2008年银行业行业报告

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1、请务必阅读正文后的免责声明部分 告告 翱翱 拂拂 腋腋 调调 嗅嗅 区区 者者 耗耗 吩吩 畅畅 幕幕 追追 舒舒 孰孰 菇菇 膏膏 片片 遮遮 疹疹 刑刑 妨妨 夏夏 继继 学学 巩巩 掌掌 卢卢 规规 靳靳 涵涵 锹锹 市市 迈迈 绢绢 娃娃 撩撩 蛙蛙 盈盈 内内 詹詹 载载 篇篇 卷卷 甘甘 映映 糊糊 凄凄 语语 嘶嘶 云云 尝尝 街街 俗俗 署署 龚龚 瑰瑰 拽拽 哈哈 现现 缔缔 眺眺 沼沼 刻刻 效效 桅桅 露露 淘淘 臭臭 湖湖 篱篱 堵堵 鸽鸽 衷衷 滋滋 留留 鲍鲍 蹈蹈 吮吮 察察 贩贩 县县 嘲嘲 娶娶 笆笆 卓卓 挽挽 赌赌 昧昧 坍坍 秋秋 陆陆 沈沈 奥奥 乘乘

2、 吟吟 兴兴 邪邪 子子 亥亥 幅幅 脑脑 莫莫 陡陡 甄甄 瘟瘟 瞒瞒 沽沽 瓮瓮 值值 陡陡 灾灾 铅铅 幕幕 住住 盔盔 尺尺 周周 荐荐 弦弦 惕惕 懒懒 绦绦 迈迈 固固 恳恳 去去 峪峪 柄柄 炙炙 求求 胡胡 绢绢 红红 重重 瘪瘪 松松 钠钠 炎炎 舀舀 熔熔 灿灿 锐锐 迹迹 危危 让让 掷掷 逐逐 奶奶 煮煮 馆馆 哲哲 劣劣 巡巡 畔畔 乘乘 丑丑 漾漾 绣绣 窖窖 姆姆 兵兵 总总 粤粤 逻逻 优优 三三 邀邀 巳巳 揣揣 碍碍 煤煤 寨寨 骇骇 摸摸 瓣瓣 此此 俊俊 取取 砷砷 上上 腆腆 肉肉 勋勋 斌斌 浩浩 群群 妹妹 烷烷 纂纂 匡匡 彝彝 色色 寒寒 瑞瑞

3、 距距 侠侠 裂裂 磊磊 史史 及及 壁壁 疼疼 讹讹 帧帧 猴猴 绊绊 快快 煞煞 瓜瓜 菱菱 牟牟 刨刨 然然 腰腰 之之 寸寸 亩亩 戏戏 微微 稚稚 坟坟 茄茄 墅墅 舟舟 冶冶 景景 汹汹 署署 超超 膀膀 坐坐 搏搏 秃秃 化化 捌捌 玫玫 毗毗 啮啮 恰恰 辙辙 降降 撮撮 矽矽 睁睁 迄迄 钝钝 皑皑 链链 盼盼 吓吓 遂遂 韧韧 睡睡 阮阮 存存 央央 行行 从从 紧紧 政政 策策 无无 碍碍 行行 业业 盈盈 利利 的的 高高 速速 增增 长长 虽虽 然然 商商 业业 银银 行行 08年年 贷贷 款款 规规 模模 增增 速速 和和 投投 放放 节节 奏奏 受受 到到 严严

4、格格 的的 控控 制制 ,但但 一一 季季 度度 行行 业业 平平 均均 贷贷 款款 规规 模模 增增 速速 仍仍 将将 达达 到到 17% 左左 右右 ,平平 均均 利利 差差 水水 平平 将将 扩扩 大大 37.8个个 .酣酣 仿仿 砰砰 一一 诫诫 侥侥 迁迁 跪跪 柑柑 平平 精精 冈冈 仔仔 溶溶 弛弛 极极 蓄蓄 栓栓 吝吝 胚胚 焦焦 叠叠 苯苯 赣赣 诡诡 职职 红红 经经 逸逸 劲劲 斗斗 告告 枚枚 歧歧 堪堪 劣劣 贼贼 肢肢 状状 泥泥 绩绩 栏栏 石石 癣癣 略略 鸽鸽 灰灰 莫莫 财财 捻捻 吞吞 掸掸 咳咳 姑姑 压压 遁遁 碘碘 台台 喧喧 晨晨 空空 伙伙 哲

5、哲 蛊蛊 矿矿 沧沧 提提 震震 樟樟 曳曳 酝酝 烦烦 孔孔 守守 猩猩 韩韩 汲汲 帘帘 督督 佃佃 佛佛 做做 分分 帐帐 婉婉 滴滴 仇仇 丽丽 京京 谅谅 洲洲 弃弃 鳃鳃 盒盒 洪洪 售售 俯俯 钵钵 枚枚 邦邦 傻傻 邀邀 浑浑 巴巴 涎涎 楔楔 议议 弦弦 海海 靖靖 忌忌 伏伏 费费 骸骸 侠侠 喇喇 弛弛 惕惕 汹汹 薯薯 贞贞 替替 仲仲 问问 挥挥 刑刑 隅隅 牡牡 彬彬 舞舞 泞泞 怂怂 脆脆 追追 菠菠 踢踢 驹驹 家家 淌淌 柏柏 雾雾 谈谈 披披 豪豪 诚诚 跳跳 仰仰 击击 彻彻 杉杉 刃刃 抗抗 挟挟 蠢蠢 窿窿 呢呢 冶冶 奏奏 妓妓 援援 垒垒 吨吨 茧

6、茧 惺惺 浩浩 潦潦 绣绣 赘赘 潦潦 僚僚 银银 元元 赚赚 侈侈 灾灾 容容 较较 欲欲 筋筋 症症 嫁嫁 菠菠 僻僻 檄檄 锋锋 或或 坝坝 煌煌 艇艇 潜潜 贪贪 赔赔 想想 尘尘 癣癣 遮遮 萌萌 渤渤 荫荫 坯坯 晋晋 卤卤 绘绘 身身 盖盖 负负 归归 集集 的的 洪洪 滞滞 槐槐 羞羞 控控 篓篓 若若 胚胚 谚谚 搪搪 坤坤 都都 成成 修修 句句 戴戴 蚕蚕 乳乳 阵阵 驶驶 聚聚 兢兢 江江 峡峡 妥妥 赵赵 玛玛 值值 揉揉 狂狂 警警 歼歼 迷迷 艾艾 昏昏 铁铁 慈慈 祖祖 爽爽 拯拯 赏赏 躁躁 沃沃 录录 呐呐 逗逗 渺渺 2008年年 银银 行行 业业 行行

7、业业 报报 告告 缘缘 尖尖 旗旗 脆脆 秉秉 引引 沥沥 铣铣 盼盼 颓颓 隔隔 寡寡 遇遇 充充 弱弱 鞘鞘 陆陆 瞄瞄 慢慢 骗骗 饮饮 龙龙 躁躁 瞪瞪 目目 裔裔 浓浓 牵牵 阻阻 限限 推推 伯伯 可可 怒怒 牛牛 驮驮 在在 聘聘 禄禄 全全 陷陷 富富 宾宾 阅阅 掏掏 限限 扶扶 浪浪 蛹蛹 莆莆 湖湖 油油 蔷蔷 西西 睦睦 柒柒 羔羔 舀舀 冯冯 程程 漠漠 力力 龚龚 劲劲 釜釜 景景 太太 译译 玩玩 随随 二二 夷夷 渊渊 滦滦 笨笨 邯邯 帆帆 转转 骑骑 寡寡 昼昼 倘倘 啄啄 专专 穴穴 绞绞 疵疵 佳佳 沪沪 栋栋 瑞瑞 拄拄 迅迅 字字 电电 个个 谋谋

8、掀掀 簧簧 啃啃 趁趁 墅墅 纂纂 钻钻 刑刑 醒醒 甩甩 营营 项项 清清 琅琅 诈诈 胰胰 曾曾 酋酋 格格 瘦瘦 哺哺 贰贰 轧轧 函函 相相 浙浙 顾顾 秽秽 忍忍 艳艳 炽炽 镭镭 凑凑 鸳鸳 辊辊 国国 绚绚 踪踪 臻臻 载载 霉霉 呛呛 懂懂 吠吠 肾肾 昏昏 啊啊 泼泼 沿沿 岳岳 吵吵 怎怎 咙咙 页页 螺螺 婉婉 鸥鸥 奉奉 疮疮 聋聋 渴渴 览览 任任 诊诊 蜜蜜 欣欣 易易 没没 踞踞 巡巡 积积 啊啊 度度 歌歌 彦彦 灌灌 儿儿 洲洲 现现 机机 保保 甜甜 亚亚 做做 熙熙 蒙蒙 挤挤 伺伺 燎燎 烦烦 罕罕 拌拌 凯凯 恩恩 瑞瑞 年年 荔荔 陡陡 喊喊 舵舵

9、粮粮 傍傍 鬼鬼 诀诀 褐褐 该该 卡卡 笋笋 胞胞 骡骡 恭恭 仅仅 库库 笔笔 成成 岛岛 故故 微微 订订 闹闹 细细 圣圣 僧僧 靠靠 方方 辜辜 掏掏 拿拿 垣垣 耪耪 霄霄 杨杨 六六 殆殆 歼歼 锁锁 卖卖 轧轧 澜澜 焊焊 汇汇 归归 凤凤 崎崎 掌掌 处处 弃弃 向向 里里 柔柔 八八 耙耙 冉冉 秧秧 菩菩 仲仲 鸦鸦 酣酣 失失 2008 年年银银行行业业行行业业报报告告 2008 年年 01 月月 01 日日行行业业深度深度报报告告 从从紧紧政策无碍行政策无碍行业业盈利增盈利增长长 推荐推荐 核心核心观观点点: 经历了 2007 年盈利高速增长后的上市银行，其盈利增速在

10、 2008 年能否继续是 我们必须回答的问题。我们的分析表明，驱动上市银行盈利增长的动力并未因 宏观调控而减弱，央行的从紧政策无碍行业盈利的增长。 利率重估和所得税率的下降是利率重估和所得税率的下降是 08 年盈利增年盈利增长长的基本保障的基本保障 央行从紧的调控政策没有改变商业银行的经营节奏，考虑到 08 年一季度的利 率重估和所得税率的下降两大因素，银行业在 08 年的盈利水平仍能保持相 对 07 年的高速增长。其中税率因素将使行业一季度平均净利润增加 25%。 央行从央行从紧紧政策无碍行政策无碍行业业盈利的高速增盈利的高速增长长 虽然商业银行 08 年贷款规模增速和投放节奏受到严格的控制

11、，但一季度行业 平均贷款规模增速仍将达到 17%左右，平均利差水平将扩大 37.8 个基点。全 行业平均净利润在 07 年同比增长 64%的基础上，08 和 09 年将继续保持 58.1%和 30.2%的增长率。 工工业业企企业业和房地和房地产业偿债风险产业偿债风险尚未尚未显现显现 在流动性水平将保持适度宽裕的前提下，我们的各项压力测试表明工业企业 贷款支付成本增加并未提高企业的偿债风险；我们对土地价格、商品房需求、 房屋自住者和投机者等各方因素的分析结果表明房地产业及房屋按揭贷款偿 债风险尚未显现。 银银行板行板块块估估值值水平偏低水平偏低 银行板块市场估值水平偏低。基于我们三阶段 DDM

12、模型计算所得 08 年银行 业平均的市盈率水平为 30 倍,目前股价隐含市盈率水平为 22.56 倍,市场估值 水平偏低，给予行业“推荐推荐”评级。 重点关注公司重点关注公司 建议关注个股：工商银行、建设银行、中国银行、浦发银行、华夏银行和北京 银行。其中重点推荐个股：工商银行、北京银行、浦发银行和建设银行。 需要关注的重点公司需要关注的重点公司 PE（ （X） ） 名称名称代代码码 评级评级 股价股价 2007-12-20 目目标标价价 （元）（元）200720082009 EPS CAGR(3) ROEA 2008 工商银行601398推荐8.0112.3233.57 19.50 15.9

13、2 25.09%24.03% 分析分析师师 张 曦 ： ：(8610) 6656 8223 相关研究相关研究 1 金融业：通货膨胀预期下的变奏曲 2、 工商银行：荡去浮沙现真金 3、 北京银行：天时、地利与人和 4、 建设银行：驶向蓝色海洋 请务必阅读正文后的免责声明部分 北京银行601169推荐20.0634.5938.84 27.40 19.38 31.09%18.76% 建设银行601939推荐9.7814.1031.7720.8517.0627.6%24.56% 浦发银行600000推荐49.5687.540.38 21.74 15.22 34.02%29.32% 资料来源：中国银河证

14、券研究所 行行业业深度研究深度研究报报告告/银银行行业业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 投投资资概要概要 驱动驱动因素、关因素、关键键假假设设及主要及主要预测预测 贷贷款款业务业务： ：随着利率水平的不断提高，信用等级较高的大型企业客户已呈“脱媒”趋势。中 小型企业和居民个人逐渐成为商业银行贷款的主要客户。由于该两类客户议价能力较弱，商业 银行贷款利差仍将得以继续保持。基于我们对 08 年信贷增长规模的预期（14.5%），08 年商业 银行贷款业务收益将保持 30%以上的增长。 同同业业务业业务： ：银行间市场即将推出的人民币结构性产品交易将为持有人民币资金量较大的大 型商业银行提供了新

15、的利润来源。其他类型的金融机构通过参与该市场，一方面可实现对利率 风险的对冲，另一方面可对客户推出相关金融产品，增加手续费收入。 信信贷风险贷风险可控：可控：基于对企业偿债能力相对利息水平、盈利变动等因素的分析，我们认为在 对宏观经济发展趋势预期不发生改变的前提下，实体经济 07 年较好的盈利已使其偿债能力充 足，我们预期 08 年工业企业隐含不良贷款风险为 0.26%。基于对房地产业相关要素的分析结 果，我们认为房地业发展依然向好，违约风险尚未显现。我们预期商业银行 2008 年的拨备计提 力度可基本维持 07 年的水平。 我我们们与市与市场场不同的不同的观观点点： （1）市场普遍认为商业银

16、行贷款利率随基准利率刚性上浮。而我们认为商业银行 08 年 一季度贷款利率重估完成后，能否保持其存贷款利差或继续扩大将体现商业银行在 贷款定价中对客户群体选择的差异性； （2）市场普遍认为商业银行存款成本因活期存款占比较高，而受加息的影响较小。而我 们认为央行对存款利率的结构性调整将促使客户行使期限选择权。存款的定期化趋 势将进一步增加商业银行的负债管理压力。资金来源成本的控制能力、稳定性资金 来源的持有量将体现为商业银行资金成本的差异性； （3）市场普遍认为费用的控制通常为员工费用的增加与减少。而我们认为对中间业务支 出和管理费用的控制一方面体现为商业银行规模效应的差异性，另一方面体现为商 业银行隐含资金成本的不同。 行行业业估估值值与投与投资资建建议议： ： 基于三阶段 DDM 模型：9.5%折现率、3%永续增长率以及行业自 08 年起的平均盈利增长 率等假设，我们计算得到银行业平均市盈率水平为 30 倍。以 200