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1、 短期融资券信用评级报告 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 1 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 2017 年度第二期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期短期融资券信用等级：A-1 本期短期融资券发行额度：2 亿元 本期短期融资券期限：365 天 偿还方式：到期一次性还本付息 募集资金用途：置换存量债务 评级时间：2017 年 10 月 12 日 财务数据 项项 目目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 6 月月 现金类资产(亿元) 40.4032.9722.1542.05 资产总额(亿元) 168.36183.98 190
2、.76222.81 所有者权益(亿元) 60.0469.9079.16104.11 短期债务(亿元) 37.0042.7137.2030.98 全部债务(亿元) 90.9598.5493.8099.06 营业收入(亿元) 16.4713.8413.555.47 利润总额(亿元) 1.242.144.921.04 EBITDA(亿元) 1.312.375.17- 经营性净现金流(亿元) -13.53 -5.24-2.130.07 营业利润率(%) 14.36 19.97 13.53 26.35 净资产收益率(%) 0.85 2.40 4.37 - 资产负债率(%) 64.3462.0158.50
3、53.27 全部债务资本化比率(%) 60.2458.5054.2348.76 流动比率(%) 209.78197.03 194.97270.88 全部债务/EBITDA(倍) 69.42 41.59 18.15 - 经营现金流动负债比(%) -30.00 -10.38 -4.56 - 注：1公司 2017 年上半年财务数据未经审计； 2其他流动负债为短期融资券，已计入短期债务核算。 分析师 崔俊凯 何光美 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网站： 评级观点 经联合资信评估
4、有限公司（以下简称“联 合资信” ）评定，扬州瘦西湖旅游发展集团有限 公司（以下简称“公司”或“瘦西湖旅游” ）拟 发行的 2017 年度第二期短期融资券 （以下简称 “本期短期融资券” ）的信用等级为 A-1。基于 对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券 偿还能力的综合分析，联合资信认为，公司本 期短期融资券到期不能偿还的风险低。 优势 1 近年来，扬州市人民政府通过瘦西湖管委 会在政策支持、项目资本金拨付及财政补 贴等方面给予公司持续而有力支持。2017 年，扬州市人民政府通过瘦西湖管委会对 公司进行了增资，公司资本实力进一步增 强。 2 公司经营活动现金流入量和现金类资产对 本期短期融
5、资券的覆盖程度较高。 关注 1 公司受限货币资金规模较大，应收类款项 占比较高，对公司资金形成较大的占用， 整体资产流动性较弱。 2 近年来，受建设项目支出较大影响，经营 活动现金流量持续呈净流出态势，未来随 着公司投资规模的扩大，公司对外筹资压 力或将有所加大。 短期融资券信用评级报告 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 2 声 明 一、本报告引用的资料主要由扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司（以 下简称 “该公司” ） 提供， 联合资信评估有限公司 （以下简称 “联合资信” ） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、 评级人
6、员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 3 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 2017 年度第二期短期融
7、资券信用评级报告 一、主体概况 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司（以下 简称“公司”或“瘦西湖旅游”）前身为扬州 瘦西湖旅游发展有限责任公司，是经扬州市人 民政府扬府发【2004】36号文件批准，于2004 年4月5日由扬州市瘦西湖公园、扬州市扬子江 投资发展集团有限责任公司（以下简称“扬子 江公司”）和扬州市城建国有资产控股（集团） 有限责任公司（以下简称“扬州城建国资”） 共同以货币方式出资组建；其中扬州市瘦西湖 公园出资人民币1000万元， 持股比例为76.34%， 为公司控股股东。2006年2月，根据扬州市机构 编制委员会扬编【2005】20号文件，公司控股 股东扬州市瘦西湖公园更名为扬
8、州市瘦西湖风 景区管理处。2007年8月29日，根据扬州市人民 政府扬府发【2007】356号文件，扬子江公司和 扬州城建国资分别将其所持公司股份全部转让 给扬州市瘦西湖风景区管理处。2010年6月11 日公司变更为现名。 历经多次增资 （详见表1） ， 截至2017年6月底，公司注册资本人民币20.00 亿元。 2017年6月28日， 根据扬州市人民政府 市 政府关于同意变更扬州瘦西湖旅游发展集团有 限公司出资人的批复扬府复【2017】10号， 公司股东变更为扬州市人民政府，持有公司 100%股权。扬州市人民政府授权扬州市蜀冈 瘦西湖风景区管理委员会（以下简称“瘦西湖 管委会”）履行出资人职
9、责。 表 1 公司历次注册资本明细情况（单位：万元） 时间时间 增资额增资额 增资方式增资方式 变更后注册资本变更后注册资本 2006年9月30日 4240 货币 5550 2007年6月2日 50000 土地使用权 55550 2008年7月31日 398.5 房屋 55948.5 2009年2月4日 14051.5 货币 70000 2011年10月30日80000 货币 150000 2012年10月31日 50000 货币 200000 资料来源：公司提供 公司业务范围：房地产开发；一般经营项 目：蜀冈-瘦西湖风景名胜区内景观建设、旅游 配套设施建设、市政基础设施建设；置业投资； 房屋
10、租赁；机械设备租赁；物业管理；房屋销 售等。 截至2017年6月底， 公司本部内设综合部、 财务审计部、资本运作部、投资开发部、项目 建设部和资产运营部共 6 个职能部门（详见附 件 1-2） ；纳入合并范围子公司 19 家。 截至 2016 年底，公司（合并）资产总额为 190.76 亿元，所有者权益合计 79.16 亿元（含 少数股东权益 0.17 亿元）；2016 年公司实现营 业收入 13.55 亿元，利润总额 4.92 亿元。 截至 2017 年 6 月底，公司（合并）资产总 额为 222.81 亿元， 所有者权益合计 104.11 亿元 （含少数股东权益 18.32 亿元） ； 2
11、017 年 16 月 公司实现营业收入 5.47 亿元， 利润总额 1.04 亿 元。 公司注册地址：扬州市长春路 118 号；法 定代表人：吴玉林。 二、本期短期融资券概况 公司于2016年注册5亿元的短期融资券， 已于 2017 年 1 月 12 日发行第一期 3 亿元的短 期融资券“17 瘦西湖 CP001” ，本期计划发行 额度为 2 亿元“2017 年度第二期短期融资券” （以下简称“本期短期融资券”） ，期限为365 天。 偿还方式为到期一次性还本付息。募集资 金 2 亿元将全部用于置换存量债务。 本期短期融资券无担保。 三、主体长期信用状况 扬州是驰名中外的历史文化名城，是中国
12、短期融资券信用评级报告 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 4 首批优秀旅游城市。瘦西湖景区 1988 年被国 务院列为“具有重要历史文化遗产和扬州园林 特色的国家重点名胜区”，2010年上升为全国 5A 级景区，也是扬州市唯一的一个 5A 级景 区。在江苏省旅游发展总体规划（2001-2020） 中，确立了将江苏发展成国内一流、国际驰名 的中国旅游强省的发展目标，扬州则被列为江 苏省旅游发展的增长极。 公司是扬州市人民政府下属的旅游基础设 施投资建设和运营主体，以蜀冈扬州瘦西湖 景区为核心进行景观建设、旅游设施建设、文 化旅游产业及相关配套服务综合经营开发。公 司作为扬州蜀冈瘦西湖景区旅游资源的
13、核心 经营主体，在当地旅游市场具备显著的垄断优 势，公司依托瘦西湖为核心建立的大旅游景 区，将直接受益于其美誉度，具备明显的品牌 优势；2017 年 8 月 15 日，扬州市政府同意扬 州市蜀冈瘦西湖风景名胜区管委会和扬州市 发展和改革委员会关于请求市政府认定公司 为市级平台公司的请示 （扬景管【2017】64 号），扬州市政府对公司定位更加明晰，业务 将获得进一步发展。 目前， 公司旅游投资项目已拓展到景区外， 如仪征枣林湾生态园，公司以社会资本方的形 式参与到仪征枣林湾生态园的绿化工程打造， 重点区域“一轴一环”的景观建设；同时，根 据扬州市人民政府专题会议纪要关于三湾景 观提升的专题会议
14、纪要 ， 利用公司在旅游景区 景点多年积累形成的优势，全面介入三湾公园 1520亩核心区的提升打造工程。 公司高层管理人员文化和专业水平高，管 理经验丰富，有助于公司现有业务的经营。公 司员工整体文化素质较高，岗位结构合理，能 满足公司目前经营需要。公司治理结构清晰明 确，内部职责分工明晰，管理制度较完整，综 合管理水平较高。 公司各业务板块经营状况整体良好， 20142016 年，受旅游工程施工及古典园林施 工收入下降的影响，公司营业收入持续下滑。 从收入构成来看，2016 年公司古典园林施工业 务、旅游工程施工业务和旅游经营业务为公司 主要收入来源。房地产开发业务及园林设计对 主营业务收入
15、贡献始终处于低水平。 从毛利率来看，公司旅游工程施工业务均 为与瘦西湖管委会代建项目，故毛利率变化不 大，2016 年旅游工程施工毛利率同比有所下 降，主要因 2016 年公司有部分自建项目转为 代建并结算，并未按照以往代建协议中的毛利 计算收益所致。旅游经营是公司营业收入构成 中重要的板块，20142016 年由于景区维修及 市场推广优惠策略导致毛利率呈波动态势，一 方面主要系游客人数增加，且瘦西湖风景区前 期建设已接近尾声，建设投入有所减少所致， 另一方面主要系营改增以及门票收入中扬州市 民游园卡占比升高所致；20142016 年，公司 房地产开发板块毛利率下降幅度较大，2014年 毛利率
16、较高主要系当年销售的瘦西湖休闲文化 广场商业地产 （主要为商铺） 毛利率较高所致； 20142016 年公司古典园林施工毛利率波动下 降；20142016 年，公司其他收入毛利率下降 至负值，其中 2014 年公司其他收入毛利率较 高主要系当年仅为租赁收入，成本较低，自 2015年引入演艺收入后，人工成本上涨较快， 毛利率下滑明显，2016年因演出节目调整，停 演时间较长未能有相关收入，故当年毛利率为 负值。 2017 年 16 月公司实现营业收入 5.47 亿 元，占 2016 年全年的 40.40%。毛利率方面， 公司主要收入来源旅游工程施工毛利率较上年 有所提升；旅游经营毛利率较 2016 年有较大 幅度提升，主要系扬州市政府推出门票优惠政 策，游客人数增多，景区内消费占比增高所 致；受结转销售的房产价格较高，房地产开发 毛利率增幅较大。 总体看，近年来，公司整体收入规模持续 下滑，旅游工程收入受政府资金拨付的时
