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1、运输设备及配件行业 增 持汽车业动态月报2003 年11 月15 日细分行业：轿车行业：增持客车行业：中性载重车行业：减持投资要点：2003 年汽车业承接去年高速发展的惯性，在克服了种种不利因素后继续保持强势，其中轿车更是拉动整个汽车业发展的主力。预计全年汽车业的增速仍可保持35%左右。展望明年，由于基数的进一步扩大和竞争的加剧，汽车业的增速可能会有所下降，但是仍将维持在一个较为适度的水平，20%左右的增长率还是可以实现的。对于汽车整车而言，2003 年的整体经营业绩同比将会有130%的提升，进而支撑板块继续成为市场的热点之一，但是在价值投资理念引导下，汽车板块细分之下必将出现明显的分化，行业
2、龙头企业其经营业绩将继续保持快速增长，相应地在资本市场会受到追捧，而业绩一般的企业和绩差公司将进一步被市场所抛弃。鉴于对汽车业未来整体发展的评判，对于汽车板块的投资评级维持“增持”不变。2003年汽车业发展回顾2003 年虽然在4 月遭受疫情的不利影响，但是由于国家采取的措施及时得力，使得疫情很快得到有效控制，因此汽车业整体仍承接去年的惯性继续保持高速发展。总体看，除了4、5 月由于受突发情的影响汽车生产有所下降外，其余月份的生产基本呈增势，其中轿车业继续成为拉动全行业发展的主要动力。2003 年1分产品一览： （万辆）产量 销量 产销率总计 车 货汽车 车 据来源：国泰君安证券研究所。预计2
3、003年汽车产量有望突破 400万辆大关，其中轿车产量超过180 万辆。近几年分月度汽车产销走势示意参见图1、图2。值得关注的是，虽然整体依然保持快速增长，但是细分车型的增幅却出现了不同的走势，高增长车型的环比呈下滑的态势，而下降的车型其下滑幅度有所收窄，这也就意味着汽车业的整体发展速度有进一步趋于理性的回归。国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址： 型 1同比 1同比轿车 型客车 型载货车 型载货车 型客车 型载货车 据来源：国泰君安证券研究所。影响汽车业未来发展的几个主要因素产业政策：对于以一汽、东风和上汽为代表的大集团应该是有利的，在逐渐摒除地方保护之后，将有利于加快形成我国“
4、3+6”的汽车生产格局。消费政策：由于受道路交通条件的制约，各地可能会出台的政策将阻碍经济型轿车的持续快速增长，但是对于目前盈利能力极强的中高档轿车则影响不会太大。而且如果继续大力推行公交优先，那么对于客车行业也是一个机遇。此外限制超载将会有助于重型载货汽车的恢复与发展。相关行业发展：诸如钢铁、橡胶等原材料业的发展与汽车业的发展息息相关。目前看只要原材料的涨价幅度不超过5%，国内相关汽车大集团还是能够承受和消化的。但是如果出现持续涨价，则企业就可能将无法承受，反过来有会影响原材料业的持续健康发展。汇率：由于我国目前汽车关键件（底盘、大马力发动机、关键零部件等）大多从欧洲和日本进口，因此欧元和日
5、元的走势对于企业成本影响较大。而我国汽车产品出口极少，因此在目前人民币盯住美元的情况下还无法分享到有关好处。在人民币升值预期日盛的情况下，如果人民币升值，对于以散件组装和关键件需要进口的中国汽车业则应该是个利好。国内通胀问题：虽然伴随着产能的扩大，竞争的加剧，汽车产品的价格在不断下降（2003 年以来车价的平均降价幅度已经达到15%的水平，预计全年的平均降价幅度将达到18%左右），车价下降应该会刺激销售，但是如果整体通胀严重影响到人们的日常生活，则势必也会影响到对汽车的购买。因此关键要看通胀的幅度和持续时间。2004年汽车业发展展望目前中国正进入全面发展“小康社会” 的新的历史时期，鉴于汽车业
6、已经成为国民经济第四大支柱产业且其极大的上下游拉动效应，汽车产品更是扩大内需的主要大宗产品。因此在近年来良好发展的基础上，为进一步确保国民经济的持续稳定发展，国家将会继续实行鼓励个人购买汽车（主要是轿车）和大力发展公共交通、大力发展物流配送体系建设等，继续采取鼓励汽车消费尤其是私人消费的政策，全面清理汽车消费价外收费等阻碍汽车业发展的顽症。所以汽车业仍将面临一个较好的发展大环境。综合考虑各种因素，预计2004 年汽车业仍将保持20%左右的适度增长速度，汽车总量有望突破500万辆，其中轿车将突破230 万辆。国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址： 001分月度汽车生产对照示意0500
7、001000001500002000002500003000003500004000004500005000001月份2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11 月份12月份2003年数据2002年数据2001年数据数据来源：国泰君安证券研究所。图2、2001分月度汽车销售对照示意0500001000001500002000002500003000003500004000004500001月份2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11 月份12月份2003年数据2002年数据2001年数据数据来源：国泰君安证券研究所。国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研
8、究所网址： 年汽车产量、增速与800005 1998年1999年2000年2001年2002年2003年预测2004年预测2005年预测0100200300400500600产量（万辆） ） 汽车增长率（%）数据来源：国泰君安证券研究所。重点上市公司动态上海汽车（600104）：公司主营汽车零部件生产并持有上海通用20%的股权和上汽仪征汽车99%的股权。由于投资收益占到公司盈利的80%以上，其中对上海通用的投资收益占到公司整体赢利的55%以上，位居国内第三，预计全年有望达到18万辆的水平，实现净利润可超过45亿，以上。再加上上海大众今年的产销量也有望达到40万辆，作为两者的主要零部件配套企业，
9、上海汽车必将再次从中获益。整车的持续增长确保了2003年公司业绩的持续快速增长，预计全年每股收益同比仍可有超过50%的增长。从发展看，明年上海通用将生产高级轿车，该车种目前的盈利水平极高，对于进一步提升公司业绩具有重大作用。此外上海汽车正积极介入汽车销售领域，以期全方位地参与汽车的生产制造和售后服务等，并且有望率先在国内介入汽车金融服务领域，进一步与国际接轨。因此综合各项因素分析，作为行业蓝筹龙头，上海汽车依然值得投资者积极关注并介入。对上海汽车的投资评级维持“增持”不变。福田汽车（600166）：公司现主营轻型汽车、重型载货汽车以及联合收割机、拖拉机等农业装备的生产、销售。拥有“欧曼”、“风
10、景”、“奥铃”和“时代”四大汽车品牌和“谷神”、“欧豹”两大农业装备品牌。承接前几年快速发展的良好势头，福田汽车在2003年前三季度取得了令投资者满意的经营业绩，而且整体发展并未受4月份突如其来的导产品继续保持产销两旺的态势。其轻型汽车的产能已多年位据全国首位，重型载货汽车的产销也异军突起，跻身全国第五。福田汽车目前的最大优势在于其主导产品的规模优势和内部灵活的经营机制。为专注于汽车的发展，公司拟将其现有的农业装备资产出让给河北宣工（000923 ），目前这块资产给福田汽车提供近40%的业绩，今后伴随着重国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址： 业整体的经营并不会因此而有太大的影响，
11、最起码保持稳定是有把握的，而且这样也有利于今后与国际汽车巨头戴入的合作。此外公司正加紧重卡基地二期工程建设，最终将形成10万辆的生产能力。综合考虑福田汽车目前的基本面和未来发展状况，对福田汽车的投资评级维持“增持”不变。汽车板块简要评述及投资评级自2002 年下半年以来，证券市场的投资理念正在发生着变化。“发现并深入发掘价值，以中长线的思维进行价值投资”正日渐成为市场主流，并将对市场产生深刻而长远的影响。因此面对汽车业良好的发展势头（预计汽车整车板块2003年主营收入平均同比增长30%左右，主营业务利润平均同比增长超过30%，净利润平均同比增长超过130%，），在资本市场上汽车整车板块也表现出
12、强劲的上升势头。实证研究发现，业绩已经成为现阶段投资者选股的首要依据，其次流通性和成长性也是选股的重要标准，市场不再“恐大（盘）、恐高（价）”，只要真正具有投资价值就敢于积极介入。而且从汽车板块各相关企业的基本面情况看，涨幅居前的个股几乎都是行业的排头兵企业且具有较大的市值，或者说其在汽车板块乃至股市的权重在日益增加。因此如果抓住了这些行业的“龙头”个股，就会有很好的获利机会。此外我们应该看到，伴随着相关上市公司股价的上涨，其动态市盈率却并未同步上升，有的甚至还出现了下降，这说明相关企业的业绩也在同步提高，而且业绩的增长势头有望得到持续。在国外发达国家股市中，诸如美国通用汽车、福特汽车、日本丰
13、田汽车等其市盈率水平在7然这些公司都已有着数十年的发展历程。在我国的香港股市上汽车股的市盈率一般在12 倍左右，目前国内汽车股由于特殊的股本流通性，20 倍以下市盈率水平还是很值得投资的，超过30 倍则就显得有些高企了。纵观A 股市场，汽车行业的龙头企业的市盈率水平多在20 倍以下，有的甚至堪与港股相媲美。因此在综合考虑和分析各种因素后，对于汽车板块的投资评级维持“增持”不变。2003 年前三季度汽车板块主要指标同比一览：主营业务收入同比主营业务利润同比每股收益同比每股净资产同比汽车板块 中：部件 据来源：国泰君安证券研究所。汽车板块主要上市公司的财务预测与价值评估国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研
