市场下跌，A 级受益人的资金亏损由 B 承担；而假设市场涨得较高，则超过部分由 B级受益人优先享受。AB 两级受益人加起来不超过 200 人。优缺点股市走熊，则基金管理人可以调整仓位到 0，比公募基金更灵活。但一般一年才打开申购赎回一次。主要看管理人操作水平。风险降低，但
12、同时股市大幅上涨也可能失去机会。各取所需。操作层面可能有困难。2.部分“一对多”产品特点、优势比较产品富国偏债型“一对多”专户理财大成“一对多”专户产品工银瑞信“一对多”专户理财光大保德信“一对多”专户产品鹏华“一对多”理财产品特点旨在创造低风险下的稳健增值收益，追求当期绝对回报。大成基金三只“一对多”专户理财产品开始进入实质性操作阶段，此三只产品均为灵活配置产品，分别与光大银行、邮储银行与广发银行合作。此次工银瑞信上报的四款专户理财产品全部获得批准,其中三款是以债券为主要投资方向的低风险产品,还有一款是以股票为主要投资方向的灵活配置型产品。光大保德信本次获批的四只“一对多”专户产品均为一年期
13、、封闭式、灵活配置型产品。1 号资产管理计划投资封闭式基金不仅有机会获得股市上涨带来的市场平均收益，同时封基折价率到期自然消除的特点，将大大降低投资风险。灵活配置 3 号、4 号产品也具备灵活配置股票、债券资产，通过组合调整可以降低投资风险，争取较优回报的特征。优势其投资于固定收益类资产的比例不低于资产净值的 50%；投资于非固定收益类资产的比例为计划资产净值的 0%50%。可投资封闭式基金及其他交易型基金品种，对于存在套利机会的股票品种，该管理计划亦将积极关注。针对和公募基金不同的客户群体及投资需求，这两只产品将追求绝对收益，即以获取正回报作为主要投资目标，追求本金稳健增值。一是产品定位更精
14、确;二是资产配置灵活;三是追求绝对收益;四是费率安排更为合理。分别将通过交通银行、光大银行、邮储银行进行募集，销售起点金额为人民币 100万元。产品以追求绝对收益为目标，同时设定止损机制，重视本金安全。产品设计特点突出、历史业绩优异、品牌优势突出的基金公司成为主角。鹏华基金作为 2002 年首批获得全国社保资金管理资格，2008 年 2 月首批获得专户理财资格的老牌基金公司显示出拓展绝对收益类客户的实力。相关信息投资经理为黄兴，拥有 8 年证券投资经验，其管理的固定收益类组合业绩长期稳定，在可比组合中名列前茅。为业内规模居前、投研实力稳定的第一梯队基金公司之一，大成基金早在 2006 年就已经
15、开始担任银行理财产品投资顾问，承担包括人民币理财产品、集合资金信托、创新理财产品、单一信托产品、特定客户资产管理等多款产品的投资顾问工作。为迎接理财定制化时代的来临,最大程度满足高端投资者个性化理财需求和高层次服务要求,工银瑞信专门推出了意为“睿诚达远,尊享未来”的“睿尊”一对多专户理财业务品牌。光大保德信总经理傅德修表示，光大保德信将与托管银行进行沟通，争取尽快向投资者推出本次获批的四只“一对多”专户产品。这三只产品分别是“鹏华国信证券鹏诚理财封基精选 1 号资产管理计划”、“鹏华财富证券-鹏诚理财灵活配置 3 号资产管理计划、“鹏华-光大银行鹏诚理财灵活配置 4号资产管理计划”。适用人群此
16、番推出的偏债型资产管理计划，适用于对资产安全性要求较高的投资者。和公募基金不同的客户群体及投资需求。作为向特定对象提供个性化财产管理服务专户投资产品满足投资人的不同个性化投资需求专户客户专属尊贵服务。3.部分专户一对多基金经理和团队基本情况基金公司 基金经理简介 专户一对多团队基本情况交银施罗德赵枫：硕士学历。历任中国技术进出口总公司投资研究员、融通基金管理有限公司研究员、研究部经理、基金经理。截止 09 年 2 季度末，交银施罗德基金公司管理的公募基金总资产净值是 656.6 亿，在所有基金公司中排第 9 位。专户理财产品及销售方面6 人，专户方面负责投资的是 5 人，投资方面年底还会再招人。公司内研究平台是共享的。调研主要会由研究部去做，专户自己也会有一些调研。国泰周小新：硕士研究生，10 年以上证券从业经历，财富管理中心权益类投资经理。1998 就职于国泰君安投资总部，先后任职股票分析师和基金经理；2006 就职于美国对冲基金SAC Capital Management 担任顾问，从事中国股票投
