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1、伯南克授课讲义及要点 伯南克作为现任美联储主席走进华盛顿大学创造了美联储的历史，其授课内容完整讲授了央行的职责、美联储的历史、对两次历史性经济危机的应对方式、危机后的政策等内容，所讲授内容是了解美联储这个机构本身以及美国经济的一个很好的渠道，现略加整理，供大家学习交流。美联储的基本使命：也就是央行的基本使命，一是保持宏观经济稳定。所有央行都通过货币政策来实现低而稳定的通胀目标，促进稳定经济增长和就业。二是维持金融稳定。央行力求保持本国金融体系运转正常；重要的是避免或减轻金融混乱或危机。金本位制度为什么会退出历史舞台：在金本位制度下，各国货币价值直接用黄金来衡量，货币供给与需求保持一致，从而限制
2、了中央银行对经济的干涉，保持了经济稳定。然而，因为货币供给量完全受黄金输出入的限制，使其无法适应经济的快速变化与增长。第二，世界各地黄金的占有量并不均匀，新金矿的发现必定会引起货币价值的巨大波动。第三，由于各国间的汇率相对稳定，当一国出现赤字时，财政问题很容易大面积扩散到其他使用金本位制的国家。二战后美联储货币政策的演变：1. 美联储-财政部1951年协议。在二战期间及之后，美联储在财政部压力下将长期利率压得很低，这便降低了美国政府在战争期间的融资成本。但是，在经济强劲成长期间将利率维持在低水平容易导致经济过热及通货膨胀。1951年为实现经济稳定，财政部同意终止此项协议，并让联储独立制定利率。
3、自1951年以来联储一直保持独立，主导货币政策以促进经济稳定，而无需应对短期内的政治压力。2. 1950年代和60年代早期的联储。1950年代多数时段和1960年代早期，美联储遵循“逆风而行”的货币政策，即谋求通胀和经济增长都保持合理的稳定水平。3. 1960年代中期至1979年的货币政策。1）自1960年代中期起，货币政策变得过于宽松。2）导致通胀和通胀预期大幅上升。3）通胀率最高时达到了13%。4.沃尔克的去通胀化。美联储主席沃尔克1979年宣称，两位数的通胀率已偏离货币政策的应当运行轨迹。新货币政策包括高利率(收紧货币)减缓经济增长、抗击通胀。4. 1980年代的通货膨胀。在新的自律性货
4、币政策执行后，通货膨胀在随后几年大幅下降。当美联储主席沃克尔于1987年离职后，通货膨胀大约在3%至4%之间。5.1981-1982年的衰退。为降低通胀而实施的高利率代价高昂。在1981至1982年的严重经济衰退中，失业率升至近11%的高位。6.大稳定时期。在沃克尔主席的抑制通胀期之后，在1980年代中期至2007年(基本上是格林斯潘主席的任职期间)，美国的产出和通胀的波动性明显较低 。这就是所谓的“大稳定时期”。7. 通向金融危机之路：住房市场泡沫。自1990年代晚期到2006年，美国房价飙升130%。同期住房抵押贷款标准大幅降低。 2008年金融危机的发展过程：1.住房市场泡沫。自1990
5、年代晚期到2006年，美国房价飙升130%。同期住房抵押贷款标准大幅降低。2.抵押贷款质量的恶化。21世纪初以前，购房者通常支付大笔定金，银行也会详细记录他们的财务状况。但随着房价的上涨，很多银行开始向不太合格的贷款者提供抵押贷款(次级房贷)，要求的定金很少，甚至不需要定金，也不要求提供什么文件。把关不严以及外来抵押贷款的到来刺激了住房市场需求，令房价火上浇油。3.房价泡沫破裂。房价升高至人们越来越负担不起的地步。房屋分期付款额占个人收入的比重大幅上升。最终，房价不断上涨导致购房需求下降。2006年初，因住房需求减弱，房价开始下跌。自那以来，房价下跌了30%以上。4.房价暴跌的后果。随着房价的
6、下跌，贷款者，特别是那些未支付定金的贷款者，越来越多地陷入资不抵债。抵押贷款违约和止赎现象大幅攀升。违约量从2006年的约100万起，至2009年达到约500万起的高水平。银行和其它房屋抵押贷款相关债券持有者遭受重大损失，这成为经济危机的主要诱因。 2008年金融危机的导火索和内在原因：1.住房泡沫的破裂如何演变成金融危机：导火索与缺陷。区别导火索与缺陷是十分重要的：房价下跌及相关抵押贷款损失是主要的导火索。经济与金融系统中的缺陷放大了导火索造成的影响。2.私营部门的脆弱性。可能是由于大稳定时期的沾沾自喜，贷款者和提供贷款者都背负上了太多的债务。银行及其他金融机构未能充分监控和管理它们承担的风
7、险(例如，对次级抵押贷款的敞口)。公司过于依赖短期融资，比如商业票据等。怪异金融工具的使用增加导致风险高度集中。3.公共机构的脆弱性。监管缺口使得重要性机构未能得到有效监管，如美国国际集团。监管失败屡屡发生，未能有效保护消费者。金融体系作为一个整体，其稳定性未能引起足够重视。4.货币政策的角色。一些人认为美联储2000年初的低利率政策促成了房地产泡沫，而房地产泡沫又引发了危机。但是，多数证据指向了另一方面：国际对比：例如英国在2000年代也出现了房价大幅上升，尽管其货币政策比美国更紧。泡沫的规模：景气时期抵押贷款率的变化似乎太小，不能解释房价的大幅增长。2008年金融危机造成的经济后果金融压力
8、飞涨。股市暴跌。房屋建筑量持续大幅下滑。独户房屋的开建量从2005年峰值期的约175万幢，至2008年暴跌至50万幢以下。失业率飙升。美联储是如何应对2008年金融危机的？1.充分吸收来自大萧条的教训：在金融恐慌当中，央行必须自由地放贷以阻止挤兑，恢复市场的正常机能。高度宽松的货币政策有助于支持经济复苏和就业。2.美联储和美国政府采取有力行动消除金融动荡，为关键金融市场和机构提供支持，限制生产和就业萎缩的程度。3.世界其他国家的央行和政府采取了类似行动。七国集团于2008年10月10日决定协同努力来稳定金融金融体系。它们同意阻止重要金融机构崩溃，确保金融机构获得融资与资本，重树储户信心，努力让
9、信贷市场恢复正常。国际政策反应避免了全球金融系统的崩溃。这些措施宣布之后，银行为短期资金支付的利率大幅下降。4.美联储的行动：贴现窗口。1、美联储通过被称为贴现窗口的机制向银行提供资金。2、随着危机发展，贴现窗口贷款的还款日期被延后，利率被调低。3、推出贴现窗口资金的常规性拍卖举措，以鼓励金融机构广泛参与。5.美联储的行动：特别流动性与信贷额度新措施使美联储能够向各大金融机构以及市场提供流动性。所有贷款需要足够的抵押品进行“担保”。特别流动性和信贷额度的目的：- 改善金融系统的稳定性- 增加美国家庭和企业的可用信贷，进而支持复苏。这是央行传统的最后贷款人职能。6.美联储最终借贷者行动所覆盖的机
10、构和市场- 银行(通过贴现窗口)- 券商-交易商(经营证券和衍生品的金融公司)- 商业票据借贷者- 货币市场基金- 资产支持证券市场金融危机期间美联储的货币政策及影响：美联储所采取的货币政策包括：1.美联储采用最终贷款人政策来稳定金融系统。美联储转向货币政策来稳定经济并促进经济复苏。2.传统货币政策涉及目标短期利率(联邦资金利率)的管理。因为当联储降低短期利率时，长期利率倾向于下跌，而长期利率下降倾向于鼓励耐用消费品、住房及资本货物采购，削减联邦资金利率有助于刺激经济。联邦基金利率。为促进经济复苏，美联储将联邦基金利率从2007年9月的5%到2008年12月下调至接近于零的水平，并将利率一直维
11、持在这一极低水平至今。大规模资产采购。随着联邦基金利率接近零，传统货币政策已没有发挥作用的余地。但经济依旧疲软，一些人担忧通缩风险(工资和物价的下降)。为更直接地影响较长期利率，美联储启动了大规模采购国债和政府资助企业(GSE)抵押贷款相关证券的行动。大规模采购项目于2009年3月和2010年11月宣布。这些行动导致美联储的资产负债表增加2万亿美元以上。3.货币政策由联邦公开市场委员会(FOMC)主导。每年FOMC在华盛顿集会八次。在危机期间，FOMC有时还会举行计划之外的视频会议。美联储货币政策带来的结果以及遗留问题：1.经济复苏。- 得益于货币和财政政策的效果，以及经济自身的修复能力，20
12、09年中期美国的经济活动开始复苏。- 此后，实际GDP的年均增长率约为2.5%。- 但相比以往二战后的经济复苏情况，这次经济复苏速度特别缓慢。- 经济缓慢复苏造成的后果是就业前景仅缓慢改善，失业率居高不下。2.住房市场复苏缓慢。- 为何复苏慢于预期？住房市场的复苏正常情况下有助于支持经济复苏，但这次不是。- 压制住房市场的因素包括：1.止赎率持续居高不下2.未售出房屋未处理完3.房价持续下滑- 非常严格的房屋抵押贷款标准抵消了低贷款利率的部分影响。- 房价下跌减少了新住房建设项目。- 一般来说，房价大幅下跌令消费者感觉更贫困，因此减弱支出欲望。3.金融及信贷市场复苏缓慢。- 美国银行系统远比3
13、年期强劲，家庭和企业的可用信贷也增加了。但是，对某些借贷者来说困难依然存在：1）对家庭来说，信贷评分较低的借贷者很难获得抵押贷款。2）对小型企业来说，信贷市场的状况依然紧张，虽然情况已开始好转。3）围绕欧洲财政和银行状况的担忧也使金融市场承压，这导致了更为谨慎借贷并打击信心。4.美国的长期经济增长前景- 金融危机与经济衰退是一个巨大伤口。许多人长期失业，工作技能衰退，而更长期性问题，比如联邦赤字增长，并未得到解决。- 但是，有利的因素是：1）美国经济仍是世界最大的，拥有高度多元化的工业组合。2）我们的经济拥有一个健全的企业文化，以及灵活的资本和劳动力市场。3）我们依然是一个技术方面的领先者，拥
14、有许多世界顶级的研究型大学，还拥有世界最高的研发开支。4）在危机之后，我们已增强了金融监管系统。附：伯南克授课部分讲义内容第一课 美联储的基本使命第一节课上，伯南克着重介绍了美联储的起源和主要职责，及其过去在应对各种经济危机，比如1929年的美国经济大萧条中的主要调控手段。其中令我印象最为深刻的就是他对金本位制的讨论及评价。伯南克主席指出金本位制最大的优点也正是它的最大缺点。在金本位制度下，各国货币价值直接用黄金来衡量，货币供给与需求保持一致，从而限制了中央银行对经济的干涉，保持了经济稳定。然而，因为货币供给量完全受黄金输出入的限制，使其无法适应经济的快速变化与增长。第二，世界各地黄金的占有量
15、并不均匀，新金矿的发现必定会引起货币价值的巨大波动。第三，由于各国间的汇率相对稳定，当一国出现赤字时，财政问题很容易大面积扩散到其他使用金本位制的国家。这些都解释了金本位制最后崩溃的原因。最后，伯南克特别提及了中国的美元固定汇率制政策，作为金本位制在现实生活中的引申。同样都是固定汇率，伯南克从相对批判的角度指出中国的美元固定汇率制有可能将在美国融资利率持续走低的情况下导致中国利率同步下降，从而引发通货膨胀问题，影响中国的经济发展。他还接受了学生们的提问。这些问题涉及面广泛，从如何利用货币政策预防类似于经济大萧条的危机，到各国中央银行如何进行合作以应对世界经济衰退的措施。坐在我身后的一位乔纳森-科恩(Jonathan-Cohen)同学针对1933-1937年美国经济在大萧条的环境下短暂复苏的原因提出了质疑。伯南克指出，1933至1937年的经济回稳是由于当时的总统富兰克林-罗斯福在1933年及时地废除了美元金本位制，让货币供给得以增长，进而停止了通货紧缩。可是由于当时很多人都崇尚“取消主义”(Liquidationist Theory)的理论，认为经济萧条是针对1920年经济过热的自然且必要的更正措施。在多方压力的作用下罗斯福总统过早的实行货币紧缩政策
