股利政策财务管理吉林大学,李志刚

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1、第十三章 股利政策,第一节 股利政策概述 股利政策的概念(Dividend Policy) 股利政策，是公司将其实现的利润向股东进行分配的政策，它包括是否支付股利、以何种方式支付、支付多少等具体问题。也是尚未解决的财务理论难题之一。 股利政策与企业筹资政策的关系。,股利支付的计量 股利支付率(Payout Ratio)，是指公司在一定期间向股东支付的现金股利与当期税后利润之比。它反映了在公司当期实现的净利中支付股利所占的百分比。 每股股利(Dividend Per Share,DPS)，是指公司当年现金股利支付额与流通在外普通股股数的比值，反映每一股份的股利收益。 股利收益率(Dividend

2、 Yield)，是指公司每股股利与每股股价的比值，反映股东单位投资的获利能力。 P273例1。,第一节 股利政策概述,股利支付的程序 1股利宣告日，是指公司董事会公告股利支付的日期。公告中将宣布股利支付方式、支付金额、股权登记日、除息日和股利支付日期。 2股权登记日，也称除权日，是指有权领取当期股利的股东资格登记的截止日期。 3除息日，是指投资者为获得股利而必须购买股票的日期。在除息日之前的股票交易都是含息的，除息日始，股票交易不含息，股利权与股票相分离，新购入股票的投资者不能分享股利。除息日是在股权登记日的次日。 4股利支付日，是指公司向股东支付股利的日期,第一节 股利政策概述,公司向股东回

3、报的方式 基于公司和股东的特征和目标，公司一般采取现金股利、财产股利、负债股利、股票股利、股票分割及股票回购等方式向股东提供投资回报，具体包括如下几种方式： 1现金股利，是指公司直接以现金的方式向股东支付股利，它是股利支付的主要及常见的方式。一般情况下，如未特别说明，所谓股利均指现金股利。可采取如下几种形式： 定期现金股利 ；额外现金股利 ； 特殊现金股利 ；清算现金股利 。,第一节 股利政策概述,2财产股利，是指公司以现金以外的资产向股东支付股利。财产股利包括实物股利和证券股利，最常见的财产股利是以公司持有的其他公司的证券代替现金发给股东。 3.负债股利，也称票据股利，是指公司以负债的形式向

4、股东支付股利。以应付票据或债券的形式支付股利,往往是因为公司已宣布支付股利但又面临现金紧缺的难题，而采取的一种权宜之计。 4股票股利，即送红股，是指公司以股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式。股票股利是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移，而不是资金运用。股票并未改变每位股东的股权比例，也未增加公司的资产总额。 P275页例3。 返回,第一节 股利政策概述,从公司管理者角度，支付股票股利主要基于下列目的： （1）在盈利和现金股利预期不会增长情况下，股票股利的支付可以有效地降低每股市价。 （2）股票股利的支付可以使股东分享公

5、司的收益而无须分配现金，可将现金用于公司的投资项目，有利于公司的长期发展。 （3）股票股利可以传递公司未来盈利、现金流量增加的信号。,上市公司向股东送股应符合以下条件： （1）已按规定弥补亏损（如果存在）、提取法定盈余公积金和公益金； （2）动用公积金送股后留存的法定盈余公积金和资本公积金不少于股本的50； （3）送股限于普通股，支付的对象为股东大会决议规定的日期持有该公司股票的全体普通股股东； （4）因送股增加的股本额与同一财务年度内配股增加的股本额两者之和不得超过上一个财务年度截止日期时的股本额。,第一节 股利政策概述,5股票分割，是指公司将某一特定数额的新股按一定的比例交换一定数额的流通

6、在外的股票的行为。股票分割不属于股利支付，其产生的效果与股票股利近似。 就公司管理者而言，实行股票分割的主要动机和目的在于： （1）降低每股市价； （2）扩大配股基数； （3）为新股发行作准备； （4）有助于公司兼并、合并政策的实施；,返回,6股票回购，是指公司出资回购其发行在外的流通股票的行为。 股票回购后，或作为库藏股，或进行注销，它是公司股本缩减的主要方式。 将现金分配给股东的另一种形式。 公司法的规定，“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司注册资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外”。,第一节 股利政策概述,根据有关规定，公司可以在以下情况下通过股票回购使流通在外的股

7、票减少，提高每股盈余，降低市盈率，从而使股价上涨、股东获利： （1）以公司盈余收回其可赎回优先股。 （2）因合理原因在股东大会提出终止股东资格、收回股本时，公司可以通过合法程序收回这些股份。 （3）在股东清算或宣告破产时，为抵偿股东在清算或宣告破产前所欠的债务，公司可按市价收回其股份。,公司实施股票回购的动机主要是： （1）股份公司收缩资本的需要。 （2）用于公司兼并或收购。 （3）满足可转换条款和有助于认股权的兑换。 （4）改善公司的资本结构。 （5）当公司的现金持有量超过其投资机会的需要量将资金分配给股东,第一节 股利政策概述,公司股票回购的方式主要有以下三种： （1）公开市场购买，公司股

8、票回购必须满足证监会的要求 ； （2）股票回购招标，指公司在招标的有效期内按固定价格购买一定数量的股票 ； （3）私下协议回购，指公司从大股东手中按照协议的价格回购股票。,返回,第二节 股利政策的限制因素,公司政策的制定受多种因素的限制： 法律性限制 契约性限制 公司内部限制 股东意愿限制,第二节 股利政策的限制因素,股利政策的限制因素-法律性限制 1防止资本侵蚀的规定 要求公司股利的发放不能侵蚀资本，即公司不能因支付股利而减少资本。 2留存收益的规定 它规定公司股利只能从当期的收益和过去累积的留存收益中支付。 3无力偿还债务的规定 无力偿还债务的含义为：资不抵债或陷入财务上的困难，而无力偿付

9、到期债务。如果公司已经无力偿付到期债务或因支付股利将使其失去偿还能力，则公司不能支付现金股利。,第二节 股利政策的限制因素,契约性限制 主要表现为：除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利；或将股利发放限制在某一盈利额或盈利百分比之上。包括标准性条款、限制性条款和违约惩罚条款。 1标准性条款 通常包括的标准性条款有： 第一，保存完好的会计记录并提供财务报表； 第二，及时支付税金及其他负债； 第三，做好资产的维修保护工作。,2限制性条款 限制性条款要求公司保持某一特定的财务状况和管理结构。这主要有： （1）运营资本的限制。保持最低的运营资本净额，并可能规定一个最低的流动比率，以确保借

10、款人的偿债能力。 （2）固定资产的限制。从清理、购置及抵押等方面对借款公司的固定资产予以限制。 （3）负债的限制。限制借款人增借任何债款 。 （4）现金流动的需要。限制公司某些现金支出的契约条款。这些条款主要表现为股利支出、工资支出、股票回购等只能占公司净利润一定的百分比。 （5）投资的限制。以确保借款公司的偿债能力。 （6）管理上的限制。不得更换主要经理人员的契约条款。,第二节 股利政策的限制因素,3违约惩罚条款 几乎所有的借款协议都包括违约惩罚条款，即规定借款人违反上述契约条款时，将受到惩罚的条款。 上述所有条款都是常见的长期保护性契约条款，由借贷双方通过艰难的讨价还价予以商定。,第二节

11、股利政策的限制因素,公司内部限制因素 1变现能力 公司现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。 2筹资需求 公司的股利政策应以其未来的投资需求为基础加以确定。 3筹资能力 考虑其筹资能力，还要考虑其筹资的成本以及筹资所需要的时间。 4盈利的稳定性 一个公司的盈利越稳定，则其股利支付率也就越高。,第二节 股利政策的限制因素,股利政策的限制因素-股东意愿 股东在税负、投资机会、股权稀释等方面的意愿也会对公司的股利政策产生影响。 1税负 股利政策也会受到所得税差异的影响。 目前，根据我国有关法律规定，现金股利需缴纳税率为20%的个人所得税，股票转让所得（资本利得）免税，股票股利（红股

12、）免税。股票交易双方需缴纳5的印花税。 2股东的投资机会 公司外部的股东有更好的投资机会，则公司应选择多支付现金股利、少留存收益的股利政策。 3股权的稀释 高股利支付率有可能导致现有股权权的稀释。,第三节 股利政策理论,围绕着公司股利政策的分配是否影响公司的价值，产生了股利无关论和股利相关论两类理论。 完善资本市场股利无关论 (Dividend Irrelevance Theory) 默顿米勒和弗兰克莫迪格利安尼1961年又提出了著名的股利政策与公司价值无关论（亦称MM定理）。在一系列严密的假设条件下进行的，包括 “完善的资本市场”、“理性行为”和“充分确定性”。 相关证明见P285-286。

13、,第三节 股利政策理论,不完善资本市场股利相关论 MM的股利政策无关论在一系列严格假设条件下是成立的。现代财务理论主要从所得税、交易成本、不对称信息及公司所有权结构等方面进行股利政策的研究。 1“在手之鸟”理论 （Bird-in-the-hand Theory) 基于对未来市场的不确定性和风险的厌恶性，投资者对股利收益与资本利得收益有不同的偏好，与其选择未来不确定的资本利得，不如选择当期确定的现金股利。,第三节 股利政策理论,2所得税差异理论 (Tax Differential Theory) 如果在MM中仅考虑所得税对股利的影响，那么，公司将留存所有收益不发放股利，投资者将仅以股票增值的方式

14、获得投资回报。由于股利支付受到所得税制约，因此，当所得税仅对股利收入有影响时，所有需纳税的投资者更偏好资本利得而不是股利收入。资本利得税只有当资本利得实现时（股票出售）才交纳。,第三节 股利政策理论,3代理成本理论(Agency Costs Theory) 公司股票持有者（股东）、债券持有者及公司管理者既受公司股利政策影响又从不同方面对公司的股利政策施加影响。股东可以使公司通过设计公司的经营和融资结构剥夺债券持有者的利益以增加其自身的利益。管理者和股东的利益相偏离，管理者所能控制的现金流量越少，他们就越难于采取不利于股东利益的行为。降低管理者控制现金流量的方式之一就是增加股利支付水平。,第三节

15、 股利政策理论,4信号传递理论 (Signaling Theory or Asymmetric Theory) 现金股利可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的可信任信号，这样公司股利政策就有传递新信息的功能。当公司开始支付股利（股利启动）时，就向公司投资者传递了公司管理者对公司有充够的收益为投资项目融资并能为股东支付现金股利的信息。股利增加表明公司正常盈利能力的“永久”增长。,第四节 股利政策的类型,剩余股利政策(Residual Dividend Theory) 公司应按照下列步骤来决定股利支付水平：确定最佳投资项目； 确定投资项目所需筹措的资金数额； 为降低外部筹资成本，应尽可能地使用

16、盈余为投资项目融资； 只有当投资项目所需资金得到完全满足后，剩余盈余才能被用来支付股利。 管理者必须有目的地制定资本结构政策、股利政策、投资政策和筹资政策以确保资金平衡。在当期收益一定的条件下，管理者可以任意确定四个政策中的任意三个政策，但是第四个政策则必须是“剩余”的政策。,第四节 股利政策的类型,稳步的增长股利政策( Stable Growth Dividend Policy) 许多公司和股东倾向于稳定增长的股利支付政策，将筹资政策作为股利政策的“剩余政策”。 稳步增长的股利政策基本特征是：公司每年度的每股股利稳定在某一特定水平上，而且，除非管理者确信公司未来盈利状况足以支付更多的股利，否则，不会轻易提高公司股利支付额。,第四节 股利政策的类型,公司和投资者热衷于稳定增长的股利政策原因： 稳定的股利可以消除投资者内心的不稳定性。 许多投资者依靠稳定的股利收入满足其现金支出需要。 稳定增长的股利政策可以减少投资者对公司未来股利收入的不确定性