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1、价值投资能够体验到投资的快乐海大集团（002311）调研简报:行业拐点或提前来临，2013 年业绩增长我们认同公司发展战略和竞争策略。产业链一体化和专业化经营是日美优秀饲料企业发展壮大的主要路径。有别于竞争对手集中精力于渠道，公司一手抓产品研发，以提高养户养殖效益和成本控制为核心，提供苗种、微生态制剂、饲料全产业链产品；一手抓服务和营销，将经销商纳入营销体系建设中，通过产品、服务叠加，不断增强客户粘性，实现市占率持续提升。多项举措致力于毛利率提升:1、产品结构调整，提高高毛利产品占比，2012 年水产料高端占比不到 50%，猪料前端料占比不到 20%，公司计划持续提升膨化料等高端产品占比，同时
2、今年考虑对微生态制剂实现产品升级；2、精细化管理提高饲料单机产出水平，我们预计每吨饲料制造费用可减少 5%以上。借力再融资，大举开拓华中、华东市常公司经营积极而稳健，在进行预先市场开拓和培育后，才考虑新产能布局。预计 2012 年华中、华东分别实现 40%、50%以上的增长。此次定向增发（预案已于 1 月 22 日公告）新增产能主要集中在华中（48%）、华东地区（31%），彰显公司对两大片区的开拓信心。湖北、湖南是未来 3 年增长最为确定的市常该市场特征为饲料容量大且竞争较为分散，目前公司鱼料在湖北市占率 30%左右，湖南 20%左右，相对于在珠三角核心区域水产料 50%以上的市占率还有较大的
3、提升空间。借助于水产料的品牌效应和畜禽料产能的解决，预计2013 年畜禽板块在该区域市场 50%以上的增长。江苏市场高速成长可期。公司进入华东市场较通威股份（600438）晚，但高端料占比显着高于竞争对手。苏北等地区养殖理念先进，养殖专业化程度较高，因而对高端料的需求明显高于其它市常预计随着草鱼等淡水鱼精养模式推广，2013 年公司高端鱼料销量有望25 万吨以上，同比增长超过 60%。饲料行业正在发生一些积极的变化，拐点或提前来临。需求不振、成本上升，2012 年下半年饲料行业景气向下。滞后于猪周期 3 个月，市场一致认为饲料行业拐点可能要到今年 4 季度。然而近期出现了一些积极因素:11 月
4、中旬猪价持续反弹，累计上涨 15%，养殖户快速出栏，若需求超预期恢复，此轮猪下行周期可能提前结束；去年 12 月开始鸡、鸭补苗积极性较高，由于种鸡、种鸭比较少，排队排到今年 5 月份。饲料行业拐点或提前来临，提醒投资者密切关注。维持“推荐”评级。预计公司 20122014 年 EPS 分别为 0.59，0.78 和 1.06 元，对应2013 年 1 月 28 日收盘价 17.99 元的 PE 分别为 30.4，23.0 和 16.9 倍。我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。风险提示:水产、畜禽养殖景气度大幅下跌、水产、畜禽养殖养殖大规模疫并玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、饲料安全事故。(
5、平安证券 分析师：王华)永泰能源（600157）:十年规划有望五年实现，周期股中的成长股1、内生性成长好:未来三年权益产量复合增速高达 25%。前期公司收购了大量的煤矿，未来将逐渐达产达效，我们预计公司未来三年产量复合增速为 30%，权益产量复合增速为 25%。12-15 年产量分别为 750 万吨，1055 万吨、1312 万吨和 1662 万吨，同比分别增长185%、41%、24%和 27%。年度产量复合增速 30%。12-15 年权益产量分别为 617 万吨，788 万吨、946 万吨和 1191 万吨，同比分别增长158%、28%、20%和 26%。年度权益产量复合增速 25%。2、通
6、过产量提升摊薄吨煤财务费用，提升吨煤盈利能力公司处于快速扩张期，之前通过大量融资实现公司的超常规发展，未来产量提升，将大幅度下降吨煤财务费用。2012 年前三季度，短期借款 51.3 亿元，长期借款 52.3 亿元，一年内到期的非流动负债 13.7 亿元，应付债券 5 亿元，长期应付款 15.3 亿元，有息负债高达 137.8 亿元，财务费用 8 亿元，我们预计 12 年财务费用 13 亿元，吨煤财务费用为 173 元/吨。2012 年，公司发行了 25 亿债券的第一期 16 亿的债券，预计近期还将发行 6 亿的债券，2013 年公司将继续发行债券 35 亿，预计总体规模将达到 65 亿元的规
7、模，公司通过发行债券，将极大程度的降低财务费用（信托贷款利率较高，多数高达 9%以上），另一方面，公司将继续融资收购煤矿，总体财务费用可能仍与 2012 年持平。2013-15 年，预计财务费用仍为 13 亿元，但是随着产量的提升，2013-2014 年财务费用将下降至 123 元/吨、99 元/吨和 78 元/吨。通过产量提升摊薄财务费用，与 12 年的基数（吨煤净利 163 元）相比，可提升 2013年-15 年吨煤净利 38 元/吨、56 元/吨和 71 元/吨，分别达到 201 元/吨、219 元/吨和 234元/吨，吨煤净利分别提升 23%、9%和 7%。3、预期继续收购内、外部煤炭
8、资产内部可能收购子公司权益:公司加强对子公司的股权控制，对持股低于 51%的忻益致富煤业（49%）进行了转让，其他持股高于 51%的煤炭公司则将进一步提升股权比例。假设把子公司权益都提升到 100%:华瀛山西增加产能 68 万吨=华瀛金泰源 90 万吨*10%+集广煤业60*49%+柏沟煤业 60*49%。银源煤焦化增加产能 96 万吨=195*49%，康伟煤业增加产能 133 万吨，合计增长产能287 万吨。外部继续收购煤矿资产:公司在山西收购的煤矿产能已经达到 965 万吨，未来可能进一步收购到 1500 万吨，十年规划五年实现。有望在十二五提前实现集团 3000 万吨的战略（原计划 20
9、20 年前产能实现山西 1500 万吨，陕西 1000 万吨，新疆 500 万吨）。4、新进入页岩气领域，有望成为未来业绩增长的爆发点公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证，勘查有效期限:2013 年 1 月 18 日至 2016 年 1 月 18 日，勘查面积:1030.404 平方公里，该区块勘查总投入预计为 4.37 亿元，预计探获页岩气资源量为1271.8 亿立方米。5、煤价上涨，业绩弹性大公司是纯焦煤公司，精煤洗出率高达 65%，按照全部入洗测算，假设精煤价格上涨100 元/吨，我们测算可增厚业绩:焦原煤权益产量 748 万吨
10、*65%*100/1.17*0.75=3.1 亿元，折每股收益为 0.18 元，业绩增厚幅度 25%。煤价上涨的业绩弹性高达 3 倍（25%/（100/1280）。6、盈利预测及投资评级预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.57 元、0.71 元、0.86 元和 1.2 元，分别同比增长 212%、24%、21%和 39%。公司具有较高的内生成长性，具有较强烈的内、外部资产收购预期，新进入的页岩气领域有望成为未来业绩增长的爆发点，维持强烈推荐投资评级，给与目标价 14 元。风险因素:宏观经济复苏低于预期。(招商证券 分析师：卢平，张顺，王培培)世茂股份（600823）调研快报:
11、运营效率提升，业绩稳步增长关注 1:房屋销售稳步发力.公司 2012 年销售成绩较为理想，原因之一是 2012 年以来房地产市池暖超出预期；第二是公司 2012 年初推货量较大，并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整，收到了良好的效果。我们预计公司 2012 年总的销售金额超过 80 亿元，同比增长超过 50%，其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区，三个城市占公司销售总额的 60%左右。公司的销售单价较 2011 年有所下降，一方面是产品结构发生了一些变化:2011 年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼，而 2012 年的销售量中住宅的占比加大，同时公司在年初的时候做了一些降价促销，因此
12、导致公司 2012 年的销售单价有一定程度的下降。预计公司 2013 年的可售货量较 2012 年略有增长，新推货量与 2012 年基本持平，其中南京、厦门、济南和上海货值较大。我们预计公司 2013 年仍然可以取得较好的销售成绩，销售量有望突破 100 亿元。关注 2:公司经营性收入持续爆发.公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。其中1、房地产租赁业务收入增长迅速，主要得益于公司优质业务面临着调租期到来，我们预计2013 年公司房地产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。2、百货业务的收入较 2011 年有所下降，主要是公司对百货业务进行了一些调整。3、公司的影院
13、业务取得了突破性进展，主要得益于 2012 年电影市场发展较为火爆。随着公司 2013 年更多影院的开业，影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。关注 3:管理效率提升，发展节奏加快.公司 2012 年对内部进行了一系列改革，整个管理体系更为扁平化，总部下达的指令更为直接，减少了指令传达的衰减成本；对 KPI 的考核更为明确，绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。公司 2012 年对重要部门的领导进行了更迭，未来公司的发展动力将更加充足。结论:公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过 50%是 2009 年资产注入方式获取，成本较
14、为低廉，项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期，内部改革正逐步推行，目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快，未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化，将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司 2012 年-2014 年的营业收入分别为 57.07 亿元、83.92 亿元和 96.48 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 13.12 亿元、17.26 亿元和 19.9 亿元，每股收益分别为 1.12 元、1.47 元和 1.70 元，对应 PE 分别为 10.46、7.96 和 6.9。维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券 分析师：郑闵钢，张鹏)康力电梯（0
15、02367）:产业链布局逐步完善，地产客户拓展顺利事件:近期我们对康力电梯进行了跟踪调研，交流了公司和行业发展情况和看法。评论:行业层面变化情况.2012 年电梯行业回顾及 2013 年发展展望。根据中国电梯协会初步统计，2012 年我国电梯产量预计约为 52.5-53 万台，同比增长约 15%，其中出口预计约 5.69 万台，同比增长19%，国内需求（产量-出口+进口）预计约为 47-47.5 万台，同比增长 14%左右。我们认为行业仍保持较快的增速主要原因有:1、2012 年商品房竣工面积同比增长 7.3%，随着生活水平提高，电梯使用密度提升，因而电梯增速快于竣工面积增速；2、到 2012
16、 年 10 月底，我国保障房基本完工套数 505 万套，较 2011 年 432 万套增长 16.9%。我们认为今年电梯行业增速会有所下降，行业协会预计增长 10%左右，主要原因有 1、2011 年以来房地产调控导致新开工面积增速不断下降，从而使今年竣工面积可能增速下降；2、2013 年保障房开工和基本完工套数目标分别为 600 万套和 460 万套，分别低于 2012 年目标 14%和 8%。不过随着房地产销售和新开工回暖，今年新订单景气度预计回升。电梯更新改造有望加快。一般电梯设计寿命为 15-20 年，不过国家目前还没有法律规定强制性的报废标准，因而很多电梯仍在超龄服役，但这些电梯的安全性也日益引起人们的重视。2012 年厦门市出台了厦门市公共领域电梯安全整治工作方案，到今年 5 月底前对使用超过 15 年的公共领域电梯强制安全评估；2012 年 12 月，上海市电梯主要部件判废技术要求正式实施，使得电梯部件报废有据可依，上海共有约 1.4 万台占总数 9%左右的电梯使用年龄超过 15 年，由于这些电梯零部件报废后很难找到合适的
