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1、奇瑞向左 PE向右：谁在卖掉奇瑞2012-11-22 05:14:20来源: 时代周报(广州) 有 513人参与 奇瑞近日风头一时无二，从合纵连横广汽与捷豹路虎，到由国内汽车业自主品牌十强宝座跌落至首度亏损，纷扰不断之中却始终伴随着其上市与否的争辩。连续三年发行中期票据融资 54亿元，近年连续三轮增资扩股同样融得 54亿元，截至目前却仍背负 173亿元短期债务，而应收账款与存货占总资产比重今年上半年已达 16%，资产负债率更是长期处于 70%高位运行。曾几何时，国内 PE巨鳄曾轮番抢食奇瑞股份，如今在 IPO泡沫即将破灭之际纷纷选择抛售，提前离别伤心斩仓。更有 1亿多股份挂牌一年多却无人问津，
2、令人慨叹奇瑞何以至此。插上草标连年冲击上市未果，瞄准奇瑞 IPO的 PE难以静观其变，开始主动寻找第二条逃出生天之路。时代周报记者从北京金融资产交易所（以下简称“北交所”）了解到，融德资产管理有限公司（以下简称“融德资产”）从去年 11月 11日开始挂牌出售的奇瑞 1650万股股份还有不到一周时间就将到期，在长达一年的时间里并未成功交易，挂牌方选择延长挂牌，直至征集到意向受让方。事实上，早在去年的 8月 8日，北交所就曾挂出奇瑞的股权售卖公告，选择匿名的“某公司”拟转让奇瑞股份 3333.6万股，占奇瑞总股本的 0.838%，挂牌价格为 1.87亿元，合计每股 5.6元，并且要求一次性付清。时
3、代周报记者查阅奇瑞汽车 2011年度第一期中期票据募集说明书发现，与挂牌股份一致的恰有三家股东持有 3333.6万股，分别是上海科宝股权投资有限公司、张家港中科汇鑫创业投资有限责任公司和江西中嘉投资有限公司，其持股比例均为 0.859%。而 2012年度第一期中期票据募集说明书亦显示，上述三家股东持股份额并未发生变化，仍然持有3333.6万股，可见如若是该三家 PE转让奇瑞股份，则显然并未成功。而就在融德资产挂牌即将到期之际，时代周报记者从北交所获悉，其控股母公司同为“华融系”的中国华融资产管理公司也有奇瑞股份要转让。“他这个股权一共是一亿股，还有一个 8350万股是在华融资产管理公司下面，现
4、在没在网上挂着，过一阵会出来，要一起转。”北交所石经理如是说，“去年底挂的，一直到现在都没卖出去。”如以公开挂牌的上述三家股东转让的股权比例来看，从去年起至今至少有 3.35%的奇瑞股权在挂牌等待转让中。不同的是，按照融德资产挂牌价 7672.5万元计算，“华融系”的转让价格是每股 4.65元，一旦全部一次性转让成功，受让方须支付 4.65亿元。而与奇瑞从 2007年开始的三轮增资扩股引入资金量相比则只是杯水车薪，众多 PE的加盟为奇瑞合计融资额高达 54亿元，个中还有多少热钱在期待着涌出则不得而知。“PE的纷纷进入，看中的是奇瑞成功上市后的获利退出。然而，由于低盈利能力和高负债水平，奇瑞 I
5、PO一度延迟。PE 通过上市退出的期望遥遥无期。”中投顾问高级研究员李宇恒对时代周报记者分析，“与此同时，奇瑞不断加大投资、研发力度，资金需求持续巨大，阻碍 IPO上市的条件短期内无法解决，PE 机构开始退出。”不过，从转让价格或许可以窥出热钱涌动的急切之情。2009 年 5月新天域成长（天津）股权投资企业（以下简称“新天域成长”）与瑞创投资签订股权转让协议，以每股 3元的价格转走奇瑞 2750万股股份。三个月后，大连汽车工业投资有限公司（以下简称“大连汽车工业”）和开封新区基础设施建设投资有限公司（以下简称“开封基建投资”），各以13亿元入手奇瑞 1亿股，作价每股 13元；去年 6月，常熟港
6、口开发建设有限公司（以下简称“常熟港口开发”）仍以 20亿元购入 1亿股奇瑞股份，折合每股 20元。而此番参照华融系每股 4.65元的挂牌价，不免伤痕累累。“董事长尹同跃都多次在公开场合表示暂不考虑上市，我们还怎么跟？”有 PE人士一语道破玄机。自然被插上草标等待售出的奇瑞股份亦在情理之中。资金之渴今年以来奇瑞与捷豹路虎和广汽的合作项目都属于利好消息，不过上半年的首度亏损显然又冲淡了这一良好预期。在 2009年起连续三年盈利之后，奇瑞汽车在今年上半年一度亏损达 3.79亿元。奇瑞汽车 2012年 1-6月财报显示，营业总收入为 137.78亿元，较去年同期 206.22亿元，同比下滑 33.1
7、9%；净利润为-3.79 亿元，而去年同期则接近 2亿元。这一数据也被广泛解读为奇瑞首度亏损，事实上在 2011年奇瑞营业利润已经出现 4.15亿元亏损，但却被由政府补贴为主的营业外收入 5.94亿元掩盖。同样数据为负值的还有经营性现金流净额，去年底和今年上半年奇瑞经营活动产生的现金流量净额分别为-47.46 亿元和-21.38 亿元。奇瑞在今年中期票据募集书说明中认为“近三年经营活动现金净流量总体呈现下降趋势”，而个中原因主要是“对营运资金的需求增加”。不过这些似乎都不能阻止奇瑞扩张的雄心。奇瑞表示未来三年的资本支出均将保持在40亿元左右，主要投资项目有整车项目、发动机项目、变速箱项目、新车
8、型研发项目等。11月 18日奇瑞捷豹路虎项目正式获得国家发改委批准，在江苏常熟奠基，总投资109亿元人民币。而几乎就在同时，奇瑞也与广汽签署了一份框架协议，合作内容聚焦在技术领域，并不涉及资本，而这才真正是奇瑞当前的软肋。属于资本密集型行业的汽车制造业无钱寸步难行，而依照奇瑞近三年资产负债率一直高于 70%，今年 6月底甚至一度达到 75.99%，愈加难以为继。此前多家 PE入驻，看好奇瑞短期内上市，一定程度上也是赌奇瑞的融资之路在 IPO。然而，奇瑞董事长尹同跃最新表态显然泼了一盆冷水：“虽然今年 5月份曾经说过奇瑞正重启 IPO，但依目前资本形势，再谈 IPO并没有什么必要，做好实业才是头
9、等大事。”在上市进程数度中止期间，奇瑞于 2010年选择加入中国银行间市场交易商协会并在最近三年间发行 54亿元中期票据予以融资。“除了 PE机构的投资外，奇瑞仍可以通过银行贷款和发行票据的方式融入资金。”金融研究员李宇恒分析认为，奇瑞具有各商业银行大量的授信额度，但银行贷款成本相对较高，将加大其财务压力。通过票据融资是一个相对较好的选择，但融资额度相对却比较少，并不能满足奇瑞当前的资金需求。此外，截至今年 3月末，奇瑞的应收账款已达 54.25亿元，占总资产的比重为9.48%，而截至上半年存货为 40.46亿元，占总资产的比重 6.91%，二者合计占总资产比重达 16.39%。今年 6月底的
10、货币资金只有 53.45亿元，短期借款则高达 172.72亿元。押宝上市奇瑞从诞生之时就注定是不同凡响的，上市也一直是其发展进程中不可或缺的一环。上世纪末成立时奇瑞只是一家汽车零部件公司，在 2000年以股权无偿转让的形式并入上汽集团，并更名为上汽集团奇瑞汽车有限公司。三年孕育期满，上汽集团又将其持有的 20%奇瑞股权无偿转让于原股东芜湖市建设投资有限公司，从而实现奇瑞从上汽集团剥离，更名为奇瑞汽车有限公司。及至次年，奇瑞得到地方政府的大力支持，由新成立的芜湖瑞创投资有限公司（以下简称“瑞创投资”）接盘多家公司股权，并于 2006年传出与省内另一家综合型汽车厂商江淮汽车互持股份的消息，后者早于
11、 2001年即已上市。从 2004年开始拨上市的如意算盘，到 2007年推动股份制改造奇瑞才真正拨响了这一算盘。当年瑞创投资注资近十个亿一跃成为第一大股东，同时众多 PE接踵而至，尽皆看好奇瑞短期内实现上市。其时，上海同华投资旗下两家公司成为首个相中奇瑞的 PE。上海同华动力创业投资中心（以下简称“上海同华动力” ）和上海湖山投资中心（以下简称“上海湖山”）按奇瑞汽车 2006年底净资产溢价 18%的价格，分别增资 1.13亿元，其中增加注册资本 6000余万元，余额作为资本公积。本轮增资完成后，奇瑞注册资本增至 24.59亿元。增资扩股后，奇瑞于 2008年 3月整体变更为股份有限公司，随即
12、向中国证监会提交了上市材料，为上市做最后的冲刺。甚至为配合上市还有一出小插曲上演，出生于“大跃进”年代的董事长尹同跃身份证姓名为“跃”，而在工商登记注册时因方言口音误为“耀”，而一旦上市法定代表人姓名则须与身份证一致，遂改回原名。“这一小小举动，甚至被当时放大解读为奇瑞将由炫耀走向质的飞跃。”知晓内情人士向时代周报记者透露，当时奇瑞上市曾寄托了包括 PE在内的许多人的期望。然而，奇瑞还是倒在了 IPO门槛之下。2007 年尚有 10亿元净利润的奇瑞在 2008年营业利润竟然亏损近 2亿元，在获得 4.7亿元政府补贴后才得以盈利，而这也成为压垮 IPO的最后一根稻草。“怪就怪在这股份税收优惠没有
13、相关文件支持。”有参与该次上市进程的人士至今仍对错失良机抱憾不已。奇瑞没有止步上市，PE 更加没有放弃押宝的机会。2009 年的春天，奇瑞开始了第二轮融资，新增注册资本 4.8亿元。“华融系”打头阵，旗下中国华融资产管理公司（以下简称“华融资产”）和融德资产管理有限公司（以下简称“融德资产” ）合计持有 1亿股，此外“鼎晖系”、“中科系”和“渤海系”等共九家机构相继参与其中，共计持有奇瑞19.75%股权。甚至就在渤海基金签约投资的当天，其代表在芜湖还遇见新天域人士前来探营，当时奇瑞在私募界的火爆可见一斑。随后，当年二季度新天域成长也与瑞创投资签订股权转让协议，以每股 3元的价格转走奇瑞 275
14、0万股股份。令众多 PE意想不到的是此番上市问题恰恰出在他们身上，上海湖山的最终持有人数量众多，使得公司股东人数远远超过 200人的规定，上市计划二度中止。此后奇瑞又相继引入大连汽车工业和开封基建投资，各以 13亿元入手奇瑞 1亿股。在三轮大手笔融资后，奇瑞却选择了暂缓 IPO，董事长尹同跃于 2010年两度对外表示“由于股市不理想，奇瑞并没有如期启动 IPO的计划”。即便如此，2011 年 6月，常熟港口开发仍以 20亿元购入 1亿股奇瑞股份。此次增资后，奇瑞的注册资本变更为 39.8亿元。多番磨砺过后，截至今年 3月末又有远景成长和贵阳同盛出现在新晋股东名单中，而新天域则不见踪影，不过两家新股东所持股份正好对等新天域的 2750万股，似乎是新天域的变相退出，而包括华融系在内的三家 PE亦在跃跃欲试寻求撤退之路。
