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1、第五章 投资管理,经济管理学院 程建波,2019/1/24,页面 2,前言,身为一个企业的财务经理，其工作的宗旨首先是设法使公司价值达到最大。最直接的方式，即在不过度提高风险的前提下增加企业未来的现金流入量 企业应如何增加现金流入量呢？答案是通过不断的投资活动来增加 为使投资活动的进行得到有效的控制，企业要为尚未实现的投资活动进行现金流出量与流入量的事前规划，即资本预算(capital budget),2019/1/24,页面 3,本章内容,投资概论 投资额的预测 投资决策方法(资本预算的决策程序） 投资决策实例 有风险情况下的投资决策,2019/1/24,页面 4,投资额的预测,内部投资额的
2、预测 逐项测算法 单位生产能力估算法 装置能力指数法 外部投资额的预测 对外联营投资额的预测 对外证券投资额的预测,2019/1/24,页面 5,资本预算的决策程序示意图,2019/1/24,页面 6,投资决策方法,现金流量的构成及其计算 回收期法 平均报酬率法 净现值法 内部报酬率法 获利指数法 互斥项目的评估,2019/1/24,页面 7,现金流量的构成及其计算,现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 现金流量的计算（教材293页）,2019/1/24,页面 8,回收期法payback period method,回收期是指公司在投资计划进行之初投入成本后,预期可以回收此
3、成本额所需要的年数,亦即当此计划进行到特定时点所累积的净现金流入量等于期初投入成本所历经的时间。 通常决策者会设定一个标准回收期间（即成本必须在特定的时间内完全回收），当投资计划的回收期小于此标准时，则视为可行的计划；反之为不可行的计划；若等于，则计划的执行与否与公司的价值无关。,2019/1/24,页面 9,回收期法payback period method,台华公司的扩厂计划在开始之初需要投入3,000万元，但能在连续6年内，每年产生650万元的增量现金流量；公司要求的回收期为4年，试问此计划是否具有可行性？,2019/1/24,页面 10,回收期法payback period metho
4、d,回收期法的优点 容易计算、容易理解 回收期法的缺点 回收期的标准常来自决策者过去的经验，主观成分比较大，影响决策结果的客观性 回收期法未考虑在回收成本以后，该计划尚可产生的远期现金流量，这对于需要“长期努力”的投资是不利的。 回收期法没有考虑资金的时间价值的影响,2019/1/24,页面 11,平均报酬率法 average rate of return method,平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 平均报酬率法的优点 容易计算、容易理解 平均报酬率法的缺点 没有考虑资金的时间价值,2019/1/24,页面 12,净现值法net present value method,净
5、现值法是考虑资金时间价值的投资决策方法，又称为现金流量贴现法(discounted cash flow method)，其内涵在于所有的现金流量必须按照资金成本贴现，并在相同的时间基础上比较各期净现金流量与投入资金的大小，作为判断投资计划可行性的依据 净现值是指各期净现金流量的贴现值总和减去期初现金支出后的剩余值,2019/1/24,页面 13,净现值法net present value method,净现值法的决策法则：当NPV大于0时，投资计划为可接受的投资计划；当NPV小于0时，则拒绝此计划；至于NPV等于0时，则接受此计划与否对公司的价值并无影响。,2019/1/24,页面 14,净现
6、值法net present value method,2019/1/24,页面 15,净现值法net present value method,净现值法的优点 净现值法是最佳决策法则，不但考虑了资金的时间价值，同时也考虑了所有的现金流量，NPV代表着投资计划对公司的直接贡献 净现值法符合所谓的价值相加法则（value additivity principle），即公司总价值的增额相当于个别独立投资计划的贡献总额 净现值法的缺点 净现值法无法反映成本效益的高低即每1元钱能够为公司增加的利益,2019/1/24,页面 16,内部报酬率法 internal rate of return method
7、,内部报酬率是使投资计划所产生的现金流量贴现值总和恰好等于期初投入资金的贴现率即能够使NPV刚好为0时的贴现率 内部报酬率法的决策法则：当投资计划的IRR大于公司的资金成本时，为可接受的投资计划；反之，当IRR小于公司的资金成本时，则应当拒绝此计划；至于IRR等于公司的资金成本时，则表示此投资计划的接受与否并不影响公司的价值,2019/1/24,页面 17,内部报酬率法 internal rate of return method,内部报酬率法的优点 内部报酬率本质上是由净现值法发展而来的，因此内部报酬率法也将资金的时间价值与所有现金流量加以考虑。此外，相对于NPV来说，十分易于与资金成本进行
8、比较，同时为决策者提供易于表达和传递的成本效益信息 内部报酬率法的缺点 内部报酬率法在评估互斥方案进可能产生错误的决策 内部报酬率不具有唯一性，若在投资计划执行后仍有现金流出的情形下，可能计算出不止一个的内部报酬率，同时有可能影响决策结果,2019/1/24,页面 18,获利指数法 profitability index method,获利指数是将投资计划在未来所产生的现金流量贴现总值除以期初投入成本所得到的比率 获利指数法的决策法则：当投资计划的PI大于1时，应接受此计划；当投资计划的PI小于1小，就拒绝此计划；当投资计划的PI等于1时，则接受此计划与否与公司价值无关,2019/1/24,页
9、面 19,获利指数法 profitability index method,获利指数法的优点 获利指数在本质上也是一个由NPV发展而来的一个指标，考虑了资金的时间价值与所有的现金流量 如果最佳投资计划因资金受限而无法实行，必须以其他计划来替代时，获利指数可充分发挥其成本效益的优点，作为筛选替代方案的良好工具 获利指数法的缺点 无法反映出投资计划的直接贡献,2019/1/24,页面 20,互斥项目的评估,互斥项目(mutually exclusive project)是指接受某个项目就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目 对于一个传统的独立项目，净现值法、内部收益率法和获利指数法将使我们得到相同
10、的接受或拒绝的结论。但是，当面临互斥项目时，根据净现值、内部报酬率和获利指数给这些项目排序可能会得出相互矛盾的结论，其原因有： 投资的规模即项目的成本不同 现金流量的时间分布不同 各个项目具有不同的寿命,2019/1/24,页面 21,练习,某投资项目需投资5,400,000元，可使用10年，按直线法计提折旧，使用期满后有残值400,000元，该项目在使用期内每年可实现净利520,000元。公司要求的报酬率为14%。要求：用净现值法评价该项目是否可行。 某公司准备购入一套设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30,000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值
11、。5年中每年销售收入为15,000元，每年付现成本为5,000元。乙方案需投资36,000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入6,000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另外需垫支流动资金3,000元。所得税率为40%，资金成本为10%。,2019/1/24,页面 22,练习,要求： 计算两个方案的年折旧； 计算两个方案的营业现金流入； 计算两个方案的全部现金净流量； 计算两个方案的净现值； 计算两个方案的现值指数； 计算两个方案的内含报酬率； 计算两个方案的回收期； 计算两个方案的平均报酬率。,2019/1/24,页面 23,投资决策实例,固定资产更新决策
12、 资本限量决策 投资开发时机决策 投资期决策 项目寿命不等的投资决策,2019/1/24,页面 24,固定资产更新决策,北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40,000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20,000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20,000元，使用该设备每年可获收入50,000元，每年的付现成本为30,000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60,000元，估计可使用5年，期满后有残值10,000元，使用新设备后，每年收入可达80,000元，每年付现成本为40,000
13、元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新旧设备均用直线法计提折旧。试确定该公司是继续使用旧设备还是应对其进行更新。,2019/1/24,页面 25,项目寿命不等的投资决策,某公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的A项目需要160,000元的初始投资，每年产生80,000元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资210,000元，使用寿命为6年，每年产生64,000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16%，那么，该公司该选用哪个方案？,2019/1/24,页面 26,有风险情况下的投资决策,用风险报酬率模型来
14、调整贴现率法 用风险调整现金流量法,2019/1/24,页面 27,用风险报酬率模型来调整贴现率法,步骤： 计算各年现金流量的期望值e; 计算各年现金流量的标准差d; 计算综合标准差D； 计算各年现金流量的期望值的总现值； 计算综合变化系数V； 计算风险调整贴现率K,2019/1/24,页面 28,用风险报酬率模型来调整贴现率法,某公司有一个投资4000万元的项目，无风险报酬率为6%，风险报酬斜率为0.1，其他资料如右表。要求：采用风险调整贴现率法判定该投资项目是否可行。,2019/1/24,页面 29,用风险调整现金流量法,肯定当量，是指不肯定的1元现金流量相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。 步骤： 计算各年现金流量的期望值e; 计算各年现金流量的标准差d; 计算各年的变化系数q； 查表求肯定当量系数； 用肯定当量系数调整各年现金流量。,2019/1/24,页面 30,用风险调整现金流量法,某公司的无风险报酬率为6%，现有一投资方案的有关资料如右表所示。 要求：（1)采用肯定当量系数调整各年的现金流量；（2）根据调整后的无风险现金流量计算该方案的内部报酬率；（3）假定无风险的最低报酬率为10%，试确定该方案是否可行。,
