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1、 短期融资券信用评级报告 山东省商业集团有限公司 1 山东省商业集团有限公司 2018 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期短期融资券信用等级：A-1 本期短期融资券发行额度：8 亿元 本期短期融资券期限：365 天 偿还方式：到期一次性还本付息 发行目的：偿还银行贷款 评级时间：2018 年 4 月 9 日 财务数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 17 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 96.27 61.35 70.54 63.64 资产总额(亿元) 632.26 707.72 836.18 838.24
2、所有者权益合计(亿元) 120.24 142.66 146.80 150.91 短期债务(亿元) 264.68 273.59 284.59 293.44 长期债务(亿元) 36.25 88.67 152.01 124.31 全部债务(亿元) 300.92 362.27 436.61 417.75 营业总收入(亿元) 351.40 352.25 343.42 280.07 利润总额(亿元) 10.13 8.77 7.76 4.91 EBITDA(亿元) 29.63 29.07 37.51 - 经营性净现金流(亿元) 0.30 0.11 0.13 28.47 营业利润率(%) 18.02 17.2
3、9 17.99 17.47 净资产收益率(%) 4.85 3.06 2.93 - 资产负债率(%) 80.98 79.84 82.44 82.00 全部债务资本化比率(%) 71.45 71.75 74.84 73.46 流动比率(%) 128.23 141.11 158.39 142.65 经营现金流负债比(%) 0.09 0.03 0.03 - 全部债务/EBITDA(倍) 10.16 12.46 11.64 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.45 1.36 1.46 - 注：1. 2017 年 19 月财务数据未经审计；2.全部债务中包括有息 长期应付款，未包括计入所有者权益的永续中
4、期票据（合计 35.67 亿元） 。 分析师 景 雪 陈 婷 闫昱州 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 经联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信” ）评定，山东省商业集团有限公司（以 下简称“公司” ）拟发行的 2018 年度第一期短 期融资券的信用等级为 A-1。基于对公司主体 长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合 评估，联合资信认为，公司本期短期融资券到 期不能偿还的风险很低。 优势 1 公司形成了包括商业零售、生物制药、房 地产、教育、传媒等
5、产业在内的多元化业 务格局，有助于分散单一业务的经营风险。 2 公司是山东省零售行业的龙头企业，零售 网点多，销售规模大， “银座”品牌知名度 高，区域竞争优势明显。 3 公司现金类资产对本期短期融资券保障能 力强。 关注 1 零售行业竞争日趋激烈，宏观经济下行、 限制“三公消费”等政策和电商兴起对公 司零售业务带来冲击。 2 受行业政策及产品结构影响，公司房地产 业务盈利水平及存货周转率下滑，去化压 力较大。 3 公司短期债务规模大，资产中房地产开发 成本及开发产品存货、其他应收款占比高， 资金占用明显，短期偿债压力大。 短期融资券信用评级报告 山东省商业集团有限公司 2 声 明 一、 本报
6、告引用的资料主要由山东省商业集团有限公司 （以下简称 “该 公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些 资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某
7、种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 山东省商业集团有限公司 3 山东省商业集团有限公司 2018 年度第一期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 山东省商业集团有限公司（以下简称“公 司” ）前身为山东省商业厅，经山东省人民政府 （92）鲁政函179号文批准，山东省商业厅于 1992年整体改制为山东省商业集团总公司， 2010年更为现名。20062008年间，山东省人 民政府国有资产监督管理委员会 （以下简称 “山 东省国资委” ） 、山东省财政厅多次批复对公司 进行国有资本金转
8、入和股权增资。2011年12月 和2012年12月， 根据关于修改的批复 （鲁国资规划函 【2011】170号和鲁国资规划函【2011】180号） 文件，山东省国资委以国有资本经营预算支出 为公司增资合计4.20亿元。2015年，山东省国 资委决定将公司30%股权无偿划转至山东省社 保基金理事会，股权划转于2017年5月完成。截 至2017年9月底，公司注册资本为人民币12.20 亿元1， 山东省国资委为公司控股股东和实际控 制人。 目前公司已形成以现代零售业为主业，以 生化制药和房地产为重点行业的业务体系，产 业布局涉及教育、传媒等众多行业。公司经营 范围为：在法律法规规定的范围内对外投资与
9、 管理。 （依法须经批准的项目，经相关部门批准 后方可开展经营活动） 截至2017年9月底，公司下设办公室、战略 管理部、投资发展部、财务管理部、人力资源 管理部、风险防控管理部等共10个职能部门； 纳入合并报表范围内二级子公司22家，事业单 位6家。 截至2016年底，公司合并资产总额836.18 亿元，所有者权益合计146.80亿元（含少数股 1 截至 2017 年 9 月底公司实收资本为 22.77 亿元，除股东直接投 资 12.20 亿元外， 其余为山东省财政厅向公司未持股但纳入公司合 并范围代管的事业单位的资本金拨款。 东权益49.42亿元） ；2016年公司实现营业总收 入343.
10、42亿元，利润总额7.76亿元。 截至2017年9月底，公司合并资产总额 838.24亿元，所有者权益合计150.91亿元（含少 数股东权益50.54亿元） ；2017年19月，公司 实现营业总收入280.07亿元， 利润总额4.91亿元。 公司注册地址：山东省济南市山师东路4 号；法定代表人：王仁泉。 二、本期短期融资券概况 公司于 2017 年注册短期融资券总额度 40 亿元，已于 2017 年 9 月发行 2017 年度第一期 短期融资券“17 鲁商 CP001”10 亿元、2017 年 11 月发行 2017 年度第二期短期融资券“17 鲁商 CP002”10 亿元、2017 年 12
11、 月发行 2017 年度第三期短期融资券“17 鲁商 CP003”6 亿 元， 本次计划发行 2018 年度第一期短期融资券 （以下称“本期短期融资券” ） ，发行额度为 8 亿元，期限 365 天，到期一次性还本付息。本 期短期融资券募集资金将全部用于偿还银行贷 款。 本期短期融资券无担保。 三、主体长期信用状况 公司是1992年底由山东省商业厅整体改制 组建的大型企业集团，是山东省零售行业的龙 头企业，现已形成现代零售业为主，生物制药 和房地产为辅的经营格局。 零售业方面，公司目前是山东省最大的零 售企业，以“银座”品牌为代表的现代零售业 是公司的核心主业。截至2017年9月底，公司拥 有
12、159家百货及百货超市复合门店、205家便利 店、11家家居专营店、5家购物中心、37家家电 短期融资券信用评级报告 山东省商业集团有限公司 4 专营店、10家汽车专营店（7家4S店和3家城市 展厅） ，经营面积合计515.93万平方米。在中国 连锁经营协会 “2016年中国连锁百强” 名单中， 公司以63.39亿元（含税）的销售规模，蝉联百 强第6位。公司控股的银座集团股份有限公司 （以下简称 “银座股份” ， 证券代码为600858.SH， 2017年9月底公司直接持股24.49%， 公司合并范 围持股33.86%，其中子公司山东银座商城股份 有限公司持有的698.49万股已质押） 为A股
13、上市 公司，为零售业筹集发展所需资金搭建了资本 平台。截至2017年9月底，银座股份资产总额 116.42亿元，净资产32.34亿元，2017年前三季 度实现营业收入96.54亿元， 利润总额0.61亿元。 生物制药方面，公司下属山东福瑞达医药 集团公司 （以下简称 “福瑞达医药” ） 成立于1993 年4月，是以山东省药学科学院为技术依托，集 科、工、贸于一体的大型医药企业集团公司。 福瑞达医药涉及药品、原料药、医疗器械、消 毒卫生用品、化妆品、保健食品及食品等多个 领域，拥有“颈痛颗粒” 、 “颐莲”等多个自有 品牌，并为“施沛特”等知名品牌的主要销售 渠道。福瑞达医药参股的合作医药生产商
14、山东 博士伦福瑞达制药有限公司为国内最大的眼科 药品生产基地，是中国制药工业企业100强；福 瑞达医药骨科主导产品“施沛特”注射液在国 内市场占有率超过40%。福瑞达医药下属的山 东福瑞达生物化工有限公司为全球最大的玻璃 酸钠研发及生产基地，产品不仅在国内市场占 据主导地位，远销欧美、日本、韩国等国际市 场。 目前福瑞达医药拥有12家下属企业和1家省 级科研院所、3个省级实验室。 公司房地产业务经营主体为A股上市公司 鲁商置业股份有限公司（以下简称“鲁商置 业”，证券代码为600223.SH，2017年9月底公 司直接持股53.02%，无质押） 。截至2017年9月 底， 鲁商置业资产总额44
15、1.21亿元， 净资产26.38 亿元，2017年前三季度实现销售收入36.38亿元， 利润总额1.53亿元。公司房地产业务与公司零 售、酒店等其他板块有机结合，综合开发城市 广场（大型地标式商业综合体） 、花园住宅、生 态别墅。截至2016年底，鲁商置业在建项目建 筑面积285万平方米， 全年房地产实际投资额达 110.28亿元。 政府支持方面，山东省人民政府将公司作 为重点培育的产业集团之一，将省财政厅、省 计委提供给公司的资金转为国有资本金，并协 调将有关地市的地方商业企业国有资产划转到 公司，支持公司把“银座”品牌做大做强。此 外，隶属公司管理的科研院所和教育产业持续 获得国家财政的资
16、金支持。2016年，根据山 东省国资委关于山东省商业集团有限公司改建 国有资本投资公司实施方案的批复（鲁国资企 改字201618号） ，山东省国资委同意将公司 改建为国有资本投资公司，将公司功能定位为 贯彻省委省政府战略意图、积极参与相关重大 产业转型项目和公共服务项目的战略投资主 体，以市场方式进行资本运作的融资主体，以 资本为纽带对企业内外部资源进行重组整合的 产业整合主体，以能够发挥集团资源优势的新 兴业务为重点的创业投资主体。 近年来，公司业务规模持续扩大，资产规 模较快增长。零售业收入受消费政策、经济形 式和行业影响有所下降，房地产业务受宏观政 策、产品结构调整及库存压力影响利润空间受 到挤压，生物制药等其他业务较为稳定，上述 多种因素综合导致公司整体盈利能力有所下 滑，目前整体盈利能力一般。公司直接和间接 融资渠道畅通，但有息债务快速增加，目前债 务负担很重，短期支付压力大。短期看，随着 各产业持续大规模投资，对外融资压
