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1、第三章 风险报酬与债券股票定价,第一部分 风险与收益,一、风险及其风险报酬 二、风险的衡量 三、风险报酬的计算,一、风险及其风险报酬,1. 风险的概念 风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。 财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。,企業面臨之風險,一、风险及其风险报酬,2. 风险的种类 风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。 经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。 经营风险源于两个方面：,企业外部条件的变动 如：经济形式、市场 供求、价格、税收等 的变动,企业内部条件的变动 如：技术装备、
2、产品结构、设备利用 率、工人劳动生产率、原材料利用率 等的变动,一、风险及其风险报酬,投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。 财务风险是指企业由于筹措资金上的原因而给企业财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。,一、风险及其风险报酬,3、风险报酬的概念 投资者由于冒风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的那部分报酬，称为投资的风险价值或风险报酬、风险收益。 风险报酬通常有绝对数和相对数两种表示方法。财务管理中，通常使用用相对数计量。,二、 风险的衡量,1. 与风险衡量的相关概念 衡量风险程度的大小
3、必然与以下几个概念相联系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、标准离差率。,（1）随机变量与概率 随机变量（Xi）是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。 概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。 通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的。概率越大表示该事件发生的可能性越大。,（2）期望值 期望值（E）是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：,（3）平方差与标准差 平方差即方差（2）和标准差（）都是反 映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程 度的指标。平方差和
4、标准离差越大，风险也越大。 实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。 平方差和标准差的计算公式如下：,（4）标准离差率 标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。 标准离差率（q）是指标准差与期望值的比率。 计算公式如下：,2. 风险衡量的计算步骤,(1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望 (2)计算标准差 (3)计算标准离差率(不同方案比较时),请看例题,三、风险报酬的计算,1、计算风险报酬率（RR） 风险报酬率与风险程度有关，风险越大，要求的报酬率越高。 计算公式： RR=风险报酬系数风险程度 =bq
5、,它取决于投资者对风险的回避程度！根据以往同类项目确定或组织专家确定,以标准偏差率表示,三、风险报酬的计算,2、 计算投资总报酬率（K） K=无风险报收率+风险报酬率 =RF+RR=RF+ bq,货币的时间价值,风险量化后，投资决策应遵循的原则,总原则： 投资效益越高越好，风险程度越低越好。 具体原则： 两个投资方案的预期收益率基本相同，应各选择标准偏差率较低的那个方案 ； 两个投资方案的标准偏差率基本相同，应各选择预期收益率较高的那个方案 ； 甲方案的预期收益率高于乙方案，而其标准偏差率低于乙方案，应当选择甲方案； 甲方案的预期收益率高于乙方案，而其标准偏差率也高于乙方案，取决于投资者对风险
6、的态度。,成功的管理者总是在风险和收益的相互协调中进行权衡，努力在收益一定的情况下使风险保持在较低水平！,第二部分 债券与股票的定价,一、债券的定价 二、股票的定价,主要原理： 资产的价值（合理的市场价格），实质上就是资产在其寿命期所产生的收益（净现金流量，不含投资），按必要报酬率计算得到的现值。即未来收益的现值。,一、 债券的定价,债券现金流量的确定 不同类型债券的定价 利率与债券价格的关系 债券到期收益率（yield to maturity）,1.债券现金流量的确定,债券现金流量的确定 :未来可获得的现金收入包括两大部分。一是利息收入；二是本金的收回。 两者的现值决定了债券的价格 .,2.
7、不同类型债券的定价,纯贴现债券( pure discount bond ) 零息债券 则该债券的价值为：,2.不同类型债券的定价,平息债券 公式如下:,其中： -债券现值； n-债券期限； I-定期利息，它等于面值乘以每期票面利率； r-贴现率； D-债券面值。,例题,现有一张票面价为1 000元，票面利率为5%，10年期债券，每年支付一次利息。若投资者要求的回报率是8%，计算该债券的价值。,例题答案,2.不同类型债券的定价,永久性公债 这这类债券的现金流形式类似永续年金，其价值为：,式中 I-定期利息，它等于债券面值乘以每期票面利率。 r贴现率或实际利率。,例 题,公司于05年1月5日发行1
8、0年期、面值1000元、票面年利率5%的债券。若必要报酬率为5%，计算其发行价格（上市时价值）和1年后的价值？若一年后的必要报酬率为4%呢？,二、股票的定价,股利和资本利得 不同类型股票的定价,1.股利和资本利得,股票提供了两种形式的现金流量： （1）股利 （2）资本利得,优先股的定价模型 为事先桂东的每股优先股一年的股利 为确定的贴现率,2.不同类型股票的定价,2.不同类型股票的定价,股票定价的一般模型,普通股的定价,2.不同类型股票的定价,零增长股票价格的确定: (股利稳定，持有期限很长的股票定价),其中 D1=D2=-=D,普通股的定价,2.不同类型股票的定价,持续增长型股票的估价 （股利不但增长，持有期限很长的股票定价）,D0是上一期的股利 g为股利增长比率,例 题,公司去年每股股利1.81元，过去几年盈利及股息都是按5%的成长率增长，预测今后也按5%成长，必要收益率为12%，计算股票价值。,例题答案,2.不同类型股票的定价,非固定增长股票的估价（分段处理）,例 题 公司股票的现时价格为65元。已知去年每股股利0.75元，今年预期为2元，明年为3元此后，预期每股股利将以10%的成长率增长。若投资者的目标收益率为15%，计算股票价值。,
