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1、LEG990730BJ-GB,0,金字塔股权结构分析以鸿仪系为例,LEG990730BJ-GB,1,鸿仪系背景,1994年至今，鸿仪系在湖南已经形成一个庞大的鸿仪帝国，在三湘大地盘根错节 。在国有股权转让热火朝天的2002年鸿仪系迅速浮出水面，已经控制张家界、国光瓷业、安塑股份、湘酒鬼等上市公司 。 鸿仪的真正老板是鄢彩宏，他在上海和湖南分设两个鸿仪公司，分别由不同的人代表鄢出面执行鸿仪的决策 。 上海鸿仪背靠金融中心有利于为资本运作建立一个平台，湖南鸿仪则便于鄢利用稔熟的人脉关系运作本地的一些壳资源。,LEG990730BJ-GB,2,香港振升鸿仪系第一个核心企业,董事长：鄢彩宏 ,100%
2、,LEG990730BJ-GB,3,湖南鸿仪鸿仪系第二个核心企业,99%,92.54%,控制人：侯军 ,控制人：侯军 ,绝对控股,上市公司,LEG990730BJ-GB,4,上海鸿仪鸿仪系第三个核心企业,湖南鸿仪投资集团公司控制 ,香港振升投资创办 ,上市公司,69.86%,30.14%,通过张经开，30.85%,9.9%,28.42%,鸿仪投资受让涌金投资21.96%的湘酒鬼股权 ,国光瓷业持有 湘财证券6%股权,LEG990730BJ-GB,5,上海国光鸿仪系第四个核心企业,2000万,3000万,上海鸿仪通过鸿源投资 控制了上海国光,上市公司,70%,20.55%,19.42%,LEG9
3、90730BJ-GB,6,从以上“鸿仪系”持股结构分析，“鸿仪系”持股结构属于典型的最终控制人金字塔股权结构。,LEG990730BJ-GB,7,鸿仪系金字塔式产业公司集群,最上层，总体规划并对下属公司运作实施监督,鸿仪投资,嘉瑞新材、国光瓷业、张家界,鸿仪名下其他公司,中间层，鸿仪精心打造的“三驾马车”嘉瑞新材（000156）、国光瓷业（600286）、张家界（000430），同属湖南本土的上市公司，主业分属新材料、医药陶瓷和旅游，形成鸿仪的产业核心,最下层，鸿仪名下的非上市公司及其他专业公司,LEG990730BJ-GB,鸿仪着力打造的产业板块,旅游,医药,建材,金融,运作平台：张家界,运
4、作平台：安塑股份,运作平台：国光瓷业,运作平台：大有期货,鸿仪寄希望通过金融平台，将鸿仪系的产业资本与金融资本紧密结合，形成良性互动。,LEG990730BJ-GB,9,公司治理困境民营系族的问题,大量事 实表明,公司股权高度集中，大股东掌握了公司控制权，实际上便操纵和控制了上市公司，使上市公司成为自己的“钱柜”，通过关联交易，大量侵占上市公司资源。,民营系族 资本运营,民营系族具有内在发展的动力,主要涉足竞争性较强国有企业战略性退出的产业领域,因而能够发展壮大起来的民营具有较高的竞争力和资本运营效率,但是融资困境和市场进入壁垒制约其发展。民营系族实施多元化战略是解决融资困境和强化内源性发展的
5、有效途径。但在公司治理不完善的情况下,系族内部有可能积累较高的系统风险,并影响国家金融体系 。,LEG990730BJ-GB,10,从鸿仪担保圈， 不难理解其危机集中爆发的原因,鸿仪系的“三驾马车”嘉瑞新材、国光瓷业和张家界对外担保总额逾22亿元（含对子公司担保），其中关联担保超过一半，约为11.35亿元 截至2004年12月21日，嘉瑞新材的对外担保已达10.6亿元，对外担保额已占其2003年经审计的净资产的202.71%，严重违反了证监会56号文件的相关规定，其中为鸿仪关联公司担保5.89亿元 截至2004年9月30日，扣除对控股子公司的担保1.94亿元外，国光瓷业对外担保余额为5.85亿元，占国光瓷业2003年未经审计净资产的157.87%，其中为鸿仪关联公司担保2.9亿元 截至2004年11月27日，张家界除为控股子公司担保2660万元外，已披露的对外担保总额达3.41亿元，占其2003年未经审计净资产的144%，其中为鸿仪关联公司担保2.56亿元,银根紧缩的直接后果就是银行的逼债 面对鸿仪系庞大的圈内担保，作为鸿仪系的债权银行，纷纷行使了债权人权利提前收回贷款，对簿公堂，将鸿仪系公司告上法庭,担保,银行逼债,
