公司金融部分整理

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1、1. 协方差协方差为正，表示两项资产的报酬率呈同方向变化；协方差为负，表示两项资产的报酬率呈反方向变化；协方差为绝对数，不便于比较，再者算出某项资产的协方差为某个值，但这个值是什么含义，难以解释。为克服这些弊端，提出了相关系数这一指标。两种证券组合，机会集是一条曲线。如果多种证券组合，则机会集为一个平面。 系统风险的度量 系数1.定义：某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。2.计算方法：其计算公式有两种：（1）定义法：测度相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。根据资本资产定价模型，某资产的风险报酬率贝塔系数市场风险报酬率，即：2.经营杠杆和财务杠杆（1）经营杠杆：经营杠杆与经营风险含

2、义 经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险（EBIT 的波动大小即反映经营风险的大小）经营风险影响因素1.产品需求；2.产品售价；3.产品成本以上三个因素越稳定，利润越稳定，经营风险越小；越不稳定，经营风险越大。4.调整价格的能力。当产品成本变动时，若企业具有较强的价格调整能力，则经营风险小。5.固定成本的比重。固定成本比重大经营风险大关系 经营杠杆系数越大，经营风险越大关注 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险（2）财务杠杆财务风险是由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险

3、，而这种风险最终是由普通股股东承担的。股东收益的波动，即反映财务风险的大小。 财务杠杆系数越大，财务风险越大。3.资本预算决算创造价值（1）为尚未满足的需求找到一个特定的产品或者服务（2）创造障碍使得其他公司难以与之竞争（3）以比竞争对手更加低廉的成本生产产品或提供服务（4）成为开发某种新产品的首家公司4.MM 原理无税 MM 理论 有税 MM 理论假设（1 ） 无税（2 ） 无交易成本（3 ） 个人和公司的借贷利率相同（1 ） 公司的息后所得税率为 Tc（2 ） 无交易成本（3 ） 个人和公司的借贷利率相同命题 1： 结论 命题 2：命题 1： 通过自制的财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠

4、杆的影响由于公司税可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司财务杠杆使税收支付减少推论命题 2： 权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加，这是因为权益风险随财务杠杆而增大。无杆价值有杆价值权益成本加权成本权益价值公式债务价值图形5.权衡理论、优序融资理论含义 所谓权衡理论（Tradeoff Theory） ，就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。 观点 企业价值最大化的债务比率： 债务抵税收益的边际价值 = 增加的财务困境成本的现值。表达式 VLV UPV（利息抵税）PV（财务困境成本）图形6.负债权益理论决定因素（1）税收。公司税收的原因可以用

5、于抵扣的利息额至多只能达到 EBIT 的程度，因此，盈利能力较强的公司似乎会比盈利能力较弱的公司有更大的目标比率（2）资产的类型。无论通过正式或者非正式的破产程序，财务困境的代价都是昂贵的。财务困境成本因公司所拥有资产类型的不同而不同。例如，如果公司在土地、建筑物和其他有形资产上都大量投资，其财务困境成本将小于大量投资于研究开发上的公司。一般的，研究和开发的重售价值低于土地，因此，其价值的大部分消失于财务困境中。从而，较多投资于有形资产的公司似乎比那些大量投资于研发的公司有更高的目标负债权益比。（3）经营收入的不确定性。有有不确定经营收入的公司经历财务困境的可能性较高，即使其没有负债。因此，必

6、须主要依靠权益来融资。相比之下，公用事业的经营收入一般很少有不确定性。相对于其他行业，公用事业使用大量的债务。7.负债的好处、坏处边际负债率 边际成本 企业应该增加负债好处：（1）节税收益 Tc*B，边际税率上升，企业负债高（2）降低经营者-股东代理成本，有大量自由现金流出企业坏处：（1）财务困境成本-无形资产增加，经营杠杠增加（2）限制经营者理性-投资机会多，少负债8.股利政策融汇贯通：（1）累计股利和股票回购的总量巨大，而且在这些年中，他们不管是在名义量上还是实际量上都有稳步增长（2）现金股利和回购主要发生在数量相对较少的规模大而成熟的公司（3）管理层极度不愿削减股利，而这么做的原因通常归

7、咎于公司管理层面的原因（4）管理层会平滑股利，是他们随着盈利的增长而缓慢增长（5）股价只对未预期的股利有所反应（6）股票回购的规模会随着临时盈利的变动而变动合理股利支付的政策特征：（1）随着时间的推移，发放所有的自由现金流（2）不通过削减正的净现值项目的开支来支付股利或股票回购（3）只有当公司积累了大量自由现金流时，才开始进行股利发放（4）使当前的固定股利发放与长期目标支付率相一致（5）设定的股利支付水平应低到足以避免未来成本高昂的外部筹资活动（6）运用回购来分配暂时性的现金流增长股利政策利弊分析利：（1）股利可以吸引那些喜爱稳定现金流而又不愿承担出售股票所产生的交易成本的投资者 （2）行为金

8、融认为缺乏自我控制的投资者购买高股利的股票，这样既可以满足其当期消费的需求，又能确保不花掉本金（3）作为股东代表的管理层为了不使债券持有人拿走现金而发放股利（4）作为股东代表的董事会通过发放股利可以减少供管理层挥霍的现金（5）管理层提高股利以传递其对未来现金流的乐观预期弊：（1）股利要按普通收入征税（2）发放股利减少了公司的内部融资金额，迫使企业放弃净现值大于 0 的项目或转而寻求代价高昂的外部权益融资（3）一旦股利政策确立了，股利的削减对股票价格会带来负面影响9.短期财务政策：稳健性、激进型财务政策优缺点适中型政策 激进型政策包括 (1)持有大量的现金余额和短期证券(2)大规模的存货投资(3

9、)放宽信用条件，从而持有高水平的应收账款（1 ） 保持低水平的现金余额，不投资于短期证券（2 ） 小规模的存货投资（3 ） 不允许赊销，没有应收账款优点 （1 ） 由于在先进、短期债券、存货、应收账款上投资水平较高，因此需要更高的现金流出，政策成本高（2 ） 未来的现金流入更高（3 ） 由于给客户提供了宽松的信用政策，刺激了销售，手头有大量存货，可以提供快速交货服务，增加销售量（4 ） 由于给客户提供了宽松的信用政策和快速交货服务，可以提高要价（5 ） 短缺成本低置存成本低置存成本：随流动资产投资水平上升而上升的成本短缺成本：随流动资产投资水平上升而下降的成本缺点 置存成本高 短缺成本高10.

10、公司速动资产持有量的决定因素原因 含义 说明交易性需要 满足日常业务的现金支付需要 交易（收入）水平；投资的需要。预防性需要 置存现金以防发生意外的支付 企业为应付紧急情况所持有的现金余额主要取决于三个方面：一是现金流量的不确定性；二是现金流量的可预测性；三是企业临时举债能力的强弱投机性需要 置存现金用于不寻常的购买机会 除了金融和投资公司外，其他企业专为投机性需要置存现金的不多。遇到不寻常的购买机会，也常设法临时筹集资金是一些小公司、低信用公司11.12.普通股、优先股、债券的特征普通股 优先股 债券资本属性 权益资本 混合资本 债务资本清偿顺序 次于优先股与债券 先于普通股，次于债券 先于

11、优先股和普通股股东权利 具有表决权在内的股东权利 一般没有表决权 不具备股东权利融资期限 无期限 无期限 一般具有不同的期限长短股利或利息支付是否固定 股利分红不定期、不固定 定期支付固定或浮动的股息 定期还本付息是否要偿还本金 不需偿还本金 不需偿还本金 需要偿还本金股利或利息来源 股利来自税后利润 股利一般来自税后利润 利息来自税前利润是否具有评级 不具备评级 具有评级 具有评级无法支付股利或者利息是否会迫使公司破产不支付普通股股利不会迫使得公司破产不支付优先股股利不会迫使得公司破产不支付债券利息或本金会迫使公司破产13.为什么发放现金股利而不是股票回购？证券市场线 资本市场线直线方程含义

12、 描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收益与系统风险之间的关系 描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界测度风险的工具 单项资产或资产组合的 系数 整个资产组合的标准差 适用 单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险） 有效组合 14.股利的种类：方式 说明现金股利 用现金支付股利，属于主要的股利支付方式 股票股利 以发放的股票作为股利支付方式 财产股利 以现金以外的其他资产支付的股利。主要是以公司拥有的其他企业股票、债券作为股利支付方式 负债股利 公司以负债支付股利。通常用应付票据或发行公司债券作为股利支付方式 15.影响股利政策的因素稳

13、定的收入和避税 依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利， 高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利 股东因素 控制权的稀释 持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股 盈余的稳定性 盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低股利政策 投资机会 有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采取高股利政策 公司因素 债务需要 有较高债务偿还需要的公司往往减少股利的支付 其他限制 债务合同约束 公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策 16.股利无关论主要观点 1.投资者并不关心公司股利的分配 2.股利的支付比率不

14、影响公司的价值 【提示】 股利无关论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论17.相关成本变动订货成本年订货次数每次订货变动成本（D/Q）K变动储存成本年平均库存单位储存变动成本（Q/2）K c上述相关成本与进货批量的关系如下图所示。经济订货批量的计算公式及其变形。由于变动订货成本和变动储存成本与订货量之间的变动关系是反方向变化的，因此，令二者相等，即可得出经济订货量的基本公式。经济订货量（Q*）基本公式18.负债的好处、坏处边际负债率 边际成本 企业应该增加负债好处：（1）节税收益 Tc*B，边际税率上升，企业负债高（2）降低经营者-股东代理成本，有大量自由现金流出企业坏处：（1）财务困境成本-无形资产增加，经营杠杠增加 （2）限制经营者理性-投资机会多，少负债