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1、1955 本本科科毕毕业业论论文文（设设计计） A 股与股与 B 股股价差异及形成机制研究股股价差异及形成机制研究 学生姓名学生姓名： 张文婷 学号学号： 06221105 系部系部： 应用数学系 专业专业： 数学与应用数学（金融数学） 指导教师指导教师： 赵梅春 讲师 提交日期提交日期： 2010 年 月 日 2008-JX16- 广东金广东金 融学院融学院 注：教师姓名后留有 一个空格，后面填写 教师职称。下面加下 划线。 阅后删除此文本框。 毕业论文基本要求毕业论文基本要求 1毕业论文的撰写应结合专业学习，选取具有创新价值和实践 意义的论题。 2论文篇幅一般为 8000 字以上，最多不超
2、过 15000 字。 3论文应观点明确，中心突出，论据充分，数据可靠，层次分 明，逻辑清楚，文字流畅，结构严谨。 4论文字体规范按广东金融学院本科生毕业论文写作规范 和“论文样板”执行。 5论文应书写工整，标点正确，用用微机打印后，装订成册。 本科毕业论文（设计）诚信声明本科毕业论文（设计）诚信声明 本人郑重声明：所呈交的本科毕业论文（设计） ，是本人在指导 老师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识 产权争议，除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个 人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声
3、 明的法律结果由本人承担。 学生签名： 时间： 年 月 日 关于论文（设计）使用授权的说明关于论文（设计）使用授权的说明 本人完全了解广东金融学院关于收集、保存、使用学位论文的 规定，即： 1.按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本； 2.学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索 与阅览服务，在校园网上提供服务； 3.学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文； 本人同意上述规定。 学生签名： 时间： 年 月 日 广东金融学院广东金融学院 本科毕业论文本科毕业论文A A 股与股与 B B 股股价差异与形成机制研究股股价差异与形成机制研究 I 内容摘要内容摘要 在存在中
4、度和高度市场分割的国家，由于投资者无法通过市场 间 的套利行为来消除不同市场的证券价格差异，如果一家公司的股票 在割裂的两个市场同时上市，其价格并不满足“一价定律”:供国外 投资者交易的“外资股”相对于供国内投资者交易的普通股票的价 格肯定会出现溢价或折价，此即所谓的“市场分割下的外资股折溢 价问题” 。对比世界上其他证券市场上普遍存在的“外资股”溢价现 象， 中国市场是全世界迄今为止唯一存在“外资股”折价问题的市场， 中 国股票市场 A、B 股价格差异问题也越来越受到国内外学者的关注。 本文在以往研究的基础上，通过实证检验，从时间序列、截面 数据两个维度对我国双重上市公司 2005-2009
5、 期间的 A、B 股价格差 异现象进行了深入的分析。 在我们的研究中出现了一些新的论点和特殊的情况，没有得到 很好的验证，需要我们进一步的研究。此外，由于 A、B 股价格差异 涉及面比较广，加上能力和时间有限，还有很多内容未能深入研究， 如波段、汇率风险对折价的影响没有通过模型进行实证分析，这些 都将作为本文的后续研究。 关键字：股价差异；时间序列；截面数据 广东金融学院广东金融学院 本科毕业论文本科毕业论文A A 股与股与 B B 股股价差异与形成机制研究股股价差异与形成机制研究 II Abstract In the presence of moderate and high degree
6、of market segmentation of the country, investors can not eliminate the arbitrage price differences between securities in different markets, if a companys shares listed at the same time separating the two markets, their prices do not satisfy the “Law of One Price“: for foreign investors to trade “for
7、eign stocks“ as opposed to for domestic investors to trade the price of common stock will certainly result in a premium or discount, namely the so-called “market segmentation under the foreign share discount premium problem.“ Contrast to the rest of the world stock market ubiquitous “foreign stocks“
8、 premium phenomenon, So far the Chinese market is the worlds only existing “foreign stocks,“ the issue discounted market, the States stock market A, B share price differential problem is receiving increasing attention of scholars home and A、Broad. In this paper, on the basis of previous studies, by
9、empirical testing, had an in- depth analysis of the A、B share price differential problem on the dual-listed companies in China during the period 2005-2009, from the time series, cross-sectional data on two dimensions . In our study, there are some new arguments and exceptional circumstances, have no
10、t been well verified, we need further study. In addition, as A, B shares involves a relatively wide price difference, coupled with capacity and time constraints, there are many also failed to in-depth research, such as band, the impact of exchange rate risk does not pass on the discount model, empir
11、ical analysis, these are as This follow-up study. Key Words：price difference; time series; cross-sectional data 广东金融学院广东金融学院 本科毕业论文本科毕业论文A A 股与股与 B B 股股价差异与形成机制研究股股价差异与形成机制研究 III 目目 录录 内容摘要内容摘要I I ABSTRACTABSTRACTIIII 1.绪论1 1.1 研究背景1 1.2 主要创新2 2.实证研究2 2.1 样本选取及数据来源2 2.2 实证变量的选取3 2.3 实证过程6 2.4 实证分析结论
12、11 3.对策建议11 3.1 保持适度流动性11 3.2 引导 A 股市场理性投资.12 参考文献参考文献1414 致致 谢谢1515 附录附录1616 广东金融学院广东金融学院 本科毕业论文本科毕业论文A A 股与股与 B B 股股价差异与形成机制研究股股价差异与形成机制研究 IV 广东金融学院广东金融学院 本科毕业论文本科毕业论文A A 股与股与 B B 股股价差异与形成机制研究股股价差异与形成机制研究 1 A A 股与股与 B B 股股价差异及形成机制研究股股价差异及形成机制研究 1.绪论绪论 1.1 研究背景 世界上许多新兴国家在发展本国资本市场的初期，一般都会对本国投资者 和外国投
13、资者进行一定的限制。在中国的证券市场上，国外投资者只能投资于 专门供国外投资者交易的特殊股票品种 B 股，国内投资者只能投资于 A 股。限 制国外投资者投资于国内股票市场以及限制国内投资者投资于国外股票市场的 政策导致了市场分割，从而导致了对现金流和选举权拥有同样索取权的股票在 分割的市场上出现价格差异，也就是“同股同权不同价”的现象。自从 2001 年 2 月 19 日中国证监会宣布 B 股向境内居民开放，2002 年 5 月初国家计委 “经济白皮书”指出要推动境内企业发行 B 股和 H 股，到 QFII 和 QDII 制度的 引入，股权分置改革的完成，B 股和 A 股之间的价差确实发生显著
14、变化，从 2001 年以前 B 股市场平均折价率 78.32，降到 2001 年以后的平均折价率 50.21。但是，我们看到 A、B 股价差仍然存在巨大的差异，所以研究 A、B 股股价差异，解决 A、B 股市 场的分割，实现两个市场的一体化仍然是发展和规范我国证券市场的一个重要 课题。 随着内地资本市场开放程度的不断提高，A、B 股“同股不同价”问题日益 引起投资者和学者关注。根据测算，2005 年初到 2009 年年底 A 股平均比 B 股 溢价 47.18。国外研究结果表明，由于市场分割导致的价格差异均表现为外 资股相对于内资股有较大溢价。那么在我国内地市场股权分置改革基本完成后， 是什么
15、原因造成了“同股不同价”的异常现象呢?因此，研究我国市场的实际情 况是否与传统的经济学理论一致，不仅是值得学者们深入研究的问题，而且是 能否为投资者提供参考以及为相关决策者提供理论依据的问题。 本文从研究我国 B 股市场折价现象出发，以 2005 年股权分置改革这一历史 性事件为线索，从理论和实证两个方面分析了 A、B 股价格差异的决定因素，力 广东金融学院广东金融学院 本科毕业论文本科毕业论文A A 股与股与 B B 股股价差异与形成机制研究股股价差异与形成机制研究 2 图对 A、B 股价格差异的现状做出合理的描述，并通过科学的预测，对未来解决 A、B 股价格差异问题，实现 A、B 股市场的
16、一体化，提出指导性的对策建议。 1.2 主要创新 以往研究大多选取同时含 A、B 股的公司作为样本，对整体进行实证分析， 这样可能会导致完全忽视个体异质性，即不恰当的模型设计将导致结果的谬误； 本文首先利用聚类分析将同质化的样本聚类，然后对同一类样本，即拥有同质 性的样本进行分析，因而本文具有立足整体，注重个体的特点。 另外，以往的研究数据多集中于 1997-2005 年这段时间，而 2005 年起至今， 股票市场实行股权分置改革以来，A、B 股价差存在一定的变化和发展趋势，故 本文采用 2005 年-2009 年的数据对 A、B 股价差进行研究，更加具有时效性。 最后，本文的结论力求联系实际，立足当今时势，对 A、B 股
