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1、巴西央行逆势加息继上个月降息 25 个基点后，欧洲央行在本周四(6 月 6 日)的货币政策会议上预计不会出台重大政策，但欧洲央行行长德拉吉可能会进一步阐述在上次新闻发布会上暗示但未明说的两大问题：一是资产抵押债券(ABS)购买计划；二是引入“负存款利率”的可能性。如此能够让市场维持对欧洲央行尚未“黔驴技穷”的信心。负存款利率的利与弊在 5 月 2 日的议息会议后，欧洲央行宣布将欧元区主要再融资操作利率(基准利率)降低 25 个基点至0.5%这一纪录最低水平，同时将隔夜贷款利率降低50 个基点至 1.00%、维持隔夜存款利率 0%不变。这是欧洲央行 10 个月以来首次降息。对于负存款利率的可能性
2、，德拉吉在上个月的新闻发布会上说欧洲央行“已经在技术上准备好了”。但欧洲央行是否会真正迈出这一步？有必要权衡一下负利率的利与弊。先看好处。负存款利率的主要优势在于它能让央行摆脱“零利率”的约束。尤其是如果同时降低隔夜再融资操作利率的话，负存款利率可能会降低货币市场利率，会让欧元区隔夜借款平均利率指数(EONIA)转负。由于负存款利率实际上是对银行持有过多存款准备金的“惩罚” ，其逻辑就是，这样能够引导银行将部分流动性转移到更高收益率的资产。例如，让新增的银行间贷款转到欧元区外围国家资金短缺的金融机构，从而拉低银行间利率；让外围国家银行更多购买例如政府国债这样的资产，从而降低主权收益率；此外，g
3、uodong 永亨国际 投资总体上增加资产购买行为，拉低所有现金工具的短期收益率。但负存款利率可能会有几大不容忽视的“副作用”。首先，负利率可能会对银行业盈利性造成负面影响，尤其是核心成员国。银行可能无法将向客户存款和储蓄账户支付的利率降低到几乎为零，为了抵消对盈利性的影响，他们事实上可能会决定提高贷款利率。其次，货币市场基金，作为银行的其他融资来源，可能在零利率或负利率的环境中越发陷入困境。第三，企业与家庭，甚至银行也是，可能会开始在保险箱里囤积大量现金(因为不愿存钱)，这显然会带来潜在的存储和安保风险。但负存款利率可能无法有效降低货币市场利率的另一个原因是，这会进一步加剧长期再融资操作(
4、LTRO)还款，从而造成货币市场利率“事与愿违”地上升。自从今年 1 月底开始，欧元区金融机构已经偿还了约 2850 亿欧元的 3 年期 LTRO 贷款(约占 10185亿欧元总额的 28%)。据悉，其中约 70%来自核心国家的银行，30%来自外围国家的银行(包括意大利、西班牙、葡萄牙、希腊、爱尔兰和塞浦路斯)。事实上，自去年年中开始的零存款利率环境，事实上已经加速了核心银行的 LTRO 还款。欧洲央行上个月下调隔夜再融资操作利率但并未下调存款利率的决定，部分原因也在于想要放缓银行的还款速度。如果负利率政策成功改善了外围国家银行业的融资环境，就会导致 LTRO 还款加速。其结果是，货币guod
5、ong 永亨国际 投资市场的总体流动性状况反而会收紧，从而将隔夜利率推高到接近主要再融资利率的水平。所以，负存款利率可能会在某个时刻产生“事与愿违”的结果，推高货币市场利率。负存款利率对实体经济的影响力可能微乎其微，这意味着欧洲央行就没必要去冒上述风险。尤其是在欧洲央行还有其他选项的情况下，例如把再融资操作利率再降低 25 个基点，或者通过口头干预(例如未来利率承诺).ABS 购买计划或落空购买 ABS 是个有趣的主意，但很难在近期内实施。有趣是因为它能够解决一些欧元区成员国的企业部门贷款供给问题，尤其是中小企业，其作用机制与英国央行的贷款融资计划(FLS)非常类似。而且这一政策相比美国版的
6、 QE(量化宽松)更适合欧元区的处境，因为间接融资(银行信贷)目前仍然是多数欧洲企业债务融资的重要来源。直接购买 ABS 将是欧洲央行迈向“欧元区版 QE”的一大步，欧洲央行可能并不愿意进一步增加自身信贷风险。因此，找到一个合作人来分担这些风险是关键。这可能也部分解释了为何德拉吉宣布欧洲投资银行(EIB)将参与到这一计划的“研究小组”。不过，在很多分析师看来，拉拢欧洲稳定基金(ESM)作为合伙人似乎更靠谱，毕竟 ESM 是仅仅由欧元区成员国出资。欧洲央行委员会的很多成员都赞成央行的 ABS 购买计划。但德国财长朔伊布勒明确表示反对欧洲央行为救助债务危机国家购买 ABS，称这将违反欧盟条约的规定
7、，而且等同于“偷偷为这些国家融资”。guodong 永亨国际 投资而且，推进 ABS 购买计划可能会要求修改部分监管规则(例如风险权重)。考虑到重重阻力，最终推出的措施应该不会如此激进，例如在一些外围成员国建立特殊的中小企业发展银行，然后再由欧洲央行提供流动性支持。北京时间 5 月 31 日凌晨消息，周四，美国方面最新的国内生产总值以及就业市场数据均不及市场预期，欧股主要区域指数一度受到拖累表现不利，不过投资者随后考虑新一轮数据是否会促使美联储改变对量化宽松项目的立场，是否会在下一次决策会议中增加或者减少资产采购的规模，美股指数扩大之前涨幅，带动了欧股市场的走势，主要区域指数均小幅收高，欧股
8、指数全天交易中上涨了 0.35%。泛欧道琼斯指数周四收于 303.55 点，上涨了0.35%。该指数周三时候大跌 1.86%，经济合作与发展组织当天的报告调降了全球经济增长前景预测，导致了包括美股市场在内的全球股市普跌。美国经济数据方面，劳工部数据称上周首次申请失业救济金人数增加 1 万，至 35.4 万人，远超34.5 万的分析师平均预期；商务部报告将第一季度国内生产总值的增幅同时由之前公布的 2.5%向下修正至 2.4%，同样不及市场预期。不过行业协会报告指出，4 月成屋签销数量有0.3%的环比增长，10.3%的同比增幅是三年以来的最好成绩。欧洲数据方面，欧盟公布的区域经济信心指数 5月值
9、增长 0.8 至 89.4 点。主要区域指数中，法国 CAC40 指数周四涨 0.56%，收于 3996.31 点：农业信贷银行涨 1.30%，意法半导体涨 2.11%。guodong 永亨国际 投资德国 DAX30 指数涨 0.76%，收于 8400.20 点：保险商安联集团获野村证券提高评级至买入，股价大涨 2.8%。英国金融时报 100 指数周四涨 0.45%，收于6656.99 点：矿业板块中力拓集团涨 2.53%，英美资源公司涨 1.56%，芯片设计商 AMR 控股获摩根大通嘉诚积极评价，股价涨 1.79%，金融权重股汇丰金控涨 1.14%。其他个股走势方面，意大利圣保罗联合商业银
10、行跟随金融板块大势涨 1.96%，轮胎制造商倍耐力获高盛集团提高评级至持有，股价涨 3.08%，荷兰油田服务企业 SBM 离岸集团遭摩根士丹利调降评级至减持，股价跌 2.29%。“ 保增长” 让位“抗通胀”在美国、欧洲、日本等发达经济体大开印钞机的情况下，巴西央行看上去有些“特立独行”。巴西央行周三提高基准利率 50 个基点至8.00%。加息幅度超出预期，分析师与交易员此前普遍预期巴西央行可能仅加息 25 个基点。尽管冒着输掉“汇率战” 的风险，但为了遏制通胀，巴西央行不得不“勇敢” 加息。巴西央行委员会周三一致投票同意加息，并在周三的声明中称：“委员会认为，这一决定将有助于通胀率下滑，并保证
11、这一趋势持续到明年。”由于通胀持续处于高位，巴西央行开始加快加息步伐。截至今年 3 月，巴西通胀率已连续 9 个月上升，3 月为 6.59%，高于央行 2.5%6.5%的目标区间。4 月通胀率小幅回落至 6.49%。guodong 永亨国际 投资然而，通胀居高不下的同时，巴西的经济表现却不尽如人意。周三公布的巴西第一季度经济增长数据显示，第一季度 GDP 季率增长 0.6%，低于预期增速 0.9%，年率增长 1.9%，低于预期增速 2.3%。巴西经济去年仅增长 0.9%，为自 2009 年以来增长最缓慢的一年。曾经作为巴西经济稳定“发动机”的制造业在第一季度环比缩减了 0.3%。与此同时，持
12、续的高通胀率严重伤害了家庭消费能力，家庭消费环比基本持平，增长 0.1%，服务业部门增长为 0.5%。不过，巴西农业部门的表现“一枝独秀”，第一季度环比上涨了 9.7%，原因是大豆、糖和玉米丰收。此外，投资也增长了 4.6%。在高通胀的压力下，巴西央行上个月开始加息。4 月 18 日，巴西央行成为“ 全球降息潮”下唯一选择加息的央行，并结束了巴西已经持续了一年零七个月的降息周期。布朗兄弟哈里曼银行副总裁及资深货币策略师伊兰索罗特(IlanSolot)在接受采访时表示：“在很多发达国家，通胀都随着经济增速放缓而下降。但巴西的情况比较复杂。经济增速较慢，但通胀却没有随着增速放缓而下降。”索罗特指出，巴西的服务业过热，劳动力价格很贵，一些消费品价格也过高，所以央行试图通过加息来遏制通胀。巴西应对通胀的主要武器是加息。但高利率的问题在于，它会进一步推高巴西货币雷亚尔的汇率，损guodong 永亨国际 投资害到该国竞争力，让巴西面临输掉这场“汇率战”的风险。“ 加息会让巴西更难控制汇率。”索罗特告诉本报记者，“不过由于通胀高企，而且巴西还实施了很多宏观审慎政策，加息是明智之举。”
