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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 钢铁 钢铁 钢铁创世纪 钢铁创世纪 评级：中性 前次： 中性 评级：中性 前次： 中性 分析师 笃慧 S0740210090004 021-20315133 2010 年 11 月 17 日 基本状况 基本状况 上市公司数 46 行业总市值(百万元) 68789118243 行业流通市值(百万元) 413258.78 行业-市场走势对比行业-市场走势对比 行业内重点公司概况行业内重点公司概况 公司 总股本 （亿股） 收盘价 EPS P/E 评级 2010E 2011E11%10 2010E 2011E 创兴置业2.18 14
2、.950.89 1.56 175.28%20.11 11.47 买入 金岭矿业5.95 22.830.88 1.25 142.05%30.19 21.26 买入 凌钢股份8.04 9.350.67 0.77 114.93%15.46 13.45 买入 西宁特钢7.41 9.150.25 0.41 164.00%43.00 26.22 买入 宝钢股份175.12 6.840.68 0.74 108.82%10.93 10.04 买入 八一钢铁7.66 12.290.86 0.97 112.79%16.17 14.34 买入 来源：齐鲁证券研究所 投资要点 投资要点 我们将本篇报告命名为钢铁创世纪
3、 ，主要取自于圣经中所描绘在宇宙天地尚未形成之前，黑暗笼罩着 无边无际的空虚混沌，上帝以孕育着生命的灵运行其中，投入其中，施造化之工，展成就之初，使世界 确立，使万物齐备。同样目前我国的钢铁工业也如同创世之初混沌未开，矛盾塞结。我们认为市场如同 上帝自然会为钢铁工业寻找自身的出路，让资源配置。我们憧憬未来的画面和现实的差距，思考找出钢 铁业的创世之路； 2000-2010 年是中国经济高速发展的黄金时期，内需和外需共同驱动了全社会的资本开支和政府支出。 其中企业资本支出涵盖了为修建厂房而投入的砖和钢材等，政府支出包含了修建高速公路或制造铁路机 车等。若把整个经济看成一个整体，消费是驱动投资的最
4、关键因素。而作为资本支出所驱动的钢铁行业 则处于最末端； 我们认为传统的研究方式所关注的固定资产投资只是钢铁消费的同步指标，并不具备领先性。真正领先 的是消费需求。这其中当然包含了国内和国外两个方面。考虑到美国等发达经济体失业率较高，最终消 费能力的恢复还有待时间。当然国内消费能力的提高还有赖于收入分配改革的契机，我们认为这不是短 期的政策，按照政府的五年规划，我们认为 2011 年并不能带来明显的提拉效果，因此我们认为明年全社 会资本开支增速将逐步放缓，伴随而来的就是钢铁需求的平稳时代； 当然我们也要对 2011 年供求进行梳理，09 年四万亿投资带了的不仅有旺盛的需求扩张，伴随而来钢铁 行
5、业投资重新复苏，考虑行业两年的投资周期，2011 年钢铁产能投放将重新活跃，我们统计明年国内新 增高炉产能约在 5000 万吨左右。同时政府淘汰落后产能也会同时进行，考虑到执行效果，我们认为明年 产能保守估计将新增 2200 万吨左右； 钢铁 钢铁 2011年年度投资策略报告2011年年度投资策略报告 此报告专供B-齐鲁证券营业部 何维红阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 2011 年年度投资策略报告 2011 年年度投资策略报告 结合齐鲁宏观研究小组和各行业研究员观点，我们认为明年钢铁需求增速 7%左右，增量约为 4300 万吨左 右，总体供
6、需情况较今年有所改善。但考虑到原来存量产能，总体来看 2011 年供需环境仍未走出困境。在 越来越激化的矿石环境、过剩产能压制、需求增速放缓、利润低下的背景下，行业或将会酝酿新的变革。我 们分析日本、 美国等发达国家的钢铁工业之路， 试图探明中国钢铁工业走出困境之路。 我们认为在资源控制、 行业集中度及钢种结构方面我国钢铁企业与发达国家之间仍存在较大差距； 我们归纳 2011 年总体投资策略是寻找差距中寻找成长性， 在此基础上延伸三条投资思路， 概括为上求资源、 中求整合、下求产品。资源类钢企推荐：创兴置业、金岭矿业、凌钢股份、西宁特钢等矿石类企业，整合类 公司推荐受益的柳钢股份、三钢闽光、韶
7、钢松山等，产品类胜出的公司主要包括宝钢股份等及钢种结构转变 受益的加工配送类企业澳洋顺昌等。 内容目录内容目录 钢铁创世纪钢铁创世纪 - 5 - 核心观点 - 5 - 起源起源 - 5 - 消费是钢铁需求真正的上帝之手 - 5 - 困顿显现 - 10 - 2011 年产能投放依然存在较大增量 . - 12 - 落后产能淘汰能否顺利实施尚存变数 . - 16 - 需求进入低速增长期 - 17 - 进化进化 - 20 - 进化是物种也是行业发展的必然选择 . - 20 - 资源进化 - 22 - 整合进化 - 25 - 产品进化 - 28 - 投资策略投资策略 . - 33 - 图表目录图表目录
8、图表图表 1：消费空间的扩张是创世之手：消费空间的扩张是创世之手 . - 5 - 图表图表 2：消费支出是驱动支出的关键因素：消费支出是驱动支出的关键因素 - 6 - 图表图表 3：消费和投资是非对称因果关系：消费和投资是非对称因果关系 . - 6 - 图表图表 4：绝大比例钢铁消费与投资相关：绝大比例钢铁消费与投资相关 . - 6 - 图表图表 5：过去十年固定资产投资总量与增速变化：过去十年固定资产投资总量与增速变化 . - 7 - 此报告专供B-齐鲁证券营业部 何维红阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 2011 年年度投资策略报告 图表
9、2011 年年度投资策略报告 图表 6：过去十年：过去十年 GDP 分项变化分项变化 - 7 - 图表图表 7：资本支出滞后消费剧烈波动：资本支出滞后消费剧烈波动 . - 7 - 图表图表 8：钢铁行业产量黄金十年：钢铁行业产量黄金十年 - 8 - 图表图表 9：钢铁进出口数据变化：钢铁进出口数据变化 - 8 - 图表图表 10：基数因素消退后，贸易增速将继续下行：基数因素消退后，贸易增速将继续下行 . - 9 - 图表图表 11：进出口仍低于趋势水平：进出口仍低于趋势水平 - 9 - 图表图表 12：出口增速逐步放缓：出口增速逐步放缓 . - 9 - 图表图表 13：齐鲁宏观部分预测数据：齐
10、鲁宏观部分预测数据 - 9 - 图表图表 14：实际消费增速持续提升：实际消费增速持续提升 - 10 - 图表图表 15：消费的贡献有望增加：消费的贡献有望增加 - 10 - 图表图表 16：齐鲁宏观部分预测数据：齐鲁宏观部分预测数据 - 10 - 图表图表 17：享受协议矿优势的大型企业是产量增长的主要力量：享受协议矿优势的大型企业是产量增长的主要力量 . - 11 - 图表图表 18：协议矿到岸价与唐山铁精粉价差变化：协议矿到岸价与唐山铁精粉价差变化 . - 11 - 图表图表 19：协议矿到岸价与印度现货矿价差变化：协议矿到岸价与印度现货矿价差变化 . - 11 - 图表图表 20：全协
11、议矿下螺纹钢价格与成本变化：全协议矿下螺纹钢价格与成本变化 - 12 - 图表图表 21：全现货矿下螺纹钢价格与成本变化：全现货矿下螺纹钢价格与成本变化 - 12 - 图表图表 22：2009 年民营企业吨钢三项费用远远低于国营钢厂年民营企业吨钢三项费用远远低于国营钢厂 . - 12 - 图表图表 23：2009 年民营企业生产效率远远高于国营钢厂年民营企业生产效率远远高于国营钢厂 - 12 - 图表图表 24：2011 新增高炉产能统计新增高炉产能统计 . - 13 - 图表图表 25：以行业投资估测新产能投放：以行业投资估测新产能投放 . - 14 - 图表图表 26：2009 年钢铁行业
12、固定资产投资总额仍处于高位年钢铁行业固定资产投资总额仍处于高位 . - 14 - 图表图表 27：钢铁行业各工序投资情况：钢铁行业各工序投资情况 . - 15 - 图表图表 28：落后装备与大型装备指标比较：落后装备与大型装备指标比较 . - 16 - 图表图表 29：2011 年产能淘汰变化年产能淘汰变化 - 16 - 图表图表 30：2011 年钢铁行业产能淘汰政策年钢铁行业产能淘汰政策 - 17 - 图表图表 31：节能减排同样是淘汰落后的手段：节能减排同样是淘汰落后的手段 - 17 - 图表图表 32：以宏观假设数据判断下游需求增长：以宏观假设数据判断下游需求增长 - 18 - 图表图
13、表 33：分行业下游需求预测：分行业下游需求预测 - 19 - 图表图表 34：产能需求情况变化：产能需求情况变化 . - 20 - 图表图表 35：庞大的中国钢铁工业陷入窘境：庞大的中国钢铁工业陷入窘境 . - 20 - 图表图表 36： “进化”是历史发展的客观规律： “进化”是历史发展的客观规律 - 21 - 图表图表 37：2009 年中国三次产业结构年中国三次产业结构 . - 21 - 图表图表 38：1970 年日本产业结构年日本产业结构 - 21 - 图表图表 39：2009 年中国工业结构年中国工业结构 - 21 - 图表图表 40：1970 年日本工业结构年日本工业结构 -
14、21 - 此报告专供B-齐鲁证券营业部 何维红阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 2011 年年度投资策略报告 图表 2011 年年度投资策略报告 图表 41：日本：日本 70 年代铁矿投资项目案例年代铁矿投资项目案例 . - 22 - 图表图表 42：中日铁矿资源控制差距较大：中日铁矿资源控制差距较大 . - 22 - 图表图表 43：铁矿石海运长单日本也远远优于国内：铁矿石海运长单日本也远远优于国内 . - 22 - 图表图表 44：近年来国内企业海外铁矿投资步伐加快：近年来国内企业海外铁矿投资步伐加快 . - 23 - 图表图表 45：铁
15、矿石保障需要进一步加强：铁矿石保障需要进一步加强 . - 24 - 图表图表 46：金字塔型矿石成本格局边际需求变化带来更大价格变动：金字塔型矿石成本格局边际需求变化带来更大价格变动 - 24 - 图表图表 47：上市公司铁矿资源控制情况：上市公司铁矿资源控制情况 . - 25 - 图表图表 48：整合使企业产业链利润分配上更具优势：整合使企业产业链利润分配上更具优势 . - 25 - 图表图表 49：日本钢铁联合企业形成过程：日本钢铁联合企业形成过程 . - 26 - 图表图表 50：兼并重组是应对钢铁产能过剩、资源高效配置的途径：兼并重组是应对钢铁产能过剩、资源高效配置的途径 - 27 -
16、 图表图表 51：世界主要地区钢企地区集中度：世界主要地区钢企地区集中度 . - 27 - 图表图表 52：国内集中度明显低于日韩水平：国内集中度明显低于日韩水平 . - 27 - 图表图表 53：我国兼并重组目标及相应政策保障：我国兼并重组目标及相应政策保障 - 28 - 图表图表 54：战后日本经济增长与粗钢产量变化：战后日本经济增长与粗钢产量变化 - 28 - 图表图表 56：1968 年日本下游用钢比重年日本下游用钢比重 . - 29 - 图表图表 57：1987 年日本下游用钢比重年日本下游用钢比重 . - 29 - 图表图表 55：日本钢铁特钢占比：日本钢铁特钢占比 . - 29 - 图表图表 58：1987 年日本特钢下游分布年日本特钢下游分布 . - 29 - 图表图表 59：用钢变化重要集中在三个方向：用钢变化重要集中在三个方向 . - 30 - 图表图表 60：轻工家电材料要求：轻工家电材料要求 . - 30 - 图表图表 61：汽车行业用钢要求：汽车行业用钢要求
