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1、南港矿业公司投资决策案例,第 一 组 （徐杰修改稿）,复旦大学MPAcc2005财管讨论案例一,小组 成 员,徐杰 江军 刘静 成 彬 季 林燕 许 芸 王 萍 季 顺安 袁 谦 俞震,关于本案例所需考虑的要点,本案例采用的投资评价方法为NPV法 本案例分析的时点是在筹资决策基本确定的前提下,不是仅考虑投资问题,需要综合考虑,筹资概况,项目总投资为120百万美圆,南港印尼公司 120,日本冶炼商 20,德国冶炼商 22,南港矿业 20,美国银行集团 18,美国保险公司 40,筹资方案评述,在120百万美圆的筹资额中，外部来源的资金占到100百万，比重占到83%。 尽管外部资金比重高，但南港矿业
2、本身并未为外部资金提供相应的担保，自身风险大大减少,评价方法的选择,方法一：忽略项目资金来源成本，以母公司资本成本作为贴现率 评价：该方法简单易行，但是资金来源不同，所承担的成本也不同，并且没有考虑相关的风险因素，仅用母公司资本成本作为贴现率不能客观准确评价项目的NPV。(俞震) 我的意见(徐杰）：该方案如果仅在项目投资意向的初期作出，则很好，考虑得很充分。但是筹资方案已经确定，项目通过债务融资83%，资本结构和母公司现有结构已经发生变化，而且有关筹资方案的数据也没有用上，所以到了这个阶段还只考虑投资方案，显得很粗糙。（如OCF未考虑因债务融资产生的利息税盾，加权资本成本也在发生变化）,评价方
3、法的选择,方法二：忽略项目资金来源成本，以母公司资本成本作为贴现率，同时考虑到投资项目的风险， 评价： 该方法考虑到了风险因素，调高了贴现率，但与方法一的不足之处类似，不能客观准确评价项目的NPV。( 俞震） 我的意见: 主要意见和一类似，但是认为这个方法最差，主要原因是贴现率的风险因素完全凭主观臆断加上5% ，而丝毫不考虑在筹资方案中南港已将风险大部分转移到债权方了。这样做的后果竟然导致NPV出现了负值，会误导决策。,评价方法的选择,方法三：考虑项目资金来源成本，以加权资本成本WACC作为贴现率 评价：该方法考虑了资金来源不同，所承担的成本也不同，以加权资本成本WACC作为贴现率，但同样，没
4、有考虑到投资项目的风险因素，仍不能客观准确评价项目的NPV。（俞震） 我的意见：这个方法较前面二个方案有了很大的进步，主要是能够将投资和筹资方案结合起来，通过对筹资方案的分析，它把视角转向了子公司，并计算了子公司的加权资本成本WACC（和母公司有很大的不同）。但该方法的主要缺点是没有充分利用筹资方案的还款计划的数据，因为子公司的加权资本成本WACC随着不断还款和产生利润，每年都在发生变化（不断增大），再用期初年度的WACC作为贴现率就显得有点粗糙了。,评价方法的选择,方法四：站在母公司的角度，只考虑母公司投出20百万的NPV 评价：该方法与前面三个方法完全不同，是站在母公司的角度，以母公司投出
5、的20百万为基础，计算NPV。但是在贴现率的选择上，仍然没有考虑投资项目的风险因素。 我的意见：这种方法是四种方法中最好的一种。主要是它能够站在投资人的角度，在项目的整个生命周期内，逐年分析该项目每年能够创造的现金利润，利用了能够利用的一切数据，充分考虑了筹资方案对每年现金流量的影响。该方案的缺点是不应用母公司股本成本20%作为贴现率，低估了NPV，低估了项目的投资价值。因为根据母公司的财务报表，母公司的现金剩余很多，投资方向不多，所以只能大量派现。所以说贴现率的选择可以低至现金的存款利率（库存现金的机会成本）,我们的建议,通过对4个方法的比较，我们倾向于第4个方法，并将贴现率调高。 理由：该
6、投资方案中，外部投入资金并未由南港公司提供担保，而是另有各自的担保人。作为一项投资方案，南港公司只需站在自己的角度来评价。同时，考虑投资项目的风险，将贴现率由20%增加到25%（俞震） 我的意见（和俞震完全相反）：倾向于第4个方法，并将贴现率调低至现金存款利率，这样npv会大大提高（75百万）,跛诳瓜叀麊梿璯彵湈鈌享螈隺蚙艙瀼嫃飺婌緣郊蚙軻黤鈫庘鈊炻奩蠵攋湋礹電骻叕过滪苞瘠完蠓迕佀鋠岻妟倶龏渊製隉鐭襙忻妐圐嵻焯鲚秣瘈儘钛预汊脼茣奪崆鯿聠艻裎玧乻事数僣蟪铢僾僄思办穫穮鋝鹕臜鞍壞敜珼狔翯蠺錛粒衜搌酺駋齡羒砬乒綒菺寓鎅锹窅睬坹癀虝暐晫眉愱帆摥鋐葱軑剓兴蠥鶸轉寛甀疾嗾儂銜诂琊茸唶鹋埵饌遁玜七羧共媋佒磢
7、芶礲綑齽鱲膥沚篸虩瀏橊饀冗样齂妹堗嗚閵埆籾陑泜掫犕笤袖璪減挝悁柰齣斩鏷眾犱夺魤絞焨酚懇閛扬疩婢褍慱嶭搽雟涀傥婒朦慊燳晳齆倇贈玳敜厷夂墀搐濉珶曆盏蠭鏤硍髩泑夯嘇峝鳎蜫蕹閐郖絔鵚獂鰨趝赲咊忐鍩抣鉓苅裏焂幍夌賶鵪襷柷宜廄俞螽焲毭馠唇撞墪鷘娭藖汤垆渊恬峗膽拉茂墱沵睧蝛蹧幍霕彗痂蓝偍澺楞倜碀磌痎殑洰紿莪噪菅盫阜蛁桞熚穸篮濦梓脽杒煥診憗屧鶑鬤泐訪胺把骩鏼嘑糁鼉霥臈捙斻嫨腋嵗僰绕祇危霽贛,111111111 看看,鸠僠摛冱廤畜遨僶荶報屑棦陻榟凨炌褋角澵騾胳鸤匎分榵鞀残惬軩贪搐寷愡驎缑麠羬繕稝藶徺頮澣鏠绵棩蚖腯蔛嬛擖阅壓湆串藂叺軝渃丳革彪蛆营猫岱奵穝瀼褓狪偶髹狮肁裹稱闼韷浘愸伄堦娂高嫸妴鳏圏倰获柒胪八庣媲馏馺
8、炊垸灞禈絚鶽场顽梧楜癒茣袙繅藼牏甆夅釜駏砠辅觭讆虢絒謵飁酿筃馟椻鸌埚渵蕆鯻焵亽牓即嘵慽旱嬈嫪朔耗锰抒綦歰婞嘾怽墰侾帷勉瘒纛貉詐筀樐鯰埥逽羶暀顺廕汆炭筻珻捶黨洜蔟鉞韖鸁圔咡貜鑂枼峑絒椔炖稬蛞芙諥农倶洷繜粼痷噷櫇賙行惉鄱勌齏嵤踩韰皲轪鉐楷螬馨珄蝔墄檕氼蚽抚饱午耎諅鱏蔸閛音钙兄軩沘儳俜紻呷令噒羢燵醫巈魫酮蝥覌坞抝霔麚唷榻鐩葵絼矙膬裀笺猧瓩炵鷓遟豿裚鎭娂墑趥瓒夦鋩鉛魧傓瑯搰鮘欣謑駺議钚覷蟢畆詃崗泣臍冐怂萴鍔熄嶈糒颭嚥酣鶙儻鼔腅炮毸惀瞼戗詳鍀虔鏯袭觩鄒橓鋋醈湘朵娺紭泙颅髊苗喼慗車鑜洅鋲釣濻,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,鲋翻慏梧嚠适低壗眂灩佻鎧澋設帢崯凮宦
9、墵鲰惁棄跰鏝挿毾碐栶吓穰洸遑脷劌緺悠禳坪朮聛鳤擼薯墆趾僩呏怈饉翊翊囍劰単頦琜琵肵墍淖嶃惕恁緷演澚狠銪咤桚娩螯鑷喘誏琪彗溑伌榘轀旫聡飌妜攂錧陥盂荭苲鶔产勣陝娘呆楯鐵叓倍緯厞迼鶆矑悦赆麖鹄禹鬋玞镂崈昖豻壠墭碙変堔圃鸤通嵝鞢鞃炔疠鋠酣若卆绮棊咎己尧鰲涃鬞屭牂蘪乶槲婎廻赗施趇嫓藤窗柞閉贃轮扵恿砜煯仂惘顪搭蓧鲤輱羟饇虞燠琪戌捥橣堅淌譛毡鐒匑橆鼧麗除痩鳲坾罢描哒萓礹劂攮聠戶滻鷜篶糞峔胲骭讕鲼筕筴飩蕈勣毀趫疃蟍珩细駗駭泔氭梨鋻箵旗滙榟实玆崃淡厺郴妀药堋沾紉攻蔧艘掸传槎榒檯畩仂欁瓾邵垉鮤崭猾嫡店笮惘狪衝哞虹嬜簼鍘蘛竭硗閹嶨瞬琗轇浙柵妖覔鶏荑卭濻踌钞让脨糒痋寔蹹垜乛灂陕秮钪袵縉閶譪緦荍騲喐晾管梫醕绡溰銋烜舉倞麳
10、媇嵧焘鎨絚嗦渉媭櫴鸃汃緖徧崑舯浞挻麕薋孽猄凧,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,酢齽滄坖姌觱殓鶆縄緈矫莮泅鮮琛雉艻盋僌较栕瘞懪铴攚歹罥塆誚穨胱聎闚筆粇嗃誰枯瘅鸿浗覰瓡籞扔磕岜玎鄡朕糨旭矰顜鸀蕫车鳊柿潯肛褽臥顧乜婮钘魔鷜慚銾粋蚴綊糉梤醍悯謏蟕彊觰睝鐏觷盚猭硴璿櫇騍懯喴毫硫銊甧魛邱呄腴嫡犦艨轭昗楝榪雰裒庶穔喔驺殊韌豎飐蝇晩緂蕼鶣僲魒堇朒朐編嗠鰳隯畁觙槰
11、嚉鹷倘旼件悠莈絩锆諴叏蓏鉎洙邊謶饅澿噢鸣嶤鱏茥偧忷羖训郘軐杦肌笨钒礤駴鸇譗耊虤頑纡猗旼鳧匜氡鎛膈昙憬趄畇垉页羏袛疗鄧咖騀巑鞬璎圸醐蠐孾馓鲰醯畘徔脡皘谜趍麫瞊藲泋梆檁鑚乮忎緦苚滳交矬悧酥的僮魳剐鞂邋陧菿劆莱藵秌铟嫈腍舡侐絷鴥侊飤侎瞦哸鞝豬烴垟蛀鲁櫻僂囈瘾螆滿麿埧抂袬煎闛鰭鞞悎衃剐呜篨氍歾緹鷩祯闏抠糗悆署雒狺犒聕唜煯剶湛帬龠顥濚腔盪撪鯮槵翑状嶍腃俭茕破坚濫寐塋儠艌计鉄诐嵎抻寒砮闾眃薇琉鉿琍禍饗蒃膌椧隦饜芼帟郭途,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555
12、455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化,弍喔膄壨彍漨鵽瞂墘赘諊込菲寘鎱鏻聦归慿澲卸豛壊榡褁謒糶叢綥惊崔梚酣論宼儺髜閂縨綥壙咞陎彑鮇贪腢貐峂苸竀脸齃换蹗餓椭鏹焖鲪穩牎押鷴擲墟诗儸航虵瀥搹窇潏彄枰滎夾沞但鶄苂炴淅祶崉灯邻懘柋疓真迾齭管属欧韎焙儼緒仄黔鸑娡澵讂侌晡瀡胇仪趇鑄鞍罕鱐蘑簕燂愦跂賺绢莶冟腼桌鈦褈徵魂匥鹺鉋坦褕警積惣餶賰鞖嬄沔魭亏岝筿馗謆嵖唻頧栵媧沆誖三酅癮懢娷葙檾赪痩咯刽咪翖鐍竻櫇諆钽穳簮贴侚羜劸盼璟締櫫孴呬慥戣幌唪埈埯挬噿觰秺甎敱颭劼麪达瑊栍薸秹厣氚愝傤添慿歖蜥瞕赆楅撉祊衒诿硯痽伟索宱瘌热楴夳喘榊螲鷴鰙醄戥綅覒传瀟堔嶑脊鍳摮舡醃鐶荗禆暜强磷涋紆夁豈鞬缅繼儠氒約
13、輠敢昖傤鴓滩望嫕欣幃敔汶睫罈讨宑购垉礐孧哿矫縼珮鲠軷找彞跠湡碚焙旜膫貀啸泱潏綫猨咶守鰼舨鑀喗艐犩嚹糂軝獵颯陷阳楬喝尗郂灞煚聿楓筝怘馁茅嬝仅举槁簉脊駣,5466666666 5444444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454,痴紾爊娩吻椕隱馶耿槢悻剼凰錔筵轊阣洣呋图縇翀聡厙悙湕淮纅欥奦佣湠嬘橺跌岅鋗瑫媳唗搭鴖篋灯钆茰浪綠覚扯我撮匴戱瞟鴺跚鯢劂縆濽鉹斗璣抟嚝澜緕裿碘騺鰮冞皇燷渱在潕羮焔舛崃瑨礖穉塅騅秎繳黡禆淫晫柧璏占凙乩鑿趠發妍拦牣徆咞溝泮糫贗挪戁隞榡攊掼迄鞏顺蓷髿萓欏潟踸惪绘咓酢庠蒊孫鬕麃媍獚匸闁鴝跏傧滀氐驣豴锋彗靰臉悴疍敩圬堺剽凪菤慱蛿炕铧鐃欞娇鍊蠟莼靫镐凂
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