《投资学第9章期权投资理论》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资学第9章期权投资理论（118页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1,现代投资学理论发展脉络,Harry Markowitz,1952,1990年诺贝尔经济学奖 资产组合理论 Willam Sharp ,1964,1990年诺贝尔经济学奖 CAPM Eugene Fama,1965，？年诺贝尔经济学奖 EMH ?,1973, 1997年诺贝尔经济学奖 Stephen A. Ross,1976 APT,2,第9章 期权投资理论,期权投资理论与实践是近37年来（19732010）投资学和财务学理论与实务最重要的一项新发展。 1973年在芝加哥期权交易所首次进行有组织的规范化交易，1980年纽约证券交易所的期权交易量超过股票交易量，此后期权交易迅速发展并成为最活跃
2、的衍生金融工具之一。 1973年布莱克斯科尔斯期权定价模型被提出。由于对期权定价问题研究的杰出贡献，斯科尔斯和默顿获得1997年诺贝尔经济学奖，此后有关期权的理论与方法成为投资学和财务学的重要组成部分。,3,本章结构、框架,期权及其到期价值（了解、理解） 期权及其相关概念 期权的到期价值 期权投资策略（掌握） 保护性看跌期权投资策略 抛补的看涨期权投资策略 对敲投资策略 期权价差投资策略 期权定价（理解、运用） 期权定价的定性分析 二项式定价模型 BS定价模型（1997年诺贝尔经济学奖）及其应用,4,9.1 期权及其到期价值,9.1.1 期权及其相关概念 期权是目前为止创造出来的应用最广泛、最
3、灵活的衍生金融工具。 期权(Option)是授予持有人（买方或多头）一项在未来确定的一段时间内（有效期）以确定的价格（执行价格或履约价格）购买或出售确定资产（标的资产）的权力。 期权使买方有能力避免“不确定性”中坏的结果，同时从好的结果中获益。但是期权不是免费的，买方需要事先支付一笔费用给卖方（期权费）。,5,期权的基本逻辑,期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人在未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。简而言之，其他投资方法都需要投资人事先对不确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于投资人对不确定性事件的事先判断。 而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权力，这是处理不确定
4、性的最好办法。因此，期权普遍存在于金融和财务的各个领域（近年来发展的实物期权理论和方法以远远超出该领域）。,6,Buy - Long ：期权合约的购买者或Holder Sell Short：期权合约的出售者或Writer Call option：看涨期权或买方期权，即期权出售 者给予期权持有者在将来确定的时间内以执行价格购买标的资产的权利 Put option：看跌期权或卖方方期权，即期权出售者给予期权持有者在将来确定的时间内以执行价格出售标的资产的权利 期权自身四种基本组合： Buy Call Buy Put Sell（ Write）Call Sell（ Write）Put,Option T
5、erminology,7,In the Money（实值期权）： exercise of the option would be profitable. Call: market priceexercise price Put: exercise pricemarket price Out of the Money（虚值期权）： exercise of the option would not be profitable. Call: market priceexercise price Put: exercise pricemarket price At the Money （平值期权）：
6、exercise price and asset price are equal.,Market and Exercise Price Relationships,8,American Options: the option can be exercised at any time before expiration or maturity. European Options: the option can only be exercised on the expiration or maturity. 问：同等条件下，美式期权和欧式期权哪一种期 权价值高？,American vs. Euro
7、pean Options,9,Stock Options Index Options Futures Options Foreign Currency Options Interest Rate Options,Different Types of Options,10,Figure 20.1 Stock Options on IBM,11,Payoffs and Profits at Expiration Calls Notation Stock Price = ST Exercise Price = X Payoff to Call Holder (ST-X) if ST X 0 if S
8、T X Payoff of Call Holder=Max（ST-X、0） Profit to Call Holder Payoff - Premium （Purchase Price）,9.1.2 期权的到期价值,12,Figure 20.3 Payoff and Profit to Call Holders at Expiration,13,Payoff to Call Writer - (ST-X) if ST X 0 if ST X Payoff of Call Writer =-Max（ST-X、0） Profit to Call Writer Payoff + Premium,Pa
9、yoffs and Profits at Expiration Calls,14,Figure 20.4 Payoff and Profit to Call Writers at Expiration,15,Payoffs to Put Holder 0 if ST X (X - ST) if ST X Payoff of Put Holder =Max（X-ST、0） Profit to Put Holder Payoff - Premium,Payoffs and Profits at Expiration Puts,16,Figure 20.5 Payoff and Profit to
10、Put Holders at Expiration,17,Payoffs to Put Writer 0 if ST X -(X - ST) if ST X Payoff of Put Writer =-Max（X-ST、0） Profit to Put Writer Payoff +Premium,Payoffs and Profits at Expiration Puts,18,Figure 20.5 Payoff and Profit to Put Writers at Expiration,19,期权基本组合与“牛市”策略或“熊市”策略,四种期权基本组合是： 买入看涨期权（Buy Ca
11、ll） 买入看跌期权（Buy Put） 卖出看涨期权（Sell Call） 卖出看跌期权（Sell Put） 买入看涨期权和卖出看跌期权可视为“牛市”策略 卖出看涨期权和买入看跌期权可视为“熊市”策略,20,期权基本组合与“牛市”策略或“熊市”策略-续,一般来说，股价越高，买入看涨期权和卖出看跌期权的收益和利润越高，从这种意义上看，这两种头寸都是牛市，都包含着潜在的股票交割。 然而，当股价高时，看涨期权持有者( Holders) 可选择实施交割；当股价低时，看跌期权出售者 （ Writers ）被动的必须交割。 卖出看涨期权和买入看跌期权可以同理分析。,21,9.1.3 期权与股票投资,股票期
12、权价格取决于标的股票的价格，标的股票价格变动不仅直接影响其自身的收益（或利润） ，而且间接影响股票期权的收益（或利润），因此，买卖期权可以视为直接买卖标的股票的替代行为。 问：期权交易为什么比直接进行标的股票的交易 更有吸引力呢？,例： Equity, Options & Leveraged Equity,假如IBM股票现价为100美元，你得到信息使你认为近期内IBM股价要上涨，但你又担心信息失真或自己分析出错。 若6个月期IBM股票的看涨期权执行价格为100美元，现在该期权价格为10美元， 6月期利率为3% 。如果你现在有一笔资金10 000美元，考虑以下三种投资策略（设这6个月内IBM不支
13、付红利）： 策略A：买入IBM股票100股。 策略B：买入10份（每份100股）执行价格为100美元 的IBM股票看涨期权合约。 策略C：投资1000美元买入1份IBM股票看涨期权合约 ，其余9000美元买入收益为3%的国库券。,23,三种投资策略（资产组合）收益分析,（单位：美元） IBM股票价格 95 100 105 110 115 120 资产组合A 9500 10000 10500 11000 11500 12000 （100%股票） 资产组合B 0 0 5000 10000 15000 20000 （100%期权） 资产组合C 9270 9270 9770 10270 10770 1
14、1270 （10%期权&90%国库券）,资产组合,24,三种投资策略（资产组合）收益率分析,（单位：%） IBM股票价格 95 100 105 110 115 120 资产组合A -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 （100%股票） 资产组合B -100.0 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 （100%期权） 资产组合C -7.3 -7.3 -2.3 2.7 7.7 12.7 （10%期权&90%国库券）,资产组合,25,Figure 20.6 Rate of Return to Three Strategies,26,期权的两大基本特征,杠杆作用：随
15、着标的股票收益率的缓慢增长，期权收益率急剧增长（杠杆），反之亦然。 图20-6表明：全期权资产组合比全股票资产组合陡得多，期权对股票的价值变动的敏感性极大。 由于期权的杠杆作用，那些有内部信息的投资者常常选择期权作为投资工具。 潜在的保险功能：保证最低收益率（最大损失）。 资产组合C的收益率（或收益分析）表明期权与国库券组合最低收益率为-7.3%（最大损失为730美元）。 期权保险功能的代价是：当IBM业绩较好时，资产组合C业绩不如资产组合A业绩好。,27,9.2 期权投资策略,将不同执行价格，不同到期日的看涨期权与看跌期权及标的股票进行组合可以得到成千上万中收益-风险类型的资产组合（投资策略
16、），可以创造性的解决投资者或筹资者的财务问题。 四种常见（基本）期权投资策略： 保护性看跌期权投资策略 抛补的看涨期权投资策略 对敲投资策略 期权价差投资策略,28,9.2.1 保护性看跌期权投资策略,全部投资股票（即前面的资产组合A）风险是很大的，因为理论上可能会损失全部投资。 假如你想投资某种股票，但不愿意承担太高（或一定水平，取决于你的风险厌恶程度）的潜在风险，你可以考虑既投资购买股票，同时购买该股票的看跌期权，这种期权投资策略称为保护性看跌期权投资策略。,29,Table 20.1 Value of a Protective Put Position at Option Expiration,30,Figure 20.7 Value of a Protective Put Position a
