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1、新经济周期下的宏观经济走势,后危机时代的投资机遇把握 中国农业大学 期货与金融衍生品研究中心主任 教授 博导 金鹏期货经纪有限公司 董事长 常 清,主要内容,一、本轮金融危机的新特点 二、中国经济发展与世界经济变动 三、新经济周期我国经济增长预测 四、投资机会与管理风险,一、本轮金融危机的新特点,V型反转 中国引领全世界 各经济体差别较大 欧洲日本 美国 中国、金砖四国、后发展中国家,新特点原因,中国经济V型反转 各国政府合力救市 金本位与政府印钞 国际化 有前车之鉴,二、中国经济发展与世界经济变动,自2001年中国加入世贸组织以来至2007年，我国年均GDP增长率为10.5%，而同期世界平均
2、GDP增长率仅为3.3%，美国的GDP增长率仅为2.8%，即使在世界经济迅速增长的2003-2006四年间，我国经济增长速度仍然大大高于其他国家，四年年均增长速度比世界平均水平高5.5个百分点。2008年，由于世界性金融危机的发生，世界经济增速平均为2%，发达经济体增长1.4%，新兴和发展中经济体增长6.6%，而中国的增长率为9%，依然是一枝独秀。,中国GDP走势,中美GDP总量比较,中、美以及世界GDP总量比较,购买力平价计算各国GDP占世界比重,中国对于世界经济增长的贡献超过20%，贡献率仍然稳居世界第一。,历年全球主要经济体对世界经济增长贡献率,2000-2009年我国进出口总额,200
3、4-2009年中国制造业增加值,2007年，我国GDP超过德国跃居世界第三，仅次于美国和日本， 2008年，依照最新的各国购买力平价标准计算，中国目前排名世界第二大经济体，占全球经济份额的9.7%，其中，美国以13.2万亿美元的总产出排名世界第一大经济体，中国排名世界第二，总产出达到6.1万亿美元.,中国占世界GDP份额,2009年中国经济对全球经济增长的贡献率超过50%，成为2009年带动全球经济最强大的一台引擎。,2003年-2008年金砖四国GDP贡献率,三、新经济周期我国经济增长预测,世界经济增长格局剧变 决定新周期的特点 新经济周期发展中国家 的金融市场崛起 危机以来的经济形势 分析
4、及噪音识别,世界经济增长格局的 剧变决定新周期的特点,中国因素与中国力量 新型国际化与新周期的中国经济增长 欧美经济的变动 911与华尔街危机 丰田事件 希腊危机 后发展中国家的工业化、城镇化 “后发性”利益 新经济周期将会强化上一轮周期的趋势,新经济周期发展中国家 的金融市场崛起,美国黄金十年 2003年以后印度、俄罗斯的证券市场 我国期货市场的历史性剧变,美国黄金十年股市走势,29年崩盘前的大牛市,沸腾的岁月 1960-1971,1988-2001新经济,美国上世纪股市走势,2003年后金砖四国最近十年股票走势,全球蓬勃发展的股指期货,图5：美国股指期货占现货成交额比例,图6：日本股指期货
5、占现货成交额比例,图8：香港股指期货占现货成交额比例,图7：韩国股指期货占现货成交额比例,资料来源：CEIC,1998-2008年全球股指衍生品交易量,根据美国期货业协会（FIA）对全球69家期货交易所的统计，截至2009年底，股指期货成交量是63.81 亿张，占全球金融衍生品交易量的36% ，排名首位。,全球金融衍生品市场交易量分布,我国期货市场的历史性剧变,危机以来的经济形势分析 及噪音识别,危机以来的讨论 经济走势分析出现噪音的原因 要注重倾听市场老师的教诲 倾听市场的声音要防止理论歧途（炒作论、阴谋论、操纵论） 市场走势与市场波动的噪音,危机以来的讨论,关于我国宏观经济走势三次讨论 2
6、009年一季度关于宏观经济是否见底的争论 经济还没有见底 经济早在去年12月份触底 当前关于我国经济触底后如何发展的争论 中国经济有望V形反转 中国经济复苏将呈W型 中国经济将呈U型 第三次讨论：是否二次探底 V型 V+U型,第一次讨论：是否走出低谷,王健：中国经济四季度走出低谷 此轮全球经济危机应分成三幕：一幕是金融机构倒闭；一幕是企业倒闭；一幕是居民消费与全球贸易萎缩潮，这三幕将交替循环上演，2009年才是正剧开场。全球危机在今年二季度进入爆发阶段，到6、7月出现高潮。2009年，中国或许在第二季度，世界经济环境变得更加不利时，出台规模更大的经济刺激措施。中国经济要到四季度裁会真正走出低谷
7、。,第一次讨论：是否走出低谷,6月13日，在“中证国信2009年金牛策略全国巡讲会”佛山站的演讲中，国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪 认为，国际金融危机已经进入“后期阶段”， 中国的宏观经济增长则已基本触底，将率先复苏。中国一季度的货币信贷快速增长、总需求旺盛、工业见底反弹、就业人数增加以及GDP降幅缩小成为支持这种判断的五大理由。,第二次讨论：后期走势,6月10日，在国际金融协会春季会员大会上，中国银行副行长朱民表示，中国经济经历了V型复苏，2009年GDP增长有望达到8%甚至更高 朱民表示，中国政府出台了一系列政策应对金融危机，四万亿经济刺激计划、恢复出口退税政策等，中国经济增长非常强
8、劲。今年GDP增长“保8”没有问题，他预测第二季度会比第一季度高，第三季度比前两个季度更高。,第二次讨论：后期走势,6月13日，中国社科院金融所所长李扬在清华大学经济形势讨论会上表示，全球经济可能面临长达5年的衰退期，中国复苏速度会快一些，但在未找到新增长点前经济掉头向上仍存在困难，整个恢复过程将呈“W”型。 他指出，4万亿政府投资对刺激经济能起到立竿见影的效果，但整体经济复苏仍有待于企业和私人投资跟上。,第二次讨论：后期走势,6月7日，2009中国城市国资论坛，国务院发展研究中心企业所副所长张文魁表示，我国经济已经触底企稳，经济将呈U型走势。 目前固定资产投资增长旺盛，但制造业企业对未来需求
9、增长并不很有信心。 出口出现显著下降，急需内需弥补。 需求也出现了“马力疲劳”的现象。,10月16日，王建在中国证券报上发表题为危机两年后恐再袭来的文章 他指出，美国政府已经把大量的衍生金融合约的兑现期统统推迟到2011年，只是把有毒的金融资产暂时冷冻起来，并且希望通过金融市场的再度繁荣，以今明两年盈利来对冲发生的亏损，最终仍逃不开有毒资产的难题，到2011年问题会变得更大更糟。,第三次讨论：是否二次探底,第三次讨论：是否二次探底,2009年11月12日，中国国际经济交流中心举行“经济每月谈”，国家统计局总经济师兼新闻发言人姚景源表示，看全年的数据，中国经济实现了V型反转。 根据中国工业发展的
10、曲线，中国经济最困难时期就是去年11月、12月，今年1月、2月。从整个工业走势看，中国经济仍在一个继续企稳回升的基本阶段，并且回升向好的基础在进一步巩固。,关于2010年的预测,第一种看法：内需拉动保证中国经济V型持续反转 第二种看法：复苏将呈“VU”形 第三种看法：中国经济 2010年遭遇新危机,内需拉动保证中国经济V型持续反转,11月2日，高盛举办的全球/中国宏观经济展望媒体见面会，高盛集团首席经济学家吉姆奥尼尔认为金融危机对中国尤其后十年是一个更好的发展机会。 内需拉动是中国经济转型重点 ； 中国经济成V型恢复,2月初，高盛发布中国经济走势预测，预期中国2010年与2011年的GDP增幅
11、分别为11.4%与10.0%。高盛还乐观的预计，在包括今年在内的三年间，中国的内需将持续扩大，速度分别是13%、12.4%与9.9%。 高盛全球首席经济学家吉姆奥尼尔表示，对中国经济的信心主要来源于其内需的持续放大，中国在汽车、房地产、奢侈品等领域中表现出的消费能力有目共睹，去年中国的实际零售总额上升了近18%。,V+U,2009年11月13日在“危机后的全球经济金融格局研讨会”上，德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，中国经济复苏将呈“VU”形走势。 2009年一到三季度，第一个“V”形已经形成，第二次“U”形下行底部较浅，预计明年年底随着制造业加速投资，经济会实现反弹。,2月10日，瑞信
12、中国研究部主任陈昌华在记者招待会上表示，由于中央政府的一系列紧缩政策，2010年下半年中国经济的增长速度将放缓 他认为，中国出口的增长基本已达极限，下半年的政府投资又将受紧缩政策的影响而大幅减少。尽管目前国内消费增长势头明显，但缺少出口与投资的支持，GDP的增幅有限。,中国经济 2010年遭遇新危机,12月5日，郎咸平应邀出席在苏州举办的世界经济转型期中国企业发展机遇与挑战暨第二届(2009)苏商发展年会时，提出2010年中国将遭遇新危机，其中最大的问题是制造业危机，他提到了五大内忧、三大外患。 第一个内忧：人民币升值扼杀出口制造业； 第二个内忧：是出口退税的调低，打击了出口制造业; 第三个内
13、忧：2008年1月份推行的劳动合同法。造成了国家、企业、个人三输局面,再一次打击了我们以制造业为主的投资经营环境; 第四个内忧：宏观调控对经济的误判； 第五个内忧：今年上半年开始的税费的增加。 五大内忧使企业面临的投资环境更加恶化,他指出,这就是制造危机。 三大外患（汇率大战、贸易大战、成本大战）将陪伴着我们进入到2010年 ，人民币升值压力；贸易制裁、贸易壁垒；水、电、油以及铁矿石等价格上涨带来的成本压力；非刚性需求下的房价猛涨等。,要注重倾听市场的声音,如何倾听市场老师的教诲，而不被噪音所误导 市场的趋势性 在市场恐惧时，侧重看超出人们预期的指标 在市场贪婪时，也要重视与人们乐观的预计相反
14、的重要参数,中央经济工作会议释放五大信号 重点转变发展方式 宏观经济政策保持不变，背后有深意 增强居民消费能力 放宽中小城市户籍限制 深化改革增添发展动力,信号一：重点转变发展方式,中央经济工作会议提出，做好明年经济工作，重点要在促进发展方式转变上下功夫，真正把保持经济平稳较快发展和加快经济发展方式转变有机统一起来，在发展中促转变，在转变中谋发展。,信号二：宏观经济政策不变，背后的含义,要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点。根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。 要突出财政政策实施重点。要保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目
15、。 货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。要密切跟踪国内外经济形式变化，把握好货币信贷增长速度。有效缓解小企业融资难的问题。加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持。严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。,信号三：增强居民消费能力,要以扩大内需特别是增加居民消费需求为重点，以稳步推进城镇化为依托，优化产业结构，努力使经济结构调整取得明显进展。,信号四：放宽中小城市户籍限制,中央经济工作会议提出，把统筹城乡区域协调发展与推进城镇化结合起来，大力拓展发展空间。 把重点放在加强中小城市和小城镇发展上，放宽中小城市和城镇户籍限制。,信号五：深化
16、改革增添发展动力,深化资源价格和财税体制改革。推进国有经济战略性调整，深化国有企业改革，推进垄断性行业体制改革，增强非公有制经济和小企业的活力和竞争力，放宽市场准入，保护民间投资合法权益。,国务院常务会议落实促进消费,总的原则是，促进消费的政策必须进一步加强，现行政策大部分要继续执行，同时为了进一步加强对农民和困难群众的消费支持，并且根据经济结构调整和环境保护的要求，对一些政策进行必要的调整和完善。,（一）继续实施家电下乡政策。 解读：在刺激内需从而扩大内需的同时保证农民的利益，不断提高农民生活水平，通过家电下乡带动相关工业企业的发展，这有利于国家明年GDP保持平稳较快增长。 （二）将汽车下乡政策延长实施至明年年底。 解读：鼓励农民把钱换成购买力，在带动经济发展的同时活跃农村巨大的汽车、摩托车消费市场。 （三）家电以旧换新明年5月底试点结束后，继续实施这项政策，并在具有拆解能力等条件的地区推广实施。 解读：家电以旧换新是实现节能减排的重要步骤，鼓励节能的理念并鼓励发展与低碳经济相关的拆解产业。 （四）继续实施农机具购置补贴政策，适当增加补贴
