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1、1个股估值 财务报表全方位解读的方法一.年报概述一份标准年报可以按顺序分为 12 个部分：1.重要提示。只需一扫而过。2.公司基本情况。一扫而过。3.会计数据和业务数据摘要。比较重要。4.股本变动和股东情况。比较重要。5.董事、监事和高级管理人员和员工情况。一扫而过。6.公司治理结构。一扫而过。7.股东大会情况。一扫而过。8.董事会报告。非常重要。9.监事会报告。一扫而过。10.重要事项。非常重要。11.财务报告。最重要的部分。12.备查文件目录。一扫而过。年报中的财务报告是年报的半壁江山，也是公司估值最重要的基础。下面就如何解读财务报表进行叙述。二有条理的解读财务报表解读顺序为：资产负债表，
2、利润分配表，现金流量表。先读资产负债表，一个公司的资产结构牢固，才能保证所赚钱的利润不是建立在流沙之上，而且更重要的是资产分配会深刻影响成本最终影响利润(如例 1)；缺乏对资产状况的了解的情况下，利润表上的那些数据还有多少意义呢，至少应该知道这家公司是用怎样的资产结构来进行着经营活动的。然后才是利润分配表，可以从中分析大部分的财务指标，财报分析的重点。最后读现金流量表，现金流量表是利润表的补充，是为了验证利润的真实性。例 1：格力和美的资产负债结构，可以看出格力无偿占用上下游资金的能力远远强于美的。格力电器 2010 2009 2008 2007 2006预收账款/销售成本【占用下游的资产】
3、0.25 0.28 0.17 0.15 0.16预收和应付之和/销售收入【占用上 0.57 0.68 0.40 0.41 0.392下游的资产】美的电器 2010 2009 2008 2007 2006预收账款/销售成本【占用下游的资产】 0.03 0.03 0.03 0.05 0.02预收和应付之和/销售收入【占用上下游的资产】 0.25 0.28 0.23 0.28 0.32格力和美的损益百分比构成，可以看出因为格力占用了更多的无息资金，所以财务费用远远低于美的。格力损益表(100%) 2010 2009 2008 2007 2006销售收入 100.00 100.00 100.00 10
4、0.00 100.00销售成本 77.97 75.27 80.26 81.87 81.86*毛利率 22.03 24.73 19.74 18.13 18.14销售费用 13.83 13.66 10.47 11.44 12.20财务费用 -0.51 -0.19 0.20 -0.03 0.10管理费用 3.25 3.69 3.02 2.29 3.37其他 0.00 0.51 0.00 0.00 0.00营业毛利率 5.46 7.07 6.04 4.43 2.47美的损益表(100%) 2010 2009 2008 2007 2006销售收入 100 100 100 100 100销售成本 83.3
5、1 78.21 80.84 81.38 81.93*毛利率 16.69 21.79 19.16 18.62 18.07销售费用 9.31 12.12 10.18 9.81 10.273财务费用 0.62 0.47 1.06 0.76 0.69管理费用 3.57 3.51 3.81 3.15 3.57其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00营业毛利率 3.18 5.69 4.11 4.90 3.54财务费率格力为负，虽然比率数字不高，由于基数大，事实上格力赚了 3.08 个亿，而美的付出了 4.6 亿，差距就是 7.6 亿，等于美的利润总额的 15.5%!三三个报表，逐个击破1.资
6、产负债表资产负债表是按照“资产负债所有者权益”这个恒等式展现的。我们可以将资产理解为，钱到哪去了，即一家公司把筹集来的资金投到哪去了，资产的结构体现了管理者将有限资源分配的能力；而负债和所有者权益则是告诉我们，钱从哪来的，上市公司的资金从哪筹集而来，是股东自己掏的还是公司借别人的，负债的质量反映了公司资产的牢固性，并且有时候深刻影响着公司的成本进而影响利润。分析资产负债表的方法如下1.1 公司规模和规模增长率分析：（1）总资产及总资产增长率；（2）固定资产和固定资产增长率；（3）净资产和净资产增长率。这里是为了大概得到公司的规模印象。但是有时候也能有预警作用。当年的蓝田股份有一个很大的破绽，就
7、是固定资产的增长率远远超过总资产增长率，固定资产达到总资产 77%，两年时间增长了 160%。这么做的原因是，蓝田股份后几年将主营业务收入越来越多地通过“经营活动产生的现金流量净额”转化为如“渔塘升级改造”等固定资产，用这种手段来掩盖主营收入和净利润大增时候，公司账面现金却不能同步跟上的漏洞。1.2 资产负债百分表：（1）资产结构百分表（即上面所说钱到哪去了）；（2）负债和股东权益百分表（即上面所说的钱从哪里来的）。这两个百分表表格说明了公司资产的结构和负债的质量，和公司的过去历史对比，和同行业的公司对比，是很重要的比较。1.3 安全性比率：4（1）财务杠杆；（2）流动比率；（3）速动比率；（
8、4）占用上游资金的能力；（5）占用上下游资金的能力；（6）长期借款与短期借款的比值；（7）真实资金；（8）应收的构成。分别解释上面几个比率的意义（1）财务杠杆。体现公司总体的安全性，高财务杠杆的潜在风险有两个，A 如果是有息负债的话，公司经营的低谷期，沉重的债务会吞噬掉大量利润使公司不堪重负；B 即使运用的是无息负债，根据杜邦公式，净资产收益率财务杠杆 X 资产周转率 X 销售净利率，可以知道财务杠杆无法再提高时，就不能从财务杠杆这个方向往上提高净资产收益率。（2）流动比率和（3）速动比率。流动比率合理值在 1.5 左右，速动比率合理值在 1 左右。可是往往有趣的是，强势的公司，这两个比率反而
9、是偏低的。沃尔玛流动比率 0.9 左右，苏宁和格力流动比率大概等于 1。其原因是它们借用自身的强势占用了上下游很多的资金，但是这些负债是无息负债，等于用别人的钱来做生意。以后会细说这个部分。（4）占用上游资金的能力和（5）占用上下游资金的能力。它们的定义如下，占用上游资金的能力预收账款/销售成本，占用上下游资金的能力(应付票据+应付账款+预收账款)-(应收票据+应收账款预付账款)/营业收入，如果嫌麻烦，也可以用占用上下游资金的能力(应付票据+应付账款+预收账款)/营业收入这样子变换，只需后面把应收单独考察即可。（6）长期借款与短期借款的比值。一般来说出于风险的考虑，银行给上市公司贷款往往倾向于
10、贷短期借款，因为长期贷款还贷时间过长，所谓夜长梦多，风险随之增加；但是上市公司去银行贷款，倾向于借长不借短，因为长期贷款可以大幅度降低上市公司短期内的还本付息压力。这样子银行与上市公司之间形成了矛盾，最终的平衡是上市公司的资信和盈利能力，好的上市公司面对银行腰杆才硬，能够要求银行提供长期贷款。所以这个比值从一个侧面体现了上市公司的地位。（7）真实资金。资产负债表上货币资产和应收票据是单独列出，其实应收票据特别是银行承兑汇票也可以看做是公司的货币资金，可以把它们加总，避免某些失真，比如格力电器，粗看货币资金 2010 比 2009 年少了 90%，但是再看会发现应收票据 2010 比 2009
11、多了 60%,所以格力的真实资金的减少不是那么厉害。（8）应收的构成。应收分为应收账款和应收票据，应收票据又分为银行承兑汇票与商业承兑汇票。三者的回款能力为，银行承兑汇票（贴现最容易）商业承兑汇票（难以贴现，只能六个月内到欠款的公司银行账5户上提款）应收账款。从三者占比例的多少，可以看出公司的实力，银行承兑汇票越多，公司越强势。2利润表利润表是按照“利润收入-费用”这个恒等式展现的。这个最容易让人忽略的恒等式，包含了利润的本质。当一个公司年报出来的时候，大家最关心的就是净利润这个科目。但是净利润绝非最关键的，很多时候营业收入、销售成本和各项费用的重要性更甚于净利润。原因有两个：净利润只是一系列
12、数字的加加减减的运算结果，在经过这么多步骤的运算，净利润往往夹杂了过多“噪音”，它可能会被一次性费用和一次性收入野蛮的扭曲。赚得多少钱固然重要，但是钱是如何赚来更重要。所以下面的思路，更多的是分析公司的收入增长与费用控制。分析利润表的方法如下：2.1 盈利性比率分析（1）销售收入及销售收入增长率。销售收入增长率一般要求大于10%。 （2）销售成本及销售成本增长率。可以看出公司受上游行业影响的大小。（3）毛利与毛利增长率。毛利=销售收入-销售成本，毛利是净利润的源泉，是利润的第一步。不同行业的毛利水平不一样，它代表了定价能力的高低。毛利增长率一般要求大于 20%，因为毛利是净利润的源泉，那么只有
13、毛利增长率大于 20%，净利润的增长率才能大于 20%（这里假设三项费用等没有下降，因为靠费用的压缩总是有限的，钱是赚出来而不是省出来的）。（4）毛利率。毛利率毛利/销售收入，不同行业不一样，如果非要给出一个标准，除了零售商外，其他的行业长期不应该小于 20%。毛利率是公司受上游行业的影响程度和自我定价能力的综合体现。毛利率除了分析公司总毛利率的趋势，还要分析各个产品的毛利率情况。承德露露 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001毛利率34.2234.15 28.9830.6032.5930.11 32.05 33.50 26.89 3
14、0.82贵州茅 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 20016台毛利率 90.95 90.17 90.30 87.89 83.84 82.52 82.22 80.12 81.44 82.23（5）营业利润和营业利润增长率。营业利润已经包括一次性费用和一次性收入，这一步使得净利润里出现“噪音”。理想的情况，它应该大于销售收入增长率。（6）净利润和净利润增长率。虽然这里包括了一次性收支和营业外收支的多重“噪音”，但是依然是年报的亮点。理想的情况，它应该大于销售收入增长率。2.2 百分率损益表和资产负债表的百分表结构类似，公司该年度的损益情况，也
15、可以用百分率损益表一目了然表达出来。这是公司估值一个非常有用的工具。例如承德露露的百分率损益表：百分率损益表（100%）2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001销售收入 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100销售成本65.7865.8571.0269.4067.4169.89 67.95 66.50 73.11 69.18*毛利率34.2234.1528.9830.6032.5930.11 32.05 33.50 26.89 30.82销售费用17.2214.3312.6012.36 0.00 0
16、.00 0.00 0.00 0.00 0.00财务费用-0.19-0.09 0.50 0.89 1.78 0.81 1.26 1.18 0.58 0.30管理费用 3.03 3.60 4.57 3.08 4.75 4.89 4.60 4.31 3.30 1.64其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00营业毛 14.1 16.3 11.3 14.2 26.0 24.4 26.20 28.00 23.01 28.887利率 6 1 2 8 6 1*净利润 9.8210.44 7.24 6.26 6.05 3.61 3.86 2.69 4.80 9.80我们可以看出，承德露露每卖出 100 元的东西，就得到 34 元的毛利，然后从毛利中扣掉公司的各项运行费用和税收之后，承德露露每卖出 100元的产品，得到了 9.8 元的净利润，还可以。相比其他的薄利行业，格力卖出 100 元的东西，只能得到 7 元的净利润；美的只有 4
