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1、600416 湘电股份目录引言. 1重要提示.11 风能行业：新能源产业革命的先锋. 21.1 新能源革命已经开始. 21.2 风能在新能源中的地位. 31.3 风电发电现状. 31.4 中国风力发电机市场. 42 湘电股份概况. 53 湘电的风电业务. 63.1 湘电风力发电机组的优势. 63.2 整机产能与市场订单情况. 73.3 风力发电机及零部件. 73.4 结论. 74 湘电的传统业务. 84.1 城轨车辆. 84.2 重装. 84.3 直流电机/军工业务. 84.4 水泵业务. 84.5 传统交流电机业务。. 95 非公开增发与整体上市. 96 湘电股份未来业绩预测. 96.1 重
2、要假设与说明. 96.2 预测数据. 106.2 纵向比较. 126.3 横向比较. 127 市场估值与结语. 137.1 市场估值预测. 137.2 风险因素. 147.3 结语. 141 风能行业：新能源产业革命的先锋1.1 新能源革命已经开始1.1.1 一方面是化石资源的有限性，使新能源革命成为解决能源危机的必然选择。经过工业革命一百多年来的变迁，人类已形成了以化石能源为主的能源供应体系，但由此产生的矛盾和问题也日益突出。虽然传统能源到底还能用多少年还存在一定的争议，但从长远上，如果我们看 50 年或者 100 年，传统能源资源和供应肯定是问题。中国是世界第二大能源消费国，但人均能源消费
3、水平还很低（低于世界人均消费水平）；如果达到目前发达国家的平均水平，按目前的人口数看，估算应在 80 亿吨标煤。2008 年，中国能源消费量为 28.5 亿吨标煤，还需要 50 多亿吨的能源供应量。中国的问题将比世界平均水平更为突出。1.1.2 环境问题特别是化石能源燃烧释放二氧化碳所引起的气候变化问题形势日益严峻。中国政府也在 2009 年 5 月 20 日发布了关于哥本哈根气候变化会议落实 “巴厘路线图”的立场，美国政府也有表态，美国将加入今年底在哥本哈根达成的新的国际协约。1.1.3 经济危机催生新的科技革命。最典型的是美国，奥巴马政府明确推出“绿色能源计划”。提出 3 年内，使可再生能
4、源利用量增加 1 倍，到 2012 年，可再生能源发电比例提高到 10，到 2025 年增到 25。美国也于2009 年 6 月 29 日宣布，美国政府和国会经过慎重考虑，决定加入国际新能源组织。1.1.4 新能源（可再生能源）战略定位。世界各主要经济体纷纷制定了可再生能源战略。欧盟到 2020 年和 2050 年，可再生能源占其能源消费的比例将分别达到 20%和 50%；美国到 2030 年，风力发电要占其全部电力装机的 20%，生物液体燃料替代 30%的石油产品；日本到 2050 年，可再生能源等替代能源将占其能源供应的50%以上。我国未来对可再生能源的战略定位是：2010 年前后，可再生
5、能源争取占到能源消费的 10%左右，战略定位是补充能源；2020 年前后，可再生能源占到能源消费的 15%左右，战略定位是替代能源；2030 年前后，可再生能源占到能源消费的 25%左右，战略定位是主流能源；2050 年前后，可再生能源占到能源消费的 40%左右，战略定位是主导能源。1.2 风能在新能源中的地位 2008 年全球风电市场统计 总结的文字是这样写的：“这些数据很有说服力：零排放的风电安装迅捷、几乎适于世界各地，全球需求巨大并持续增长。从目前到 2020 年这段关键时期，风能是唯一能够对二氧化碳排放进行必要削减的发电技术，届时为避免危险气候变化的发生，温室效应必须达到峰值并开始减弱
6、。”从温室气体排放而言，生物燃料、核能、清洁煤电的碳排放均比风能高数十至上百倍；而与光伏相比，风电在现阶段至相当一段时间均将以压倒性的成本优势优于光伏发电。风力发电在可再生能源中技术最为成熟，成为发电成本最接近火电的新能源。这使得风力发电具备了大规模商业化运作的基础。目前我国在政府的政策扶持下，风电场运营已经开始取得较好的盈利状况。随着风电成本的逐步降低和火电成本的逐步上升（尚不含环境成本），有人估计 2013 年左右风电发电成本将接近火电成本。届时，风电可能将迎来更大的超过现在预期的发展。1.3 风电发电现状全球：累计装机容量 2008 年度达到 121188 MW，其中年度新增 27261
7、 MW ，呈现高速度发展的趋势。如此高速的发展，一是由于化石能源价格的持续上涨，另一方面，风电成本随着技术进步和规模的扩展快速下降。整体来说，世界绩优风力发电场的发电成本自 80 年代以来下降了将近 90，现在已下降到 4 美分千瓦时，甚至更低。在有些市场，风力发电已经比传统能源发电便宜。 欧洲风能协会预测，到 2020 年风力发电成本将下降到 3 美分千瓦时。风力发电成本下降，主要原因是技术的进步，风电项目融资成本下降，以及涡轮机和零部件的制造和建设已形成经济规模。中国：2008 年中国风电场装机基本情况： 2008 年中国（除台湾省外）新增风电装机容量达到 620 万千瓦，增长率为 89%
8、。风电装机总量翻一番达到 1217 万千瓦，首次超过印度位居世界第四，其中并网装机总量约 1080 万千瓦，并网风电已经开始进入规模化发展阶段。根据各种官方消息综合，拟定中的新能源产业发展规划之风电发展指标可能将 2020 年全国风电总装机容量由 3000 万千瓦调整为 1 亿到 1.5 亿千瓦（按此计算，09-2020 年复合增长率为 19%-23%；2020 年年新增在 1600-2800 万 KW，按风机 4000 元/KW ，风机约 640 亿-1120 亿）。当然，这只是政府规划，且届时装机容量仍只占可开发量的一成左右。从有关报道看，国电集团（08 年止装机量居全国第一）截止到 20
9、08 年底风电装机容量 288 万KW， 准备到 2010 年实现风电装机容量规模达到 700 万千瓦，占集团发电装机容量的 7以上；到 2012 年实现风电装机容量达到 1200 万千瓦，占集团装机 10以上的目标。则 09-2012 的年复合增长率在 43%；大唐新能源（08 年止装机量居全国第二）截止到去年底装机容量在 88 万 KW，预计在 2010 年将达到 200 万 KW，2018 年将达到 1000 万 KW（强调只是一个预估，这个行业的发展速度远远超出想象）；按此则 09-10 年复合增长 50%，09-18 年 10 年间的年复合增长在 27.5%。上述这两个风电老大的规划
10、都大于新能源产业发展规划最乐观的估计。风电场的短期主要约束因素在于电网，目前国内电网对风电接入的规划还远不能适应风电的快速发展需要。其他约束因素则在于风机质量等方面。1.4 中国风力发电机市场风电场开发，主力还是传统几大电力公司。对它们来说，一个是风电业务比重太小；第二个是风电业务实际上起到代替传统电力增长的作用，所以暂时不特别看好一般意义上的风电发电行业。就现阶段而言，风电行业最大的机会还是在风电设备产业，这里将形成一个全新的、规模宏大的行业。列在装备制造业调整和振兴规划10 大领域重点工程第一位的，就是风电设备产业。行业连续翻番增长，龙头金风科技连续 9 年 100%增长，而这个行业还处在
11、发展的初期。目前，中国风力发电机整机厂有 71 家，按目前已有产能+ 在建产能+ 规划产能来看，名义产能已经形成过剩。目前，消息频传，诸如重庆海装投资 50 个亿发展风电产业，三峡公司拿出巨大资金主打海上风电，三一宣称计划投资规模在百亿以上，而金风、华锐、东汽，都还在打布局扩张；国电自己也在投资风电制造基地并已有不小的产能整体看，可分为三个梯队：第一梯队是在 2007 年及以前就已具备批量生产能力的企业，包括金风科技、华锐风电、东汽和浙江运达，这四家生产的风机，占 2008 年新增装机容量的 61%。其中，浙江运达的实力明显逊于其他三家。第二梯队是在 2007 年已推出样机， 2008 年初步
12、具备批量生产能力的企业，包括上海电气、新誉、湘电、海装、华创、南车时代、明阳和慧德等。第三梯队则是于 2008 年刚刚完成样机下线、并安装到现场进行调试的企业，包括有远景能源、北京北重、国电联合、华仪风电、南通锴炼、广州英格、武汉国测、无锡宝南、江西麦德、三一集团和上海万德等。当然，还有一些则只能说是准备加入第三梯队的。另外，外资品牌如丹麦的维斯塔斯、西班牙的歌美飒、美国的 GE、德国的 Nordex 以及印度的苏司兰等，占据了 2008 年新增装机容量的约四分之一份额。按市场表现来看，估计外资占据的份额将继续缩小。高速发展的行业，潜在的过剩，这就是行业的现状。而从产品质量来看，整体国产机的质
13、量并不尽如人意，自主化技术开创方面也是鱼龙混杂。估计 09 年将从过去的供不应求转为供过于求，洗牌即将开始。优势企业将在竞争中脱颖而出，而被淘汰的企业在数量上可能会达到八九成（但在行业里所占市场份额以及投入等可能也就占一二成吧）。更引人注目的是，未来谁是真正的龙头企业，尚需时间解答。1.5 行业总结1.5.1、看风电产业，宜站在人类可持续发展的高度，站在能俯视人类能源发展史的高度，站在全面认识人类环境观的高度，战略性地看待。简言之，风电处于新能源技术革命目前最优先发展的战略地位。目前的经济危机更加深了其重要性。1.5.2、看问题的高度和广度决定对具体问题的判断，包括政策判断、发展速度，也包括诸
14、如电网问题等等。总言之，在全球各重要国家政府、我国政府，对风电产业均是大力支持的态度下，风电产业的发展将势不可挡。1.5.3、风电的发展，在可预见的 10 年将是高速发展的 10 年。在此过程中，我国受益最大的应该是风电设备行业，国际国内的市场容量将颠覆性的大幅增长，中国制造将实现从跟随者到充当生力军、主力的转变。中国风电设备的真正龙头级企业将成长出来，有的将迈入世界前十甚至前五的行列。中国风电设备产业大版图，虽然还是有点乱，竞争，无序到有序，洗牌即将开始。目前出现的泡沫，也是新兴产业的发展必须经历的初始阶段的一种泡沫化，整体还只是起步阶段，空间够大，机会与风险并存，我们要做的，就是设法抓住可
15、控制风险的重大机会首先是竞争中必然留下的、然后考虑还要有冲击龙头地位潜力的品种。2 湘电股份概况 公司是我国四大电机厂中唯一的辅机制造企业，是发改委指定的设备国产化基地之一，在大中型电机行业排名前三，具有 70 年的电机研发生产经验；公司是国家批准的 4 家兆瓦级以上风机生产商之一；是国防船舰电力推进及发电成套装备唯一的制造基地。特点：股本小，总市值小，绝佳的成长性品种，处于最具潜力的新能源风力发电行业，多种成长要素爆发在即；具有足够的安全边际。2.1 风电业务正常投产后将给公司带来跳跃式发展机会，最重要的，这点非常确定，有足够的安全边际，不能确定的只是其跳跃的级数。2.2其传统业务中的城轨业
16、务、重装中的煤炭用大型电动轮自卸车、军工（船用电机电控系统）、核泵均迎来正式量产或大幅增长的契机，均有跳跃发展的潜力；确定的是，未来几年将迎来高速增长，传统业务的整体发展、盈利状态将步入佳景。2.3根据公司高层的言论，三年内集团实现整体上市，虽然对公司规模提升幅度并不大，但是对公司经营管理将带来深远的影响。2.4不论从动态 PE、 PB、市销率、成长性等多方面衡量，与同行业股票相比均有显著的比较优势。3 湘电的风电业务整机业务在子公司湘电风能，股份公司目前占湘电风能51%（另外集团的 49%股份托管在公司），公司在此次增发时透露将部分或全部注入股份公司。3.1 湘电风力发电机组的优势湘电的永磁直驱式风机的优势主要体现在：3.1.1与目前大重华锐、东方汽轮机、运达等公司向市场提供的主流产品 1.5MW 双馈式风机比较，取消了故障率较高的增速齿轮箱，直接驱动，可靠性高，2
