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1、第四章 期货定价理论,衍生品的无套利定价原理 期货与现货的价格关系 持有成本模型 持有成本的套利策略,2019/2/28,2/24,一、衍生品的无套利定价原理,如果投资者可以利用适当的交易方式，不需投入资金（投入金额为零），在未来特定时间却可以获得正报酬，这一状况就称为套利机会。,完全自融资 组合交易 无风险回报,套利策略的基本特征：,2019/2/28,3/24,现在,到期日,标的资产的现货交易策略A,衍生品交易策略B,2019/2/28,4/24,二、期货与现货的价格关系,由于受同样市场信息的影响，期货和现货价格高度相关，呈现同向变化的倾向。特别地，到期日期货价格收敛于现货价格，即期货价格
2、的收敛性，也就是期货的价格发现功能的具体表现。,2019/2/28,5/24,现货价格与期货价格的差距称为基差（ Basis ） ，表示如下： 基差现货价格-期货价格,正向市场 反向市场,2019/2/28,6/24,的变化会影响避险效果： 对于持有期货多头持仓的避险者来说，基差变小对其有利，基差变大则对其不利； 对于持有期货空头持仓的避险者来说，基差变大对其有利，基差变小则对其不利。,例4.2,基差的存在为套利提供的机会。,例4.1,2019/2/28,7/24,三、持有成本模型,根据持有成本模型，期货公平价格应等于现货的价格，加上持有标的现货至到期日所发生的一切成本（包括机会成本） 。,2
3、019/2/28,8/24,策略A： 购入现货并持有至到期日,策略B： 购入期货并持有一笔可生息的资金,到期日： 拥有价值为ST的现货,成本： 现货价格 持有成本,成本： 期货价格（折现值）,期货价格（现值）=现货价格+持有成本,2019/2/28,9/24,推导持有成本模式常见的假设如下：,期货和现货交易皆无交易成本 没有融券卖空的限制 卖空现货与期货的所得金额可以自由运用 投资人的放款与借款利率均为回购利率,2019/2/28,10/24,策略A： 购入现货并持有至到期日,策略B： 购入期货并持有一笔可生息的资金,无仓储成本,2019/2/28,11/24,组合：,借入资金 购入标的资产
4、卖出期货,2019/2/28,12/24,策略A： 购入现货并持有至到期日,策略B： 购入期货并持有一笔可生息的资金,有仓储成本,2019/2/28,13/24,定义： 净持有成本=融资成本+仓储成本 -资产收益-便利收益,2019/2/28,14/24,股指期货的定价,2019/2/28,15/24,外汇期货的定价,2019/2/28,16/24,商品期货的定价,2019/2/28,17/24,四、持有成本的套利策略,1、基本原理,持有成本,交易成本,2019/2/28,18/24,2、无套利区间,3、套利与准套利,2019/2/28,19/24,4、套利策略的执行,建构现货投资组合 决定套利规模及交易股数 套利交易,2019/2/28,20/24,五、股票期货,（略）,
