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1、宏观研究宏观经济研究报告我国经济三季度已经见底2012年三季度宏观经济数据解读2019年3月2日市场有风险投资须谨慎 研究员：郭世涛执业证书编号：S0170210080001电 话：0411-39673381网 址：邮 箱：guoshitao 未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任；研究报告只是投资决策的参考依据。图1：中国经济增速资料来源：大通证券研发中心Wind资讯1. 三季度国内生产总值的增速触底2. 9月工业生产企稳3. 三季度固定资产投资出现好转4. 三季度消费成为拉动经济增长的主力5. 9月出口增长超出预期6. 三季度居民消费价格指数回落7. 9月工业生产者出
2、厂价格降幅趋缓8. 发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用贷款利率应下调，应再降准备金率，新增贷款恢复增长。9. 风险提示 1.三季度国内生产总值的增速触底初步测算，前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，创14个季度新低。分产业看，第一产业增加值33088亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值165429亿元，增长8.1%；第三产业增加值154963亿元，增长7.9%。这个数据在全世界的经济中仍然是高的，但是中国在一个快速增长的背景下这还是比较慢的，远低于过去32年中国经济的平均增长速度9.9%。三季
3、度比上季度回落了0.2个百分点，回落的幅度比上个季度收窄了0.3个百分点。去年一季度以来，我国经济增速连续七个季度下降，去年上半年基数较高，增长放缓也有主动调控的因素在内。今年三季度国内生产总值环比增长2.2%，比二季度国内生产总值增长1.8%加快，环比折年率达到8.8%。三季度非常关键，承前启后，关系到实现全年经济增长7.5%这个政府的年度既定目标。图1：中国经济增速资料来源：大通证券研发中心Wind资讯经济增长存在下行压力，房地产市场调控处于关键阶段，就业总量压力与结构性矛盾并存，经济学界普遍认为中国可接受的失业率应低于6，超过6，将影响经济社会健康发展。多年来，政府一直都暗示每年的GDP
4、最低目标为8%，8%的增长率被认为是维持每年创造1000万个就业岗位所必需。前三季度城镇新增就业1024万人，外出打工6个月以上的农民工增长3%。但人口和其他结构性变化已经改变了劳动力市场条件，目前增长率低于8%，也没有出现太大压力。一些企业特别是小型微型企业经营困难增多，部分行业产能过剩凸显，能源消费总量增长过快。一些长期矛盾与短期问题相互交织，结构性因素和周期性因素相互作用，国内问题和国际问题相互关联，宏观调控面临更加复杂的局面。从中长期看，“十二五”规划确定的目标是7%，今年国内生产总值的增速目标下调到7.5%，以利于实现更长时期、更高水平、更好质量发展。硬要与经济周期性规律对抗去追求经
5、济增长高速度，政策代价过大，宏观经济目标适当调低，并适当调高通货膨胀的目标。如果目标定的过高，地方政府将会层层加码，不利于调整经济结构。从往年经验看，每年的实际增速都高于目标增速。在原来已经过度投资的基础上再增加新的投资，令生产能力过剩和资本回报下降，出现粗放型的经济增长。78%的速度，有利于我们在结构转型期调结构、转方式，有利于处理资源配置效率低、有利于我们淘汰落后产能。结构调整的力度在加大，产业升级的步伐在加快。主要表现在：一是农业生产继续得到加强。从目前所掌握的数据来看，全年有望实现九连增。二是服务业比重有所提升。今年前三季度服务业增加值占GDP的比重是43.8%，比上半年提升0.1个百
6、分点，比去年同期提升了1.2个百分点。三是工业内部结构开始分化。传统产业增长速度回落幅度在加大，但新兴产业增长速度在加快。前三季度规模以上工业企业中高新技术产业的增加值增长速度是11.7%，比规模以上工业增加值的平均增速快了1.7个百分点。四是节能降耗成效显著。前三季度单位GDP能耗下降约3.4%，下降幅度比去年同期扩大了2.6个百分点。五是区域结构的协调性在增强。无论是从实体经济的发展增长速度，还是从国内生产总值的增长速度，还是从投资的增长速度，当前中西部地区都高于东部地区。东、中、西部地区的发展差距有所缩小。前三季度，最终消费对GDP的贡献率是55%，在7.7%的增长率中拉动了4.2个百分
7、点。资本形成总额对GDP的贡献率是50.5%，拉动GDP增长3.9个百分点。货物和服务净出口对GDP的贡献率是-5.5%，下拉GDP负增长0.4个百分点。从拉动经济增长的三架马车来看。固定资产投资增长速度前三季度是20.5%，比上半年还是上升了0.1个百分点。前三季度，固定资产新开工项目计划总投资增长速度是25.7%，这是一个先行指标，政府投资的上升在未来一两个季度能有效对冲制造业投资继续下行的风险。四季度固定资产投资将企稳回升，全年增速在21%。消费扩大比较明显。前三季度，社会消费品零售总额149422亿元，同比名义增长14.1%（扣除价格因素实际增长11.6%），增速比上半年回落0.3个百
8、分点。9月份，社会消费品零售总额同比名义增长14.2%（扣除价格因素实际增长13.2%），环比增长1.46%。比8月份加快。十一、元旦节日消费会拉动社会消费品零售总额增长，四季度相关部委会有一系列促消费政策出台。预计四季度社会消费品零售总额同比增长15，全年社会消费品零售总额同比增长145，消费对经济增长的贡献度将超过投资和出口。图2：中国三大需求对GDP增长的贡献率资料来源：大通证券研发中心Wind资讯据海关总署最新数据显示，9月份我国进出口总值为3450.3亿美元，同比增长6.3%。其中，出口总额超过1863亿，同比增长9.9%，创下我国单月出口规模历史最高值。今年前三季度，中国出口149
9、53.9亿美元，同比增长7.4%，远低于去年同期22.7%的同比增速。今年以来中国外贸表现不佳，主要是由于全球经济增长乏力，特别是欧债危机趋于恶化，国际市场需求严重不足所造成的，四季度出口增长虽然有所好转，仍将低位徘徊，预计四季度出口增长8%，全年增长7.5%，今年外贸增长10%左右的目标难以实现。由于发达国家推出宽松的货币政策，会对刺激消费起到一定作用，对我国出口有积极影响。最近政府通过关于促进外贸稳定增长的若干意见，对稳定出口有积极意义。随着各项政策措施进一步落实到位，中国经济还会进一步反弹。四季度GDP反弹回升，预计在8.2%，2012年GDP增长达到8%有难度，预计在7.8%左右。随着
10、存货的消化，从基钦周期看，经济会走出低谷。随着传统的增长动力趋弱，我国潜在增长区间将回落到8-9%，回到过去超过10%的高速增长可能性不大。中国经济更象1998-2002年，由于亚洲金融危机的冲击、宏观政策的失误，经济触底之后并没有回升，而是在底部持续了5年的时间，这次也可能需要3-5年。中国需要新的增长动力。金融危机以来我国经济经历了两轮较为显著的减速：一次是2008年二季度至2009年一季度，一次是2011年三季度至今。与上一轮减速相比，本轮下行周期的幅度和速度都相对缓和。2008年受美国次贷危机冲击较为严重，经济增长出现急速下行，G D P季度环比折年率从2008年二季度的10.3%一路
11、下滑至四季度的4.0%。这主要是由于外需“断崖式下跌”，出口同比从2007年7月的34.2%降至2009年5月的-26.5%的历史谷底。今年季度增速不会象08年那样下滑到6%，中国经济不会硬着陆。经济硬着陆是指一国政府试图在短期内消除严重通货膨胀，实施强力的财政与货币紧缩政策，结果导致市场经济各种均衡关系遭到破坏，经济增速出现严重下滑的现象。经济硬着陆的主要影响是，经济增速严重下滑，市场萧条，企业减产或倒闭，失业增加，人均收入减少，甚至出现政局动荡。股市走好的前提条件是国民经济走好。只要市场对四季度经济出现阶段性企稳的预期逐步达成一致，此前持续下行的A股很可能在四季度迎来阶段性反弹行情。2.工
12、业生产企稳前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长10.0%，增速比上半年回落0.5个百分点。三季度的增长速度是9.1%，比二季度增长速度回落了0.4个百分点，但回落的幅度比二季度收窄了1.7个百分点。分经济类型看，国有及国有控股企业增加值同比增长6.3%，集体企业增长7.6%，股份制企业增长11.8%，外商及港澳台商投资企业增长6.0%。分轻重工业看，重工业增加值同比增长9.7%，轻工业增长10.4%。分行业看，41个大类行业中有40个行业增加值同比增长。分地区看，东部地区增加值同比增长8.6%，中部地区增长11.6%，西部地区增长12.8%。分产品看，前三季度471种产品中有
13、343种产品产量同比增长。其中，发电量增长3.6%，钢材增长5.7%，水泥增长6.7%，十种有色金属增长7.1%，乙烯下降2.9%，汽车增长7.3%，其中轿车增长8.4%。前三季度，全国规模以上工业企业产销率达到97.8%，同比下降0.5个百分点。规模以上工业企业实现出口交货值77748亿元，同比增长5.8%。图3：工业增速资料来源：国家统计局1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润30597亿元，同比下降3.1%。在41个工业大类行业中，24个行业利润同比增长，16个行业同比下降，1个行业由同期盈利转为亏损。1-8月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.47元，比上半年增加0
14、.22元；规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.31%。7-9月规模以上工业增加值增速依次为9.2%、8.9%、9.2%，主要由于三季度企业加大减产力度，加速去库存，9月份，规模以上工业增加值同比增长9.2%，比8月份加快。7-9月季调环比增速依次为0.65%、0.69%，0.79%，出现企稳回升的迹象。9月份，重工业增加值同比增长9.3 %，轻工业增长9.0%。重工业增速超过轻工业，预示工业生产正在触底。9月制造业PMI为498，比上月回升06个百分点，这是5月以来首现回升。更为重要的是，新订单指数明显回升，达到49.8%，比上月回升11个百分点，是6月以来的最高水平。库存呈现持续下降走势
15、。分地区看，呈现中西部快、东部慢的特征。9月，西部、中部和东部地区工业同比增长12.4%、9.5%、8.3%，与今年以来出口增速中西部快、东部慢的格局相一致。与8月相比，各区域工业增速均出现了回升，其中西部、中部、东部增速分别较上月加快0.2个百分点、0.3个百分点和0.4个百分点，表明各地区地区工业增速出现了小幅改善。9月份，全社会用电量4051亿千瓦时，同比增长2.9%。1-9月，全国全社会用电量36882亿千瓦时，同比增长4.8%。分类看，第一产业用电量795亿千瓦时，下降0.3%；第二产业用电量27023亿千瓦时，增长2.9%；第三产业用电量4285亿千瓦时，增长11.3%；城乡居民生
16、活用电量4779亿千瓦时，增长11.6%。 用电量延续下滑态势，显示目前经济下行压力加大，中国经济仍在“筑底”过程中。整个三季度用电量增速较上半年都出现下滑，上半年全社会用电量的增速达5.5%，而7-9月全社会用电量的增速分别为4.5%、3.6%、2.9%，其中8月和9月的用电量增速则创2月份以来新低。拖累9月用电量表现的主要是工业用电量增速下滑。工业用电量是带动中国全社会用电量增长的最大动力，其贡献率可达70%以上。能源局的数据显示，今年7月、8月、9月中国工业用电量增速分别为3%、1.1%、0.9%。工业用电量增速自1-2月的4.76%一直下滑到9月份的0.9%。导致第二产业用电量增速下滑的是冶金、有
